【正文】 保證燕京啤酒的持續(xù)、穩(wěn)定、快速發(fā)展。以精品啤酒、無醇啤酒生產(chǎn)等為代表的一系列技改項(xiàng)目的上馬，將進(jìn)一步優(yōu)化公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、提高公司產(chǎn)品技術(shù)含量和經(jīng)濟(jì)效益，增強(qiáng)公司的核心競(jìng)爭(zhēng)能力；通過對(duì)外投資外埠啤酒企業(yè)，公司可實(shí)現(xiàn)對(duì)山東和江浙市場(chǎng)的滲透擴(kuò)張，進(jìn)一步擴(kuò)大公司在全國(guó)啤酒市場(chǎng)的占有率，提高公司產(chǎn)品的全國(guó)市場(chǎng)占有率，從而實(shí)現(xiàn)公司整體戰(zhàn)略布局，為實(shí)現(xiàn)公司重點(diǎn)開發(fā)全國(guó)市場(chǎng)、積極進(jìn)入世界市場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)方針和公司的再次騰飛奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)；通過新建項(xiàng)目，公司可進(jìn)一步增強(qiáng)研發(fā)能力，培養(yǎng)出新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。　　表4本次募集資金技改投資項(xiàng)目項(xiàng)目名稱　　年新增銷售收入（萬元）年新增稅后利潤(rùn)（萬元）引進(jìn)啤酒生產(chǎn)關(guān)鍵設(shè)備技術(shù)改造工程　　8,　　　　2,　　　　3,　　　　14,　　　　　　　　　　,　　　　　　　　3,　　　　37,　　3,　　生產(chǎn)能力（萬噸）年新增銷售收入（萬元）燕京啤酒（曲阜三孔）有限責(zé)任公司　　21　　31,000燕京啤酒（萊州）有限公司　　10　　15,100燕京啤酒（赤峰）有限責(zé)任公司　　10　　16,800燕京啤酒（常熟）有限責(zé)任公司　　15　　10,500北京燕京中發(fā)生物技術(shù)有限公司　　1,000噸納豆、30噸納豆素膠囊　　9,433建立大型企業(yè)科研技術(shù)中心　　　　擴(kuò)建物流配送中心　　　　　　公司信用狀況及擔(dān)保人實(shí)力分析一、燕京啤酒近年來經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、資信狀況良好最近三年，公司主要貸款銀行中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行北京市分行和中國(guó)工商銀行北京市分行的企業(yè)信用等級(jí)評(píng)審委員會(huì)通過評(píng)定，均授予公司AAA級(jí)信用企業(yè)?！　〗昱c公司主要客戶發(fā)生業(yè)務(wù)往來時(shí)，沒有嚴(yán)重違約現(xiàn)象，也未出現(xiàn)任何重大訴訟案件?！　」疚窗l(fā)行過公司債券?！　〗?jīng)大公國(guó)際資信評(píng)估有限公司出具的《北京燕京啤酒股份有限公司2001年5年期7億元可轉(zhuǎn)換公司債券信用評(píng)級(jí)報(bào)告》評(píng)定，燕京啤酒本期可轉(zhuǎn)換公司債券的信用評(píng)級(jí)為AAA級(jí)，本期債券的評(píng)級(jí)展望為穩(wěn)定?！　《?shí)力雄厚的擔(dān)保人根據(jù)發(fā)行人與北京控股有限公司簽署的《擔(dān)保合同》，由北京控股為本次發(fā)行的70,000萬元可轉(zhuǎn)換公司債券提供全額不可撤銷的連帶責(zé)任擔(dān)保。　　