010-第十章-資本結構-資料下載頁
2025-08-04 07:56本頁面
【正文】 【驗證】采用方案一負債的每股收益==（元）采用方案二優(yōu)先股的每股收益==（元）采用方案三普通股的每股收益==（元）（4）財務杠桿的計算籌資前的財務杠桿=100/(1000)=1發(fā)行債券籌資的財務杠桿=210/(21050)=優(yōu)先股籌資的財務杠桿=210/(21050012%/)=普通股籌資的財務杠桿=210/(2100)=1（5）當項目新增營業(yè)利潤為100萬元，公司總營業(yè)利潤=100+100=200萬元當新增營業(yè)利潤為200萬元，公司總營業(yè)利潤=100+200=300萬元均高于無差別點150，應選擇債券籌資方案。（三）企業(yè)價值比較法判斷標準最佳資本結構應當是可使公司的總價值最高，而不一定是每股收益最大的資本結構。同時，在公司總價值最大的資本結構下，公司的資本成本也是最低的。確定方法（1）公司市場總價值（V）=股票的市場價值+長期債務市場價值=S+B（2） 假定公司的經(jīng)營利潤是可以永續(xù)的，股東要求的回報率不變，股票的市場價值可表示為：其中：Ke=RF+β（RmRF）（3）債務市場價值通常采用簡化做法，按賬面價值確定；這里的債務是廣義的，應該包括優(yōu)先股。即B=長期借款+長期債券+優(yōu)先股。（4）找出企業(yè)價值最大的資本結構，該資本結構為最佳資本結構。P289【教材例107】某企業(yè)的長期資本構成均為普通股，無長期債權資本和優(yōu)先股資本。股票的賬面價值為3000萬元。預計未來每年EBIT為600萬元，所得稅稅率為25%。該企業(yè)認為目前的資本結構不合理，準備通過發(fā)行債券回購部分股票的方式，調(diào)整資本結構，提高企業(yè)價值。經(jīng)咨詢，目前的長期債務利率和權益資本成本的情況如表1011所示。表1011 不同債務水平下的債務資本成本和權益資本成本債券市場價值B（萬元）稅前債務資本成本Kd(%)股票β值無風險報酬率Rf (%)市場證券組合必要報酬率Rm(%)權益資本成本Ke (%)0—812300108126001081290012812120014812150016812根據(jù)表1011的資料，即可計算出不同長期債務規(guī)模下的企業(yè)價值和加權平均資本成本。計算結果如表1012所示。表1012 企業(yè)市場價值和加權平均資本成本企業(yè)市場價值V(萬元)①=②+③債務市場價值B(萬元)②股票市場價值S(萬元)③稅前債務資本成本Kd(%)權益資本成本Ke(%)加權平均資本成本KWACC(%)0—300106001090012120014150016因此，長期債務為600萬元時的資本結構為該企業(yè)的最佳資本結構?！纠}10計算題】ABC公司正在考慮改變它的資本結構，有關資料如下：（1）公司目前債務的賬面價值1000萬元，利息率為5%，債務的市場價值與賬面價值相同；普通股4000萬股，每股價格1元，所有者權益賬面金額4000萬元（與市價相同）；每年的息稅前利潤為500萬元。該公司的所得稅率為15%。（2）公司將保持現(xiàn)有的資產(chǎn)規(guī)模和資產(chǎn)息稅前利潤率，每年將全部稅后凈利分派給股東，因此預計未來增長率為零。（3）為了提高企業(yè)價值，該公司擬改變資本結構，舉借新的債務，替換舊的債務并回購部分普通股?？晒┻x擇的資本結構調(diào)整方案有兩個：①舉借新債務的總額為2000萬元，預計利息率為6%；②舉借新債務的總額為3000萬元，預計利息率7%。（4）假設當前資本市場上無風險利率為4%，市場風險溢價為5%?！∫螅海?）計算該公司目前的權益成本和貝塔系數(shù)（計算結果均保留小數(shù)點后4位）。（2）計算該公司無負債的貝塔系數(shù)和無負債的權益成本（提示：根據(jù)賬面價值的權重調(diào)整貝塔系數(shù)，下同）。（3）計算兩種資本結構調(diào)整方案的權益貝塔系數(shù)、權益成本和實體價值（實體價值計算結果保留整數(shù)，以萬元為單位）。（4）判斷企業(yè)應否調(diào)整資本結構并說明依據(jù)，如果需要調(diào)整應選擇哪一個方案？（2006年）【答案】（1）負債1000萬元時的權益成本和貝塔系數(shù)由于凈利潤全部發(fā)放股利：股利=凈利潤=（息稅前利潤利息）（1稅率）=（50010005%）（115%）=（萬元）根據(jù)股利折現(xiàn)模型：權益資本成本=股利/市價=由于：權益資本成本=無風險利率+β市場風險溢價所以：β=（報酬率無風險利率）247。市場風險溢價β=（%4%）247。5%=（2）貝塔資產(chǎn)=貝塔權益247。[1+產(chǎn)權比率（1所得稅率）]=247。(1+1/4)=權益成本=4%+5%=%（3）①負債水平為2000萬元的貝塔系數(shù)、權益成本和實體價值貝塔系數(shù)=貝塔資產(chǎn)[1+負債/權益（1所得稅率）］=（1+2/3）=權益成本=4%+5%=%權益價值=股利/權益成本=（50020006%）（115%）/%=323/%=2889（萬元）債務價值=2000萬元公司實體價值=2889+2000=4889（萬元）②負債3000萬元的貝塔系數(shù)、權益成本和實體價值貝塔系數(shù)=（1+3/2）=權益成本=4%+5%=%權益價值=（50030007%）（115%）/%=（萬元）實體價值=1708+3000=4708（萬元）（4）企業(yè)不應調(diào)整資本結構。企業(yè)目前的價值大，加權成本低。本章小結本章主要內(nèi)容經(jīng)營杠桿杠桿原理 財務杠桿總杠桿系數(shù)資本結構的MM理論資本結構的其他理論資本結構的影響因素資本結構決策方法資本結構理論資本結構決策主要考點：；；；24
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