申銀萬國關(guān)于城市燃?xì)庑袠I(yè)的分析報(bào)告-資料下載頁
2025-08-04 03:57本頁面
【正文】 新奧、華榮、百江等公司處于目前行業(yè)領(lǐng)先地位由于許多大型國有燃?xì)夤矩?cái)務(wù)情況不對(duì)外公布，而它們大多占據(jù)了大型市市場(chǎng)，所以我們無法從市場(chǎng)份額、營業(yè)收入方面得知市場(chǎng)領(lǐng)先者的情況。但我們?nèi)匀豢梢詮挠芰?、業(yè)績?cè)鲩L等方面對(duì)市場(chǎng)領(lǐng)先者做出初步的判斷。這些指標(biāo)可能更能反映出動(dòng)態(tài)市場(chǎng)競(jìng)爭真實(shí)的狀況。我們認(rèn)為香港上市的幾家民營企業(yè)（新奧、百江、華榮）處于行業(yè)第一梯隊(duì)。n 它們選擇合適的營收模式：較早從事管道燃?xì)夥咒N，依賴接駁收入實(shí)現(xiàn)業(yè)績?cè)鲩L。具有很高的盈利能力，凈資產(chǎn)收益率在30%以上。n 接駁業(yè)務(wù)增長迅速，具有較強(qiáng)的開拓市場(chǎng)能力。接駁收入的增長都在100%以上。n 獲得了多個(gè)城市管道燃?xì)饨?jīng)營權(quán)，為未來接駁業(yè)務(wù)的增長爭取廣闊空間。新奧目前獲得25個(gè)城市項(xiàng)目，覆蓋人口650萬人，華榮獲得56個(gè)城市項(xiàng)目，覆蓋207萬戶家庭。百江也已獲得了多個(gè)地區(qū)獨(dú)家經(jīng)營權(quán)。而且三家公司拓展市場(chǎng)的步伐還在加速。一些開始進(jìn)入該行業(yè)的國內(nèi)公司（比如石油大明、中油中泰）和國內(nèi)資本市場(chǎng)上的一些燃?xì)夤荆ㄩL春燃?xì)?、燃?xì)夤煞荩┨幱诘诙蓐?duì)。搶占市場(chǎng)領(lǐng)先地位，必須爭奪滲透率較低的城市獨(dú)家管道燃?xì)饨?jīng)營權(quán)，有效擴(kuò)大規(guī)模、擁有暢通融資渠道n 前者剛剛起步的接駁業(yè)務(wù)發(fā)展有待觀[察。n 后者在擴(kuò)大規(guī)模上乏力，沒有積極爭奪其他市場(chǎng)。一些國有城市燃?xì)馄髽I(yè)（比如以前的城市煤氣公司等）由于停留在本地市場(chǎng)，在本地市場(chǎng)管道燃?xì)鉂B透率比較高的情況下，接駁業(yè)務(wù)增長不理想，業(yè)績無法增長，甚至需要財(cái)政補(bǔ)貼才能“扭虧為盈”。處于第三梯隊(duì)。未來市場(chǎng)領(lǐng)先的要素 在市場(chǎng)高速增長情況下，分銷商的競(jìng)爭戰(zhàn)略是“搶占市場(chǎng)”。搶占市場(chǎng)的具體表現(xiàn)就是爭奪城市管道燃?xì)猹?dú)家經(jīng)營權(quán)。管道燃?xì)饩哂袕?qiáng)烈的排他性，一旦獲得經(jīng)營權(quán)，分銷商就獨(dú)享了該城市所有用戶的接駁費(fèi)和燃?xì)馐褂觅M(fèi)。所以，以得香港上市燃?xì)夤緸榇淼耐赓Y、民營燃?xì)夤荆技涌炝霜?dú)家管道經(jīng)營權(quán)的爭奪，以期獲得更多的項(xiàng)目城市。地方政府決定管道燃?xì)饨?jīng)營權(quán)牌照的派發(fā)，往往不采用招標(biāo)的方法，而是分別與各個(gè)分銷商進(jìn)行談判。它們選擇經(jīng)營商的標(biāo)準(zhǔn)一般是： n 分銷商的經(jīng)營記錄和技術(shù)：包括供應(yīng)安全、以及供應(yīng)穩(wěn)定性、燃?xì)赓|(zhì)量。n 分銷商投資能力：能否保證城市管網(wǎng)建設(shè)及時(shí)完工。n 分銷商過往開拓市場(chǎng)的表現(xiàn)。n 分銷商高管與政府官員的人脈關(guān)系。在上述方面具有優(yōu)勢(shì)的分銷商，在爭取管道經(jīng)營權(quán)上具有競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)。目標(biāo)市場(chǎng)的選擇對(duì)于分銷商業(yè)績也至關(guān)重要。一方面城市管道燃?xì)鉂B透率影響業(yè)績表現(xiàn)。管道燃?xì)鉂B透率較低，意味接駁增長較快、增長空間較大。