【正文】 11, % 7, % 2, %負(fù)債合計(jì) 56, % 23, % 11, %根據(jù)上表，公司近三年除了2007 年度應(yīng)付賬款期末數(shù)占總負(fù)債比例略高外，其他兩年期末占比控制在20%以?xún)?nèi)。截至2008 年12 月31 日，賬齡超過(guò)1 年的應(yīng)付賬款主要是由于購(gòu)房款尾款所致。此外，公司為了提高營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)質(zhì)量，規(guī)范并完善對(duì)加盟商投放廣告的管理，向加盟商收取一定的加盟費(fèi)，公司特許專(zhuān)賣(mài)合同期限一般為三年，特許加盟費(fèi)一次性收取，計(jì)入預(yù)收賬款科目，上述加盟費(fèi)在加盟期限內(nèi)按月平均攤銷(xiāo)，計(jì)入其他業(yè)務(wù)收入。2008 年8 月公司舉行了2009 春夏新品的訂貨會(huì)，與會(huì)加盟商按訂貨金額預(yù)付了30%的定金，金額相對(duì)往年較大。截至2008 年12 月31 日，預(yù)收款項(xiàng)中無(wú)預(yù)收持有公司5%（含5%）以上股份的股東單位款項(xiàng)，也無(wú)預(yù)收關(guān)聯(lián)方款項(xiàng)。2008 年合并的資產(chǎn)負(fù)債率上升比較明顯，是由于寶鳥(niǎo)公司資產(chǎn)負(fù)債率較高所致。主要資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力指標(biāo)及變動(dòng)趨勢(shì):表格 3126項(xiàng)目 2008年12 月31 日2007 年12 月31 日 2006 年12 月31 日應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次） 存貨周轉(zhuǎn)率（次） 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力分析公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力基本保持平穩(wěn)，表現(xiàn)出較好的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能力。公司緊緊抓住2007 年首發(fā)上市的戰(zhàn)略機(jī)遇，業(yè)務(wù)取得長(zhǎng)足發(fā)展，2008 年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比2007 年增加43, 萬(wàn)元，%。最近三年發(fā)行人合并報(bào)表口徑的期間費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比例有所上升，而母公司報(bào)表口徑的期間費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比重基本保持穩(wěn)定，可見(jiàn)公司最近三年期間費(fèi)用相對(duì)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)較快主要是由于合并寶鳥(niǎo)公司以及新設(shè)全資子公司所致。由于雅戈?duì)柕臓I(yíng)業(yè)收入中包括房地產(chǎn)等其它收入，其營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率與公司不可比；美邦服飾營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率略高于公司，但其營(yíng)業(yè)收入的規(guī)模遠(yuǎn)大于公司。但是，隨著直營(yíng)模式的深入拓展，其效益將進(jìn)一步體現(xiàn)，公司凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)速度有望提升。同時(shí)，從2008 年度同行業(yè)上市公司的凈利潤(rùn)較2007 年度表現(xiàn)來(lái)看，公司和七匹狼、美邦服飾凈利潤(rùn)增長(zhǎng)均為正值，體現(xiàn)了公司較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)抵抗能力。2008 年，公司投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~28, 萬(wàn)元，%，其中， 萬(wàn)元，%，主要為由于寶鳥(niǎo)公司納入公司合并范圍，其下屬非全資子公司分配并支付利潤(rùn)所致?；I資活動(dòng)現(xiàn)金流出量為17,，%，主要原因?yàn)閷汎B(niǎo)公司納入合并范圍，歸還銀行借款所致。下述風(fēng)險(xiǎn)因素歸類(lèi)描述，并根據(jù)重要性原則或可能影響投資決策的程度大小排序。相對(duì)國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)而言，發(fā)行人全資子公司寶鳥(niǎo)公司的服裝出口加工業(yè)務(wù)則因海外市場(chǎng)需求減弱而下滑。該項(xiàng)目建設(shè)期為18 個(gè)月。項(xiàng)目建成后第15 年，公司每年將新增折舊費(fèi)用約2, 萬(wàn)元，自第6 年開(kāi)始，公司每年將新增折舊費(fèi)用約1,，相比2008 年度攤銷(xiāo)折舊費(fèi)用2, 萬(wàn)元顯著增長(zhǎng)，這將會(huì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)形成一定壓力。