【正文】 , % 4,毛利率 %%－ %綜合以上分析，我們可以得到以下結(jié)論：公司直營(yíng)模式的開拓以及比例的提高，有利于提升公司營(yíng)業(yè)收入及毛利率的增長(zhǎng)，但是由于直營(yíng)模式仍處于發(fā)展的初期，其效益還未得到充分體現(xiàn)，而發(fā)展初期期間費(fèi)用相對(duì)較高，以及受到福利費(fèi)、稅收優(yōu)惠等非經(jīng)常性因素影響，導(dǎo)致2008年公司扣除寶鳥公司數(shù)據(jù)后的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)幅度不高。但是，隨著直營(yíng)模式的深入拓展，其效益將進(jìn)一步體現(xiàn)，公司凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)速度有望提升。公司與同行業(yè)可比上市公司的主要盈利指標(biāo)對(duì)比情況如下：表格 326公司作為一家在深圳中小企業(yè)板上市的民營(yíng)企業(yè)，與同行業(yè)主板上市公司相比，凈利潤(rùn)指標(biāo)顯著高于紅豆股份、美爾雅，也高于大楊創(chuàng)世和凱諾科技，營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)指標(biāo)與雅戈?duì)枴⑸忌脊煞萆杏幸欢ǖ牟罹?，但與公司上市前的指標(biāo)相比，近兩年公司與其差距在明顯縮小。與同為中小企業(yè)板上市的七匹狼和美邦服飾相比，公司營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)指標(biāo)規(guī)模相對(duì)較小，但銷售毛利率水平顯著高于前兩者。綜合來看，營(yíng)業(yè)收入的高增長(zhǎng)體現(xiàn)出公司具有較高的成長(zhǎng)性，銷售毛利率、每股收益指標(biāo)在同行業(yè)上市公司中位居前列，這些指標(biāo)反映了公司較強(qiáng)的盈利能力。同時(shí)，從2008 年度同行業(yè)上市公司的凈利潤(rùn)較2007 年度表現(xiàn)來看，公司和七匹狼、美邦服飾凈利潤(rùn)增長(zhǎng)均為正值，體現(xiàn)了公司較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)抵抗能力。最近三年現(xiàn)金流量的構(gòu)成情況如下表：表格 331項(xiàng)目 2008年12 月31 日2007 年12 月31 日 2006 年12 月31 日歸屬于母公司的凈利潤(rùn) 12, 8, 4,經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~ 17, 7, 5,經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入量 122, 53, 40,經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出量 104, 46, 34,投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~ 28, 20, 投資活動(dòng)現(xiàn)金流入量 投資活動(dòng)現(xiàn)金流出量 28, 20, 籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~ 31, 1,籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入量 16, 39,8,籌資活動(dòng)現(xiàn)金流出量 17,8, 9,現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額 11, 18,4,現(xiàn)金流入總計(jì) 138, 94, 48,現(xiàn)金流出總計(jì) 150, 75, 44,2008 年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為17, 萬元，%，其中，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量為122, 萬元，%, 其中主要由于寶鳥公司納入公司合并范圍以及公司的銷售收入大幅增長(zhǎng)。% ， 達(dá)到104, 萬元。2007 年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~增加，主要原因是銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金增加13, 萬元，購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金增加6, 萬元，支付其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金增加4, 萬元，支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金增加1, 萬元。