【正文】 圖：2008～年公司構(gòu)成情況資料來源：公司提供，中誠信評(píng)估整理總體看，盡管金融危機(jī)對(duì)公司的盈利水平帶來了一定的影響。但公司憑借內(nèi)外兼營的業(yè)務(wù)模式、良好的客戶基礎(chǔ)以及與燃油價(jià)格聯(lián)動(dòng)的成本轉(zhuǎn)嫁機(jī)制，在同行業(yè)中維持了良好的盈利穩(wěn)定性，預(yù)計(jì)隨著中國沿海運(yùn)輸市場(chǎng)的需求增加以及公司加強(qiáng)與大客戶的緊密合作，公司盈利能力或?qū)⑦M(jìn)一步增強(qiáng)。償債能力近幾年，受航運(yùn)業(yè)景氣度下滑影響，造船市場(chǎng)一度較為低迷，公司借此機(jī)遇加快了自有運(yùn)力的擴(kuò)充步伐，對(duì)資金需求日益增加，債務(wù)規(guī)模顯著增大。近三年，公司總債務(wù)水平分別為億元、億元和億元。從債務(wù)結(jié)構(gòu)來看，2008年公司長期債務(wù)分別為、和億元，短期債務(wù)長期債務(wù)指標(biāo)分別為、和，公司債務(wù)以長期債務(wù)為主，這與其資本支出的靜態(tài)回收期相匹配，債務(wù)結(jié)構(gòu)較為合理，增加了財(cái)務(wù)的穩(wěn)定性。本次可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行將使得公司長短期債務(wù)比進(jìn)一步降低，同時(shí)也將使公司資金來源多元化，降低公司的融資成本。表：2008～公司主要償債能力指標(biāo)20082009短期債務(wù)(億元）長期債務(wù)(億元）長短期債務(wù)比(）總債務(wù)(億元）(億元）總債務(wù)(）利息保障倍數(shù)(）經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流(億元）經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流總債務(wù)(）經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流利息支出(）資料來源：公司提供，中誠信評(píng)估整理公司償債指標(biāo)與航運(yùn)業(yè)波動(dòng)關(guān)聯(lián)度較大，相關(guān)指標(biāo)的變動(dòng)基本與經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變動(dòng)趨勢(shì)一致。2008年公司總債務(wù)和利息保障倍數(shù)分別為、和、。現(xiàn)金流方面，2008年，公司分別實(shí)現(xiàn)經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流億元、億元和億元。受航運(yùn)業(yè)周期波動(dòng)影響，現(xiàn)金流對(duì)債務(wù)的覆蓋能力亦隨之波動(dòng)，近三年公司經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流總債務(wù)為、和，經(jīng)營凈現(xiàn)金流利息倍數(shù)分別為、和倍。盡管債務(wù)規(guī)模和利息支出均有所上升，但公司的現(xiàn)金流對(duì)債務(wù)及利息的覆蓋水平仍然較高。截至2010年月日，公司在中國銀行、工商銀行、交通銀行、挪威銀行等銀行共取得授信額度折合人民幣億元，其中尚未使用額度億元。中海集團(tuán)財(cái)務(wù)有限責(zé)任公司（簡(jiǎn)稱“集團(tuán)財(cái)務(wù)公司”或“財(cái)務(wù)公司”）也為公司提供融資服務(wù)，截至年底，公司在集團(tuán)財(cái)務(wù)公司的貸款余額為元；此外，2011年月，公司公告將向中國海運(yùn)申請(qǐng)不超過億元的委托借款。整體看，公司備用流動(dòng)性充足，保障了其整體償債能力。或有事項(xiàng)方面，截至年月底，公司對(duì)外擔(dān)保合計(jì)為億元，占?xì)w屬于母公司所有者權(quán)益的，擔(dān)保金額全部為公司對(duì)合營公司廣州發(fā)展航運(yùn)有限公司的擔(dān)保。此外，截至年底，公司由未決訴訟及其他或有事項(xiàng)引起的預(yù)計(jì)負(fù)債總計(jì)億元，占公司負(fù)債合計(jì)及所有者權(quán)益合計(jì)的比重分別為和，對(duì)公司的整體影響有限。綜上所述，盡管公司仍將有較大規(guī)模的資本支出，但公司具備相對(duì)穩(wěn)健的資本結(jié)構(gòu)，盈利能力在行業(yè)內(nèi)位列前茅，加之良好的獲現(xiàn)能力及股東的有力支持使其具有極強(qiáng)的償債能力，違約風(fēng)險(xiǎn)極低。