光明乳業(yè)年度財務(wù)報告分析-資料下載頁
2025-08-02 23:43本頁面
【正文】 而且，由于公司“聚焦新品”的戰(zhàn)略，配合新品的推廣銷售，必然會有大量廣告、公關(guān)的投入，使得公司銷售費用漲幅較大，從 億上漲到 億?？疾炫c企業(yè)資產(chǎn)管理能力有關(guān)的指標，我們發(fā)現(xiàn)以下情況：本年公司的存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率，均比上年有所提高，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也基本持平。參考同行業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)，營業(yè)周期為 58 天，只比蒙牛略低，與伊利基本是在9 / 12同一水平，三元則差得很遠，在 70 天左右。說明公司在行業(yè)內(nèi)尚屬中上水平，公司對資產(chǎn)管理的能力的尚屬不錯。察與企業(yè)償債能力有關(guān)的指標，我們發(fā)現(xiàn)以下情況：（1）企業(yè)資產(chǎn)負債率為 %，從指標本身看，資產(chǎn)負債率不高，表明企業(yè)通過長期負債融資的空間較大。 （2）企業(yè)本年流動比率為 ，說明企業(yè)運用流動資產(chǎn)償還流動負債的能力正常。速動比率為 ，說明企業(yè)短期償債能力很好。比較兩年的流動比率和速動比率基本持平。與同行業(yè)相比，這兩個指標比伊利和三元均高，反映企業(yè)的短期償債能力正常。綜上，企業(yè)本年度短期償債能力正常，而且，由于應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、應(yīng)付賬款平均付賬期持續(xù)穩(wěn)步提高的影響，可推斷，企業(yè)的償債能力將比較穩(wěn)步的增長。10 / 12公司營業(yè)收入及凈利潤雙雙增長，但實際上在公司這份漂亮的年報后面暗藏隱憂。數(shù)據(jù)所示，光明乳業(yè)在產(chǎn)銷量、市場占有率等方面都明顯落后于伊利股份和蒙牛乳業(yè)，同時公司在奶源等方面也不具備優(yōu)勢，但其產(chǎn)品毛利卻遠高于伊利股份和蒙牛乳業(yè)這本身就令人難解。而更大的問題是 2022 年光明乳業(yè)母公司的乳制品收入為 億元，成本 億元，毛利率為 %，這與同行業(yè)上市公司的毛利率基本吻合而在扣除母公司的乳制品收入后，光明乳業(yè)剩余的乳制品收入，即納入合并報表范圍內(nèi)的子公司的乳制品收入為 億元，成本 億元，毛利率高達 35%，高出同行業(yè)企業(yè) 50%，這就很不正常了。據(jù)光明乳業(yè)年報顯示，在公司主要的子公司之中，有 12 家子公司涉及乳制品的生產(chǎn)銷售，而除上海乳品四廠及黑龍江光明松鶴乳品公司外，其余 10 家均虧損或微利，這說明上海乳品四廠及黑龍江光明松鶴乳品公司的毛利率可能遠高于光明乳業(yè)其他子公司的水平，即這兩家公司的毛利率很可能遠高于 35%。雖然光如乳業(yè)一直以技術(shù)科技優(yōu)勢自居，而這樣的毛利率水平難以令人信服，其真實性令人質(zhì)疑。 11 / 12五、財務(wù)問題匯總期間費用大幅增加（之前已有分析） 營業(yè)利潤縮水非常嚴重影響因素：產(chǎn)品的價格制定，上游成本提高，各項費用控制不好，已售產(chǎn)品的潤結(jié)構(gòu)都是影響營業(yè)利潤的主要原因。盈利能力的質(zhì)疑 本期有三項非經(jīng)常性損益進入，才使公司扭虧為盈：⑴公司于 2022 年 4 月 5 日前終止“碧悠”產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售，達能支付 8000 萬元給公司作為公司在“碧悠”產(chǎn)品前期市場投入的補償。⑵公司將其持有的上?？傻?81%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給農(nóng)工商超市，轉(zhuǎn)讓價格為 億元，獲投資收益約 億元。⑶公司與達能日爾維公司簽訂《商標及技術(shù)許可之終止協(xié)議》 ，達能同意承擔公司于前期推廣和銷售使用“達能”注冊商標和技術(shù)生產(chǎn)的產(chǎn)品過程中投入的市場、渠道等銷售費用補償款 億元，公司 2022 年確認賠款 億元。 如果沒有這三項非經(jīng)常性損益，公司今年凈利潤是負的，換句話說，公司自身盈利能力非常令人擔憂。在漂亮的報表背后，隱藏著盈利能力下降的事實。六、從分析結(jié)果中得出預(yù)測⑴不利的 5 力分析模型? 伊利、蒙?！半p寡頭 ”的夾擊。? 乳制品原料成本和經(jīng)營費用上漲。⑵有問題的報表? 就盈利能力（面子）而言：營業(yè)利潤幾乎虧損，上海乳品四廠及黑龍江光明松鶴乳品子公司遠遠高于同行業(yè) 50%的毛利率。? 巨額的非經(jīng)常性損益。 ⑶離開的戰(zhàn)略投資者? 東方希望集團，達能的退出。? 2022 年 10 月開始的大量限售股解禁，普通流通股股價不容樂觀 。12 / 12長期預(yù)測在近幾年內(nèi),其遙遙領(lǐng)先的自主創(chuàng)新研發(fā)優(yōu)勢、冷鏈壁壘和新鮮產(chǎn)品運營經(jīng)驗,競爭對手還無法超越。光明聚焦新鮮的戰(zhàn)略符合全球乳業(yè)發(fā)展趨勢,也代表了中國乳品消費的未來,在這段復(fù)蘇過渡期內(nèi),光明如果能迅速補齊營銷和渠道兩塊短板,其后的整體競爭力將銳不可擋,后發(fā)優(yōu)勢會相當驚人。但是，同業(yè)競爭是殘酷的，與草原的野性和張揚相比，光明的表現(xiàn)顯得過于矜持。牛奶是普通百姓餐桌上的日常飲品，因此，要建立和消費者的親近感。“距離可以產(chǎn)生美”，但產(chǎn)生不了利潤。
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