2008 年，公司投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~28, 萬元，%，其中， 萬元，%，主要為由于寶鳥公司納入公司合并范圍，其下屬非全資子公司分配并支付利潤(rùn)所致。投資活動(dòng)現(xiàn)金流出量為28, 萬元，%，主要原因?yàn)楣就顿Y購入店鋪，公司本部和寶鳥公司購買其他固定資產(chǎn)所致。2007 年，公司投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~減少，主要原因是本期購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金增加15, 萬元，投資支付的現(xiàn)金增加4, 萬元。2008年，公司籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量為16,，主要為取得銀行短期借款，籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入量上年度為39,，%，主要系2007年公司股票公開發(fā)行上市，流入募集資金凈額29,?；I資活動(dòng)現(xiàn)金流出量為17,，%，主要原因?yàn)閷汎B公司納入合并范圍，歸還銀行借款所致。2007年，公司籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~增加，主要原因是公司發(fā)行股票及銀行借款等籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入增加31,。 2009 年半年度財(cái)務(wù)狀況公司2009 年半年度與上年度財(cái)務(wù)狀況的對(duì)比分析結(jié)果如下表：表格332項(xiàng)目本報(bào)告期末上年度期末本報(bào)告期末比上年度期末增減總資產(chǎn)1,130,915,1,227,380,%歸屬于上市公司股東的所有者權(quán)益666,468,662,922,%股本249,600,192,000,%歸屬于上市公司股東的每股凈資產(chǎn)（元/股）%項(xiàng)目報(bào)告期上年同期本報(bào)告期比上年同期增減營(yíng)業(yè)總收入391,922, 290,238, %營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 47,586, 42,680, %利潤(rùn)總額 53,263, 39,907,%歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn) 39,493, 28,012,%歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn) 35,145, 30,151,%基本每股收益（元/股）%稀釋每股收益（元/股） %凈資產(chǎn)收益率（%） %%%經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~ 19,203,12,812,%每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~（元/股）%表格333非經(jīng)常性損益項(xiàng)目金額非流動(dòng)資產(chǎn)處置損益5,計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助，但與公司正常經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)密切相關(guān)，符合國(guó)家政策規(guī)定、按照一定標(biāo)準(zhǔn)定額或定量持續(xù)享受的政府補(bǔ)助除外 2,790,除上述各項(xiàng)之外的其他營(yíng)業(yè)外收入和支出1,551,合計(jì)4,347,四、風(fēng)險(xiǎn)因素分析投資者在評(píng)價(jià)公司本次發(fā)行或作出投資決策時(shí)，應(yīng)特別關(guān)注本章所示風(fēng)險(xiǎn)因素。盡管公司為應(yīng)對(duì)各種可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)采取了相應(yīng)措施，但仍然存在未預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)或?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)程度估計(jì)不足等情況，敬請(qǐng)投資者關(guān)注。下述風(fēng)險(xiǎn)因素歸類描述，并根據(jù)重要性原則或可能影響投資決策的程度大小排序。公司面臨如下風(fēng)險(xiǎn)：2008 年下半年以來，受全球金融危機(jī)的影響，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)增速顯著放緩，品牌服飾需求增速下滑。