【正文】 的貿易順差、外匯儲備等數字，一度被市場解讀為人民幣升值壓力弱化，央行人士也曾在不同場合表達了這一看法。在近日公布的三季度貨幣政策執(zhí)行報告中，央行還特別指出，人民幣升值預期初步呈現(xiàn)弱化跡象，外匯流入速度有所減緩，外匯儲備增長速度明顯放慢。然而，中國海關總署以10月31日為截止日，統(tǒng)計出10月份的貿易數據顯示，人民幣匯改整100天后，人民幣升值壓力仍有增無減。據海關總署提供數據，這一數據不但為年內新高。而早先接受道瓊斯通訊社調查的6位經濟學家平均預期，中國10月份貿易順差將達到106億美元，10月份貿易順差已明顯高于市場預期。國務院發(fā)展研究中心金融研究所范建軍表示，雖然有季節(jié)性因素，但是貿易順差的擴大以及繼續(xù)擴大的趨勢，給人民幣進一步升值造成了壓力。而中國人民銀行副行長兼上海總部主任項俊波當日表示，人民銀行將根據市場發(fā)育狀況和經濟金融形勢，適時調整人民幣匯率浮動區(qū)間，同時，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定。有專家分析，央行極有可能提前對人民幣匯率浮動區(qū)間予以調整，以穩(wěn)定金融局勢。Top機構研究：B股價格將大面積超過A股價格長期以來，股民已經習慣B股價格總是低于A股。但歷來擅長B股研究的平安證券研究所在最近發(fā)布一份報告稱，決定A、B股價格走勢的大環(huán)境已經發(fā)生明顯變化，B股股價將出現(xiàn)大面積超過A股的情況。該報告指出：第一，近幾年人民幣逐漸呈升值走勢，實際上意味著以美元、港幣計價的人民幣資產的價格上漲，因此，等到人民幣升值消息明朗，超跌的B股就率先獲得了機構的增持。人民幣升值預期還將推動以美元、港幣計價的人民幣資產的價格上漲。第二，投資者結構發(fā)生變化以前內地B股市場的投資者主要是境外投資者，股性不活躍。而今內地B股已經對內地投資者開放，投資者結構的變化將促進B股市場的活躍。第三，以前B股股價低于A股是因為B股盤子比A股大，實際流通盤比A股大很多，而今股權分置改革，全流通后B股的盤子將與A股相當，價格達到或超過A股將是很正常的。第四，內地B股從一開始就是全流通的，A股在逐漸進入全流通時代的過程中會經歷更多的波折，而B股卻可避免這種震蕩。第五，股改后，A、B股流通盤相當，人們對B股與A股合并的預期大幅提升，股權分置改革長遠看反而有利于B股市場。由此可見，目前B股相對A股的折價條件已經不存在，甚至還出現(xiàn)逆轉。與此同時，平安證券研究所還指出，深圳B股已經跌無可跌，即將進入能延續(xù)至少1年的上升周期，最大升幅可能達到50％。Top場外資金可能正逐步回流股市8日，%,%,深證基金市場創(chuàng)下最近三年來的最大成交量。據權威部門統(tǒng)計的數據顯示，在滬深基金指數雙雙放量大漲的同時,股票型開放式基金整體也出現(xiàn)凈申購，指數型基金份額增長更為明顯。雖然具體的份額增長數據并沒有披露,但據權威人士介紹: 經歷了三季度的大額度贖回,10月份股票型基金份額開始逐步回升,10月中下旬回升的速度更為明顯。在各個分類基金中,指數型基金份額率先止跌,而且回升的速度最快。保險公司等機構是此次股票型基金申購的主力，另外散戶的申購量也不少,一般的指數型基金,普通散戶10月份的凈申購資金量往往達到四五百萬元。值得注意的是,盡管股票型基金整體出現(xiàn)凈申購,但凈申購的規(guī)模依然偏小。從K線組合圖看,目前基金指數與滬深綜指的聯(lián)動性正在加強, 基金指數已經成為滬深綜指的先行指標。業(yè)內人士分析認為,目前市場增量資金主要來源就在于保險公司、QFII,他們在市場上號召力較強。