另一方面，如果地區(qū)比較富裕，居民收入水平較高，就能夠接受較高價(jià)格的接駁費(fèi)。我們認(rèn)為，比較富裕、管道燃?xì)鉂B透率較低的江浙皖地區(qū)和廣東、福建地區(qū)是未來管道燃?xì)夥咒N發(fā)展的理想市場(chǎng)。管道燃?xì)饣旧鲜峭|(zhì)產(chǎn)品，分銷商的競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)只能體現(xiàn)在低成本上。而管道燃?xì)庑袠I(yè)有因定成本較大、邊際成本逐步降低的特點(diǎn)。在燃?xì)膺\(yùn)輸中增加一立方氣、在管網(wǎng)營運(yùn)中多提供一立方氣的邊際成本幾乎為零，分銷商需要通過擴(kuò)大規(guī)模降低成本。同時(shí)較大的購氣規(guī)模也提高了分銷商侃價(jià)能力。領(lǐng)先的分銷商應(yīng)該具備規(guī)模經(jīng)濟(jì)的要素。我們估計(jì)，整體市場(chǎng)在2007年瓜分完畢之后，就會(huì)出現(xiàn)大規(guī)模兼并重組，甚至在分銷行業(yè)形成寡頭壟斷格局。城市管網(wǎng)建設(shè)需要大理資金投入。舉例而言，一個(gè)中等15萬戶城市一期的儲(chǔ)氣站、管網(wǎng)鋪設(shè)和調(diào)壓、控制設(shè)備投入就需要3000—4000萬元。這也是限制許多中小城市發(fā)展本地燃?xì)夤镜脑蛑?。所以，分銷商爭奪市場(chǎng)需要資金支持，通暢的融資渠道是擴(kuò)大規(guī)模的必要保證。n 依據(jù)上述領(lǐng)先要素的判斷，我們認(rèn)為未來市場(chǎng)領(lǐng)先的分銷商應(yīng)當(dāng)n 積極搶占市場(chǎng)，爭取城市獨(dú)家管道燃?xì)饨?jīng)營權(quán)。n 市場(chǎng)開拓的重點(diǎn)燭廣東、福建、江蘇、浙江地區(qū)。n 擴(kuò)大規(guī)模，以確立成本優(yōu)勢(shì)。n 擁有暢通融資渠道，有充足資金支持經(jīng)營規(guī)模的擴(kuò)大。 管道燃?xì)夥咒N行業(yè)孕育投資價(jià)值——城市燃?xì)庑袠I(yè)研究報(bào)告主要結(jié)論：n 基于對(duì)城市化進(jìn)程的良好預(yù)期，我們估計(jì)城市燃?xì)馕磥肀３?0%的年增長速度。n 城市燃?xì)庑袠I(yè)進(jìn)入業(yè)態(tài)變遷期，各子業(yè)態(tài)未來增速不一。其中液化石油氣穩(wěn)步發(fā)展，管道煤天然氣的年復(fù)合增長率有望達(dá)到30%以上。n 相比管道天然氣上游產(chǎn)業(yè)，下游的分銷行業(yè)盈利前景更加明朗；相比瓶裝氣分銷行業(yè)，管道氣分銷行業(yè)具有更強(qiáng)盈利能力。n 管道燃?xì)饨玉g業(yè)務(wù)的高毛利導(dǎo)致分銷行業(yè)的高利潤率，分銷商依賴接駁費(fèi)的盈利模式，是其盈利能力高的原因。n 接駁業(yè)力的高速增長導(dǎo)致分銷商業(yè)績的高速增長，但這種高速增長不可持續(xù)。同時(shí)，我們發(fā)現(xiàn)地區(qū)管道燃?xì)鉂B透率越低，接駁業(yè)務(wù)的增長速度越快。n 從盈利能力，增長速度方面考察，我們認(rèn)為，紅籌股分司—百江燃?xì)猓?132）、新奧燃?xì)猓?688），華榮燃?xì)猓?035）處于市場(chǎng)領(lǐng)先地拉。n 未來行業(yè)領(lǐng)先的要素包括：搶占市場(chǎng)，快速爭奪獨(dú)家管道燃?xì)饨?jīng)營權(quán)；合理選擇目標(biāo)市場(chǎng)，爭取滲透率低、比較富裕的地區(qū)；有效擴(kuò)大燃?xì)夤?yīng)規(guī)模；擁有暢通融資渠道，支持規(guī)模擴(kuò)大。n 從營收模式角度而言，國內(nèi)資本市場(chǎng)上暫時(shí)缺乏代表性公司。我們估計(jì)，隨著一些公司接駁業(yè)務(wù)的逐步發(fā)展。燃?xì)夥咒N的行業(yè)績遲早會(huì)顯現(xiàn)出來，從而帶來投資機(jī)會(huì)。20 / 20
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