北京控股有限公司是北京市政府在境外設(shè)立的唯一綜合性上市公司，側(cè)重于北京持續(xù)發(fā)展業(yè)務(wù)的多元化集團(tuán)公司，經(jīng)營(yíng)消費(fèi)品、基建、服務(wù)和高科技四大投資業(yè)務(wù),自成立以來一直配合北京市委、市政府關(guān)于發(fā)展首都經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略部署，是北京市政府在國(guó)際市場(chǎng)籌集資金、引進(jìn)科技和管理人才的主要窗口?！　”本┛毓稍诰硟?nèi)擁有大量的權(quán)益性資產(chǎn)和物業(yè)資產(chǎn)，這些資產(chǎn)不僅質(zhì)量?jī)?yōu)良，擁有穩(wěn)定的現(xiàn)金收入和紅利收益，且在資產(chǎn)價(jià)值上遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過北京控股此次燕京轉(zhuǎn)債7億元人民幣的擔(dān)保金額?！　”本┛毓刹淮嬖谄渌麚?dān)保行為，也沒有股權(quán)被質(zhì)押的情況。北京控股在燕京轉(zhuǎn)債持有人出具《擔(dān)保函》時(shí)，明確規(guī)定因本擔(dān)保函而引起的所有爭(zhēng)議，中國(guó)大陸的人民法院均具有管轄權(quán)，可轉(zhuǎn)債持有人可直接就該等爭(zhēng)議向中國(guó)大陸的人民法院提起訴訟。同時(shí)規(guī)定本合同的適用法律為中華人民共和國(guó)法律，因此，極大地降低轉(zhuǎn)債持有人實(shí)現(xiàn)債權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)?！　⊙嗑┺D(zhuǎn)債估值分析可以將可轉(zhuǎn)債簡(jiǎn)化地看成純債券與看漲期權(quán)的疊加產(chǎn)品，則其價(jià)值估算可以近似地認(rèn)為等于其純債券價(jià)值VD加上可轉(zhuǎn)債的期權(quán)價(jià)值VO，即有：V=VD+VO。　　一、上浮10%，（1+10%）=?！　《⒀嗑┺D(zhuǎn)債的持有期收益率與純債券價(jià)值估值考慮投資者一直持有而不轉(zhuǎn)股(暫時(shí)不考慮5年內(nèi)出現(xiàn)回售的情況)，則債券持有期為5年，%。　　%計(jì)算。　　三、期權(quán)價(jià)值的估值可轉(zhuǎn)債的現(xiàn)值與面值的差額可以認(rèn)為是可轉(zhuǎn)債持有人為轉(zhuǎn)換期權(quán)所付的期權(quán)費(fèi)?？赊D(zhuǎn)債的核心是轉(zhuǎn)換期權(quán)，其實(shí)質(zhì)是股票的長(zhǎng)期看漲期權(quán)。　　引入國(guó)際通用的期權(quán)評(píng)估模型布萊克斯科爾斯(BlackScholes)模型對(duì)燕京可轉(zhuǎn)債進(jìn)行估值計(jì)算。為了簡(jiǎn)化模型計(jì)算，暫時(shí)不考慮贖回條款和回售條款以及轉(zhuǎn)股價(jià)格修正條款對(duì)理論期權(quán)價(jià)值的影響?！　「鶕?jù)布萊克斯科爾斯(BlackScholes)模型(假設(shè)不考慮稅收以及交易成本且利率r和股票波動(dòng)率在期權(quán)期滿前保持不變):　　其中，s=標(biāo)的股票的當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格；x=期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格；r=無風(fēng)險(xiǎn)連續(xù)年復(fù)利；T=離期滿日的時(shí)間；=標(biāo)的股票的價(jià)格波動(dòng)率；N(x)表示標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布變量的累積概率分布函數(shù)?！　∑渲?，為股票收益率（股票價(jià)格變動(dòng)比例）的標(biāo)準(zhǔn)差，反映了股票價(jià)格的發(fā)散程度。