因此，基金市場的波動往往能夠體現(xiàn)出保險公司、QFII等機構主力對于當前股指的判斷，這就容易形成基金指數表現(xiàn)領先滬深指數的現(xiàn)象。綜合考慮這些因素，基金市場迎來的資金回歸,抑許是資金回流股市的開始。Top《投資年度報告》:“十一五”投資增速下降媒體披露消息稱，國家發(fā)改委投資研究所所長羅云毅即將在年會上發(fā)表《2005中國投資年度報告》?！秷蟾妗分赋觯曛袊M率持續(xù)走低、但投資率仍居高不下，2005年1月至9月，中國投資完成了57061億元，%，遠遠高于GDP的增長速度。而低消費率、高儲蓄率、高投資率是中國現(xiàn)階段經濟運行的常態(tài)，從時間角度看，所謂現(xiàn)階段至少可從上世紀70年代后期推至今后20年、30年這樣一個較長的時期。這也就意味著，充足的資金供給和旺盛的投資需求相適應，“十一五”期間的投資規(guī)模仍將保持在高位，但由于經濟內在發(fā)展規(guī)律的影響， “十一五”平均投資增長速度將可能有一定程度的下降。預計第二產業(yè)投資所占比重仍將繼續(xù)提高，而第一、第三產業(yè)投資的比重將繼續(xù)相對下降。需要指出的是，當前中國的投資結構存在明顯問題，國有投資的軟責任約束問題也還沒有實質性的突破，近年來地方政府的債務巨大、償債逾期率高、部分地區(qū)債務累積呈現(xiàn)加速勢頭，已成為制約中國經濟社會長期健康發(fā)展的一個重大隱患。為此，“十一五”期間，投資調控政策應著重從處理好消費—投資比例關系、建立新的投資調控模式、促進產業(yè)政策轉型和深入推進投資體制改革幾個方面入手，同時還要重視完善財政政策和金融政策，減少投資對銀行系統(tǒng)的依賴。Top華爾街為何說美國股市不再是美經濟晴雨表？理論告訴我們，股票價格最終取決于公司的收益和利潤，這也是股市被稱做“經濟晴雨表”的主要原因。但是，在美國經濟增長持續(xù)強勁的同時，美國股市卻出現(xiàn)了背離。2005年第三季度以來，美國經濟和美國股市背離現(xiàn)象逐漸顯現(xiàn)。美國商務部最新報告顯示，今年第三季度，％，這已經是美國經濟連續(xù)10個季度保持3％以上的高增長。與此同時，業(yè)已持續(xù)三年的牛市卻表現(xiàn)出勝極而衰的跡象。從多空對比看，下跌股的數量慢慢超過了上漲股數量，一輪歷時長久的投機拋盤似乎可能隨時到來。更有說服力的證據是標準普爾500指數的走勢和標準普爾500指數股企業(yè)的盈利之間存在的巨大差異。在過去的14個季度里，標準普爾500指數股企業(yè)的總體盈利增長連續(xù)高于10％，2003～005年（前三季度）盈利增長數字分別為18．4％、20．2％和14．2％。而標準普爾500指數在這三年里的增長率則分別為28．7％、10．9％和0％！究竟是什么力量使得經濟與股市背離？分析師認為，首先，國外市場相對較高的投資價值造成了美國內市場的資本分流。缺乏資本的大力支持，美國股市難免上漲乏力。其次，政治周期給美國股市帶來了不容忽視的潛在影響。從美國歷史看，大選年之后緊跟著的大多是滯后的股市低迷。所以，去年11月到今年5月的股市高潮期過后，夏秋兩季的調整也在情理之中。再次，持續(xù)良久的牛市具有一定的脆弱性，就算市盈率依舊處于歷史低位,美國人還是傾向于在風云突變之前減少股市投資。Top 編 發(fā)：香港環(huán)球經濟電訊社（GEDA） 北京普藍諾經濟研究院首席經濟學家：江濡山責任主編：鐘靈贈閱范圍：GEDA會員發(fā)布時間：每周一上午印刷性質：非出版類內部會員交流印刷數量：900冊投訴電話：00852－23689161 010－88364619E－mail：gedainfo@《中國金融觀察報告》15