【正文】 第二期石油儲(chǔ)備基地建設(shè)的全面展開，二期石油儲(chǔ)備規(guī)劃庫容為萬立方米。圖：2002～年中國原油、成品油進(jìn)口量單位：萬噸資料來源：資訊隨著中國石油對(duì)外依存度的不斷攀升，加上國際油價(jià)波動(dòng)劇烈，石油儲(chǔ)備被提升到國家戰(zhàn)略安全的層面。中國海關(guān)總署的數(shù)據(jù)顯示，年中國共計(jì)進(jìn)口原油億噸，同比增長。中國的能源結(jié)構(gòu)決定了其石油消費(fèi)的對(duì)外依存度很高，只能通過擴(kuò)大原油進(jìn)口量來滿足不斷增長的能源需求。單殼油輪的報(bào)廢將在一定程度上緩解前幾年油輪運(yùn)力釋放的壓力。按照國際海事組織（）的規(guī)定，單殼油輪的最終使用年限截至年，部分可適當(dāng)放寬，但2015年之后所有單殼油輪不得在海上航行。然而，我們也關(guān)注到，中東及北非地區(qū)動(dòng)蕩的政治局勢(shì)可能會(huì)影響石油供給，這為全球油品運(yùn)輸需求帶來了不確定性。但從消費(fèi)量上看，全球石油消費(fèi)需求有所恢復(fù)，的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，年全球石油日均需求量為萬桶，同比增加萬桶。然而，中國沿海干散貨運(yùn)輸市場(chǎng)受國際干散貨市場(chǎng)影響的同時(shí)也具有相對(duì)的獨(dú)立性，穩(wěn)定性較國際市場(chǎng)高。截至年月日，指數(shù)較2009年初上漲了。2009年，指數(shù)低位震蕩，與指數(shù)變動(dòng)趨勢(shì)較為一致。具體看，由于中國經(jīng)濟(jì)受金融危機(jī)的影響相對(duì)較小，能源運(yùn)輸需求相對(duì)穩(wěn)定以及外資進(jìn)入壁壘等因素使得中國沿海航運(yùn)市場(chǎng)的穩(wěn)定性較國際航運(yùn)市場(chǎng)更高。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至年底，全球干散貨船隊(duì)總運(yùn)力達(dá)到億載重噸，同比增長。圖：波羅的海干散貨指數(shù)（）資料來源：資訊在年東南亞金融危機(jī)到2008年全球金融危機(jī)的十年中，伴隨著全球經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，海運(yùn)業(yè)處于一個(gè)全面上升的行業(yè)周期中，尤其從2003年開始，海運(yùn)市場(chǎng)的良好表現(xiàn)促使大量船東投資新運(yùn)力。金融危機(jī)后，指數(shù)在2009年及年維持低位震蕩態(tài)勢(shì)，盡管受中國鐵礦石、煤炭進(jìn)口以及歐美鋼廠復(fù)蘇引起鐵礦石運(yùn)輸增加等積極因素的帶動(dòng)，指數(shù)出現(xiàn)了階段性的上漲，但國際干散貨運(yùn)力供給仍處于相對(duì)高位。2007年全球海運(yùn)貨物總量達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的億噸，加上國際資本的炒作等因素的推動(dòng)，2008年全球干散貨市場(chǎng)的景氣度達(dá)到頂峰，指數(shù)曾一度超過了點(diǎn)。此外，船運(yùn)各子行業(yè)的供給、需求變動(dòng)趨勢(shì)并不完全相同，這使得干散貨運(yùn)輸、油品運(yùn)輸?shù)雀髯有袠I(yè)的影響因素和周期波動(dòng)并不完全一致。同時(shí)，中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展以及中國富煤貧油少氣的能源結(jié)構(gòu)帶動(dòng)了沿海運(yùn)輸尤其是沿海能源運(yùn)輸?shù)木薮笮枨?，并推?dòng)了中國沿海運(yùn)輸市場(chǎng)的發(fā)展。據(jù)統(tǒng)計(jì)，全球以上的貿(mào)易量是通過國際航運(yùn)完成的，因此航運(yùn)業(yè)在國際貿(mào)易中起著巨大作用，發(fā)揮著物質(zhì)生產(chǎn)和物質(zhì)消費(fèi)的銜接功能，是國民經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行和發(fā)展的重要基礎(chǔ)。年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入億元，凈利潤億元，經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流為億元。