【正文】 , % 4,毛利率 %%－ %綜合以上分析，我們可以得到以下結論：公司直營模式的開拓以及比例的提高，有利于提升公司營業(yè)收入及毛利率的增長，但是由于直營模式仍處于發(fā)展的初期，其效益還未得到充分體現(xiàn)，而發(fā)展初期期間費用相對較高，以及受到福利費、稅收優(yōu)惠等非經常性因素影響，導致2008年公司扣除寶鳥公司數(shù)據(jù)后的凈利潤增長幅度不高。但是，隨著直營模式的深入拓展，其效益將進一步體現(xiàn)，公司凈利潤的增長速度有望提升。公司與同行業(yè)可比上市公司的主要盈利指標對比情況如下：表格 326公司作為一家在深圳中小企業(yè)板上市的民營企業(yè)，與同行業(yè)主板上市公司相比，凈利潤指標顯著高于紅豆股份、美爾雅，也高于大楊創(chuàng)世和凱諾科技，營業(yè)收入和凈利潤指標與雅戈爾、杉杉股份尚有一定的差距，但與公司上市前的指標相比，近兩年公司與其差距在明顯縮小。與同為中小企業(yè)板上市的七匹狼和美邦服飾相比，公司營業(yè)收入和凈利潤指標規(guī)模相對較小，但銷售毛利率水平顯著高于前兩者。綜合來看，營業(yè)收入的高增長體現(xiàn)出公司具有較高的成長性，銷售毛利率、每股收益指標在同行業(yè)上市公司中位居前列，這些指標反映了公司較強的盈利能力。同時，從2008 年度同行業(yè)上市公司的凈利潤較2007 年度表現(xiàn)來看，公司和七匹狼、美邦服飾凈利潤增長均為正值，體現(xiàn)了公司較強的風險抵抗能力。最近三年現(xiàn)金流量的構成情況如下表：表格 331項目 2008年12 月31 日2007 年12 月31 日 2006 年12 月31 日歸屬于母公司的凈利潤 12, 8, 4,經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額 17, 7, 5,經營活動現(xiàn)金流入量 122, 53, 40,經營活動現(xiàn)金流出量 104, 46, 34,投資活動產生的現(xiàn)金流量凈額 28, 20, 投資活動現(xiàn)金流入量 投資活動現(xiàn)金流出量 28, 20, 籌資活動產生的現(xiàn)金流量凈額 31, 1,籌資活動現(xiàn)金流入量 16, 39,8,籌資活動現(xiàn)金流出量 17,8, 9,現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額 11, 18,4,現(xiàn)金流入總計 138, 94, 48,現(xiàn)金流出總計 150, 75, 44,2008 年，公司經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額為17, 萬元，%，其中，公司經營活動產生的現(xiàn)金流入量為122, 萬元，%, 其中主要由于寶鳥公司納入公司合并范圍以及公司的銷售收入大幅增長。% ， 達到104, 萬元。2007 年，公司經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額增加，主要原因是銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金增加13, 萬元，購買商品、接受勞務支付的現(xiàn)金增加6, 萬元，支付其他與經營活動有關的現(xiàn)金增加4, 萬元，支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金增加1, 萬元。2008 年，公司投資活動產生的現(xiàn)金流量凈額28, 萬元，%，其中， 萬元，%，主要為由于寶鳥公司納入公司合并范圍，其下屬非全資子公司分配并支付利潤所致。投資活動現(xiàn)金流出量為28, 萬元，%，主要原因為公司投資購入店鋪，公司本部和寶鳥公司購買其他固定資產所致。