山東零售行業(yè)分析報告-閱讀頁
2024-08-22 12:16本頁面
【正文】 較多利潤。 公司未來若維持910家的開店速度，隨著收入基數(shù)增大，不考慮注入成熟門店的可能，新開店對利潤的影響作用在減輕，走出培育期的門店占比逐步提升。 伴隨成熟門店占比提升的是公司利潤增速提升。 從成熟門店占比看，我們認為公司業(yè)績出現(xiàn)拐點，成熟門店比重逐步提升將顯著帶動業(yè)績持續(xù)增長。三大期間費用中，管理費用率下降最為..明顯。我們認為在整體行業(yè)低迷下，企業(yè)普遍加大了對費用的控制，銀座對費用控制的作用明顯，管理費用呈現(xiàn)負增長，且其它二項期間費用增速也在放緩。 另外，隨著公司房地產(chǎn)項目的逐步結(jié)算，以及大額資本性支出減少，公司高額的財務費用也有望逐步降低。從數(shù)據(jù)上看，公司利潤率呈現(xiàn)上升趨勢，與行業(yè)平均利潤率的差距在縮小。我們看好公司的業(yè)績彈性。公司門店已經(jīng)從2022年的25家，激增至目前的70家，且僅有1家位于河北（外埠還有3家尚未開業(yè)），其余69家都在山東，且基本位于中西部。說明公司很早就開始進行渠道下沉，找到優(yōu)勢區(qū)域先積累品牌影響力，熟悉當?shù)刭Y源，為最后實現(xiàn)資源整合及規(guī)模經(jīng)濟打好基礎，并順應了城鎮(zhèn)化趨勢。 同時公司的可比同店增速更能側(cè)面說明公司管理和整合能力。從20222022年，菏澤地區(qū)營業(yè)收入從 ，5年時間銷售額增長了約14倍。 僅考慮銀座股份（不考慮非上市部分），我們看到，經(jīng)過公司在區(qū)域內(nèi)的深耕細作以及大股東多次資產(chǎn)注入，銀座股份收入在山東社零比重中逐年提高，從 2022 年的 %左右提升至 2022 年的%左右。..零售資源整合預期 公司第一大股東山東省商業(yè)集團有限公司承諾未來商品零售業(yè)務的發(fā)展規(guī)劃將以本公司為主導，并將公司作為未來整合其所控制的零售業(yè)務資源的唯一主體，在各方面條件成熟的情況下，將其所控制的本公司之外的零售業(yè)務全部納入上市公司。39家現(xiàn)有門店托管費用為5500萬元/年，新增門店的托管費用按新增門店面積(平方米)50元/ 平方米/年/12會計年度實際經(jīng)營時間（月）的標準計算。我們認為這離公司解決同業(yè)競爭問題，整合零售資源又近了一步。若考慮去年凈利潤中振興街地產(chǎn)收入確認帶來的凈利潤 億元，房地產(chǎn)業(yè)務貢獻的凈利潤在總凈利潤中占比超過 30%，房地產(chǎn)業(yè)務可能在一定程度上阻礙了公司的融資能力。估值優(yōu)勢明顯 目前銀座股份 TTM 市盈率為 倍，SW 零售板塊和 SW 百..貨零售板塊 TTM 市盈率分別為 和 倍，明顯低于整個板塊的估值，且整體板塊估值已降至 6 年來的最低水平。四、盈利預測及投資策略 盈利預測假設 （1）公司商業(yè)毛利率維持平穩(wěn) （2）地產(chǎn)收入占比降低 （3）暫未考慮新門店注入影響及融資計劃影響..盈利預測情況預計 20222022 年，公司將分別實現(xiàn)營業(yè)收入 、和 億元，同比分別增長 %、%和 %；分別實現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤 、 和、 億元；按最新股本計算，分別實現(xiàn)每股收益 、 和 元/股。 我們看好公司理由如下： （1）公司業(yè)績進入釋放期，業(yè)績與估值不匹配。 （3）公司管控加強帶來的費用持續(xù)改善。 五、風險因素 宏觀經(jīng)濟持續(xù)不振，消費恢復力度較弱。 線上渠道沖
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