【正文】 業(yè)平均水平，2006－2007 年公司資產(chǎn)負(fù)債率（合并）低于行業(yè)平均水平；（2）近年來，在公司不斷擴(kuò)大直營店比例以及不斷提升單店規(guī)模的情況下，母公司資產(chǎn)負(fù)債率穩(wěn)定在30%－40%之間，可見公司是以穩(wěn)健的財務(wù)結(jié)構(gòu)支持營銷網(wǎng)絡(luò)的擴(kuò)張，未來公司將繼續(xù)秉承穩(wěn)健擴(kuò)張的策略。經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量分析表格 3124項目2008年12 月31 日2007 年12 月31 日 2006 年12 月31 日流動負(fù)債 55, 23, 11,經(jīng)營現(xiàn)金凈流量額 17,7, 5,現(xiàn)金流動負(fù)債比率 % % %2006－2008 年期間，公司的現(xiàn)金流動負(fù)債比率保持在29%以上，可見從經(jīng)營現(xiàn)金凈流量角度來看公司流動負(fù)債也可以得到一定的保障。發(fā)行人與境內(nèi)同行業(yè)可比上市公司近三年期末的現(xiàn)金流動負(fù)債比率比較情況如下：表格31 25證券代碼 證券簡稱 2008 年12 月31 日2007 年12 月31 日2006 年12 月31 日600177 雅戈爾%% %600884 杉杉股份 % %%600400 紅豆股份 % % %600107 美爾雅 %% %600398 凱諾科技 % % %600233 大楊創(chuàng)世 % % %002029 七匹狼 % % %002269 美邦服飾% % %平均值 % % %002154 報喜鳥 % % %2006－2007 年，公司的現(xiàn)金流動負(fù)債比率均高于同行業(yè)可比上市公司平均水平，2008 年處于行業(yè)平均水平，說明公司經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流能力較強(qiáng)，公司的償債能力有保障。2008 年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較前兩年穩(wěn)步提升。公司最近三年的經(jīng)營成果如下表所示：表格 321項目200820072006金額 同比增幅金額 同比增幅金額 同比增幅一、營業(yè)總收入 93, % 46, % 34, %其中：主營業(yè)務(wù)收入 89, % 45, % 34, %二、營業(yè)總成本 77, % 36, % 29, %其中：營業(yè)成本 48, % 24, % 21, %營業(yè)稅金及附加 % % %銷售費(fèi)用 16, %7, % 4, %管理費(fèi)用10, % 3, % 3, %財務(wù)費(fèi)用 % % %三、營業(yè)利潤 16, % 10, % 5, %四、利潤總額 16,% 10, % 5, %所得稅費(fèi)用 4, % 1, % 1, %五、凈利潤 12, %8, % 4, %歸屬于母公司所有者的凈利潤12, % 8, % 4,少數(shù)股東損益 最近三年，公司主營業(yè)務(wù)收入保持了快速增長。主要原因如下：①公司產(chǎn)品的知名度和美譽(yù)度不斷提升，帶動銷售增長；②募集資金投資效益初顯，直營網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)大，渠道建設(shè)持續(xù)加強(qiáng)和深化；③收購寶鳥公司合并范圍擴(kuò)大。最近三年公司期間費(fèi)用情況如下：表格 322項目200820072006合并母公司合并母公司合并母公司營業(yè)收入 93, 64, 46, 46, 34, 34,銷售費(fèi)用16, 9, 7, 6, 4, 4,管理費(fèi)用 10, 6, 3, 3, 3, 3,財務(wù)費(fèi)用 期間費(fèi)用合計28, 16, 11, 10, 7, 7,期間費(fèi)用占營業(yè)收入比重 % % % % % %由上表可以看出，最近三年隨著營業(yè)收入快速增長公司期間費(fèi)用相應(yīng)增加，主要是銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用增加較多，但整體期間費(fèi)用控制在合理水平，未出現(xiàn)異常波動。