010-第十章-資本結(jié)構(gòu)(存儲版)
【正文】 元，如果新投資可提供100萬元或200萬元的新增息稅前利潤，在不考慮財務(wù)風險的情況下，公司應(yīng)選擇哪一種籌資方式?【答案】（1）方案一與方案三，即長期債務(wù)和普通股籌資方式的每股收益無差別點，EPS1=EPS3：解方程得方案一與方案三的每股收益無差別點所對應(yīng)的EBIT=150（萬元）。（3）決策：預(yù)計的息稅前利潤=1200120060%200=280（萬元）由于籌資后的息稅前利潤小于每股收益無差別點，因此應(yīng)該選擇乙方案。方法的缺點沒有考慮風險因素。根據(jù)表109中的數(shù)據(jù)代入計算三種不同籌資方案的加權(quán)平均資本成本：方案一：方案二：方案三：通過比較不難發(fā)現(xiàn)，方案三的加權(quán)平均資本成本最低。多選題】下列關(guān)于資本結(jié)構(gòu)理論的表述中，正確的有( )。債務(wù)的代理收益將有利于減少企業(yè)的價值損失或增加企業(yè)價值，具體表現(xiàn)為債權(quán)人保護條款引入、對經(jīng)理提升企業(yè)業(yè)績的激勵措施以及對經(jīng)理隨意支配現(xiàn)金流浪費企業(yè)資源的約束等。此時所確定的債務(wù)比率是債務(wù)抵稅收益的邊際價值等于增加的財務(wù)困境成本的現(xiàn)值?！纠}63．完美資本市場（perfect capital markets），即在股票與債券進行交易的市場中沒有交易成本，且個人與機構(gòu)投資者的借款利率與公司相同。（1）計算DOL、DFL、DTL。四、總杠桿系數(shù)定義公式關(guān)系公式DTL=DOLDFL簡化公式或：相關(guān)結(jié)論存在前提只要企業(yè)同時存在固定性經(jīng)營成本和固定性融資費用的債務(wù)或優(yōu)先股，就存在營業(yè)收入較小變動引起每股收益較大變動的總杠桿效應(yīng)。理解：每股收益(Earnings pershare) ：EPS—財務(wù)杠桿系數(shù)DFL（Degree Of Financial Leverage）種類公式用途定義公式DFL用于預(yù)測簡化公式計算公式：或：【提示】公式推導①基期: EPS②預(yù)計期: EPS1②①=△EPS用于計算 P271【教材例104】A、B、C為三家經(jīng)營業(yè)務(wù)相同的公司，它們的有關(guān)情況如表102所示。經(jīng)營杠桿系數(shù)越高，表明經(jīng)營風險也就越大。EBIT=（PV）Q – F—經(jīng)營杠桿系數(shù)DOL（Degree of Operating Leverage）種類公式用途定義公式DOL用于預(yù)測簡化公式記憶公式DOL【提示】公式推導①基期:EBIT=(PV)QF②預(yù)計期:EBIT1=(PV)Q1F②①=△EBIT=(PV)△QDOL用于計算教材公式（1）用銷量表示：（2）用銷售收入表示： 【提示】公式1可用于計算單一產(chǎn)品的經(jīng)營杠桿系數(shù)；公式2除了用于單一產(chǎn)品外，還可用于計算多種產(chǎn)品的經(jīng)營杠桿系數(shù)。財務(wù)管理中杠桿的含義:經(jīng)營杠桿是由與產(chǎn)品生產(chǎn)或提供勞務(wù)有關(guān)的固定性經(jīng)營成本所引起的，而財務(wù)杠桿則是由債務(wù)利息等固定性融資成本所引起的。第一節(jié) 杠桿原理測試內(nèi)容能力等級（1）經(jīng)營杠桿2（2）財務(wù)杠桿2（3）總杠桿系數(shù)2一、基本概念（一）杠桿的含義P267杠桿效應(yīng)，是指固定成本提高公司期望收益，同時也增加公司風險的現(xiàn)象。（2）這里的營業(yè)利潤即為息稅前利潤。與經(jīng)營風險的關(guān)系經(jīng)營杠桿放大了市場和生產(chǎn)等因素變化對利潤波動的影響。三、財務(wù)杠桿（Financial Leverage）在某一固定的債務(wù)與權(quán)益融資結(jié)構(gòu)下由于息稅前利潤的變動引起每股收益產(chǎn)生更大變動程度的現(xiàn)象被稱為財務(wù)杠桿效應(yīng)。企業(yè)可以通過合理安排資本結(jié)構(gòu)，適度負債，使財務(wù)杠桿利益抵消風險增大所帶來的不利影響。計算題】 某企業(yè)全部固定成本和費用為300萬元，企業(yè)資產(chǎn)總額為5000萬元，資產(chǎn)負債率為40％，負債平均利息率為5％，凈利潤為750萬元，公司適用的所得稅率為25％。2．投資者等市場參與者對公司未來的收益與風險的預(yù)期是相同的（homogeneous expectations）。表達式有負債企業(yè)價值VL=無負債企業(yè)價值VU用圖101來表述無企業(yè)所得稅情況下的MM理論。二、資本結(jié)構(gòu)的其他理論（一）權(quán)衡理論觀點強調(diào)在平衡債務(wù)利息的抵稅收益與財務(wù)困境成本的基礎(chǔ)上，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化時的最佳資本結(jié)構(gòu)。發(fā)生在企業(yè)陷入財務(wù)困境且有比例較高的債務(wù)時（即企業(yè)具有風險債務(wù)），股東如果預(yù)見采納新投資項目會以犧牲自身利益為代價補償了債權(quán)人，因股東與債權(quán)人之間存在著利益沖突，股東就缺乏積極性選擇該項目進行投資?！纠}8表109 各種籌資方案基本數(shù)據(jù) 單位：萬元籌資方式方案一方案二方案三籌資金額資本成本籌資金額資本成本籌資金額資本成本長期借款500%800%500%長期債券10006%12006%2000%優(yōu)先股50010%50010%50010%普通股500015%450014%400013 %資本合計700070007000其他資料：表中債務(wù)資本成本均為稅后資本成本，所得稅率為25%。每股收益的無差別點的計算公式=決策原則當息前稅前利潤大于每股收益無差別點的息前稅前利潤時，運用負債籌資可獲得較高的每股收益；反之運用權(quán)益籌資可獲得較高的每股收益。（2）EPS股=（37640）（120%）/(600+100)=（元）EPS債=（3764048）（120%）/600=（元）在每股收益無差別點上，兩個方案的每股收益相等。（3）假設(shè)企業(yè)預(yù)期的息前稅前利潤為210萬元，若不考慮財務(wù)風險，該公司應(yīng)當選擇哪一種籌資方式?
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