投資學(xué)_第四講_投資收益與風(fēng)險(xiǎn)-資料下載頁
2025-08-01 17:25本頁面
【正文】 利率、遠(yuǎn)期利率與到期收益率 ? 到期收益率 ? 到期收益率，可以使投資購買債券獲得的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值等于債券當(dāng)前市價(jià)的貼現(xiàn)率。它是投資者按照當(dāng)前市場價(jià)格購買債券并且一直持有到滿期時(shí)可以獲得的年平均收益率。 ? 債券到期收益率的計(jì)算公式為 : ? 其中 : ? F為債券的面值， C為按按票面利率每年支付的利息， Pm為債券的當(dāng)前市場價(jià)格， r為到期收益率 nm rFCrCrCP)1(. . . . . .)1()1( 2 ????????收益率曲線 ? 收益率曲線的三種基本形態(tài) : 收益率曲線 收益率曲線 ? 收益率曲線的作用 ? 可以根據(jù)收益率曲線對(duì)固定收益證券進(jìn)行估值 ? 可以作為企業(yè)確定債券發(fā)行價(jià)格的參考 ? 可以根據(jù)收益率曲線的變化，觀測(cè)市場利率的趨勢(shì) 53 利率期限結(jié)構(gòu)理論 ? 1. 純市場預(yù)期理論 （ pure market expectation theory）或稱為無偏差預(yù)期理論 ? 2. 流動(dòng)偏好理論 （ liquidity preference theory） ? 3. 市場分割理論 （ market segmentation theory） 54 純市場預(yù)期理論 ? 決定利率期限結(jié)構(gòu)的重要因素主要來自市場對(duì)未來短期利率的預(yù)期 ， 遠(yuǎn)期利率是市場整體對(duì)未來短期利率的無偏估計(jì) 。 ? 長期 、 短期債券可以完全相互替代 ， 到期收益率唯一由現(xiàn)行的和未來預(yù)期的單期利率決定 。 55 正常的收益率曲線 ? 預(yù)期未來的短期利率將上升，從而長期即期利率大于短期即期利率時(shí)，形成向上傾斜的收益率曲線。 t 1 2 3 4 5 F(%) 6 8 9 Y(%) 6 56 其它形狀的收益率曲線 ???????；預(yù)期未來短期利率不變水平的收益率曲線：；預(yù)期未來短期利率下調(diào)反向的收益率曲線：57 流動(dòng)偏好理論 ? 短期投資者 認(rèn)為長期債券比短期債券風(fēng)險(xiǎn)大 ， 故不愿意投資于長期債券 ， 除非遠(yuǎn)期利率高于未來預(yù)期的短期利率 ， 才能誘使其投資于長期債券； ? 長期投資者 認(rèn)為短期債券比長期債券風(fēng)險(xiǎn)大 ， 故不愿意投資于短期債券 ， 除非滾動(dòng)投資所獲得的預(yù)期收益率高于遠(yuǎn)期利率 ， 才能誘使其投資于短期債券 。 ? 短期投資者多于長期投資者 ， 故遠(yuǎn)期利率應(yīng)大于預(yù)期的短期利率 ， 兩者之差稱為 流動(dòng)性溢價(jià) （ liquidity premium） 。 58 流動(dòng)偏好理論 ? 遠(yuǎn)期利率增加的原因 ： ； 要求（流動(dòng)性溢價(jià)也可能為負(fù)值，如大多數(shù)投資者具有長期投資傾向時(shí)。） 流動(dòng)性溢價(jià))( ?? tt rEf59 市場分割理論 ? 長期借貸活動(dòng)決定了長期利率 ， 短期借貸決定了獨(dú)立于長期利率的短期利率 ， 利率的期限結(jié)構(gòu)由不同期限的均衡利率所決定 。 ? 短期投資者：商業(yè)銀行 、 公司等； ? 長期投資者：壽險(xiǎn)公司 、 養(yǎng)老基金等 。 ? 市場分割理論只有在投資者是風(fēng)險(xiǎn)的極度厭惡者 、市場無效率 （ inefficiency） 或資金流動(dòng)受到阻礙 （impediments to the flow of funds） 才能成立 。
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