2007 年，公司投資活動產生的現(xiàn)金流量凈額減少，主要原因是本期購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現(xiàn)金增加15, 萬元，投資支付的現(xiàn)金增加4, 萬元。2008年，公司籌資活動產生的現(xiàn)金流入量為16,，主要為取得銀行短期借款，籌資活動現(xiàn)金流入量上年度為39,，%，主要系2007年公司股票公開發(fā)行上市，流入募集資金凈額29,?；I資活動現(xiàn)金流出量為17,，%，主要原因為寶鳥公司納入合并范圍，歸還銀行借款所致。2007年，公司籌資活動產生的現(xiàn)金流量凈額增加，主要原因是公司發(fā)行股票及銀行借款等籌資活動現(xiàn)金流入增加31,。 2009 年半年度財務狀況公司2009 年半年度與上年度財務狀況的對比分析結果如下表：表格332項目本報告期末上年度期末本報告期末比上年度期末增減總資產1,130,915,1,227,380,%歸屬于上市公司股東的所有者權益666,468,662,922,%股本249,600,192,000,%歸屬于上市公司股東的每股凈資產（元/股）%項目報告期上年同期本報告期比上年同期增減營業(yè)總收入391,922, 290,238, %營業(yè)利潤 47,586, 42,680, %利潤總額 53,263, 39,907,%歸屬于上市公司股東的凈利潤 39,493, 28,012,%歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益后的凈利潤 35,145, 30,151,%基本每股收益（元/股）%稀釋每股收益（元/股） %凈資產收益率（%） %%%經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額 19,203,12,812,%每股經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額（元/股）%表格333非經常性損益項目金額非流動資產處置損益5,計入當期損益的政府補助，但與公司正常經營業(yè)務密切相關，符合國家政策規(guī)定、按照一定標準定額或定量持續(xù)享受的政府補助除外 2,790,除上述各項之外的其他營業(yè)外收入和支出1,551,合計4,347,四、風險因素分析投資者在評價公司本次發(fā)行或作出投資決策時，應特別關注本章所示風險因素。盡管公司為應對各種可能出現(xiàn)的風險采取了相應措施，但仍然存在未預期的風險或對風險程度估計不足等情況，敬請投資者關注。下述風險因素歸類描述，并根據(jù)重要性原則或可能影響投資決策的程度大小排序。公司面臨如下風險：2008 年下半年以來，受全球金融危機的影響，國內外經濟增速顯著放緩，品牌服飾需求增速下滑。在這種局面下，公司2008 年營業(yè)收入（扣除寶鳥公司數(shù)據(jù)）相比2007 %，體現(xiàn)了較強的抗風險能力。這主要是受益于公司較廣泛的品牌影響力和較高的客戶忠誠度，以及多層次的營銷模式和兼具廣度和深度的連鎖營銷網絡。相對國內銷售業(yè)務而言，發(fā)行人全資子公司寶鳥公司的服裝出口加工業(yè)務則因海外市場需求減弱而下滑。寶鳥公司針對市場情況的變化并根據(jù)自身發(fā)展戰(zhàn)略，及時調整業(yè)務結構，將職業(yè)服團購作為主要業(yè)務方向，逐步降低服裝出口加工業(yè)務的比例，服裝出口加工業(yè)務收入占寶鳥公司銷售收入比例由2007 %下降到2008 %。盡管發(fā)行人及其子公司針對國內外經濟不景氣的局面及時采取了各種應對措施，但如果國內及全球宏觀經濟形勢持續(xù)不景氣，消費者預期收入下降，將很可能降低服裝消費頻次，減少服裝消費金額，公司銷售收入仍將不可避免地受到負面影響。本次募集資金投資項目擬新增178 家店鋪，其中報喜鳥品牌形象中心店18家和銷售中心店80家，圣捷羅時尚店80 家。該項目建設期為18 個月。