山東零售行業(yè)分析報(bào)告-資料下載頁(yè)
2024-08-12 12:16本頁(yè)面
【正文】 門店以來(lái)，直至2022年才開出第2家門店。從20222022年，菏澤地區(qū)營(yíng)業(yè)收入從 ，5年時(shí)間銷售額增長(zhǎng)了約14倍。萊蕪2家可比門店，3年時(shí)間增長(zhǎng)了超過1倍。 僅考慮銀座股份（不考慮非上市部分），我們看到，經(jīng)過公司在區(qū)域內(nèi)的深耕細(xì)作以及大股東多次資產(chǎn)注入，銀座股份收入在山東社零比重中逐年提高，從 2022 年的 %左右提升至 2022 年的%左右。并且從收入增速的對(duì)比看，銀座股份的收入增速均高于山東區(qū)域的社零增速，這與公司 08 年以來(lái)密集開店策略有較大關(guān)系。..零售資源整合預(yù)期 公司第一大股東山東省商業(yè)集團(tuán)有限公司承諾未來(lái)商品零售業(yè)務(wù)的發(fā)展規(guī)劃將以本公司為主導(dǎo)，并將公司作為未來(lái)整合其所控制的零售業(yè)務(wù)資源的唯一主體，在各方面條件成熟的情況下，將其所控制的本公司之外的零售業(yè)務(wù)全部納入上市公司。 2022年11月，公司發(fā)布公告，銀座股份和大股東旗下另一零售..主體——銀座商城簽署《委托經(jīng)營(yíng)管理協(xié)議》，由銀座股份受托管理銀座商城現(xiàn)有39家零售門店的商業(yè)零售業(yè)務(wù)、及托管后銀座商城新開零售門店的商業(yè)零售業(yè)務(wù)。39家現(xiàn)有門店托管費(fèi)用為5500萬(wàn)元/年，新增門店的托管費(fèi)用按新增門店面積(平方米)50元/ 平方米/年/12會(huì)計(jì)年度實(shí)際經(jīng)營(yíng)時(shí)間（月）的標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算。不考慮新增門店的托管收入。我們認(rèn)為這離公司解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題，整合零售資源又近了一步。 另外自啟動(dòng)密集擴(kuò)張計(jì)劃以來(lái)，公司資產(chǎn)負(fù)債率逐年攀升，目前約 75%，在百貨板塊已屬較高水平。若考慮去年凈利潤(rùn)中振興街地產(chǎn)收入確認(rèn)帶來(lái)的凈利潤(rùn) 億元，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的凈利潤(rùn)在總凈利潤(rùn)中占比超過 30%，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)可能在一定程度上阻礙了公司的融資能力。我們預(yù)計(jì)隨著地產(chǎn)業(yè)務(wù)的逐步確認(rèn)，公司可能有后續(xù)融資計(jì)劃。估值優(yōu)勢(shì)明顯 目前銀座股份 TTM 市盈率為 倍，SW 零售板塊和 SW 百..貨零售板塊 TTM 市盈率分別為 和 倍，明顯低于整個(gè)板塊的估值，且整體板塊估值已降至 6 年來(lái)的最低水平。我們認(rèn)為，銀座目前已出現(xiàn)拐點(diǎn)，業(yè)績(jī)已進(jìn)入釋放期，目前估值偏低，有估值修復(fù)上行動(dòng)力。四、盈利預(yù)測(cè)及投資策略 盈利預(yù)測(cè)假設(shè) （1）公司商業(yè)毛利率維持平穩(wěn) （2）地產(chǎn)收入占比降低 （3）暫未考慮新門店注入影響及融資計(jì)劃影響..盈利預(yù)測(cè)情況預(yù)計(jì) 20222022 年，公司將分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 、和 億元，同比分別增長(zhǎng) %、%和 %；分別實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn) 、 和、 億元；按最新股本計(jì)算，分別實(shí)現(xiàn)每股收益 、 和 元/股。投資策略 我們認(rèn)為公司合理的價(jià)格區(qū)間位于1214元，給予公司“ 推薦”投資評(píng)級(jí)。 我們看好公司理由如下： （1）公司業(yè)績(jī)進(jìn)入釋放期，業(yè)績(jī)與估值不匹配。 ..（2）消費(fèi)逐步好轉(zhuǎn)是趨勢(shì)，公司是百貨板塊的區(qū)域龍頭，享受消費(fèi)升級(jí)和城鎮(zhèn)化建設(shè)帶來(lái)的紅利。 （3）公司管控加強(qiáng)帶來(lái)的費(fèi)用持續(xù)改善。 （4）消除同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)下的門店整合承諾。 五、風(fēng)險(xiǎn)因素 宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)不振，消費(fèi)恢復(fù)力度較弱。 區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)激烈，打折促銷力度加強(qiáng)侵蝕毛利率，銷售費(fèi)用提升。 線上渠道沖擊。
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