申銀萬國關于城市燃氣行業(yè)的分析報告-資料下載頁
2025-08-04 03:57本頁面
【正文】 新奧、華榮、百江等公司處于目前行業(yè)領先地位由于許多大型國有燃氣公司財務情況不對外公布，而它們大多占據了大型市市場，所以我們無法從市場份額、營業(yè)收入方面得知市場領先者的情況。但我們仍然可以從盈利能力、業(yè)績增長等方面對市場領先者做出初步的判斷。這些指標可能更能反映出動態(tài)市場競爭真實的狀況。我們認為香港上市的幾家民營企業(yè)（新奧、百江、華榮）處于行業(yè)第一梯隊。n 它們選擇合適的營收模式：較早從事管道燃氣分銷，依賴接駁收入實現(xiàn)業(yè)績增長。具有很高的盈利能力，凈資產收益率在30%以上。n 接駁業(yè)務增長迅速，具有較強的開拓市場能力。接駁收入的增長都在100%以上。n 獲得了多個城市管道燃氣經營權，為未來接駁業(yè)務的增長爭取廣闊空間。新奧目前獲得25個城市項目，覆蓋人口650萬人，華榮獲得56個城市項目，覆蓋207萬戶家庭。百江也已獲得了多個地區(qū)獨家經營權。而且三家公司拓展市場的步伐還在加速。一些開始進入該行業(yè)的國內公司（比如石油大明、中油中泰）和國內資本市場上的一些燃氣公司（長春燃氣、燃氣股份）處于第二梯隊。搶占市場領先地位，必須爭奪滲透率較低的城市獨家管道燃氣經營權，有效擴大規(guī)模、擁有暢通融資渠道n 前者剛剛起步的接駁業(yè)務發(fā)展有待觀[察。n 后者在擴大規(guī)模上乏力，沒有積極爭奪其他市場。一些國有城市燃氣企業(yè)（比如以前的城市煤氣公司等）由于停留在本地市場，在本地市場管道燃氣滲透率比較高的情況下，接駁業(yè)務增長不理想，業(yè)績無法增長，甚至需要財政補貼才能“扭虧為盈”。處于第三梯隊。未來市場領先的要素 在市場高速增長情況下，分銷商的競爭戰(zhàn)略是“搶占市場”。搶占市場的具體表現(xiàn)就是爭奪城市管道燃氣獨家經營權。管道燃氣具有強烈的排他性，一旦獲得經營權，分銷商就獨享了該城市所有用戶的接駁費和燃氣使用費。所以，以得香港上市燃氣公司為代表的外資、民營燃氣公司，都加快了獨家管道經營權的爭奪，以期獲得更多的項目城市。地方政府決定管道燃氣經營權牌照的派發(fā)，往往不采用招標的方法，而是分別與各個分銷商進行談判。它們選擇經營商的標準一般是： n 分銷商的經營記錄和技術：包括供應安全、以及供應穩(wěn)定性、燃氣質量。n 分銷商投資能力：能否保證城市管網建設及時完工。n 分銷商過往開拓市場的表現(xiàn)。n 分銷商高管與政府官員的人脈關系。在上述方面具有優(yōu)勢的分銷商，在爭取管道經營權上具有競爭優(yōu)勢。目標市場的選擇對于分銷商業(yè)績也至關重要。一方面城市管道燃氣滲透率影響業(yè)績表現(xiàn)。管道燃氣滲透率較低，意味接駁增長較快、增長空間較大。另一方面，如果地區(qū)比較富裕，居民收入水平較高，就能夠接受較高價格的接駁費。我們認為，比較富裕、管道燃氣滲透率較低的江浙皖地區(qū)和廣東、福建地區(qū)是未來管道燃氣分銷發(fā)展的理想市場。管道燃氣基本上是同質產品，分銷商的競爭優(yōu)勢只能體現(xiàn)在低成本上。而管道燃氣行業(yè)有因定成本較大、邊際成本逐步降低的特點。在燃氣運輸中增加一立方氣、在管網營運中多提供一立方氣的邊際成本幾乎為零，分銷商需要通過擴大規(guī)模降低成本。同時較大的購氣規(guī)模也提高了分銷商侃價能力。領先的分銷商應該具備規(guī)模經濟的要素。我們估計，整體市場在2007年瓜分完畢之后，就會出現(xiàn)大規(guī)模兼并重組，甚至在分銷行業(yè)形成寡頭壟斷格局。城市管網建設需要大理資金投入。舉例而言，一個中等15萬戶城市一期的儲氣站、管網鋪設和調壓、控制設備投入就需要3000—4000萬元。這也是限制許多中小城市發(fā)展本地燃氣公司的原因之一。所以，分銷商爭奪市場需要資金支持，通暢的融資渠道是擴大規(guī)模的必要保證。n 依據上述領先要素的判斷，我們認為未來市場領先的分銷商應當n 積極搶占市場，爭取城市獨家管道燃氣經營權。n 市場開拓的重點燭廣東、福建、江蘇、浙江地區(qū)。n 擴大規(guī)模，以確立成本優(yōu)勢。n 擁有暢通融資渠道，有充足資金支持經營規(guī)模的擴大。 管道燃氣分銷行業(yè)孕育投資價值——城市燃氣行業(yè)研究報告主要結論：n 基于對城市化進程的良好預期，我們估計城市燃氣未來保持10%的年增長速度。n 城市燃氣行業(yè)進入業(yè)態(tài)變遷期，各子業(yè)態(tài)未來增速不一。其中液化石油氣穩(wěn)步發(fā)展，管道煤天然氣的年復合增長率有望達到30%以上。n 相比管道天然氣上游產業(yè)，下游的分銷行業(yè)盈利前景更加明朗；相比瓶裝氣分銷行業(yè)，管道氣分銷行業(yè)具有更強盈利能力。n 管道燃氣接駁業(yè)務的高毛利導致分銷行業(yè)的高利潤率，分銷商依賴接駁費的盈利模式，是其盈利能力高的原因。n 接駁業(yè)力的高速增長導致分銷商業(yè)績的高速增長，但這種高速增長不可持續(xù)。同時，我們發(fā)現(xiàn)地區(qū)管道燃氣滲透率越低，接駁業(yè)務的增長速度越快。n 從盈利能力，增長速度方面考察，我們認為，紅籌股分司—百江燃氣（8132）、新奧燃氣（2688），華榮燃氣（8035）處于市場領先地拉。n 未來行業(yè)領先的要素包括：搶占市場，快速爭奪獨家管道燃氣經營權；合理選擇目標市場，爭取滲透率低、比較富裕的地區(qū)；有效擴大燃氣供應規(guī)模；擁有暢通融資渠道，支持規(guī)模擴大。n 從營收模式角度而言，國內資本市場上暫時缺乏代表性公司。我們估計，隨著一些公司接駁業(yè)務的逐步發(fā)展。燃氣分銷的行業(yè)績遲早會顯現(xiàn)出來，從而帶來投資機會。20 / 20
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