項目投入運營當年可達到預期正常年銷售收入的60%，第2 年可達到80%，第3 年項目成熟后可達到100%。項目建成后預計可新增年均銷售收入57, 萬元，新增年均凈利潤12, 萬元。新增178 家店鋪中，32 家店鋪擬以購買的方式獲得，這將帶來公司折舊費用的增長。項目建成后第15 年，公司每年將新增折舊費用約2, 萬元，自第6 年開始，公司每年將新增折舊費用約1,，相比2008 年度攤銷折舊費用2, 萬元顯著增長，這將會對公司經營業(yè)績形成一定壓力。發(fā)行人2007 年首發(fā)上市以后，經營模式由特許加盟模式為主提升為“直營—加盟并存”的復合模式，近兩年直營體系不斷完善，截至2008 年末報喜鳥品牌網點和圣捷羅時尚網點直營店數(shù)量合計增加到了77 家。通過實施本次募集資金投資項目，發(fā)行人銷售網絡中直營比例將進一步提升，同時引入聯(lián)營模式對現(xiàn)有特許加盟模式進行補充。該項目新增直營店53 家，由于直營店需要公司直接管理，這對發(fā)行人的人才儲備、管理和經營能力、品牌推廣能力等方面提出了更高的要求。公司新引入的聯(lián)營模式，是在原有特許加盟商范圍內選擇聯(lián)營合作方,進一步深化合作的經營模式。聯(lián)營模式下發(fā)行人與聯(lián)營合作方的關系更為復雜和緊密，盡管發(fā)行人為此作了充分的論證和準備，在聯(lián)營合作方的選擇、聯(lián)營合作關系的細化等方面進行了詳盡的規(guī)劃，制定了相關管理制度并完善了聯(lián)營合作協(xié)議，但如果合作雙方執(zhí)行不力，將可能導致聯(lián)營關系無法建立、聯(lián)營糾紛、管理混亂、效率低下等問題，從而影響公司經營業(yè)績和品牌提升。截至2008 年末，報喜鳥品牌網點中超過600 平方米的大店有10 家。其中，以直營模式經營的有2 家，以特許加盟模式經營的有8 家；300600 平方米的大店有40 家，其中以直營模式經營的有9 家，以特許加盟模式經營的有31 家。公司無論是在直營大店還是特許加盟大店的管理方面都積累了一定經驗。通過實施本次募集資金投資項目，公司將新增98 家300 平方米以上大店，是2008 倍。與中小店鋪相比，大店的管理系統(tǒng)更為復雜，包括店鋪的運營體系、人員的目標管理和激勵體系、貨品的數(shù)據(jù)分析體系、服務的推動體系等；而且大店須更加注重形象展示功能，還要考慮如何在店鋪中營造公司的品牌文化氛圍、選擇合適的陳列方式等。綜上所述，大店對公司品牌的綜合運營能力提出了更多的挑戰(zhàn)。公司20062008 年度凈資產收益率（加權平均）%、%、%，保持了較高水平。但在本次增發(fā)完成后，凈資產規(guī)模將增加80,000 萬元左右。由于募集資金投資項目的建設需要一定時間，在項目全部建成后也需要3 年才能達到預期的收益水平。因此，短期內公司將面臨資本快速擴張導致凈資產收益率下降的風險。2007 年公司首發(fā)上市以后，在規(guī)范的治理結構下，形成了一支運作高效、管理有力、執(zhí)行力強、溝通良好的管理團隊。2008 年公司制定了《浙江報喜鳥服飾股份有限公司首期股票期權激勵計劃》。公司通過建立長效激勵機制,得以充分調動管理層的積極性，實現(xiàn)利益共享。本次增發(fā)實施后，公司的凈資產將大幅增加，經營規(guī)模將迅速擴大，這對管理層的管理與協(xié)調能力提出了更高的要求，現(xiàn)有的管理架構、管理人員的能力將面臨更大的挑戰(zhàn)。隨著規(guī)模的進一步擴張，公司將繼續(xù)加強管理團隊建設，提高管理能力。同時，公司將不斷健全和完善公司治理、經營管理機制，形成更加科學有效的決策機制。根據(jù)公司戰(zhàn)略規(guī)劃，公司實施多品牌系列化經營。公司擁有報喜鳥品牌（SAINT ANGELO）及其子品牌圣捷羅時尚品牌（），2008 年公司收購的寶鳥公司擁有職業(yè)服團購寶鳥品牌（BONO）、高級定制品牌卡爾博諾（CARL BONO）、樓宇定制品牌（BONO TAILOR）和電子商務品牌（EBONO）。