結(jié) 論中誠信評(píng)估評(píng)定中海發(fā)展股份有限公司主體信用等級(jí)為，評(píng)級(jí)展望穩(wěn)定；評(píng)定本次擬發(fā)行的可轉(zhuǎn)換公司債券信用等級(jí)為。附一：中海發(fā)展股份有限公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖（2010年12月31日）中海集團(tuán)液化天然氣投資有限公司中海發(fā)展（新加坡）航運(yùn)有限公司中海發(fā)展（香港）航運(yùn)有限公司香港海寶航運(yùn)有限公司廣州京海航運(yùn)有限公司上海嘉禾航運(yùn)有限公司天津中海華潤航運(yùn)有限公司上海銀樺航運(yùn)有限公司中國海運(yùn)（集團(tuán)）總公司國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)中海發(fā)展股份有限公司 附二：中海發(fā)展股份有限公司主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及指標(biāo)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)(單位：萬元)200820092010貨幣資金應(yīng)收賬款凈額存貨凈額流動(dòng)資產(chǎn)長期投資固定資產(chǎn)合計(jì)總資產(chǎn)短期債務(wù)長期債務(wù)總債務(wù)（短期債務(wù)長期債務(wù)）總負(fù)債所有者權(quán)益（含少數(shù)股東權(quán)益）營業(yè)總收入三費(fèi)前利潤投資收益凈利潤息稅折舊攤銷前盈余經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金凈流量投資活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金凈流量籌資活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額財(cái)務(wù)指標(biāo)200820092010營業(yè)毛利率（）所有者權(quán)益收益率（）營業(yè)總收入（）速動(dòng)比率（）經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金總債務(wù)（）經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金短期債務(wù)（）經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金利息支出（）利息倍數(shù)（）總債務(wù)（）資產(chǎn)負(fù)債率（）總資本化比率（）長期資本化比率（）附三：基本財(cái)務(wù)指標(biāo)的計(jì)算公式貨幣資金等價(jià)物貨幣資金交易性金融資產(chǎn)應(yīng)收票據(jù)長期投資可供出售金融資產(chǎn)持有至到期投資長期股權(quán)投資固定資產(chǎn)合計(jì)投資性房地產(chǎn)固定資產(chǎn)在建工程工程物資固定資產(chǎn)清理生產(chǎn)性生物資產(chǎn)油氣資產(chǎn)短期債務(wù)短期借款交易性金融負(fù)債應(yīng)付票據(jù)一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債長期債務(wù)長期借款應(yīng)付債券長期應(yīng)付款 考慮到公司長期應(yīng)付款為合并報(bào)表在公司的付息債務(wù)，本報(bào)告將長期應(yīng)付款計(jì)入長期債務(wù)及總債務(wù)中；長短期債務(wù)比短期債務(wù)長期債務(wù)總債務(wù)長期債務(wù)短期債務(wù)凈債務(wù)總債務(wù)貨幣資金三費(fèi)前利潤營業(yè)總收入營業(yè)成本利息支出手續(xù)費(fèi)及傭金支出退保金賠付支出凈額提取保險(xiǎn)合同準(zhǔn)備金凈額保單紅利支出分保費(fèi)用營業(yè)稅金及附加（息稅前盈余）利潤總額計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息支出（息稅折舊攤銷前盈余）折舊無形資產(chǎn)攤銷長期待攤費(fèi)用攤銷資本支出購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金取得子公司及其他營業(yè)單位支付的現(xiàn)金凈額營業(yè)毛利率（營業(yè)總收入（營業(yè)成本利息支出 該處的“利息支出”并非“財(cái)務(wù)費(fèi)用”下的“利息支出”科目（不含資本化利息），而是“營業(yè)總成本”下的“利息支出”。