公司新引入的聯(lián)營(yíng)模式，是在原有特許加盟商范圍內(nèi)選擇聯(lián)營(yíng)合作方,進(jìn)一步深化合作的經(jīng)營(yíng)模式。公司無(wú)論是在直營(yíng)大店還是特許加盟大店的管理方面都積累了一定經(jīng)驗(yàn)。公司20062008 年度凈資產(chǎn)收益率（加權(quán)平均）%、%、%，保持了較高水平。2007 年公司首發(fā)上市以后，在規(guī)范的治理結(jié)構(gòu)下，形成了一支運(yùn)作高效、管理有力、執(zhí)行力強(qiáng)、溝通良好的管理團(tuán)隊(duì)。隨著規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)張，公司將繼續(xù)加強(qiáng)管理團(tuán)隊(duì)建設(shè)，提高管理能力。報(bào)喜鳥(niǎo)品牌（SAINTANGELO）按目標(biāo)消費(fèi)群體的不同著裝需求進(jìn)一步細(xì)分為尊貴（經(jīng)典）系列（SAINTANGELO CLASSIC）、高貴（商務(wù)）系列（SAINT ANGELO BUSINESS）、休閑系列和皮具系列。此外，隨著公司各品牌知名度的進(jìn)一步擴(kuò)大，公司品牌可能被不法廠商仿冒,如假冒產(chǎn)品大量出現(xiàn)，將對(duì)公司各品牌形象和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。中高檔服裝行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)主要體現(xiàn)在品牌、營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)、研發(fā)設(shè)計(jì)等方面。此外，公司通過(guò)增加圣捷羅時(shí)尚品牌和通過(guò)寶鳥(niǎo)公司增加職業(yè)服團(tuán)購(gòu)、服裝出口加工、服裝定制和服裝電子商務(wù)等業(yè)務(wù)，進(jìn)行多品牌系列化運(yùn)營(yíng)，以滿(mǎn)足不同細(xì)分市場(chǎng)的需求，各品牌之間既具差異化又產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，有利于公司更好地面對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)。公司的存貨主要是產(chǎn)成品和原材料。盡管公司已經(jīng)采取了將庫(kù)存商品和當(dāng)年新品按一定比例進(jìn)行搭售，將少量庫(kù)存商品在總部特銷(xiāo)廳、特批的品牌折扣店。2006年末、2007 年末和2008 年末，公司存貨余額分別為8, 萬(wàn)元、10, 萬(wàn)元，%、%%。同時(shí)，市場(chǎng)需求的季節(jié)性波動(dòng)也會(huì)影響公司的存貨管理和年度生產(chǎn)計(jì)劃。在目前日趨激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，公司須加快實(shí)施“強(qiáng)直營(yíng)、開(kāi)大店、推系列”品牌發(fā)展戰(zhàn)略，加速發(fā)展步伐，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。公司主要經(jīng)營(yíng)中高檔男士服飾，隨著國(guó)內(nèi)中高收入階層規(guī)模不斷壯大，公司面臨的市場(chǎng)需求將持續(xù)增長(zhǎng)。 事業(yè)部，其研發(fā)團(tuán)隊(duì)、銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)、品牌推廣團(tuán)隊(duì)等均與報(bào)喜鳥(niǎo)品牌獨(dú)立，并建立了時(shí)尚品牌運(yùn)營(yíng)體系，完全按照時(shí)尚產(chǎn)品的理念運(yùn)作,未來(lái)將以擴(kuò)大網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量、單店規(guī)模來(lái)帶動(dòng)銷(xiāo)售業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)。根據(jù)公司戰(zhàn)略規(guī)劃，公司實(shí)施多品牌系列化經(jīng)營(yíng)。公司通過(guò)建立長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制,得以充分調(diào)動(dòng)管理層的積極性，實(shí)現(xiàn)利益共享。由于募集資金投資項(xiàng)目的建設(shè)需要一定時(shí)間，在項(xiàng)目全部建成后也需要3 年才能達(dá)到預(yù)期的收益水平。與中小店鋪相比，大店的管理系統(tǒng)更為復(fù)雜，包括店鋪的運(yùn)營(yíng)體系、人員的目標(biāo)管理和激勵(lì)體系、貨品的數(shù)據(jù)分析體系、服務(wù)的推動(dòng)體系等；而且大店須更加注重形象展示功能，還要考慮如何在店鋪中營(yíng)造公司的品牌文化氛圍、選擇合適的陳列方式等。截至2008 年末，報(bào)喜鳥(niǎo)品牌網(wǎng)點(diǎn)中超過(guò)600 平方米的大店有10 家。通過(guò)實(shí)施本次募集資金投資項(xiàng)目，發(fā)行人銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)中直營(yíng)比例將進(jìn)一步提升，同時(shí)引入聯(lián)營(yíng)模式對(duì)現(xiàn)有特許加盟模式進(jìn)行補(bǔ)充。