【導(dǎo)讀】我國(guó)有色金屬對(duì)國(guó)際市場(chǎng)依賴(lài)度高。年來(lái)，受中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩和房地產(chǎn)宏觀調(diào)控政策的影響，中國(guó)鋁消費(fèi)增速減緩。新項(xiàng)目較高的自給率預(yù)期有助于提升公司的盈利水準(zhǔn)。求也在不斷提高。2020年中國(guó)鋁業(yè)廣西分公司等31家企業(yè)受到處罰，這對(duì)鋁行。業(yè)的發(fā)展形成制約。濟(jì)的變化對(duì)鋁市場(chǎng)產(chǎn)生顯著影響。整體利潤(rùn)較上年大幅下降，出現(xiàn)嚴(yán)重虧損現(xiàn)象。本因素的支撐，氧化鋁市場(chǎng)供應(yīng)過(guò)剩壓力明顯增加。企走出困境最大的障礙。與此同時(shí)，電價(jià)的上漲也給中鋁帶來(lái)了很大的壓力。鋁相關(guān)負(fù)責(zé)人稱(chēng)，電價(jià)每上漲元，僅電解鋁業(yè)務(wù)就要多付出50億電費(fèi)。5000多名現(xiàn)有居民進(jìn)行搬遷補(bǔ)償。盡管中鋁修建的新城鎮(zhèn)的房屋是免費(fèi)的，但

　　

【正文】 97,993 112,624 717,329 473,916 61,998 從表中可以看出，中國(guó)鋁業(yè) 2020 年至 2020 年母公司的投資收益大大低于合并投資收益，這主要是由于中國(guó)鋁業(yè)的子公司并沒(méi)有為其母公司提供過(guò)多的投資收益，合并報(bào)表中中國(guó)鋁業(yè)投資收益主要來(lái)源于聯(lián)營(yíng)、合營(yíng)企業(yè)和交易性金融資產(chǎn)等投資。 中國(guó)鋁業(yè)子公司、合營(yíng)企業(yè)、聯(lián)營(yíng)企業(yè)及關(guān)聯(lián)交易 A. 對(duì)中國(guó)鋁業(yè)具有重要影響的子公司及其聯(lián)合營(yíng)企業(yè) 由于中國(guó)鋁業(yè)年報(bào) 2020 年 2020 年未對(duì)其子公司和聯(lián)合營(yíng)企業(yè)做出詳盡的披露，本文僅根據(jù) 20202020 年中國(guó)鋁業(yè)子公司和聯(lián)合營(yíng)企業(yè)凈利潤(rùn)對(duì)中國(guó)鋁業(yè)中國(guó)鋁業(yè)公司財(cái)務(wù)報(bào)告分析 的影響。 表 中國(guó)鋁業(yè)子公司、合營(yíng)企業(yè)、聯(lián)營(yíng)企業(yè)凈利潤(rùn) 業(yè)務(wù)性質(zhì) 2020 2020 中鋁國(guó)際貿(mào)易有限公司 貿(mào)易 508,739 24,175 焦作萬(wàn)方鋁業(yè)股份有限公司 原鋁制造 381,284 1,536 甘肅華鷺?shù)X業(yè)有限公司 原鋁制造 147,681 1,473 山西華澤鋁電有限公司 制造 96,117 14,841 撫順?shù)X業(yè)有限公司 原鋁 87,448 6,716 中國(guó)鋁業(yè)香港有限公司 貿(mào)易 246,960 12,908 中鋁河南鋁業(yè)有限公司 鋁加工制造 328,881 51,616 廣西華銀 (合營(yíng) ) 氧化鋁銷(xiāo)售 384,397 66,210 中國(guó)鋁業(yè)遵義氧化鋁有限公司 氧化鋁制造 53,180 12,724 包頭鋁業(yè)有限公司 原鋁制造 65,236 39,402 中鋁瑞閩鋁板帶有限公司 制造 28,957 22,511 遵義鋁業(yè)股份有限公司 原鋁制造 17,933 中鋁西南鋁冷連軋板帶有限公司 制造 33,611 17,092 山西華圣鋁業(yè)有限責(zé)任公司 制造 44,842 15,586 中鋁礦業(yè)有限公司 礦業(yè)（鋁礦） 13,862 甘肅華陽(yáng)礦業(yè)開(kāi)發(fā)有限責(zé)任公司 礦業(yè)（鐵礦） 1,027 764 數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)鋁業(yè)年報(bào) 根據(jù)上司及其聯(lián)合營(yíng)企業(yè)凈利潤(rùn)并不理想， 2020 年對(duì)其影響達(dá)到 10%的子公司中有兩家企業(yè)凈利潤(rùn)為負(fù)；而 2020 年，其全部子公司只有 中鋁國(guó)際貿(mào)易有限公司凈利潤(rùn)為正，其余均為負(fù)。