【正文】 圖：2008～年公司構成情況資料來源：公司提供，中誠信評估整理總體看，盡管金融危機對公司的盈利水平帶來了一定的影響。但公司憑借內外兼營的業(yè)務模式、良好的客戶基礎以及與燃油價格聯(lián)動的成本轉嫁機制，在同行業(yè)中維持了良好的盈利穩(wěn)定性，預計隨著中國沿海運輸市場的需求增加以及公司加強與大客戶的緊密合作，公司盈利能力或將進一步增強。償債能力近幾年，受航運業(yè)景氣度下滑影響，造船市場一度較為低迷，公司借此機遇加快了自有運力的擴充步伐，對資金需求日益增加，債務規(guī)模顯著增大。近三年，公司總債務水平分別為億元、億元和億元。從債務結構來看，2008年公司長期債務分別為、和億元，短期債務長期債務指標分別為、和，公司債務以長期債務為主，這與其資本支出的靜態(tài)回收期相匹配，債務結構較為合理，增加了財務的穩(wěn)定性。本次可轉換債券的發(fā)行將使得公司長短期債務比進一步降低，同時也將使公司資金來源多元化，降低公司的融資成本。表：2008～公司主要償債能力指標20082009短期債務(億元）長期債務(億元）長短期債務比(）總債務(億元）(億元）總債務(）利息保障倍數(shù)(）經營活動凈現(xiàn)金流(億元）經營活動凈現(xiàn)金流總債務(）經營活動凈現(xiàn)金流利息支出(）資料來源：公司提供，中誠信評估整理公司償債指標與航運業(yè)波動關聯(lián)度較大，相關指標的變動基本與經濟環(huán)境的變動趨勢一致。2008年公司總債務和利息保障倍數(shù)分別為、和、?，F(xiàn)金流方面，2008年，公司分別實現(xiàn)經營活動凈現(xiàn)金流億元、億元和億元。受航運業(yè)周期波動影響，現(xiàn)金流對債務的覆蓋能力亦隨之波動，近三年公司經營活動凈現(xiàn)金流總債務為、和，經營凈現(xiàn)金流利息倍數(shù)分別為、和倍。盡管債務規(guī)模和利息支出均有所上升，但公司的現(xiàn)金流對債務及利息的覆蓋水平仍然較高。截至2010年月日，公司在中國銀行、工商銀行、交通銀行、挪威銀行等銀行共取得授信額度折合人民幣億元，其中尚未使用額度億元。中海集團財務有限責任公司（簡稱“集團財務公司”或“財務公司”）也為公司提供融資服務，截至年底，公司在集團財務公司的貸款余額為元；此外，2011年月，公司公告將向中國海運申請不超過億元的委托借款。整體看，公司備用流動性充足，保障了其整體償債能力?；蛴惺马椃矫?，截至年月底，公司對外擔保合計為億元，占歸屬于母公司所有者權益的，擔保金額全部為公司對合營公司廣州發(fā)展航運有限公司的擔保。此外，截至年底，公司由未決訴訟及其他或有事項引起的預計負債總計億元，占公司負債合計及所有者權益合計的比重分別為和，對公司的整體影響有限。綜上所述，盡管公司仍將有較大規(guī)模的資本支出，但公司具備相對穩(wěn)健的資本結構，盈利能力在行業(yè)內位列前茅，加之良好的獲現(xiàn)能力及股東的有力支持使其具有極強的償債能力，違約風險極低。結 論中誠信評估評定中海發(fā)展股份有限公司主體信用等級為，評級展望穩(wěn)定；評定本次擬發(fā)行的可轉換公司債券信用等級為。