其中，油品運(yùn)輸包括中國沿海運(yùn)輸以及遠(yuǎn)洋運(yùn)輸，煤炭運(yùn)輸主要以沿海運(yùn)輸為主，為配合中國的鐵礦石、煤炭等資源產(chǎn)品的進(jìn)口需求，目前公司正積極開拓干散貨遠(yuǎn)洋運(yùn)輸市場(chǎng)。截至年月日，中國海運(yùn)持有公司的股份，為公司控股股東。截至2008年月日，公司可轉(zhuǎn)換債券累計(jì)轉(zhuǎn)股億元，其余可轉(zhuǎn)換公司債券被公司全部贖回。年月，公司股東會(huì)議審議通過《中海發(fā)展股份有限公司股權(quán)分置改革方案》，股改完成后，公司總股本為億股，其中中國海運(yùn)持有億股，持股比例為。年上海海運(yùn)（集團(tuán)）公司將其持有的中海發(fā)展全部股份轉(zhuǎn)讓給中國海運(yùn)（集團(tuán)）總公司（以下簡稱“中國海運(yùn)”）。具體利率提請(qǐng)公司股東大會(huì)授權(quán)公司董事會(huì)及其授權(quán)人士在發(fā)行前根據(jù)國家政策、市場(chǎng)和公司具體情況與保薦人及主承銷商協(xié)商確定發(fā)行對(duì)象持有中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司上海分公司證券賬戶的自然人、法人、證券投資基金、符合法律規(guī)定的其他投資者等（國家法律、法規(guī)禁止者除外）債券付息每年付息一次，計(jì)息起始日為本次債券發(fā)行首日轉(zhuǎn)股期限自本次債券發(fā)行結(jié)束之日起滿個(gè)月后的第一個(gè)交易日起本次可轉(zhuǎn)債到期日止轉(zhuǎn)股價(jià)格不低于募集說明書公布日前二十個(gè)交易日公司股股票交易均價(jià)（若在該二十個(gè)交易日內(nèi)發(fā)生過因除權(quán)、除息引起股價(jià)調(diào)整的情形，則進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整）和前一個(gè)交易日公司股股票交易均價(jià)，具體初始轉(zhuǎn)股價(jià)格由股東大會(huì)授權(quán)董事會(huì)及其授權(quán)人士根據(jù)市場(chǎng)和公司具體情況與保薦人及主承銷商協(xié)商確定贖回條款到期贖回條款：本次發(fā)行的股可轉(zhuǎn)債到期后五個(gè)交易日內(nèi)，公司將以不超過元（含最后一期利息）的價(jià)格贖回未轉(zhuǎn)股的股可轉(zhuǎn)債，具體贖回價(jià)格由股東大會(huì)授權(quán)董事會(huì)及其授權(quán)人士根據(jù)發(fā)行時(shí)市場(chǎng)情況與保薦人及主承銷商協(xié)商確定。 新船訂造帶來的資本支出提高了公司的財(cái)務(wù)杠桿，一定程度上弱化了償債指標(biāo)；2013年之前，公司仍有較大規(guī)模的資本支出，這將增加公司的債務(wù)壓力。 2009年以來，國際燃油價(jià)格不斷走高，而中國的成品油價(jià)格與國際原油價(jià)格聯(lián)動(dòng)，這使得公司燃油成本管理面臨挑戰(zhàn)。 國際航運(yùn)業(yè)景氣度仍在低位波動(dòng)，受新增運(yùn)力等因素的影響，干散貨及油品運(yùn)輸市場(chǎng)的整體復(fù)蘇仍需時(shí)日。公司控股股東是一家以航運(yùn)業(yè)為主體，跨地區(qū)、跨行業(yè)的大型國有企業(yè)，具有雄厚的資本實(shí)力和穩(wěn)固的市場(chǎng)地位，能夠?yàn)楣驹谫Y產(chǎn)擴(kuò)充、業(yè)務(wù)開展、船員保障等方面提供有力的支持。216。 良好的客戶基礎(chǔ)。多元化的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)有助于公司分散風(fēng)險(xiǎn)。 多元化的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。隨著運(yùn)力規(guī)模的增加，公司的規(guī)模競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)將得到進(jìn)一步增強(qiáng)。公司是遠(yuǎn)東地區(qū)最大的航運(yùn)公司之一，擁有中國最大的油品運(yùn)輸船隊(duì)，干散貨運(yùn)力規(guī)模處于中國航運(yùn)上市公司前列。