該公司主要從事貿(mào)易活動(dòng)，這也可以解釋中國(guó)鋁業(yè)貿(mào)易板塊營(yíng)業(yè)收入遞增的原因。同時(shí)，排除鋁行業(yè)的宏觀環(huán)境影響，中國(guó)鋁業(yè)的并購(gòu)并沒(méi)有為其帶來(lái)更多的收益。 同時(shí)在此處未列出的河灣發(fā)電和 2020 年末收購(gòu)的寧夏發(fā)電是否為其節(jié)省電力提供一定的成本節(jié)約，還需觀 2020 年電力成本的相對(duì)變化，而其子公司河灣發(fā)電，由于規(guī)模小，對(duì)于中國(guó)鋁業(yè)也只是冰山一角。 B. 關(guān)聯(lián)交易及其影響 因中國(guó)鋁業(yè)子公司、聯(lián)合營(yíng)企業(yè)過(guò)多，其發(fā)生的關(guān)聯(lián)交易也較多，我們著重分析關(guān)聯(lián)交易的主要項(xiàng)目和其占有同類(lèi)交易金額的 比率，并提出兩個(gè)與中國(guó)鋁業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型相關(guān)的關(guān)聯(lián)交易分析，以便清晰地了解其戰(zhàn)略目標(biāo)的執(zhí)行情況。 表 中國(guó)鋁業(yè)關(guān)聯(lián)交易及其占同類(lèi)交易金額比率 2020 2020 2020 2020 2020 2020 采購(gòu)原鋁、鋁加工 % % % % % % 中國(guó)鋁業(yè)公司財(cái)務(wù)報(bào)告分析 等制品原材料 接受建筑安裝 25% % % % % % 水電氣 (采購(gòu) ) % 31% % % 銷(xiāo)售商品 % % % % % % 水電氣（銷(xiāo)售） % % % % % % 由上表可以得出，中國(guó)鋁業(yè)在各個(gè)項(xiàng)目的關(guān)聯(lián)交易比率逐年減少，這與中國(guó)鋁業(yè)最初使用并購(gòu)的方式達(dá)到降低成本、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)存在一定的不符，但其收緊關(guān)聯(lián)交易的原因還需后續(xù)探討。 利潤(rùn)形成分析小結(jié) 根據(jù)對(duì)中國(guó)鋁業(yè)利潤(rùn)形成分析，最終得出以下結(jié)論： （ 1） 2020 至 2020 年中國(guó)鋁業(yè)各業(yè)務(wù)毛利率波動(dòng)大，且均屬于低水平，其中鋁加工業(yè)務(wù)盈利能力最差，這也為 2020 年中國(guó)鋁業(yè)全面剝離鋁加工業(yè)務(wù)提供了依據(jù)； （ 2）僅從中國(guó)鋁業(yè)日常經(jīng)營(yíng)和價(jià)值創(chuàng)造角度分析，中國(guó)鋁業(yè)自 2020 年起，一直處于低利潤(rùn)甚至嚴(yán)重虧損，特別是 2020 年最為明顯； （ 3）中國(guó)鋁業(yè)的期間費(fèi)用較為平滑穩(wěn)定，營(yíng)業(yè)稅金及附加主要得利于中國(guó)西部大開(kāi)發(fā)稅收政策； （ 4）中國(guó)鋁業(yè)關(guān)聯(lián)交易逐步降低； （ 5）中國(guó)鋁業(yè)為執(zhí)行其一體化和多元化的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，進(jìn)行一系列的并購(gòu)舉措，其旗下子公司和聯(lián)合營(yíng)企業(yè)數(shù)目眾多，但目前多為虧損狀態(tài)。