在這種局面下，公司2008 年?duì)I業(yè)收入（扣除寶鳥公司數(shù)據(jù)）相比2007 %，體現(xiàn)了較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。這主要是受益于公司較廣泛的品牌影響力和較高的客戶忠誠(chéng)度，以及多層次的營(yíng)銷模式和兼具廣度和深度的連鎖營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)。相對(duì)國(guó)內(nèi)銷售業(yè)務(wù)而言，發(fā)行人全資子公司寶鳥公司的服裝出口加工業(yè)務(wù)則因海外市場(chǎng)需求減弱而下滑。寶鳥公司針對(duì)市場(chǎng)情況的變化并根據(jù)自身發(fā)展戰(zhàn)略，及時(shí)調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，將職業(yè)服團(tuán)購作為主要業(yè)務(wù)方向，逐步降低服裝出口加工業(yè)務(wù)的比例，服裝出口加工業(yè)務(wù)收入占寶鳥公司銷售收入比例由2007 %下降到2008 %。盡管發(fā)行人及其子公司針對(duì)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)不景氣的局面及時(shí)采取了各種應(yīng)對(duì)措施，但如果國(guó)內(nèi)及全球宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)持續(xù)不景氣，消費(fèi)者預(yù)期收入下降，將很可能降低服裝消費(fèi)頻次，減少服裝消費(fèi)金額，公司銷售收入仍將不可避免地受到負(fù)面影響。本次募集資金投資項(xiàng)目擬新增178 家店鋪，其中報(bào)喜鳥品牌形象中心店18家和銷售中心店80家，圣捷羅時(shí)尚店80 家。該項(xiàng)目建設(shè)期為18 個(gè)月。項(xiàng)目投入運(yùn)營(yíng)當(dāng)年可達(dá)到預(yù)期正常年銷售收入的60%，第2 年可達(dá)到80%，第3 年項(xiàng)目成熟后可達(dá)到100%。項(xiàng)目建成后預(yù)計(jì)可新增年均銷售收入57, 萬元，新增年均凈利潤(rùn)12, 萬元。新增178 家店鋪中，32 家店鋪擬以購買的方式獲得，這將帶來公司折舊費(fèi)用的增長(zhǎng)。項(xiàng)目建成后第15 年，公司每年將新增折舊費(fèi)用約2, 萬元，自第6 年開始，公司每年將新增折舊費(fèi)用約1,，相比2008 年度攤銷折舊費(fèi)用2, 萬元顯著增長(zhǎng)，這將會(huì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)形成一定壓力。發(fā)行人2007 年首發(fā)上市以后，經(jīng)營(yíng)模式由特許加盟模式為主提升為“直營(yíng)—加盟并存”的復(fù)合模式，近兩年直營(yíng)體系不斷完善，截至2008 年末報(bào)喜鳥品牌網(wǎng)點(diǎn)和圣捷羅時(shí)尚網(wǎng)點(diǎn)直營(yíng)店數(shù)量合計(jì)增加到了77 家。通過實(shí)施本次募集資金投資項(xiàng)目，發(fā)行人銷售網(wǎng)絡(luò)中直營(yíng)比例將進(jìn)一步提升，同時(shí)引入聯(lián)營(yíng)模式對(duì)現(xiàn)有特許加盟模式進(jìn)行補(bǔ)充。該項(xiàng)目新增直營(yíng)店53 家，由于直營(yíng)店需要公司直接管理，這對(duì)發(fā)行人的人才儲(chǔ)備、管理和經(jīng)營(yíng)能力、品牌推廣能力等方面提出了更高的要求。公司新引入的聯(lián)營(yíng)模式，是在原有特許加盟商范圍內(nèi)選擇聯(lián)營(yíng)合作方,進(jìn)一步深化合作的經(jīng)營(yíng)模式。聯(lián)營(yíng)模式下發(fā)行人與聯(lián)營(yíng)合作方的關(guān)系更為復(fù)雜和緊密，盡管發(fā)行人為此作了充分的論證和準(zhǔn)備，在聯(lián)營(yíng)合作方的選擇、聯(lián)營(yíng)合作關(guān)系的細(xì)化等方面進(jìn)行了詳盡的規(guī)劃，制定了相關(guān)管理制度并完善了聯(lián)營(yíng)合作協(xié)議，但如果合作雙方執(zhí)行不力，將可能導(dǎo)致聯(lián)營(yíng)關(guān)系無法建立、聯(lián)營(yíng)糾紛、管理混亂、效率低下等問題，從而影響公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和品牌提升。截至2008 年末，報(bào)喜鳥品牌網(wǎng)點(diǎn)中超過600 平方米的大店有10 家。