報喜鳥品牌（SAINTANGELO）按目標消費群體的不同著裝需求進一步細分為尊貴（經典）系列（SAINTANGELO CLASSIC）、高貴（商務）系列（SAINT ANGELO BUSINESS）、休閑系列和皮具系列。其中，圣捷羅時尚品牌以及寶鳥公司下屬高級定制品牌卡爾博諾（CARLBONO）、樓宇定制品牌（BONO TAILOR）和電子商務品牌（EBONO）尚處于品牌培育期。 事業(yè)部，其研發(fā)團隊、銷售團隊、品牌推廣團隊等均與報喜鳥品牌獨立，并建立了時尚品牌運營體系，完全按照時尚產品的理念運作,未來將以擴大網點數(shù)量、單店規(guī)模來帶動銷售業(yè)績的快速增長。雖然公司已經具備了一定運作休閑裝的經驗，但直接運作時尚品牌的經驗仍然不足，因此存在圣捷羅時尚品牌經營業(yè)績無法達到預期的風險。此外，隨著公司各品牌知名度的進一步擴大，公司品牌可能被不法廠商仿冒,如假冒產品大量出現(xiàn)，將對公司各品牌形象和經營業(yè)績產生不利影響。服裝行業(yè)是一個充分競爭的行業(yè)，進入門檻低，企業(yè)數(shù)量眾多。公司主要經營中高檔男士服飾，隨著國內中高收入階層規(guī)模不斷壯大，公司面臨的市場需求將持續(xù)增長。但同時，國內其他經營中高檔男士服飾的企業(yè)的實力也在不斷增強，并且隨著越來越多的國際品牌進入中國，占領高端市場，并逐漸向中端市場滲透，公司面臨著日趨激烈的市場競爭風險。中高檔服裝行業(yè)的競爭主要體現(xiàn)在品牌、營銷網絡、研發(fā)設計等方面。經過多年的精耕細作，公司已經形成了全國性的連鎖營銷網絡，擁有了較強的研發(fā)設計能力，具備了一定的品牌知名度和美譽度。在目前日趨激烈的競爭環(huán)境下，公司須加快實施“強直營、開大店、推系列”品牌發(fā)展戰(zhàn)略，加速發(fā)展步伐，增強競爭優(yōu)勢。本次發(fā)行正是實施上述戰(zhàn)略的重要舉措，通過增加直營店比例和補充聯(lián)營模式，增強公司對銷售終端和品牌的控制力度；通過建立報喜鳥品牌形象中心店和銷售中心店，進一步滿足高端消費者的需求，持續(xù)提升公司品牌價值，提高公司產品的市場占有份額。此外，公司通過增加圣捷羅時尚品牌和通過寶鳥公司增加職業(yè)服團購、服裝出口加工、服裝定制和服裝電子商務等業(yè)務，進行多品牌系列化運營，以滿足不同細分市場的需求，各品牌之間既具差異化又產生協(xié)同效應，有利于公司更好地面對市場競爭，實現(xiàn)業(yè)績穩(wěn)步增長。從市場對公司產品的需求周期來看,每年秋冬兩季對西服、皮衣、羊毛衫等需求量較大,而春夏兩季對短袖襯衫、短袖T 恤等需求量較大,因此公司在日常的生產、交貨過程中,會出現(xiàn)忙閑不勻的現(xiàn)象,營業(yè)收入也會隨季節(jié)變化出現(xiàn)一定波動,進而影響現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性。同時，市場需求的季節(jié)性波動也會影響公司的存貨管理和年度生產計劃。由于時尚休閑服相對于正裝季節(jié)性波動相對較小，公司通過推廣圣捷羅時尚品牌拓展時尚休閑服領域，彌補公司正裝品牌淡季時的銷售，可以在一定程度上降低銷售季節(jié)性波動幅度。公司的存貨主要是產成品和原材料。結合服裝行業(yè)的特點和公司經營方式，公司一般在每年年底前對下年度春夏季生產經營所需的原材料進行集中批量采購和產成品儲備，加上為春節(jié)銷售而儲備庫存商品，導致年末庫存大量增加。2006年末、2007 年末和2008 年末，公司存貨余額分別為8, 萬元、10, 萬元，%、%%。隨著直營店數(shù)量的持續(xù)增加和公司規(guī)模的進一步擴大，存貨數(shù)量將可能繼續(xù)增加。盡管公司已經采取了將庫存商品和當年新品按一定比例進行搭售，將少量庫存商品在總部特銷廳、特批的品牌