一方面由于 全球鋁行業(yè)不景氣，另一方面其多元化礦產(chǎn)資源戰(zhàn)略并沒(méi)有很好地完成，有色金屬、鐵礦等產(chǎn)業(yè)規(guī)模和盈利水平還只是無(wú)足輕重。一體化戰(zhàn)略由于電力資源的匱乏，鋁加工中游產(chǎn)業(yè)的疲軟，中國(guó)鋁業(yè)目前更傾向于一體化前端產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展。 4. 所有者權(quán)益變動(dòng)表分析 所有者權(quán)益變動(dòng)表質(zhì)量分析 合并 報(bào)表年末部分?jǐn)?shù)據(jù)（單位：千元） “輸血型”和“盈利性”變化 2020 年至 2020 年的股本沒(méi)有變化，說(shuō)明沒(méi)有股東入資，企業(yè)不存在“輸血性”變化。 2020 年盈利尚可，但 2020 年形勢(shì)急轉(zhuǎn)直下，在 2020 年發(fā)生了巨虧。2020 年和 2020 年有 所緩和，但是 2020 年公司又發(fā)生巨額虧損，虧損金額遠(yuǎn)超中國(guó)鋁業(yè)公司財(cái)務(wù)報(bào)告分析 前兩年盈利，可持續(xù)發(fā)展能力堪憂。 表 41 中鋁（合并公司）股東權(quán)益變化性質(zhì)的分析 單位：千元 項(xiàng)目 2020 2020 2020 2020 2020 2020 （一）凈利潤(rùn)／（凈虧損） 11,609,438 158,372 4,682,768 969,138 690,504 8,643,583 （二）其他綜合收益／（虧損） 22,529 88,226 114,053 40,035 22,041 18,752 上述（一）和（二）小計(jì) 11,631,967 246,598 4,568,715 1,009,173 668,463 8,624,831 （三）所有者投入和減少資本 4,057,220 2,646,582 24,682 572,831 316,267 4,104,335 公司除 2020 年外，在近幾年內(nèi)股權(quán)結(jié)構(gòu)沒(méi)有大幅度變動(dòng)，說(shuō)明公司在近年在發(fā)展戰(zhàn)略上改變不大，對(duì)人力資源結(jié)構(gòu)和政策產(chǎn)生的影響也很小。 2020 年公司 4 月 24 日發(fā)行 億股 A 股 ,完成對(duì)山東鋁業(yè)及蘭州鋁業(yè)的換股， 4 月 30 日，集團(tuán) A 股在上交所掛牌上市。 2020 年 4 月 24 日 ,東方資產(chǎn)管理公司將其 億股國(guó)家股轉(zhuǎn)讓給了中國(guó)鋁業(yè)公司。公司年底發(fā)行 億股 A 股，完成對(duì)包頭鋁業(yè)的換股。 2020 年公司總股本為 13,524,487,892 股 ,在本報(bào)告期內(nèi)未發(fā)生增減 。但由于有 2,500,684,890 股有限售條件股份于 2020 年 5 月 6 日解禁 ,因此公司股份結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化。不過(guò)告期內(nèi)公司控股股東及實(shí)際控制人沒(méi)有發(fā)生變更。 2020 年至 2020 年報(bào)告 期內(nèi)公司股份總數(shù)及股本結(jié)構(gòu)未發(fā)生變化，沒(méi)有因送股、配股等原因引起公司股份總數(shù)及結(jié)構(gòu)的變動(dòng)，公司未有證券發(fā)行與上市情況，每個(gè)報(bào)告期末也無(wú)內(nèi)部職工股。 表 42 公司與實(shí)際控制人之間的產(chǎn)權(quán)及控制關(guān)系的方框圖（ 2020 年） 注：中鋁最大的股東是中國(guó)鋁業(yè)公司，直接持有本公司 %的股份，透過(guò)其附屬公中國(guó)鋁業(yè)公司財(cái)務(wù)報(bào)告分析 司持有公司表決權(quán)比例為 %。 