其中，以直營(yíng)模式經(jīng)營(yíng)的有2 家，以特許加盟模式經(jīng)營(yíng)的有8 家；300600 平方米的大店有40 家，其中以直營(yíng)模式經(jīng)營(yíng)的有9 家，以特許加盟模式經(jīng)營(yíng)的有31 家。公司無論是在直營(yíng)大店還是特許加盟大店的管理方面都積累了一定經(jīng)驗(yàn)。通過實(shí)施本次募集資金投資項(xiàng)目，公司將新增98 家300 平方米以上大店，是2008 倍。與中小店鋪相比，大店的管理系統(tǒng)更為復(fù)雜，包括店鋪的運(yùn)營(yíng)體系、人員的目標(biāo)管理和激勵(lì)體系、貨品的數(shù)據(jù)分析體系、服務(wù)的推動(dòng)體系等；而且大店須更加注重形象展示功能，還要考慮如何在店鋪中營(yíng)造公司的品牌文化氛圍、選擇合適的陳列方式等。綜上所述，大店對(duì)公司品牌的綜合運(yùn)營(yíng)能力提出了更多的挑戰(zhàn)。公司20062008 年度凈資產(chǎn)收益率（加權(quán)平均）%、%、%，保持了較高水平。但在本次增發(fā)完成后，凈資產(chǎn)規(guī)模將增加80,000 萬元左右。由于募集資金投資項(xiàng)目的建設(shè)需要一定時(shí)間，在項(xiàng)目全部建成后也需要3 年才能達(dá)到預(yù)期的收益水平。因此，短期內(nèi)公司將面臨資本快速擴(kuò)張導(dǎo)致凈資產(chǎn)收益率下降的風(fēng)險(xiǎn)。2007 年公司首發(fā)上市以后，在規(guī)范的治理結(jié)構(gòu)下，形成了一支運(yùn)作高效、管理有力、執(zhí)行力強(qiáng)、溝通良好的管理團(tuán)隊(duì)。2008 年公司制定了《浙江報(bào)喜鳥服飾股份有限公司首期股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃》。公司通過建立長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制,得以充分調(diào)動(dòng)管理層的積極性，實(shí)現(xiàn)利益共享。本次增發(fā)實(shí)施后，公司的凈資產(chǎn)將大幅增加，經(jīng)營(yíng)規(guī)模將迅速擴(kuò)大，這對(duì)管理層的管理與協(xié)調(diào)能力提出了更高的要求，現(xiàn)有的管理架構(gòu)、管理人員的能力將面臨更大的挑戰(zhàn)。隨著規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)張，公司將繼續(xù)加強(qiáng)管理團(tuán)隊(duì)建設(shè)，提高管理能力。同時(shí)，公司將不斷健全和完善公司治理、經(jīng)營(yíng)管理機(jī)制，形成更加科學(xué)有效的決策機(jī)制。根據(jù)公司戰(zhàn)略規(guī)劃，公司實(shí)施多品牌系列化經(jīng)營(yíng)。公司擁有報(bào)喜鳥品牌（SAINT ANGELO）及其子品牌圣捷羅時(shí)尚品牌（），2008 年公司收購的寶鳥公司擁有職業(yè)服團(tuán)購寶鳥品牌（BONO）、高級(jí)定制品牌卡爾博諾（CARL BONO）、樓宇定制品牌（BONO TAILOR）和電子商務(wù)品牌（EBONO）。報(bào)喜鳥品牌（SAINTANGELO）按目標(biāo)消費(fèi)群體的不同著裝需求進(jìn)一步細(xì)分為尊貴（經(jīng)典）系列（SAINTANGELO CLASSIC）、高貴（商務(wù)）系列（SAINT ANGELO BUSINESS）、休閑系列和皮具系列。其中，圣捷羅時(shí)尚品牌以及寶鳥公司下屬高級(jí)定制品牌卡爾博諾（CARLBONO）、樓宇定制品牌（BONO TAILOR）和電子商務(wù)品牌（EBONO）尚處于品牌培育期。 事業(yè)部，其研發(fā)團(tuán)隊(duì)、銷售團(tuán)隊(duì)、品牌推廣團(tuán)隊(duì)等均與報(bào)喜鳥品牌獨(dú)立，并建立了時(shí)尚品牌運(yùn)營(yíng)體系，完全按照時(shí)尚產(chǎn)品的理念運(yùn)作,未來將以擴(kuò)大網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量、單店規(guī)模來帶動(dòng)銷售業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)。雖然公司已經(jīng)具備了一定運(yùn)作休閑裝的經(jīng)驗(yàn)，但直接運(yùn)作時(shí)尚品牌的經(jīng)驗(yàn)仍然不足，因此存在圣捷羅時(shí)尚品牌經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)無法達(dá)到預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。此外，隨著公司各品牌知名度的進(jìn)一步擴(kuò)大，公司品牌可能被不法廠商仿冒,如假冒產(chǎn)品大量出現(xiàn)，將對(duì)公司各品牌形象和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。