項(xiàng)目建成后預(yù)計(jì)可新增年均銷(xiāo)售收入57, 萬(wàn)元，新增年均凈利潤(rùn)12, 萬(wàn)元。盡管發(fā)行人及其子公司針對(duì)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)不景氣的局面及時(shí)采取了各種應(yīng)對(duì)措施，但如果國(guó)內(nèi)及全球宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)持續(xù)不景氣，消費(fèi)者預(yù)期收入下降，將很可能降低服裝消費(fèi)頻次，減少服裝消費(fèi)金額，公司銷(xiāo)售收入仍將不可避免地受到負(fù)面影響。在這種局面下，公司2008 年?duì)I業(yè)收入（扣除寶鳥(niǎo)公司數(shù)據(jù)）相比2007 %，體現(xiàn)了較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。 2009 年半年度財(cái)務(wù)狀況公司2009 年半年度與上年度財(cái)務(wù)狀況的對(duì)比分析結(jié)果如下表：表格332項(xiàng)目本報(bào)告期末上年度期末本報(bào)告期末比上年度期末增減總資產(chǎn)1,130,915,1,227,380,%歸屬于上市公司股東的所有者權(quán)益666,468,662,922,%股本249,600,192,000,%歸屬于上市公司股東的每股凈資產(chǎn)（元/股）%項(xiàng)目報(bào)告期上年同期本報(bào)告期比上年同期增減營(yíng)業(yè)總收入391,922, 290,238, %營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 47,586, 42,680, %利潤(rùn)總額 53,263, 39,907,%歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn) 39,493, 28,012,%歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn) 35,145, 30,151,%基本每股收益（元/股）%稀釋每股收益（元/股） %凈資產(chǎn)收益率（%） %%%經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~ 19,203,12,812,%每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~（元/股）%表格333非經(jīng)常性損益項(xiàng)目金額非流動(dòng)資產(chǎn)處置損益5,計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助，但與公司正常經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)密切相關(guān)，符合國(guó)家政策規(guī)定、按照一定標(biāo)準(zhǔn)定額或定量持續(xù)享受的政府補(bǔ)助除外 2,790,除上述各項(xiàng)之外的其他營(yíng)業(yè)外收入和支出1,551,合計(jì)4,347,四、風(fēng)險(xiǎn)因素分析投資者在評(píng)價(jià)公司本次發(fā)行或作出投資決策時(shí)，應(yīng)特別關(guān)注本章所示風(fēng)險(xiǎn)因素。2007 年，公司投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~減少，主要原因是本期購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金增加15, 萬(wàn)元，投資支付的現(xiàn)金增加4, 萬(wàn)元。% ， 達(dá)到104, 萬(wàn)元。與同為中小企業(yè)板上市的七匹狼和美邦服飾相比，公司營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)指標(biāo)規(guī)模相對(duì)較小，但銷(xiāo)售毛利率水平顯著高于前兩者。2006－2008年，公司合并口徑的主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如下：表格 324項(xiàng)目2008年度2007年度2006年度金額同比增長(zhǎng)金額同比增長(zhǎng)營(yíng)業(yè)收入93,%46,%34,營(yíng)業(yè)成本48,%24,%21,期間費(fèi)用28,%11,%7,利潤(rùn)總額16,%10,%5,所得稅4,%1,%1,凈利潤(rùn)12,%8,%4,毛利率%%%由上表可見(jiàn)，近三年公司的利潤(rùn)總額和凈利潤(rùn)均保持了快速增長(zhǎng)。雖然期間費(fèi)用率較高，但在高企的綜合毛利率帶動(dòng)下公司仍然獲得了較高的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率。2007 年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比2006 年增加11, 萬(wàn)元，%，主要是由于公司品牌宣傳推廣和精細(xì)化營(yíng)銷(xiāo)策略的成功以及產(chǎn)品提價(jià)因素所致。2008 年存貨周轉(zhuǎn)率略有下降的主要原因是由于收購(gòu)寶鳥(niǎo)公司導(dǎo)致規(guī)模擴(kuò)大，以及受到春節(jié)因素、金融危機(jī)等影響，再加上公司營(yíng)銷(xiāo)模式變化，以及推出新的子品牌和系列等因素所產(chǎn)生的影響所致，%%。