在分析所有者權(quán)益內(nèi)部互相結(jié)轉(zhuǎn)時(shí)，要注意的是資本公積中“專(zhuān)項(xiàng)資金撥入”，財(cái)政部專(zhuān)項(xiàng)資金用于國(guó)家重點(diǎn)技術(shù)改造項(xiàng)目。根據(jù)財(cái)政部有關(guān)文件，這些資金作為項(xiàng)目國(guó)家資本金注入，待滿足所有增加股本金的條件后，公司將把此部分資金轉(zhuǎn)增股本。在未滿足增加股本金的條件前，作為資本公積處理。因此由專(zhuān)項(xiàng)資金轉(zhuǎn)增資本公積的不能視為公司盈利性良好。 會(huì)計(jì)政策變更除了 2020 年調(diào)增盈余公積 19,487 千元影響凈額，其他沒(méi)有凈額影響。 表 43 公司 0710 年的利潤(rùn)分配方案 單位：億元 幣種：人民幣 每 10 股派息數(shù) （元）含稅 現(xiàn)金分紅的 數(shù)額（含稅） 分紅年度合并報(bào)表中歸屬 于上市公司股東的凈利潤(rùn) 分紅占凈利潤(rùn) 的比例 2020 年 % 2020 年 % 2020 年 2020 年 % 2020 年 2020 年 企業(yè)在 2020 年以現(xiàn)金方式分配股利 億元，在 2020 年分配現(xiàn)金股利 億元，與上年基本持平， 2020 年企業(yè)虧損沒(méi)有分配股利， 2020 年企業(yè)以現(xiàn)金方式分配股利 億元， 2020 年有盈利但未分配利潤(rùn)， 2020 年企業(yè)虧損未分配利潤(rùn)。說(shuō)明受到金融危機(jī)以及宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的影響，企業(yè)的現(xiàn)金股利的實(shí)現(xiàn)性一般，穩(wěn)定性與持續(xù)性較差，股權(quán)質(zhì)量不高。 5. 資產(chǎn)負(fù)債表分析 資產(chǎn)總體規(guī)模分析 中國(guó)鋁業(yè)公司財(cái)務(wù)報(bào)告分析 圖 41 清晰顯示出寶鋼股份四年中資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張，這與其 2020 年確立的“精品 +規(guī)模戰(zhàn)略 ”相一致，強(qiáng)調(diào)在保證產(chǎn)品品種、質(zhì)量、服務(wù)的核心競(jìng)爭(zhēng)力的同時(shí)，以規(guī)模拓展為發(fā)展主線，通過(guò)兼并重組與新建相結(jié)合的擴(kuò)張方式， 大力提升寶鋼綜合競(jìng)爭(zhēng)力，引領(lǐng)中國(guó)鋼鐵行業(yè)的發(fā)展。 由表 46 可知，寶鋼股份四年中平均經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)均占到了平均資產(chǎn)的絕大部分，進(jìn)一步佐證了利潤(rùn)表分析部分得出的結(jié)論：寶鋼股份為經(jīng)營(yíng)主導(dǎo)型企業(yè)，對(duì)企業(yè)利潤(rùn)做出主要貢獻(xiàn)的是企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)，核心利潤(rùn)成為利潤(rùn)的主要支撐點(diǎn)。 由于寶鋼股份的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，投資性資產(chǎn)占的比例極小，對(duì)企業(yè)的影響也很小，以下對(duì)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的分析中將僅對(duì)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)和質(zhì)量進(jìn)行分析。 