光明乳業(yè)年度財(cái)務(wù)報(bào)告分析-資料下載頁(yè)
2025-08-02 23:43本頁(yè)面
【正文】 而且，由于公司“聚焦新品”的戰(zhàn)略，配合新品的推廣銷售，必然會(huì)有大量廣告、公關(guān)的投入，使得公司銷售費(fèi)用漲幅較大，從 億上漲到 億?？疾炫c企業(yè)資產(chǎn)管理能力有關(guān)的指標(biāo)，我們發(fā)現(xiàn)以下情況：本年公司的存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率，均比上年有所提高，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也基本持平。參考同行業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)，營(yíng)業(yè)周期為 58 天，只比蒙牛略低，與伊利基本是在9 / 12同一水平，三元?jiǎng)t差得很遠(yuǎn)，在 70 天左右。說明公司在行業(yè)內(nèi)尚屬中上水平，公司對(duì)資產(chǎn)管理的能力的尚屬不錯(cuò)。察與企業(yè)償債能力有關(guān)的指標(biāo)，我們發(fā)現(xiàn)以下情況：（1）企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為 %，從指標(biāo)本身看，資產(chǎn)負(fù)債率不高，表明企業(yè)通過長(zhǎng)期負(fù)債融資的空間較大。 （2）企業(yè)本年流動(dòng)比率為 ，說明企業(yè)運(yùn)用流動(dòng)資產(chǎn)償還流動(dòng)負(fù)債的能力正常。速動(dòng)比率為 ，說明企業(yè)短期償債能力很好。比較兩年的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率基本持平。與同行業(yè)相比，這兩個(gè)指標(biāo)比伊利和三元均高，反映企業(yè)的短期償債能力正常。綜上，企業(yè)本年度短期償債能力正常，而且，由于應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、應(yīng)付賬款平均付賬期持續(xù)穩(wěn)步提高的影響，可推斷，企業(yè)的償債能力將比較穩(wěn)步的增長(zhǎng)。10 / 12公司營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)雙雙增長(zhǎng)，但實(shí)際上在公司這份漂亮的年報(bào)后面暗藏隱憂。數(shù)據(jù)所示，光明乳業(yè)在產(chǎn)銷量、市場(chǎng)占有率等方面都明顯落后于伊利股份和蒙牛乳業(yè)，同時(shí)公司在奶源等方面也不具備優(yōu)勢(shì)，但其產(chǎn)品毛利卻遠(yuǎn)高于伊利股份和蒙牛乳業(yè)這本身就令人難解。而更大的問題是 2022 年光明乳業(yè)母公司的乳制品收入為 億元，成本 億元，毛利率為 %，這與同行業(yè)上市公司的毛利率基本吻合而在扣除母公司的乳制品收入后，光明乳業(yè)剩余的乳制品收入，即納入合并報(bào)表范圍內(nèi)的子公司的乳制品收入為 億元，成本 億元，毛利率高達(dá) 35%，高出同行業(yè)企業(yè) 50%，這就很不正常了。據(jù)光明乳業(yè)年報(bào)顯示，在公司主要的子公司之中，有 12 家子公司涉及乳制品的生產(chǎn)銷售，而除上海乳品四廠及黑龍江光明松鶴乳品公司外，其余 10 家均虧損或微利，這說明上海乳品四廠及黑龍江光明松鶴乳品公司的毛利率可能遠(yuǎn)高于光明乳業(yè)其他子公司的水平，即這兩家公司的毛利率很可能遠(yuǎn)高于 35%。雖然光如乳業(yè)一直以技術(shù)科技優(yōu)勢(shì)自居，而這樣的毛利率水平難以令人信服，其真實(shí)性令人質(zhì)疑。 11 / 12五、財(cái)務(wù)問題匯總期間費(fèi)用大幅增加（之前已有分析） 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)縮水非常嚴(yán)重影響因素：產(chǎn)品的價(jià)格制定，上游成本提高，各項(xiàng)費(fèi)用控制不好，已售產(chǎn)品的潤(rùn)結(jié)構(gòu)都是影響營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的主要原因。盈利能力的質(zhì)疑 本期有三項(xiàng)非經(jīng)常性損益進(jìn)入，才使公司扭虧為盈：⑴公司于 2022 年 4 月 5 日前終止“碧悠”產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售，達(dá)能支付 8000 萬(wàn)元給公司作為公司在“碧悠”產(chǎn)品前期市場(chǎng)投入的補(bǔ)償。⑵公司將其持有的上?？傻?81%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給農(nóng)工商超市，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為 億元，獲投資收益約 億元。⑶公司與達(dá)能日爾維公司簽訂《商標(biāo)及技術(shù)許可之終止協(xié)議》 ，達(dá)能同意承擔(dān)公司于前期推廣和銷售使用“達(dá)能”注冊(cè)商標(biāo)和技術(shù)生產(chǎn)的產(chǎn)品過程中投入的市場(chǎng)、渠道等銷售費(fèi)用補(bǔ)償款 億元，公司 2022 年確認(rèn)賠款 億元。 如果沒有這三項(xiàng)非經(jīng)常性損益，公司今年凈利潤(rùn)是負(fù)的，換句話說，公司自身盈利能力非常令人擔(dān)憂。在漂亮的報(bào)表背后，隱藏著盈利能力下降的事實(shí)。六、從分析結(jié)果中得出預(yù)測(cè)⑴不利的 5 力分析模型? 伊利、蒙牛“雙寡頭 ”的夾擊。? 乳制品原料成本和經(jīng)營(yíng)費(fèi)用上漲。⑵有問題的報(bào)表? 就盈利能力（面子）而言：營(yíng)業(yè)利潤(rùn)幾乎虧損，上海乳品四廠及黑龍江光明松鶴乳品子公司遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同行業(yè) 50%的毛利率。? 巨額的非經(jīng)常性損益。 ⑶離開的戰(zhàn)略投資者? 東方希望集團(tuán)，達(dá)能的退出。? 2022 年 10 月開始的大量限售股解禁，普通流通股股價(jià)不容樂觀 。12 / 12長(zhǎng)期預(yù)測(cè)在近幾年內(nèi),其遙遙領(lǐng)先的自主創(chuàng)新研發(fā)優(yōu)勢(shì)、冷鏈壁壘和新鮮產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn),競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手還無(wú)法超越。光明聚焦新鮮的戰(zhàn)略符合全球乳業(yè)發(fā)展趨勢(shì),也代表了中國(guó)乳品消費(fèi)的未來(lái),在這段復(fù)蘇過渡期內(nèi),光明如果能迅速補(bǔ)齊營(yíng)銷和渠道兩塊短板,其后的整體競(jìng)爭(zhēng)力將銳不可擋,后發(fā)優(yōu)勢(shì)會(huì)相當(dāng)驚人。但是，同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)是殘酷的，與草原的野性和張揚(yáng)相比，光明的表現(xiàn)顯得過于矜持。牛奶是普通百姓餐桌上的日常飲品，因此，要建立和消費(fèi)者的親近感?！熬嚯x可以產(chǎn)生美”，但產(chǎn)生不了利潤(rùn)。
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