【正文】 保證燕京啤酒的持續(xù)、穩(wěn)定、快速發(fā)展。以精品啤酒、無醇啤酒生產等為代表的一系列技改項目的上馬，將進一步優(yōu)化公司的產品結構、提高公司產品技術含量和經濟效益，增強公司的核心競爭能力；通過對外投資外埠啤酒企業(yè)，公司可實現對山東和江浙市場的滲透擴張，進一步擴大公司在全國啤酒市場的占有率，提高公司產品的全國市場占有率，從而實現公司整體戰(zhàn)略布局，為實現公司重點開發(fā)全國市場、積極進入世界市場的經營方針和公司的再次騰飛奠定堅實的基礎；通過新建項目，公司可進一步增強研發(fā)能力，培養(yǎng)出新的利潤增長點?！　”?本次募集資金技改投資項目項目名稱　　年新增銷售收入（萬元）年新增稅后利潤（萬元）引進啤酒生產關鍵設備技術改造工程　　8,　　　　2,　　　　3,　　　　14,　　　　　　　　　　,　　　　　　　　3,　　　　37,　　3,　　生產能力（萬噸）年新增銷售收入（萬元）燕京啤酒（曲阜三孔）有限責任公司　　21　　31,000燕京啤酒（萊州）有限公司　　10　　15,100燕京啤酒（赤峰）有限責任公司　　10　　16,800燕京啤酒（常熟）有限責任公司　　15　　10,500北京燕京中發(fā)生物技術有限公司　　1,000噸納豆、30噸納豆素膠囊　　9,433建立大型企業(yè)科研技術中心　　　　擴建物流配送中心　　　　　　公司信用狀況及擔保人實力分析一、燕京啤酒近年來經營穩(wěn)健、資信狀況良好最近三年，公司主要貸款銀行中國農業(yè)銀行北京市分行和中國工商銀行北京市分行的企業(yè)信用等級評審委員會通過評定，均授予公司AAA級信用企業(yè)?！　〗昱c公司主要客戶發(fā)生業(yè)務往來時，沒有嚴重違約現象，也未出現任何重大訴訟案件?！　」疚窗l(fā)行過公司債券?！　〗洿蠊珖H資信評估有限公司出具的《北京燕京啤酒股份有限公司2001年5年期7億元可轉換公司債券信用評級報告》評定，燕京啤酒本期可轉換公司債券的信用評級為AAA級，本期債券的評級展望為穩(wěn)定?！　《?、實力雄厚的擔保人根據發(fā)行人與北京控股有限公司簽署的《擔保合同》，由北京控股為本次發(fā)行的70,000萬元可轉換公司債券提供全額不可撤銷的連帶責任擔保。　　北京控股有限公司是北京市政府在境外設立的唯一綜合性上市公司，側重于北京持續(xù)發(fā)展業(yè)務的多元化集團公司，經營消費品、基建、服務和高科技四大投資業(yè)務,自成立以來一直配合北京市委、市政府關于發(fā)展首都經濟的戰(zhàn)略部署，是北京市政府在國際市場籌集資金、引進科技和管理人才的主要窗口?！　”本┛毓稍诰硟葥碛写罅康臋嘁嫘再Y產和物業(yè)資產，這些資產不僅質量優(yōu)良，擁有穩(wěn)定的現金收入和紅利收益，且在資產價值上遠遠超過北京控股此次燕京轉債7億元人民幣的擔保金額?！　”本┛毓刹淮嬖谄渌麚Ｐ袨椋矝]有股權被質押的情況。北京控股在燕京轉債持有人出具《擔保函》時，明確規(guī)定因本擔保函而引起的所有爭議，中國大陸的人民法院均具有管轄權，可轉債持有人可直接就該等爭議向中國大陸的人民法院提起訴訟。同時規(guī)定本合同的適用法律為中華人民共和國法律，因此，極大地降低轉債持有人實現債權的風險?！　⊙嗑┺D債估值分析可以將可轉債簡化地看成純債券與看漲期權的疊加產品，則其價值估算可以近似地認為等于其純債券價值VD加上可轉債的期權價值VO，即有：V=VD+VO?！　∫?、上浮10%，（1+10%）=。　　