科目 2020 2020 2020 2020 2020 2020 投資資產(chǎn) 1,238,432 903,237 938,906 2,265,262 4,000,500 19,222,398 投資資產(chǎn)比例 % % % % % % 經(jīng)營(yíng)資產(chǎn) 93,099,930 134,624,282 133,036,283 139,056,777 153,133,657 155,794,484 經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)比例 % % % % % % 資產(chǎn)總計(jì) 94,338,362 135,527,519 133,975,189 141,322,039 157,134,157 175,016,882 中國(guó)鋁業(yè)公司財(cái)務(wù)報(bào)告分析 經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)質(zhì)量分析 貨幣資金 A. 中國(guó)鋁業(yè)貨幣資金規(guī)模變化情況 20202020 年中國(guó)鋁業(yè)貨幣資金規(guī)模變化情況 科目 2020 2020 2020 2020 2020 2020 資產(chǎn)總計(jì) 94,338,362 135,527,519 133,975,189 141,322,039 157,134,157 175,016,882 貨幣資金 7,802,907 16,295,585 7,858,760 9,495,645 11,644,741 10,191,608 貨幣資金占總資產(chǎn)比例 % % % % % % 中國(guó)鋁業(yè)公司財(cái)務(wù)報(bào)告分析 從 表 52 可以看出， 中國(guó)鋁業(yè) 2020 年貨幣資金占總資產(chǎn)比例較高， 絕對(duì)額從 78 億增加到了 160 億，原因？？，但是 09 年又迅速下降， 10 年 11年有所好轉(zhuǎn)， 12 年再次惡化，具體下降原因在現(xiàn)金流量表分析時(shí)會(huì)有詳細(xì)敘述。 B. 遵從度 貨幣資金內(nèi)部控制及其執(zhí)行情況嚴(yán)格遵守國(guó)家相關(guān)規(guī)定。 商業(yè)債權(quán) A. 商業(yè)債權(quán)構(gòu)成分析 2020 2020 2020 2020 2020 2020 商業(yè)債權(quán) 合計(jì) 3,453,931 2,507,361 3,672,307 3,715,649 6,044,314 3,064,459 應(yīng)收票據(jù) 2,403,876 722,285 1,785,631 1,981,570 4,136,568 1,190,643 應(yīng)收票據(jù)占商業(yè)債權(quán)比例 % % % % % % 應(yīng)收賬款原值 1,050,055 1,785,076 1,886,676 1,734,079 1,907,746 1,873,816 應(yīng)收賬款占商業(yè)債權(quán)比例 % % % % % % 從表中可以看出， 2020 年中國(guó)鋁業(yè)商業(yè)債權(quán)與 2020 年相比，大幅下降，這與貨幣資金反映的結(jié)果一致，中國(guó)鋁業(yè)在 2020 年收回了大量的資金，減少了應(yīng)收。 除此之外，從商業(yè)債權(quán)構(gòu)成比例來(lái)看，除 2020 年和 2020 年之外，中國(guó)鋁業(yè)的商業(yè)債權(quán)質(zhì)量較高，一半以上均為應(yīng)收票據(jù)。 C. 應(yīng)收賬款質(zhì)量分析 a. 賬齡分析 稍有下降，但是沒(méi)有明顯變化 中國(guó)鋁業(yè)公司財(cái)務(wù)報(bào)告分析 科目 2020 2020 2020 2020 2020 應(yīng)收賬款原值 1,785,076 1,886,676 1,734,079 1,907,746 1,873,816 1 年以?xún)?nèi) 1,242,516 1,276,500 1,167,288 1,246,490 1,019,082 1年以?xún)?nèi)應(yīng)收賬款所占比例 % % % % % 存貨 A. 存貨積壓 科目 2020 2020 2020 2020 2020 2020 存貨凈值 13,474,140 19,876,01