附一：中海發(fā)展股份有限公司股權結構圖（2010年12月31日）中海集團液化天然氣投資有限公司中海發(fā)展（新加坡）航運有限公司中海發(fā)展（香港）航運有限公司香港海寶航運有限公司廣州京海航運有限公司上海嘉禾航運有限公司天津中海華潤航運有限公司上海銀樺航運有限公司中國海運（集團）總公司國務院國有資產監(jiān)督管理委員會中海發(fā)展股份有限公司 附二：中海發(fā)展股份有限公司主要財務數(shù)據及指標財務數(shù)據(單位：萬元)200820092010貨幣資金應收賬款凈額存貨凈額流動資產長期投資固定資產合計總資產短期債務長期債務總債務（短期債務長期債務）總負債所有者權益（含少數(shù)股東權益）營業(yè)總收入三費前利潤投資收益凈利潤息稅折舊攤銷前盈余經營活動產生現(xiàn)金凈流量投資活動產生現(xiàn)金凈流量籌資活動產生現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額財務指標200820092010營業(yè)毛利率（）所有者權益收益率（）營業(yè)總收入（）速動比率（）經營活動凈現(xiàn)金總債務（）經營活動凈現(xiàn)金短期債務（）經營活動凈現(xiàn)金利息支出（）利息倍數(shù)（）總債務（）資產負債率（）總資本化比率（）長期資本化比率（）附三：基本財務指標的計算公式貨幣資金等價物貨幣資金交易性金融資產應收票據長期投資可供出售金融資產持有至到期投資長期股權投資固定資產合計投資性房地產固定資產在建工程工程物資固定資產清理生產性生物資產油氣資產短期債務短期借款交易性金融負債應付票據一年內到期的非流動負債長期債務長期借款應付債券長期應付款 考慮到公司長期應付款為合并報表在公司的付息債務，本報告將長期應付款計入長期債務及總債務中；長短期債務比短期債務長期債務總債務長期債務短期債務凈債務總債務貨幣資金三費前利潤營業(yè)總收入營業(yè)成本利息支出手續(xù)費及傭金支出退保金賠付支出凈額提取保險合同準備金凈額保單紅利支出分保費用營業(yè)稅金及附加（息稅前盈余）利潤總額計入財務費用的利息支出（息稅折舊攤銷前盈余）折舊無形資產攤銷長期待攤費用攤銷資本支出購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現(xiàn)金取得子公司及其他營業(yè)單位支付的現(xiàn)金凈額營業(yè)毛利率（營業(yè)總收入（營業(yè)成本利息支出 該處的“利息支出”并非“財務費用”下的“利息支出”科目（不含資本化利息），而是“營業(yè)總成本”下的“利息支出”。手續(xù)費及傭金支出退保金賠付支出凈額提取保險合同準備金凈額保單紅利支出分保費用））營業(yè)總收入率營業(yè)總收入三費收入比（財務費用管理費用銷售費用）營業(yè)總收入所有者權益收益率凈利潤*（上期所有者權益合計本期所有者權益合計）流動比率流動資產流動負債速動比率（流動資產存貨）流動負債存貨周轉率主營業(yè)務成本（營業(yè)成本）存貨平均余額應收賬款周轉率主營業(yè)務收入凈額（營業(yè)總收入凈額）應收賬款平均余額資產負債率負債總額資產總額總資本化比率總債務（總債務所有者權益（含少數(shù)股東權益））長期資本化比率長期債務（長期債務所有者權益（含少數(shù)股東權益））利息倍數(shù)（計入財務費用的利息支出資本化利息支出）附四：信用等級的符號及定義債券信用評級等級符號及定義 等級符號含義債券信用質量極高，信用風險極低債券信用質量很高，信用風險很低債券信用質量較高，信用風險較低債券具有中等信用質量，信用風險一般債券信用質量較低，投機成分較大，信用風險較高債券信用質量低，為投機性債務，信用風險高債券信用質量很低，投機性很強，信用風險很高債券信用質量極低，投機性極強，信用風險極高債券信用質量最低，通常會發(fā)生違約，基本不能收回本金及利息注：除級和級以下（不含級）等級外，每一個信用等級可用“”、“”符號進行微調，表示信用質量略高或略低于本等級主體信用評級等級