二、燕京轉債的持有期收益率與純債券價值估值考慮投資者一直持有而不轉股(暫時不考慮5年內出現回售的情況)，則債券持有期為5年，%?！　?計算?！　∪⑵跈鄡r值的估值可轉債的現值與面值的差額可以認為是可轉債持有人為轉換期權所付的期權費?？赊D債的核心是轉換期權，其實質是股票的長期看漲期權?！　∫雵H通用的期權評估模型布萊克斯科爾斯(BlackScholes)模型對燕京可轉債進行估值計算。為了簡化模型計算，暫時不考慮贖回條款和回售條款以及轉股價格修正條款對理論期權價值的影響。　　根據布萊克斯科爾斯(BlackScholes)模型(假設不考慮稅收以及交易成本且利率r和股票波動率在期權期滿前保持不變):　　其中，s=標的股票的當前的市場價格；x=期權的執(zhí)行價格；r=無風險連續(xù)年復利；T=離期滿日的時間；=標的股票的價格波動率；N(x)表示標準正態(tài)分布變量的累積概率分布函數?！　∑渲?，為股票收益率（股票價格變動比例）的標準差，反映了股票價格的發(fā)散程度。本報告中采用燕京啤酒股票的歷史波動率來替代燕京轉債存續(xù)期的股票波動率，即按燕京2000年2月25日至2002年10月11日期間的每日收盤價計算日回報率；并換算出收益率的標準差?！　=u　　i　　的均值s　　i　　=在第i個交易日的收盤價。N=年交易天數（本報告中取234天）將燕京啤酒的有關數據代入公式，；；%為無風險利率r；，考慮到燕京轉債面值為100元,。　　燕京轉債的價值估值=純債券價值估值+期權價值估值=+=(元)由此，我們可以看出,高于其面值，具有較高的投資價值?！　∷?、燕京轉債價值估值的進一步說明應該看到，在可轉換債券的估值受到無風險利率、權利期間的長短、股票的市場價格與轉股價格以及未來股票價格波動率等諸多因素的影響，不同的取值將會導致估值結果產生差異。同時與投資人對標的股票的走勢判斷密切相關?！　⊥瑫r，一方面，對期權價值進行細分，我們僅僅考慮了轉換期權的價值，忽略了贖回權、回售權的價值；另一方面，由于兩年多來燕京啤酒股票價格走勢呈現連續(xù)走低的狀態(tài)，以此為依據確定的執(zhí)行價格偏低，這實際低估了燕京轉債的投資價值。由于公司股票價格處于相對低位(目前以去年年終盈利水平為依據計算的市盈率僅在25倍左右)，未來價格可能上漲的空間較多，購買燕京轉債，預期獲利的機會也較多?！　【C合上述分析,可以認為燕京轉債具有較高的投資價值?！　?注:上述分析計算以截至2002年10月11日數據計算，僅供投資者參考)結論國債、金融債和其他類型的企業(yè)債都只有債券特性，投資者收益只能來自利息收益。在當前利率整體水平較低的情況下，投資者無法獲取較高的收益。而銀行利率低于同期國債利率和企業(yè)債券利率，且銀行定期存款如提前支取，儲戶將遭受較大損失?！　⊙嗑┺D債將燕京啤酒的中長期成長性與可轉換公司債券上不封頂、下有保底的特性集于一身；燕京轉債由北京控股擔保，具有相當高的安全性；燕京轉債的諸多條款合理地保障了投資者的投資安全和基本收益；燕京轉債利率高于銀行活期存款利率；燕京啤酒業(yè)績優(yōu)良，成長性較佳，燕京轉債持有人可以分享公司成長的回報，獲得很高的投資收益；并且，燕京轉債發(fā)行后將很快掛牌上市，投資者可以方便的進行買賣操作，具有較強的流通性?！　【C合所述，燕京轉債具有較高的投資價值，是證券市場上的難得的優(yōu)良投資品種。燕京轉債在為投資者帶來合理、穩(wěn)定的投資回報的同時，將進一步促進我國證券市場的創(chuàng)新和發(fā)展?！　≈卸π咆攧疹檰枺ū本┯邢薰?002年10月11日12 / 1