手續(xù)費(fèi)及傭金支出退保金賠付支出凈額提取保險(xiǎn)合同準(zhǔn)備金凈額保單紅利支出分保費(fèi)用））營業(yè)總收入率營業(yè)總收入三費(fèi)收入比（財(cái)務(wù)費(fèi)用管理費(fèi)用銷售費(fèi)用）營業(yè)總收入所有者權(quán)益收益率凈利潤*（上期所有者權(quán)益合計(jì)本期所有者權(quán)益合計(jì)）流動(dòng)比率流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債速動(dòng)比率（流動(dòng)資產(chǎn)存貨）流動(dòng)負(fù)債存貨周轉(zhuǎn)率主營業(yè)務(wù)成本（營業(yè)成本）存貨平均余額應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率主營業(yè)務(wù)收入凈額（營業(yè)總收入凈額）應(yīng)收賬款平均余額資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)債總額資產(chǎn)總額總資本化比率總債務(wù)（總債務(wù)所有者權(quán)益（含少數(shù)股東權(quán)益））長期資本化比率長期債務(wù)（長期債務(wù)所有者權(quán)益（含少數(shù)股東權(quán)益））利息倍數(shù)（計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息支出資本化利息支出）附四：信用等級(jí)的符號(hào)及定義債券信用評(píng)級(jí)等級(jí)符號(hào)及定義 等級(jí)符號(hào)含義債券信用質(zhì)量極高，信用風(fēng)險(xiǎn)極低債券信用質(zhì)量很高，信用風(fēng)險(xiǎn)很低債券信用質(zhì)量較高，信用風(fēng)險(xiǎn)較低債券具有中等信用質(zhì)量，信用風(fēng)險(xiǎn)一般債券信用質(zhì)量較低，投機(jī)成分較大，信用風(fēng)險(xiǎn)較高債券信用質(zhì)量低，為投機(jī)性債務(wù)，信用風(fēng)險(xiǎn)高債券信用質(zhì)量很低，投機(jī)性很強(qiáng)，信用風(fēng)險(xiǎn)很高債券信用質(zhì)量極低，投機(jī)性極強(qiáng)，信用風(fēng)險(xiǎn)極高債券信用質(zhì)量最低，通常會(huì)發(fā)生違約，基本不能收回本金及利息注：除級(jí)和級(jí)以下（不含級(jí)）等級(jí)外，每一個(gè)信用等級(jí)可用“”、“”符號(hào)進(jìn)行微調(diào)，表示信用質(zhì)量略高或略低于本等級(jí)主體信用評(píng)級(jí)等級(jí)符號(hào)及定義等級(jí)符號(hào)含義受評(píng)主體償還債務(wù)的能力極強(qiáng)，基本不受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險(xiǎn)極低受評(píng)主體償還債務(wù)的能力很強(qiáng)，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響較小，違約風(fēng)險(xiǎn)很低受評(píng)主體償還債務(wù)的能力較強(qiáng)，較易受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險(xiǎn)較低受評(píng)主體償還債務(wù)的能力一般，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響較大，違約風(fēng)險(xiǎn)一般受評(píng)主體償還債務(wù)的能力較弱，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響很大，有較高違約風(fēng)險(xiǎn)受評(píng)主體償還債務(wù)的能力較大地依賴于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約風(fēng)險(xiǎn)很高受評(píng)主體償還債務(wù)的能力極度依賴于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約風(fēng)險(xiǎn)極高受評(píng)主體在破產(chǎn)或重組時(shí)可獲得的保護(hù)較小，基本不能保證償還債務(wù)受評(píng)主體不能償還債務(wù)注：除級(jí)和級(jí)以下（不含級(jí)）等級(jí)外，每一個(gè)信用等級(jí)可用“”、“”符號(hào)進(jìn)行微調(diào)，表示信用質(zhì)量略高或略低于本等級(jí)評(píng)級(jí)展望的含義評(píng)級(jí)展望是評(píng)估發(fā)債人的主體信用評(píng)級(jí)在中至長期的評(píng)級(jí)趨向。