2008 年度，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為17, 萬(wàn)元，%，%，其主要原因是寶鳥(niǎo)公司納入合并范圍，公司銷(xiāo)售收入大幅增長(zhǎng)，以及公司加強(qiáng)貨款回籠風(fēng)險(xiǎn)控制、提高資金周轉(zhuǎn)速度所致?？傮w而言，公司的流動(dòng)性較好，其中2006－2007 年流動(dòng)比率和速動(dòng)比率呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；而2008 年流動(dòng)比率、速動(dòng)比率期末數(shù)較2007 年期末數(shù)則有所下降，主要是由于貨幣資金、預(yù)付款項(xiàng)大幅減少以及預(yù)收款項(xiàng)增加較多所致，2008 年期末貨幣資金、%、%，2008 %。近三年公司預(yù)收賬款與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的相關(guān)變動(dòng)情況如下圖所示：圖313最近三年公司預(yù)收賬款賬齡分布情況如下表所示:表格 3120賬齡200820072006金額 比例金額 比例 金額 比例1 年以?xún)?nèi) 14,%3,%1,%12 年 % %23 年 %合 計(jì) 15, % 4, % 1, %截至2008年12月31日，公司賬齡超過(guò)1年的大額預(yù)收賬款如下：表格 3121單位名稱(chēng)金 額未償還原因預(yù)收特許加盟費(fèi)—各專(zhuān)賣(mài)店一次性預(yù)收加盟費(fèi)未結(jié)轉(zhuǎn)中交天津航道局有限公司尚未發(fā)貨，于2009 年1 月發(fā)貨合 計(jì)從賬齡結(jié)構(gòu)來(lái)看，最近三年公司預(yù)收賬款賬齡在1 年以?xún)?nèi)的占比整體保持在90%以上，均屬本行業(yè)經(jīng)營(yíng)模式下的正常經(jīng)營(yíng)所需形成的預(yù)收賬款。貨款預(yù)收的大幅增加主要是由于2008 年公司為提高資金周轉(zhuǎn)、加強(qiáng)貨款回籠風(fēng)險(xiǎn)控制所致。預(yù)收賬款公司近三年預(yù)收賬款的金額及其占總負(fù)債的比例如下：表格3119項(xiàng)目200820072006金額 比例金額 比例 金額 比例預(yù)收款項(xiàng) 15, % 4, % 1, %負(fù)債合計(jì) 56, % 23, % 11, %目前，公司產(chǎn)品的國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售除直營(yíng)店直接銷(xiāo)售外，主要采取向加盟商銷(xiāo)售的模式為主。2007 年應(yīng)付賬款期末數(shù)比2006 年期末數(shù)增加5, 萬(wàn)元，%，主要是由于2007 年公司生產(chǎn)及銷(xiāo)售規(guī)模擴(kuò)大相應(yīng)存貨采購(gòu)增加、營(yíng)銷(xiāo)系統(tǒng)信息化技術(shù)改造采購(gòu)設(shè)備所致。表格3115借款類(lèi)別 2008年12 月31 日2007 年12 月31 日 2006 年12 月31 日抵押借款 5,－ －保證借款 11,7,3,合 計(jì) 16,7,3,2008 年短期借款期末數(shù)比2007 年期末數(shù)增加9, 萬(wàn)元，%，扣除2008 年期末寶鳥(niǎo)公司短期借款11,500 萬(wàn)元，2008 年公司短期借款期末數(shù)較上年期末數(shù)減少2,000萬(wàn)元。固定資產(chǎn)均為公司合法擁有，為公司正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所必需的資產(chǎn)，不存在重大不良資產(chǎn)。固定資產(chǎn)分析截至2008 年12 月31 日，公司各類(lèi)固定資產(chǎn)價(jià)值及成新率如下：表格 3112項(xiàng)目資產(chǎn)原值累計(jì)折舊減值準(zhǔn)備資產(chǎn)凈值成新率房屋建筑物 27, 3, － 24, %專(zhuān)用設(shè)備 12, 6, 5, %通用設(shè)備2, 1, 55. 42%電子設(shè)備 3, 1, 2, %運(yùn)輸設(shè)備1, %其他設(shè)備 － %合 計(jì) 46, 12, 34, %截至2008 年12 月31 日，公司固定資產(chǎn)原值46, 萬(wàn)元，比2007 年期末數(shù)增加28, 萬(wàn)元，%，主要是由于2008 年收購(gòu)寶鳥(niǎo)公司合并范圍擴(kuò)大以及公司增加直營(yíng)店比例、增加購(gòu)買(mǎi)商鋪所致。根據(jù)上述綜合分析，扣除前述2008 年的非經(jīng)常性因素的影響外，公司近三年來(lái)的存貨保持與營(yíng)業(yè)成本的同步增長(zhǎng)，存貨占營(yíng)業(yè)成本的比重處于行業(yè)合理水平，符合服裝企業(yè)的運(yùn)營(yíng)特征。③與同行業(yè)可比上市公司的比較公司與可比上市公司雅戈?duì)枺?00177）、杉杉股份（600884）、紅豆股份（600400）、美爾雅（600107）、大楊創(chuàng)世（600233）、凱諾科技（600398）、七匹狼（002029）和美邦服飾（002269）等品牌服裝上市公司的營(yíng)業(yè)收入及存貨變動(dòng)情況如下表：表格 3110證券代碼證券簡(jiǎn)稱(chēng)營(yíng)業(yè)收入存貨2006 年度 2007 年度2008 年度 2006 年度 2007 年度 2008 年度60017