【正文】 效率和配置效率，也起了支持了美國股市繁榮的作用。　　1982開始到90年代末，美國機構(gòu)投資者的增加也是空前的。1982年，美國的共同基金只有340個，但到2001年，美國共同基金數(shù)目達到8307個，比美國紐約股票交易所的上市的股票還多，大約相當(dāng)于紐約股票交易所和納斯達克兩個市場上市股票數(shù)量總和。，平均每個家庭擁有2個股東帳戶，股票市場的漲落與美國的幾乎每一個家庭都休戚相關(guān)。至2001年三季度，包括退休金、養(yǎng)老金、共同基金等機構(gòu)投資者占美國公司權(quán)益證券的比例達到47％。同時共同基金也成為資本市場最重要的一支機構(gòu)投資者力量，％。至2005年底，美國退休養(yǎng)老金資產(chǎn)規(guī)模已高達近4萬億美元，退休養(yǎng)老金（不含養(yǎng)老保險公司）持有資本市場總市值的22％，并且共同基金總資產(chǎn)中超過33％是由退休養(yǎng)老基金所持有，退休養(yǎng)老金是美國資本市場當(dāng)之無愧的第一大機構(gòu)投資者?！　‰S著機構(gòu)投資者實力的不斷增強，80年代開始，尤其是進入90年代以后，美國股市進入“機構(gòu)投資者的覺醒”的時代。大部分機構(gòu)投資者慢慢放棄了傳統(tǒng)的“用腳投票、不積極參與公司治理的華爾街準(zhǔn)則”，機構(gòu)投資者日益認(rèn)識到僅僅用腳投票是不夠的，采用這種方法往往利益受損害的還是自己，對管理層的行為起不到任何作用。因此，在需要股東表決的問題上投票時，他們開始采取謹(jǐn)慎的姿態(tài)。機構(gòu)投資者也發(fā)覺在實際操作中因?qū)δ彻竟芾硇袨椴粷M而拋售股票，既不明智也不可行，市場中機構(gòu)投資者的比重日益提高，往往一只股票有多家機構(gòu)大量持股，如果一旦這家公司出現(xiàn)問題，機構(gòu)投資者相互間面臨博弈，情況可能類似于“囚徒困境”。如果大家以自身利益為出發(fā)選擇拋售股票，由于操作的同向性，很容易使這支股票遭遇到流動性風(fēng)險，造成股票價格直線滑落，機構(gòu)投資者都無法拋掉股票。也就是說，都采取拋售策略，造成的結(jié)果卻是股票并沒有拋掉，股票市值卻損失巨大，這樣的結(jié)果顯然不是任何一個機構(gòu)投資者所愿意看到的。因此在這時候，機構(gòu)投資者最優(yōu)的策略是聯(lián)合起來，積極介入上市公的經(jīng)營管理，改用腳投票為用手投票，向管理層施壓，要求改善公司經(jīng)營，從而改善上市公司基本面，增加公司的價值，使自己手中的股票市值上升。公司的執(zhí)行官們發(fā)現(xiàn)挑戰(zhàn)者越來越來多來自于機構(gòu)投資者、以及一些活躍的股東，他們要求所持股的公司具有長期創(chuàng)造價值的能力，這一轉(zhuǎn)變被稱為“機構(gòu)投資者的覺醒”。這個時期，美國許多國際著名的大公司包括美國運通公司（AmericanExpress）、通用汽車公司（GeneralMotor）及IBM公司在內(nèi)，都迫于機構(gòu)投資者的壓力而不得不更換其主要管理人員。而在更換管理人員后，這些公司的市場績效都有較大幅度的提升。以美國加州公務(wù)人員退休健?；痼w系（以下簡稱CalPERS）為例，CalPERS是一個由州政府立法設(shè)立并由稅款資助的龐大基金。以其規(guī)模來講，CalPERS是全美最大的退休基金（全球第二大）和全美第二大的保健計劃，2000年基金總額即已超過1700億美元，參與享受其福利的人數(shù)也超過120萬。CalPERS的投資非常注重所投資公司的經(jīng)營管理，近年來更積極介入上市公司治理改善，原因就在于CalPERS發(fā)覺投資企業(yè)后，如果被動地分享投資對象的經(jīng)濟利潤是不夠的，虧損的概率可能依然很高。于是它利用自己的股東地位直接參與或否決企業(yè)的重大決策，如撤換董事主管，改變經(jīng)營方針路線等等?！　」纠酶纳粕鲜泄局卫淼姆绞酵顿Y的方法簡單來講，是根據(jù)市場業(yè)績和專業(yè)咨詢?nèi)藛T提供的分析選出自己有大筆投資的十幾至幾十家大公司，確定其經(jīng)營有改善的余地，向這些公司派駐人員或代表予以密切關(guān)注甚至直接干預(yù)，力促其改善經(jīng)營，必要時甚至改選董事會和罷免總裁。