以下為2008 年度公司與同行業(yè)可比上市公司營業(yè)利潤率的對比情況：表格 323證券代碼 證券簡稱 2008 年12 月31 日2007 年12 月31 日2006 年12 月31 日600177 雅戈爾% % %600884 杉杉股份 % % %600400 紅豆股份 % % %600107 美爾雅 % % %600398 凱諾科技 % %%600233 大楊創(chuàng)世 % % %002029 七匹狼 % % %002269 美邦服飾% % %平均值 % % %002154 報喜鳥 %% %2008 年公司綜合毛利率與期間費(fèi)用率均高于同行業(yè)可比上市公司，這是由于公司在渠道建設(shè)及品牌運(yùn)營上投入較大，因而導(dǎo)致期間費(fèi)用較高，期間費(fèi)用的高投入帶來較高的毛利率水平，這與公司的品牌定位和發(fā)展階段相匹配。與同行業(yè)可比上市公司相比， 個百分點(diǎn)，低于雅戈爾和美邦服飾。根據(jù)品牌服飾企業(yè)的銷售特點(diǎn)，營業(yè)收入在達(dá)到一定規(guī)模后其增長速度將大于期間費(fèi)用的增長速度。由于2008年收購寶鳥公司，使得公司財務(wù)數(shù)據(jù)出現(xiàn)較大變動，為了客觀反映公司原有業(yè)務(wù)的發(fā)展情況，2008年剔除寶鳥公司數(shù)據(jù)后的公司合并口徑主要財務(wù)數(shù)據(jù)如下：表格 325項目200820072006金額同比增長金額同比增長營業(yè)收入 67, % 46, % 34,營業(yè)成本 34, % 24, % 21,期間費(fèi)用 19, % 11, % 7,利潤總額 12, % 10, % 5,所得稅 3, % 1, % 1,凈利潤 9, % 8, % 4,毛利率 %%－ %綜合以上分析，我們可以得到以下結(jié)論：公司直營模式的開拓以及比例的提高，有利于提升公司營業(yè)收入及毛利率的增長，但是由于直營模式仍處于發(fā)展的初期，其效益還未得到充分體現(xiàn)，而發(fā)展初期期間費(fèi)用相對較高，以及受到福利費(fèi)、稅收優(yōu)惠等非經(jīng)常性因素影響，導(dǎo)致2008年公司扣除寶鳥公司數(shù)據(jù)后的凈利潤增長幅度不高。公司與同行業(yè)可比上市公司的主要盈利指標(biāo)對比情況如下：表格 326公司作為一家在深圳中小企業(yè)板上市的民營企業(yè)，與同行業(yè)主板上市公司相比，凈利潤指標(biāo)顯著高于紅豆股份、美爾雅，也高于大楊創(chuàng)世和凱諾科技，營業(yè)收入和凈利潤指標(biāo)與雅戈爾、杉杉股份尚有一定的差距，但與公司上市前的指標(biāo)相比，近兩年公司與其差距在明顯縮小。綜合來看，營業(yè)收入的高增長體現(xiàn)出公司具有較高的成長性，銷售毛利率、每股收益指標(biāo)在同行業(yè)上市公司中位居前列，這些指標(biāo)反映了公司較強(qiáng)的盈利能力。最近三年現(xiàn)金流量的構(gòu)成情況如下表：表格 331項目 2008年12 月31 日2007 年12 月31 日 2006 年12 月31 日歸屬于母公司的凈利潤 12, 8, 4,經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額 17, 7, 5,經(jīng)營活動現(xiàn)金流入量 122, 53, 40,經(jīng)營活動現(xiàn)金流出量 104, 46, 34,投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額 28, 20, 投資活動現(xiàn)金流入量 投資活動現(xiàn)金流出量 28, 20, 籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額 31, 1,籌資活動現(xiàn)金流入量 16, 39,8,籌資活動現(xiàn)金流出量 17,8, 9,現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額 11, 18,4,現(xiàn)金流入總計 138, 94, 48,現(xiàn)金流出總計 150, 75, 44,2008 年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為17, 萬元，%，其中，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量為122, 萬元，%, 其中主要由于寶鳥公司納入公司合并范圍以及公司的銷售收入大幅增長。