【導(dǎo)讀】我國有色金屬對國際市場依賴度高。年來，受中國經(jīng)濟增速放緩和房地產(chǎn)宏觀調(diào)控政策的影響，中國鋁消費增速減緩。新項目較高的自給率預(yù)期有助于提升公司的盈利水準。求也在不斷提高。2020年中國鋁業(yè)廣西分公司等31家企業(yè)受到處罰，這對鋁行。業(yè)的發(fā)展形成制約。濟的變化對鋁市場產(chǎn)生顯著影響。整體利潤較上年大幅下降，出現(xiàn)嚴重虧損現(xiàn)象。本因素的支撐，氧化鋁市場供應(yīng)過剩壓力明顯增加。企走出困境最大的障礙。與此同時，電價的上漲也給中鋁帶來了很大的壓力。鋁相關(guān)負責(zé)人稱，電價每上漲元，僅電解鋁業(yè)務(wù)就要多付出50億電費。5000多名現(xiàn)有居民進行搬遷補償。盡管中鋁修建的新城鎮(zhèn)的房屋是免費的，但

　　

【正文】 97,993 112,624 717,329 473,916 61,998 從表中可以看出，中國鋁業(yè) 2020 年至 2020 年母公司的投資收益大大低于合并投資收益，這主要是由于中國鋁業(yè)的子公司并沒有為其母公司提供過多的投資收益，合并報表中中國鋁業(yè)投資收益主要來源于聯(lián)營、合營企業(yè)和交易性金融資產(chǎn)等投資。 中國鋁業(yè)子公司、合營企業(yè)、聯(lián)營企業(yè)及關(guān)聯(lián)交易 A. 對中國鋁業(yè)具有重要影響的子公司及其聯(lián)合營企業(yè) 由于中國鋁業(yè)年報 2020 年 2020 年未對其子公司和聯(lián)合營企業(yè)做出詳盡的披露，本文僅根據(jù) 20202020 年中國鋁業(yè)子公司和聯(lián)合營企業(yè)凈利潤對中國鋁業(yè)中國鋁業(yè)公司財務(wù)報告分析 的影響。 表 中國鋁業(yè)子公司、合營企業(yè)、聯(lián)營企業(yè)凈利潤 業(yè)務(wù)性質(zhì) 2020 2020 中鋁國際貿(mào)易有限公司 貿(mào)易 508,739 24,175 焦作萬方鋁業(yè)股份有限公司 原鋁制造 381,284 1,536 甘肅華鷺鋁業(yè)有限公司 原鋁制造 147,681 1,473 山西華澤鋁電有限公司 制造 96,117 14,841 撫順鋁業(yè)有限公司 原鋁 87,448 6,716 中國鋁業(yè)香港有限公司 貿(mào)易 246,960 12,908 中鋁河南鋁業(yè)有限公司 鋁加工制造 328,881 51,616 廣西華銀 (合營 ) 氧化鋁銷售 384,397 66,210 中國鋁業(yè)遵義氧化鋁有限公司 氧化鋁制造 53,180 12,724 包頭鋁業(yè)有限公司 原鋁制造 65,236 39,402 中鋁瑞閩鋁板帶有限公司 制造 28,957 22,511 遵義鋁業(yè)股份有限公司 原鋁制造 17,933 中鋁西南鋁冷連軋板帶有限公司 制造 33,611 17,092 山西華圣鋁業(yè)有限責(zé)任公司 制造 44,842 15,586 中鋁礦業(yè)有限公司 礦業(yè)（鋁礦） 13,862 甘肅華陽礦業(yè)開發(fā)有限責(zé)任公司 礦業(yè)（鐵礦） 1,027 764 數(shù)據(jù)來源：中國鋁業(yè)年報 根據(jù)上司及其聯(lián)合營企業(yè)凈利潤并不理想， 2020 年對其影響達到 10%的子公司中有兩家企業(yè)凈利潤為負；而 2020 年，其全部子公司只有 中鋁國際貿(mào)易有限公司凈利潤為正，其余均為負。該公司主要從事貿(mào)易活動，這也可以解釋中國鋁業(yè)貿(mào)易板塊營業(yè)收入遞增的原因。同時，排除鋁行業(yè)的宏觀環(huán)境影響，中國鋁業(yè)的并購并沒有為其帶來更多的收益。 同時在此處未列出的河灣發(fā)電和 2020 年末收購的寧夏發(fā)電是否為其節(jié)省電力提供一定的成本節(jié)約，還需觀 2020 年電力成本的相對變化，而其子公司河灣發(fā)電，由于規(guī)模小，對于中國鋁業(yè)也只是冰山一角。 B. 