正 面216?；趯?duì)公司外部環(huán)境和內(nèi)部運(yùn)營實(shí)力的綜合分析，中誠信評(píng)估評(píng)定中海發(fā)展主體信用級(jí)別為，評(píng)級(jí)展望穩(wěn)定。中海發(fā)展股份有限公司可轉(zhuǎn)換公司債券信用評(píng)級(jí)報(bào)告?zhèn)?jí)別 主體級(jí)別 評(píng)級(jí)展望 穩(wěn)定發(fā)行主體 中海發(fā)展股份有限公司申請(qǐng)規(guī)模 不超過人民幣億元債券期限 自本次可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行之日起年概況數(shù)據(jù)中海發(fā)展20082009所有者權(quán)益（億元）總資產(chǎn)（億元）總債務(wù)（億元）營業(yè)總收入（億元）營業(yè)毛利率（）（億元）所有者權(quán)益收益率（）資產(chǎn)負(fù)債率（）總債務(wù)（）利息倍數(shù)（）注：上述數(shù)據(jù)中所有者權(quán)益含少數(shù)股東權(quán)益、凈利潤含少數(shù)股東損益分 析 師邵津宏 葛鶴軍 魏 巍 胡輝麗 ：()1019（）7602：()1019（）76022011年3月25日基本觀點(diǎn)中誠信證券評(píng)估有限公司（以下簡稱“中誠信評(píng)估”）肯定了中海發(fā)展股份有限公司（以下簡稱“中海發(fā)展”或“公司”）具有的顯著的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，突出的市場(chǎng)地位，多元化的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，良好的客戶基礎(chǔ)以及有力的外部支持等正面因素對(duì)公司信用水平的支撐作用。同時(shí)，中誠信評(píng)估還關(guān)注到國際航運(yùn)市場(chǎng)景氣度尚處較低水平，燃油價(jià)格不斷攀升以及公司運(yùn)力增加帶來較大的資本支出等因素可能對(duì)公司經(jīng)營及整體信用狀況造成的影響。中誠信評(píng)估評(píng)定中海發(fā)展股份有限公司可轉(zhuǎn)換公司債券的信用級(jí)別為，該級(jí)別反映了本次債券信用質(zhì)量極高，信用風(fēng)險(xiǎn)極低。 顯著的規(guī)模優(yōu)勢(shì)。顯著的規(guī)模優(yōu)勢(shì)突顯了公司的競(jìng)爭實(shí)力。216。公司內(nèi)貿(mào)、外貿(mào)兼營，年公司內(nèi)貿(mào)及外貿(mào)收入分別占營業(yè)收入的和；同時(shí)，干散貨及油品運(yùn)輸業(yè)務(wù)均衡發(fā)展，年公司干散貨及油品運(yùn)輸業(yè)務(wù)收入占營業(yè)收入的比重分別為和。216。公司主要客戶為大型石油、電力及鋼鐵公司，航運(yùn)需求量大，保證了公司新增運(yùn)力的利用效率；同時(shí)，高比例的合同有助于提高公司運(yùn)價(jià)的穩(wěn)定性，增強(qiáng)公司抵御行業(yè)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的能力。 有力的外部支持。28 / 23關(guān) 注216。216。216。概 況本次債券概況表：本次可轉(zhuǎn)換公司債券概況債券概況債券類型可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行規(guī)模不超過人民幣億元（含億元）發(fā)行價(jià)格按面值（每張?jiān)嗣駧牛┌l(fā)行債券期限自發(fā)行之日起年債券利率本次債券票面利率區(qū)間為。提前贖回條款：轉(zhuǎn)股期內(nèi)，如果公司股票在任何連續(xù)三十個(gè)交易日中至少十五個(gè)交易日的收盤價(jià)格不低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的（含）或者當(dāng)本次債券未轉(zhuǎn)股余額不足萬元，公司有權(quán)決定按照債券面值加當(dāng)期應(yīng)計(jì)利息的價(jià)格贖回全部或部分未轉(zhuǎn)股的股可轉(zhuǎn)債回售條款在本次債券最后兩個(gè)計(jì)息年度，如果公司股票在任何連續(xù)三十個(gè)交易日的收盤價(jià)格低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