2007 年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額增加，主要原因是銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金增加13, 萬元，購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金增加6, 萬元，支付其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金增加4, 萬元，支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金增加1, 萬元。投資活動現(xiàn)金流出量為28, 萬元，%，主要原因?yàn)楣就顿Y購入店鋪，公司本部和寶鳥公司購買其他固定資產(chǎn)所致。2008年，公司籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量為16,，主要為取得銀行短期借款，籌資活動現(xiàn)金流入量上年度為39,，%，主要系2007年公司股票公開發(fā)行上市，流入募集資金凈額29,。2007年，公司籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額增加，主要原因是公司發(fā)行股票及銀行借款等籌資活動現(xiàn)金流入增加31,。盡管公司為應(yīng)對各種可能出現(xiàn)的風(fēng)險采取了相應(yīng)措施，但仍然存在未預(yù)期的風(fēng)險或?qū)︼L(fēng)險程度估計不足等情況，敬請投資者關(guān)注。公司面臨如下風(fēng)險：2008 年下半年以來，受全球金融危機(jī)的影響，國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)增速顯著放緩，品牌服飾需求增速下滑。這主要是受益于公司較廣泛的品牌影響力和較高的客戶忠誠度，以及多層次的營銷模式和兼具廣度和深度的連鎖營銷網(wǎng)絡(luò)。寶鳥公司針對市場情況的變化并根據(jù)自身發(fā)展戰(zhàn)略，及時調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，將職業(yè)服團(tuán)購作為主要業(yè)務(wù)方向，逐步降低服裝出口加工業(yè)務(wù)的比例，服裝出口加工業(yè)務(wù)收入占寶鳥公司銷售收入比例由2007 %下降到2008 %。本次募集資金投資項目擬新增178 家店鋪，其中報喜鳥品牌形象中心店18家和銷售中心店80家，圣捷羅時尚店80 家。項目投入運(yùn)營當(dāng)年可達(dá)到預(yù)期正常年銷售收入的60%，第2 年可達(dá)到80%，第3 年項目成熟后可達(dá)到100%。新增178 家店鋪中，32 家店鋪擬以購買的方式獲得，這將帶來公司折舊費(fèi)用的增長。發(fā)行人2007 年首發(fā)上市以后，經(jīng)營模式由特許加盟模式為主提升為“直營—加盟并存”的復(fù)合模式，近兩年直營體系不斷完善，截至2008 年末報喜鳥品牌網(wǎng)點(diǎn)和圣捷羅時尚網(wǎng)點(diǎn)直營店數(shù)量合計增加到了77 家。該項目新增直營店53 家，由于直營店需要公司直接管理，這對發(fā)行人的人才儲備、管理和經(jīng)營能力、品牌推廣能力等方面提出了更高的要求。聯(lián)營模式下發(fā)行人與聯(lián)營合作方的關(guān)系更為復(fù)雜和緊密，盡管發(fā)行人為此作了充分的論證和準(zhǔn)備，在聯(lián)營合作方的選擇、聯(lián)營合作關(guān)系的細(xì)化等方面進(jìn)行了詳盡的規(guī)劃，制定了相關(guān)管理制度并完善了聯(lián)營合作協(xié)議，但如果合作雙方執(zhí)行不力，將可能導(dǎo)致聯(lián)營關(guān)系無法建立、聯(lián)營糾紛、管理混亂、效率低下等問題，從而影響公司經(jīng)營業(yè)績和品牌提升。