關(guān)聯(lián)交易及其影響 因中國鋁業(yè)子公司、聯(lián)合營企業(yè)過多，其發(fā)生的關(guān)聯(lián)交易也較多，我們著重分析關(guān)聯(lián)交易的主要項目和其占有同類交易金額的 比率，并提出兩個與中國鋁業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型相關(guān)的關(guān)聯(lián)交易分析，以便清晰地了解其戰(zhàn)略目標的執(zhí)行情況。 表 中國鋁業(yè)關(guān)聯(lián)交易及其占同類交易金額比率 2020 2020 2020 2020 2020 2020 采購原鋁、鋁加工 % % % % % % 中國鋁業(yè)公司財務(wù)報告分析 等制品原材料 接受建筑安裝 25% % % % % % 水電氣 (采購 ) % 31% % % 銷售商品 % % % % % % 水電氣（銷售） % % % % % % 由上表可以得出，中國鋁業(yè)在各個項目的關(guān)聯(lián)交易比率逐年減少，這與中國鋁業(yè)最初使用并購的方式達到降低成本、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)存在一定的不符，但其收緊關(guān)聯(lián)交易的原因還需后續(xù)探討。 利潤形成分析小結(jié) 根據(jù)對中國鋁業(yè)利潤形成分析，最終得出以下結(jié)論： （ 1） 2020 至 2020 年中國鋁業(yè)各業(yè)務(wù)毛利率波動大，且均屬于低水平，其中鋁加工業(yè)務(wù)盈利能力最差，這也為 2020 年中國鋁業(yè)全面剝離鋁加工業(yè)務(wù)提供了依據(jù)； （ 2）僅從中國鋁業(yè)日常經(jīng)營和價值創(chuàng)造角度分析，中國鋁業(yè)自 2020 年起，一直處于低利潤甚至嚴重虧損，特別是 2020 年最為明顯； （ 3）中國鋁業(yè)的期間費用較為平滑穩(wěn)定，營業(yè)稅金及附加主要得利于中國西部大開發(fā)稅收政策； （ 4）中國鋁業(yè)關(guān)聯(lián)交易逐步降低； （ 5）中國鋁業(yè)為執(zhí)行其一體化和多元化的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，進行一系列的并購舉措，其旗下子公司和聯(lián)合營企業(yè)數(shù)目眾多，但目前多為虧損狀態(tài)。一方面由于 全球鋁行業(yè)不景氣，另一方面其多元化礦產(chǎn)資源戰(zhàn)略并沒有很好地完成，有色金屬、鐵礦等產(chǎn)業(yè)規(guī)模和盈利水平還只是無足輕重。一體化戰(zhàn)略由于電力資源的匱乏，鋁加工中游產(chǎn)業(yè)的疲軟，中國鋁業(yè)目前更傾向于一體化前端產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展。 4. 所有者權(quán)益變動表分析 所有者權(quán)益變動表質(zhì)量分析 合并 報表年末部分數(shù)據(jù)（單位：千元） “輸血型”和“盈利性”變化 2020 年至 2020 年的股本沒有變化，說明沒有股東入資，企業(yè)不存在“輸血性”變化。 2020 年盈利尚可，但 2020 年形勢急轉(zhuǎn)直下，在 2020 年發(fā)生了巨虧。2020 年和 2020 年有 所緩和，但是 2020 年公司又發(fā)生巨額虧損，虧損金額遠超中國鋁業(yè)公司財務(wù)報告分析 前兩年盈利，可持續(xù)發(fā)展能力堪憂。 表 41 中鋁（合并公司）股東權(quán)益變化性質(zhì)的分析 單位：千元 項目 2020 2020 2020 2020 2020 2020 （一）凈利潤／（凈虧損） 11,609,438 158,372 4,682,768 969,138 690,504 8,643,583 （二）其他綜合收益／（虧損） 22,529 88,226 114,053 40,035 22,041 18,752 上述（一）和（二）小計 11,631,967 246,598 4,568,715 1,009,173 668,463 8,624,831 （三）所有者投入和減少資本 4,057,220 2,646,582 24,682 572,831 316,267 4,104,335 公司除 2020 年外，在近幾年內(nèi)股權(quán)結(jié)構(gòu)沒有大幅度變動，說明公司在近年在發(fā)展戰(zhàn)略上改變不大，對人力資源結(jié)構(gòu)和政策產(chǎn)生的影響也很小。 