本報(bào)告中采用燕京啤酒股票的歷史波動(dòng)率來替代燕京轉(zhuǎn)債存續(xù)期的股票波動(dòng)率，即按燕京2000年2月25日至2002年10月11日期間的每日收盤價(jià)計(jì)算日回報(bào)率；并換算出收益率的標(biāo)準(zhǔn)差?！　=u　　i　　的均值s　　i　　=在第i個(gè)交易日的收盤價(jià)。N=年交易天數(shù)（本報(bào)告中取234天）將燕京啤酒的有關(guān)數(shù)據(jù)代入公式，；；%為無風(fēng)險(xiǎn)利率r；，考慮到燕京轉(zhuǎn)債面值為100元,?！　⊙嗑┺D(zhuǎn)債的價(jià)值估值=純債券價(jià)值估值+期權(quán)價(jià)值估值=+=(元)由此，我們可以看出,高于其面值，具有較高的投資價(jià)值?！　∷?、燕京轉(zhuǎn)債價(jià)值估值的進(jìn)一步說明應(yīng)該看到，在可轉(zhuǎn)換債券的估值受到無風(fēng)險(xiǎn)利率、權(quán)利期間的長(zhǎng)短、股票的市場(chǎng)價(jià)格與轉(zhuǎn)股價(jià)格以及未來股票價(jià)格波動(dòng)率等諸多因素的影響，不同的取值將會(huì)導(dǎo)致估值結(jié)果產(chǎn)生差異。同時(shí)與投資人對(duì)標(biāo)的股票的走勢(shì)判斷密切相關(guān)?！　⊥瑫r(shí)，一方面，對(duì)期權(quán)價(jià)值進(jìn)行細(xì)分，我們僅僅考慮了轉(zhuǎn)換期權(quán)的價(jià)值，忽略了贖回權(quán)、回售權(quán)的價(jià)值；另一方面，由于兩年多來燕京啤酒股票價(jià)格走勢(shì)呈現(xiàn)連續(xù)走低的狀態(tài)，以此為依據(jù)確定的執(zhí)行價(jià)格偏低，這實(shí)際低估了燕京轉(zhuǎn)債的投資價(jià)值。由于公司股票價(jià)格處于相對(duì)低位(目前以去年年終盈利水平為依據(jù)計(jì)算的市盈率僅在25倍左右)，未來價(jià)格可能上漲的空間較多，購(gòu)買燕京轉(zhuǎn)債，預(yù)期獲利的機(jī)會(huì)也較多?！　【C合上述分析,可以認(rèn)為燕京轉(zhuǎn)債具有較高的投資價(jià)值?！　?注:上述分析計(jì)算以截至2002年10月11日數(shù)據(jù)計(jì)算，僅供投資者參考)結(jié)論國(guó)債、金融債和其他類型的企業(yè)債都只有債券特性，投資者收益只能來自利息收益。在當(dāng)前利率整體水平較低的情況下，投資者無法獲取較高的收益。而銀行利率低于同期國(guó)債利率和企業(yè)債券利率，且銀行定期存款如提前支取，儲(chǔ)戶將遭受較大損失?！　⊙嗑┺D(zhuǎn)債將燕京啤酒的中長(zhǎng)期成長(zhǎng)性與可轉(zhuǎn)換公司債券上不封頂、下有保底的特性集于一身；燕京轉(zhuǎn)債由北京控股擔(dān)保，具有相當(dāng)高的安全性；燕京轉(zhuǎn)債的諸多條款合理地保障了投資者的投資安全和基本收益；燕京轉(zhuǎn)債利率高于銀行活期存款利率；燕京啤酒業(yè)績(jī)優(yōu)良，成長(zhǎng)性較佳，燕京轉(zhuǎn)債持有人可以分享公司成長(zhǎng)的回報(bào)，獲得很高的投資收益；并且，燕京轉(zhuǎn)債發(fā)行后將很快掛牌上市，投資者可以方便的進(jìn)行買賣操作，具有較強(qiáng)的流通性?！　【C合所述，燕京轉(zhuǎn)債具有較高的投資價(jià)值，是證券市場(chǎng)上的難得的優(yōu)良投資品種。燕京轉(zhuǎn)債在為投資者帶來合理、穩(wěn)定的投資回報(bào)的同時(shí)，將進(jìn)一步促進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)的創(chuàng)新和發(fā)展。　　中鼎信財(cái)務(wù)顧問（北京）有限公司2002年10月11日12 / 1