這樣，機構(gòu)投資者就不是單純投資者的角色，事實上進而扮演了經(jīng)營的主角。這種積極管理的方法雖然增加了投資委員會的工作量，其扭虧為盈的功效卻十分顯著，得到了業(yè)界的佳評。CalPERS采用改善上市公司治理的方法進行投資的實績也充分表明了這一點：前5年平均業(yè)績低于標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)高達85％的業(yè)績不佳的上市公司在經(jīng)受了CalPERS的有力干預(yù)之后，5年的平均業(yè)績竟高出標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)達33％之多。與CalPERS相仿，美國在20世紀(jì)90年代后期出現(xiàn)了專門以此為投資理念和投資手段的私募基金和共同基金，他們采取的投資策略就是有意并專門選擇公司治理不好的上市公司投資，取得較大的股權(quán)后，通過勸說、說服、罷免等逐步升級的手段改善上市公司治理，從而提升公司價值獲利。著名投資家沃倫?巴菲特是這一時期積極參與上市公司經(jīng)營與管理的代表人物?！　∵M入九十年代，網(wǎng)上交易服務(wù)引人注目的發(fā)展和1997年后股市最輝煌的上漲幾乎同時發(fā)生。根據(jù)股票交易委員會的一項調(diào)查，1997年美國有370萬個網(wǎng)上賬戶，到1999年達到970萬個。網(wǎng)上交易的發(fā)展以及相關(guān)的以互聯(lián)網(wǎng)為基礎(chǔ)的信息和交流服務(wù)的發(fā)展每時每刻都在增加人們對股市的關(guān)注。由于投資者在空閑時坐在客廳里就能得知變化的價格，因此工作時間以外的交易同樣使人們增加對市場的關(guān)注。網(wǎng)上交易的迅速發(fā)展，推動了美國股票交易市場的活躍，也成為九十年代美國股票市場“非理性繁榮”的重要催化因素?！　?0年代股票證券的準(zhǔn)貨幣化也是一大奇觀，一方面股票成為越來越多家庭儲蓄的主要工具，而90年代繁榮和不斷擴張的股市，保證了股票市場良好的盈利性、流動性和安全性，股票成為家庭部門和企業(yè)部門的貨幣替代，政府部門出于政治經(jīng)濟學(xué)的考慮，竭力討好股票市場。另一方面，人們的收入由于股票期權(quán)、401（k）定額養(yǎng)老保險計劃等的廣泛使用，也進一步替代現(xiàn)金收入而股票證券化了。在美國社會中，股票市場成為美國政治、經(jīng)濟、金融當(dāng)之無愧的核心，成為美國資本主義的象征，股票成為美國家庭的財富儲藏手段和收入工具，甚至成為普遍接受的交易工具（換股交易、基金支票、期權(quán)激勵等），特別是在政府的干預(yù)和支持下，股票證券某種程度上成為一種能帶來穩(wěn)定長期收益的準(zhǔn)貨幣。　　90年代的大牛市成就了巴菲特成為美國首富，古典價值投資理論被巴菲特發(fā)揚光大，強調(diào)資產(chǎn)轉(zhuǎn)換價值和控制投資的現(xiàn)代價值理論也在90年代迅速發(fā)展起來。行為金融的研究在1990年代進入黃金時代，薩勒、希勒和卡恩曼等對股票價格的異常波動、市場泡沫、股市中的“羊群行為”（herdbehavior）、投機價格和流行心態(tài)反應(yīng)過度和反應(yīng)不足切換機制的研究都受到了廣泛的關(guān)注。面對不斷上漲的美國股市和洶涌的網(wǎng)絡(luò)浪潮，巴菲特選擇觀望。行為金融的代表人物之一希勒，在1999年，發(fā)表《非理性的繁榮》一書，對美國股市的日益泡沫化發(fā)出了警告?！　?0年代的股票市場牛市在2000年的春季，隨著網(wǎng)絡(luò)股泡沫的破滅而開始下跌，美國經(jīng)濟也從2000年開始步入衰退。2001年9月11日的恐怖襲擊，導(dǎo)致了美國股票市場的進一步下跌，很多被牛市掩蓋的金融丑聞也被隨后揭露出來。隨后布什政府和美國國會采取了一系列措施打擊金融欺詐，恢復(fù)投資者的信心。2002年《薩班斯奧克斯利法案》獲得通過，這一法案對美國上市公司的會計和公司治理進行了更嚴(yán)格的規(guī)范，雖然關(guān)于美國股市是否有泡沫的爭論還在繼續(xù)，但2006年即將結(jié)束的時候，道瓊斯工業(yè)指數(shù)又一次沖上了歷史新高。7