2020 年公司 4 月 24 日發(fā)行 億股 A 股 ,完成對山東鋁業(yè)及蘭州鋁業(yè)的換股， 4 月 30 日，集團 A 股在上交所掛牌上市。 2020 年 4 月 24 日 ,東方資產(chǎn)管理公司將其 億股國家股轉(zhuǎn)讓給了中國鋁業(yè)公司。公司年底發(fā)行 億股 A 股，完成對包頭鋁業(yè)的換股。 2020 年公司總股本為 13,524,487,892 股 ,在本報告期內(nèi)未發(fā)生增減 。但由于有 2,500,684,890 股有限售條件股份于 2020 年 5 月 6 日解禁 ,因此公司股份結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化。不過告期內(nèi)公司控股股東及實際控制人沒有發(fā)生變更。 2020 年至 2020 年報告 期內(nèi)公司股份總數(shù)及股本結(jié)構(gòu)未發(fā)生變化，沒有因送股、配股等原因引起公司股份總數(shù)及結(jié)構(gòu)的變動，公司未有證券發(fā)行與上市情況，每個報告期末也無內(nèi)部職工股。 表 42 公司與實際控制人之間的產(chǎn)權(quán)及控制關(guān)系的方框圖（ 2020 年） 注：中鋁最大的股東是中國鋁業(yè)公司，直接持有本公司 %的股份，透過其附屬公中國鋁業(yè)公司財務(wù)報告分析 司持有公司表決權(quán)比例為 %。 在分析所有者權(quán)益內(nèi)部互相結(jié)轉(zhuǎn)時，要注意的是資本公積中“專項資金撥入”，財政部專項資金用于國家重點技術(shù)改造項目。根據(jù)財政部有關(guān)文件，這些資金作為項目國家資本金注入，待滿足所有增加股本金的條件后，公司將把此部分資金轉(zhuǎn)增股本。在未滿足增加股本金的條件前，作為資本公積處理。因此由專項資金轉(zhuǎn)增資本公積的不能視為公司盈利性良好。 會計政策變更除了 2020 年調(diào)增盈余公積 19,487 千元影響凈額，其他沒有凈額影響。 表 43 公司 0710 年的利潤分配方案 單位：億元 幣種：人民幣 每 10 股派息數(shù) （元）含稅 現(xiàn)金分紅的 數(shù)額（含稅） 分紅年度合并報表中歸屬 于上市公司股東的凈利潤 分紅占凈利潤 的比例 2020 年 % 2020 年 % 2020 年 2020 年 % 2020 年 2020 年 企業(yè)在 2020 年以現(xiàn)金方式分配股利 億元，在 2020 年分配現(xiàn)金股利 億元，與上年基本持平， 2020 年企業(yè)虧損沒有分配股利， 2020 年企業(yè)以現(xiàn)金方式分配股利 億元， 2020 年有盈利但未分配利潤， 2020 年企業(yè)虧損未分配利潤。說明受到金融危機以及宏觀經(jīng)濟形勢的影響，企業(yè)的現(xiàn)金股利的實現(xiàn)性一般，穩(wěn)定性與持續(xù)性較差，股權(quán)質(zhì)量不高。 5. 資產(chǎn)負債表分析 資產(chǎn)總體規(guī)模分析 中國鋁業(yè)公司財務(wù)報告分析 圖 41 清晰顯示出寶鋼股份四年中資產(chǎn)規(guī)模的擴張，這與其 2020 年確立的“精品 +規(guī)模戰(zhàn)略 ”相一致，強調(diào)在保證產(chǎn)品品種、質(zhì)量、服務(wù)的核心競爭力的同時，以規(guī)模拓展為發(fā)展主線，通過兼并重組與新建相結(jié)合的擴張方式， 大力提升寶鋼綜合競爭力，引領(lǐng)中國鋼鐵行業(yè)的發(fā)展。 由表 46 可知，寶鋼股份四年中平均經(jīng)營性資產(chǎn)均占到了平均資產(chǎn)的絕大部分，進一步佐證了利潤表分析部分得出的結(jié)論：寶鋼股份為經(jīng)營主導(dǎo)型企業(yè)，對企業(yè)利潤做出主要貢獻的是企業(yè)自身的經(jīng)營資產(chǎn)，核心利潤成為利潤的主要支撐點。 