服裝行業(yè)是一個(gè)充分競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)，進(jìn)入門檻低，企業(yè)數(shù)量眾多。公司主要經(jīng)營(yíng)中高檔男士服飾，隨著國(guó)內(nèi)中高收入階層規(guī)模不斷壯大，公司面臨的市場(chǎng)需求將持續(xù)增長(zhǎng)。但同時(shí)，國(guó)內(nèi)其他經(jīng)營(yíng)中高檔男士服飾的企業(yè)的實(shí)力也在不斷增強(qiáng)，并且隨著越來越多的國(guó)際品牌進(jìn)入中國(guó)，占領(lǐng)高端市場(chǎng)，并逐漸向中端市場(chǎng)滲透，公司面臨著日趨激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。中高檔服裝行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)主要體現(xiàn)在品牌、營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)、研發(fā)設(shè)計(jì)等方面。經(jīng)過多年的精耕細(xì)作，公司已經(jīng)形成了全國(guó)性的連鎖營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，擁有了較強(qiáng)的研發(fā)設(shè)計(jì)能力，具備了一定的品牌知名度和美譽(yù)度。在目前日趨激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，公司須加快實(shí)施“強(qiáng)直營(yíng)、開大店、推系列”品牌發(fā)展戰(zhàn)略，加速發(fā)展步伐，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。本次發(fā)行正是實(shí)施上述戰(zhàn)略的重要舉措，通過增加直營(yíng)店比例和補(bǔ)充聯(lián)營(yíng)模式，增強(qiáng)公司對(duì)銷售終端和品牌的控制力度；通過建立報(bào)喜鳥品牌形象中心店和銷售中心店，進(jìn)一步滿足高端消費(fèi)者的需求，持續(xù)提升公司品牌價(jià)值，提高公司產(chǎn)品的市場(chǎng)占有份額。此外，公司通過增加圣捷羅時(shí)尚品牌和通過寶鳥公司增加職業(yè)服團(tuán)購、服裝出口加工、服裝定制和服裝電子商務(wù)等業(yè)務(wù)，進(jìn)行多品牌系列化運(yùn)營(yíng)，以滿足不同細(xì)分市場(chǎng)的需求，各品牌之間既具差異化又產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，有利于公司更好地面對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)。從市場(chǎng)對(duì)公司產(chǎn)品的需求周期來看,每年秋冬兩季對(duì)西服、皮衣、羊毛衫等需求量較大,而春夏兩季對(duì)短袖襯衫、短袖T 恤等需求量較大,因此公司在日常的生產(chǎn)、交貨過程中,會(huì)出現(xiàn)忙閑不勻的現(xiàn)象,營(yíng)業(yè)收入也會(huì)隨季節(jié)變化出現(xiàn)一定波動(dòng),進(jìn)而影響現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性。同時(shí)，市場(chǎng)需求的季節(jié)性波動(dòng)也會(huì)影響公司的存貨管理和年度生產(chǎn)計(jì)劃。由于時(shí)尚休閑服相對(duì)于正裝季節(jié)性波動(dòng)相對(duì)較小，公司通過推廣圣捷羅時(shí)尚品牌拓展時(shí)尚休閑服領(lǐng)域，彌補(bǔ)公司正裝品牌淡季時(shí)的銷售，可以在一定程度上降低銷售季節(jié)性波動(dòng)幅度。公司的存貨主要是產(chǎn)成品和原材料。結(jié)合服裝行業(yè)的特點(diǎn)和公司經(jīng)營(yíng)方式，公司一般在每年年底前對(duì)下年度春夏季生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需的原材料進(jìn)行集中批量采購和產(chǎn)成品儲(chǔ)備，加上為春節(jié)銷售而儲(chǔ)備庫存商品，導(dǎo)致年末庫存大量增加。2006年末、2007 年末和2008 年末，公司存貨余額分別為8, 萬元、10, 萬元，%、%%。隨著直營(yíng)店數(shù)量的持續(xù)增加和公司規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大，存貨數(shù)量將可能繼續(xù)增加。盡管公司已經(jīng)采取了將庫存商品和當(dāng)年新品按一定比例進(jìn)行搭售，將少量庫存商品在總部特銷廳、特批的品牌