其中，以直營模式經(jīng)營的有2 家，以特許加盟模式經(jīng)營的有8 家；300600 平方米的大店有40 家，其中以直營模式經(jīng)營的有9 家，以特許加盟模式經(jīng)營的有31 家。通過實(shí)施本次募集資金投資項目，公司將新增98 家300 平方米以上大店，是2008 倍。綜上所述，大店對公司品牌的綜合運(yùn)營能力提出了更多的挑戰(zhàn)。但在本次增發(fā)完成后，凈資產(chǎn)規(guī)模將增加80,000 萬元左右。因此，短期內(nèi)公司將面臨資本快速擴(kuò)張導(dǎo)致凈資產(chǎn)收益率下降的風(fēng)險。2008 年公司制定了《浙江報喜鳥服飾股份有限公司首期股票期權(quán)激勵計劃》。本次增發(fā)實(shí)施后，公司的凈資產(chǎn)將大幅增加，經(jīng)營規(guī)模將迅速擴(kuò)大，這對管理層的管理與協(xié)調(diào)能力提出了更高的要求，現(xiàn)有的管理架構(gòu)、管理人員的能力將面臨更大的挑戰(zhàn)。同時，公司將不斷健全和完善公司治理、經(jīng)營管理機(jī)制，形成更加科學(xué)有效的決策機(jī)制。公司擁有報喜鳥品牌（SAINT ANGELO）及其子品牌圣捷羅時尚品牌（），2008 年公司收購的寶鳥公司擁有職業(yè)服團(tuán)購寶鳥品牌（BONO）、高級定制品牌卡爾博諾（CARL BONO）、樓宇定制品牌（BONO TAILOR）和電子商務(wù)品牌（EBONO）。其中，圣捷羅時尚品牌以及寶鳥公司下屬高級定制品牌卡爾博諾（CARLBONO）、樓宇定制品牌（BONO TAILOR）和電子商務(wù)品牌（EBONO）尚處于品牌培育期。雖然公司已經(jīng)具備了一定運(yùn)作休閑裝的經(jīng)驗(yàn)，但直接運(yùn)作時尚品牌的經(jīng)驗(yàn)仍然不足，因此存在圣捷羅時尚品牌經(jīng)營業(yè)績無法達(dá)到預(yù)期的風(fēng)險。服裝行業(yè)是一個充分競爭的行業(yè)，進(jìn)入門檻低，企業(yè)數(shù)量眾多。但同時，國內(nèi)其他經(jīng)營中高檔男士服飾的企業(yè)的實(shí)力也在不斷增強(qiáng)，并且隨著越來越多的國際品牌進(jìn)入中國，占領(lǐng)高端市場，并逐漸向中端市場滲透，公司面臨著日趨激烈的市場競爭風(fēng)險。經(jīng)過多年的精耕細(xì)作，公司已經(jīng)形成了全國性的連鎖營銷網(wǎng)絡(luò)，擁有了較強(qiáng)的研發(fā)設(shè)計能力，具備了一定的品牌知名度和美譽(yù)度。本次發(fā)行正是實(shí)施上述戰(zhàn)略的重要舉措，通過增加直營店比例和補(bǔ)充聯(lián)營模式，增強(qiáng)公司對銷售終端和品牌的控制力度；通過建立報喜鳥品牌形象中心店和銷售中心店，進(jìn)一步滿足高端消費(fèi)者的需求，持續(xù)提升公司品牌價值，提高公司產(chǎn)品的市場占有份額。從市場對公司產(chǎn)品的需求周期來看,每年秋冬兩季對西服、皮衣、羊毛衫等需求量較大,而春夏兩季對短袖襯衫、短袖T 恤等需求量較大,因此公司在日常的生產(chǎn)、交貨過程中,會出現(xiàn)忙閑不勻的現(xiàn)象,營業(yè)收入也會隨季節(jié)變化出現(xiàn)一定波動,進(jìn)而影響現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性。由于時尚休閑服相對于正裝季節(jié)性波動相對較小，公司通過推廣圣捷羅時尚品牌拓展時尚休閑服領(lǐng)域，彌補(bǔ)公司正裝品牌淡季時的銷售，可以在一定程度上降低銷售季節(jié)性波動幅度。結(jié)合服裝行業(yè)的特點(diǎn)和公司經(jīng)營方式，公司一般在每年年底前對下年度春夏季生產(chǎn)經(jīng)營所需的原材料進(jìn)行集中批量采購和產(chǎn)成品儲備，加上為春節(jié)銷售而儲備庫存商品，導(dǎo)致年末庫存大量增加。隨著直營店數(shù)量的持續(xù)增加和公司規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大，存貨數(shù)量將可能繼續(xù)