由于寶鋼股份的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，投資性資產(chǎn)占的比例極小，對企業(yè)的影響也很小，以下對資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的分析中將僅對經(jīng)營性資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)和質(zhì)量進行分析。 科目 2020 2020 2020 2020 2020 2020 投資資產(chǎn) 1,238,432 903,237 938,906 2,265,262 4,000,500 19,222,398 投資資產(chǎn)比例 % % % % % % 經(jīng)營資產(chǎn) 93,099,930 134,624,282 133,036,283 139,056,777 153,133,657 155,794,484 經(jīng)營資產(chǎn)比例 % % % % % % 資產(chǎn)總計 94,338,362 135,527,519 133,975,189 141,322,039 157,134,157 175,016,882 中國鋁業(yè)公司財務(wù)報告分析 經(jīng)營資產(chǎn)質(zhì)量分析 貨幣資金 A. 中國鋁業(yè)貨幣資金規(guī)模變化情況 20202020 年中國鋁業(yè)貨幣資金規(guī)模變化情況 科目 2020 2020 2020 2020 2020 2020 資產(chǎn)總計 94,338,362 135,527,519 133,975,189 141,322,039 157,134,157 175,016,882 貨幣資金 7,802,907 16,295,585 7,858,760 9,495,645 11,644,741 10,191,608 貨幣資金占總資產(chǎn)比例 % % % % % % 中國鋁業(yè)公司財務(wù)報告分析 從 表 52 可以看出， 中國鋁業(yè) 2020 年貨幣資金占總資產(chǎn)比例較高， 絕對額從 78 億增加到了 160 億，原因？？，但是 09 年又迅速下降， 10 年 11年有所好轉(zhuǎn)， 12 年再次惡化，具體下降原因在現(xiàn)金流量表分析時會有詳細敘述。 B. 遵從度 貨幣資金內(nèi)部控制及其執(zhí)行情況嚴格遵守國家相關(guān)規(guī)定。 商業(yè)債權(quán) A. 商業(yè)債權(quán)構(gòu)成分析 2020 2020 2020 2020 2020 2020 商業(yè)債權(quán) 合計 3,453,931 2,507,361 3,672,307 3,715,649 6,044,314 3,064,459 應(yīng)收票據(jù) 2,403,876 722,285 1,785,631 1,981,570 4,136,568 1,190,643 應(yīng)收票據(jù)占商業(yè)債權(quán)比例 % % % % % % 應(yīng)收賬款原值 1,050,055 1,785,076 1,886,676 1,734,079 1,907,746 1,873,816 應(yīng)收賬款占商業(yè)債權(quán)比例 % % % % % % 從表中可以看出， 2020 年中國鋁業(yè)商業(yè)債權(quán)與 2020 年相比，大幅下降，這與貨幣資金反映的結(jié)果一致，中國鋁業(yè)在 2020 年收回了大量的資金，減少了應(yīng)收。 除此之外，從商業(yè)債權(quán)構(gòu)成比例來看，除 2020 年和 2020 年之外，中國鋁業(yè)的商業(yè)債權(quán)質(zhì)量較高，一半以上均為應(yīng)收票據(jù)。 C. 應(yīng)收賬款質(zhì)量分析 a. 賬齡分析 稍有下降，但是沒有明顯變化 中國鋁業(yè)公司財務(wù)報告分析 科目 2020 2020 2020 2020 2020 應(yīng)收賬款原值 1,785,076 1,886,676 1,734,079 1,907,746 1,873,816 1 年以內(nèi) 1,242,516 1,276,500 1,167,288 1,246,490 1,019,082 1年以內(nèi)應(yīng)收賬款所占比例 % % % % % 存貨 A. 存貨積壓 科目 2020 2020 2020 2020 2020 2020 存貨凈值 13,474,140 19,876,01