)的時(shí)，本次債券持有人有權(quán)將其持有的可轉(zhuǎn)債全部或部分按債券面值加上當(dāng)期應(yīng)計(jì)利息的價(jià)格回售給公司若本次債券募集資金投資項(xiàng)目的實(shí)施情況與公司在募集說明書中的承諾情況相比出現(xiàn)重大變化，根據(jù)中國證監(jiān)會(huì)的相關(guān)規(guī)定被視作改變募集資金用途或被中國證監(jiān)會(huì)認(rèn)定為改變募集資金用途的，本次債券持有人享有一次回售的權(quán)利，有權(quán)將其持有的可轉(zhuǎn)債全部或部分按債券面值加上當(dāng)期應(yīng)計(jì)利息的價(jià)格回售給公司數(shù)據(jù)來源：公司提供表：募集資金用途項(xiàng)目名稱總投資（萬元）尚需投資（萬元）募集資金投入（萬元）艘萬載重噸阿芙拉型油輪艘萬載重噸型油輪艘萬載重噸型油輪艘萬載重噸巴拿馬型散貨輪合計(jì)資料來源：公司提供發(fā)債主體概況中海發(fā)展股份有限公司原名為上海海興輪船股份有限公司，由上海海運(yùn)(集團(tuán))公司于年月重組而成，是國務(wù)院證券委員會(huì)確定的第二批境外上市試點(diǎn)企業(yè)，于1994年11月11日在香港聯(lián)交所上市。年月，公司更名為中海發(fā)展股份有限公司。2007年7月2日，公司公開發(fā)行了億元可轉(zhuǎn)換公司債券，并于2007年月日在上海證券交易所掛牌交易。轉(zhuǎn)股完成后公司總股本變更為億股。公司主要經(jīng)營以原油、成品油為主的油品運(yùn)輸業(yè)務(wù)以及以煤炭、鐵礦石為主的干散貨運(yùn)輸業(yè)務(wù)。截至年底，公司資產(chǎn)總計(jì)為億元，所有者權(quán)益合計(jì)為億元，資產(chǎn)負(fù)債率及總資本化比率分別為和。行業(yè)分析行業(yè)概況在全球經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程加快，國際交往與跨國貿(mào)易日益頻繁的背景下，航運(yùn)業(yè)以其運(yùn)量大、運(yùn)距長、成本低、能耗少等特點(diǎn)成為全球運(yùn)輸?shù)闹匾绞?。?jīng)過數(shù)百年的發(fā)展，國際航運(yùn)已細(xì)分為大宗干散貨遠(yuǎn)洋運(yùn)輸、遠(yuǎn)洋集裝箱運(yùn)輸、遠(yuǎn)洋油輪運(yùn)輸以及遠(yuǎn)洋雜貨運(yùn)輸?shù)葘I(yè)化市場(chǎng)。航運(yùn)業(yè)是強(qiáng)周期行業(yè)，其景氣周期受整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)周期的影響很大，但波動(dòng)幅度較經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)幅度更大。干散貨運(yùn)輸2003年以來，在“金磚四國”等新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)快速增長的帶動(dòng)下，全球經(jīng)濟(jì)步入了穩(wěn)定發(fā)展的通道，煤炭、礦石以及糧食等大宗原材料和初級(jí)產(chǎn)品的海運(yùn)貿(mào)易量迅速增長，推動(dòng)干散貨航運(yùn)市場(chǎng)的景氣度不斷提高。金融危機(jī)的爆發(fā)使得干散貨運(yùn)輸市場(chǎng)景氣度急速惡化，指數(shù)半年內(nèi)跌幅超過，年內(nèi)最低點(diǎn)為點(diǎn)。預(yù)計(jì)在今后兩年，運(yùn)力供給大于需求的狀況仍將持續(xù)，國際干散貨運(yùn)輸市場(chǎng)景氣度仍將處于較低水平，指數(shù)也將在低位震蕩。但運(yùn)力供給的剛性也使得航運(yùn)業(yè)隨經(jīng)濟(jì)周期調(diào)整的能力較弱，隨著市場(chǎng)環(huán)境的變化，新增運(yùn)力在近年來的集中交付給航運(yùn)業(yè)的復(fù)蘇帶來較大壓力，已成為影響航運(yùn)業(yè)回暖的主要障礙。表：截至年底全球干散貨船運(yùn)力情況單位：艘、百萬載重噸船型訂單總數(shù)訂單占現(xiàn)有船隊(duì)比例（）新船訂單交付量201120122013數(shù)量載重噸載重噸載重噸載重噸合計(jì)資料來源：，中誠信評(píng)估整理中國沿海運(yùn)輸市場(chǎng)除了受國際航運(yùn)市場(chǎng)的影響外，還因其運(yùn)程較短、船