符號及定義等級符號含義受評主體償還債務的能力極強，基本不受不利經濟環(huán)境的影響，違約風險極低受評主體償還債務的能力很強，受不利經濟環(huán)境的影響較小，違約風險很低受評主體償還債務的能力較強，較易受不利經濟環(huán)境的影響，違約風險較低受評主體償還債務的能力一般，受不利經濟環(huán)境影響較大，違約風險一般受評主體償還債務的能力較弱，受不利經濟環(huán)境影響很大，有較高違約風險受評主體償還債務的能力較大地依賴于良好的經濟環(huán)境，違約風險很高受評主體償還債務的能力極度依賴于良好的經濟環(huán)境，違約風險極高受評主體在破產或重組時可獲得的保護較小，基本不能保證償還債務受評主體不能償還債務注：除級和級以下（不含級）等級外，每一個信用等級可用“”、“”符號進行微調，表示信用質量略高或略低于本等級評級展望的含義評級展望是評估發(fā)債人的主體信用評級在中至長期的評級趨向。給予評級展望時，中誠信評估會考慮中至長期內可能發(fā)生的經濟或商業(yè)基本因素的變動。正面表示評級有上升趨勢負面表示評級有下降趨勢穩(wěn)定表示評級大致不會改變待決表示評級的上升或下調仍有待決定信用評級報告聲明中誠信證券評估有限公司（以下簡稱“中誠信評估”）因承做本項目并出具本評級報告，特此如下聲明：、除因本次評級事項中誠信評估與發(fā)行主體構成委托關系外，中誠信評估和評級分析師與發(fā)行主體不存在任何影響評級行為客觀、獨立、公正的關聯(lián)關系。、中誠信評估評級分析師認真履行了現(xiàn)場訪談和勤勉盡責的義務，并有充分理由保證所出具的評級報告遵循了客觀、真實、公正的原則。、本評級報告的評級結論是中誠信評估依據合理的內部信用評級流程和標準做出的獨立判斷，不存在因發(fā)行主體和其他任何組織或個人的不當影響而改變評級意見的情況。、本信用評級報告中引用的企業(yè)相關資料主要由發(fā)行主體提供，其它信息由中誠信評估從其認為可靠、準確的渠道獲得。因為可能存在人為或機械錯誤及其他因素影響，上述信息以提供時現(xiàn)狀為準。特別地，對基于發(fā)行主體提供的材料，中誠信評估對其準確性、及時性、完整性、針對任何商業(yè)目的的可行性及合適性不作任何明示或暗示的陳述或擔保。、本報告所包含信息組成部分中信用級別、財務報告分析觀察，如有的話，應該而且只能解釋為一種意見，而不能解釋為事實陳述或購買、出售、持有任何證券的建議。關于中海發(fā)展股份有限公司可轉換公司債券的跟蹤評級安排根據中國證監(jiān)會相關規(guī)定、評級行業(yè)慣例以及本公司評級制度相關規(guī)定，自首次評級報告出具之日（以評級報告上注明日期為準）起，本公司將在本次債券信用等級有效期內或者本次債券存續(xù)期內，持續(xù)關注本次債券發(fā)行人外部經營環(huán)境變化、經營或財務狀況變化以及本次債券償債保障情況等因素，以對本次債券的信用風險進行持續(xù)跟蹤。跟蹤評級包括定期和不定期跟蹤評級。在跟蹤評級期限內，本公司將于發(fā)行主體及擔保主體年度報告公布后一個月內完成該年度的定期跟蹤評級，并發(fā)布定期跟蹤評級結果及報告；在此期限內，如發(fā)行主體、擔保主體（如有）發(fā)生可能影響本次債券信用等級的重大事件，應及時通知本公司，并提供相關資料，本公司將就該事項進行調研、分析并發(fā)布不定期跟蹤評級結果。如發(fā)行主體、擔保主體未能及時或拒絕提供相關信息，本公司將根據有關情況進行分析，據此確認或調整主體、債券信用等級或公告信用等級暫時失效。本公司的定期和不定期跟蹤評級結果等相關信息將通過本公司網站（）予以公告。