給予評(píng)級(jí)展望時(shí)，中誠信評(píng)估會(huì)考慮中至長期內(nèi)可能發(fā)生的經(jīng)濟(jì)或商業(yè)基本因素的變動(dòng)。正面表示評(píng)級(jí)有上升趨勢(shì)負(fù)面表示評(píng)級(jí)有下降趨勢(shì)穩(wěn)定表示評(píng)級(jí)大致不會(huì)改變待決表示評(píng)級(jí)的上升或下調(diào)仍有待決定信用評(píng)級(jí)報(bào)告聲明中誠信證券評(píng)估有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中誠信評(píng)估”）因承做本項(xiàng)目并出具本評(píng)級(jí)報(bào)告，特此如下聲明：、除因本次評(píng)級(jí)事項(xiàng)中誠信評(píng)估與發(fā)行主體構(gòu)成委托關(guān)系外，中誠信評(píng)估和評(píng)級(jí)分析師與發(fā)行主體不存在任何影響評(píng)級(jí)行為客觀、獨(dú)立、公正的關(guān)聯(lián)關(guān)系。、中誠信評(píng)估評(píng)級(jí)分析師認(rèn)真履行了現(xiàn)場(chǎng)訪談和勤勉盡責(zé)的義務(wù)，并有充分理由保證所出具的評(píng)級(jí)報(bào)告遵循了客觀、真實(shí)、公正的原則。、本評(píng)級(jí)報(bào)告的評(píng)級(jí)結(jié)論是中誠信評(píng)估依據(jù)合理的內(nèi)部信用評(píng)級(jí)流程和標(biāo)準(zhǔn)做出的獨(dú)立判斷，不存在因發(fā)行主體和其他任何組織或個(gè)人的不當(dāng)影響而改變?cè)u(píng)級(jí)意見的情況。、本信用評(píng)級(jí)報(bào)告中引用的企業(yè)相關(guān)資料主要由發(fā)行主體提供，其它信息由中誠信評(píng)估從其認(rèn)為可靠、準(zhǔn)確的渠道獲得。因?yàn)榭赡艽嬖谌藶榛驒C(jī)械錯(cuò)誤及其他因素影響，上述信息以提供時(shí)現(xiàn)狀為準(zhǔn)。特別地，對(duì)基于發(fā)行主體提供的材料，中誠信評(píng)估對(duì)其準(zhǔn)確性、及時(shí)性、完整性、針對(duì)任何商業(yè)目的的可行性及合適性不作任何明示或暗示的陳述或擔(dān)保。、本報(bào)告所包含信息組成部分中信用級(jí)別、財(cái)務(wù)報(bào)告分析觀察，如有的話，應(yīng)該而且只能解釋為一種意見，而不能解釋為事實(shí)陳述或購買、出售、持有任何證券的建議。關(guān)于中海發(fā)展股份有限公司可轉(zhuǎn)換公司債券的跟蹤評(píng)級(jí)安排根據(jù)中國證監(jiān)會(huì)相關(guān)規(guī)定、評(píng)級(jí)行業(yè)慣例以及本公司評(píng)級(jí)制度相關(guān)規(guī)定，自首次評(píng)級(jí)報(bào)告出具之日（以評(píng)級(jí)報(bào)告上注明日期為準(zhǔn)）起，本公司將在本次債券信用等級(jí)有效期內(nèi)或者本次債券存續(xù)期內(nèi)，持續(xù)關(guān)注本次債券發(fā)行人外部經(jīng)營環(huán)境變化、經(jīng)營或財(cái)務(wù)狀況變化以及本次債券償債保障情況等因素，以對(duì)本次債券的信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行持續(xù)跟蹤。跟蹤評(píng)級(jí)包括定期和不定期跟蹤評(píng)級(jí)。在跟蹤評(píng)級(jí)期限內(nèi)，本公司將于發(fā)行主體及擔(dān)保主體年度報(bào)告公布后一個(gè)月內(nèi)完成該年度的定期跟蹤評(píng)級(jí)，并發(fā)布定期跟蹤評(píng)級(jí)結(jié)果及報(bào)告；在此期限內(nèi)，如發(fā)行主體、擔(dān)保主體（如有）發(fā)生可能影響本次債券信用等級(jí)的重大事件，應(yīng)及時(shí)通知本公司，并提供相關(guān)資料，本公司將就該事項(xiàng)進(jìn)行調(diào)研、分析并發(fā)布不定期跟蹤評(píng)級(jí)結(jié)果。如發(fā)行主體、擔(dān)保主體未能及時(shí)或拒絕提供相關(guān)信息，本公司將根據(jù)有關(guān)情況進(jìn)行分析，據(jù)此確認(rèn)或調(diào)整主體、債券信用等級(jí)或公告信用等級(jí)暫時(shí)失效。本公司的定期和不定期跟蹤評(píng)級(jí)結(jié)果等相關(guān)信息將通過本公司網(wǎng)站（）予以公告。