【正文】 理可行，均是創(chuàng)投公司評估的重點。另外對于制造策略與外圍產業(yè)配套情形也會加以評估，尤其是有關委托外制與外包管理的規(guī)畫與可行性。5. 在財務計畫與投資報酬構面主要考慮六項評估準則。(1) 投資案公司的財務狀況：創(chuàng)投公司可藉由分析投資案公司過去與現(xiàn)在的財務狀況，并與同業(yè)比較，來評估其營運績效與經營體質，以及企業(yè)未來可能遭遇的財務上問題。(2) 投資案的股東結構：由投資案公司目前與未來可能的股東結構與股東背景，可以判斷該公司資金結構與資金來源的穩(wěn)定性，同時股東的素質與能力，也會影響企業(yè)經營方向以及對于經營者的支持程度。因此股東組成的結構，會對創(chuàng)投公司是否參與投資，產生關鍵性的影響。有些創(chuàng)投公司認為，經營團隊所占股權比例與其經營事業(yè)的投入程度呈正相關，因此較希望創(chuàng)業(yè)家與經營團隊能承諾一定資金比例的相對投入。(3) 申請案公司財務計劃合理程度：包括申請案公司財務計劃上的現(xiàn)金流量、投銷貨收益、各項成本估計、資產負債表、損益表等的預估合理程度，以及未來融資方式規(guī)劃的可行性。(4) 投資案資金需求規(guī)畫的合理性﹕有時創(chuàng)業(yè)家會提出過較的資金需求，以充裕未來營運資源，但這會影響每股分得紅利的數量。創(chuàng)投公司可自經營團隊提出的盈余數額與自己期望的投資報酬率，來折算投資案的價值、適合投入的資金比例，以及投資案所提出資金需求的合理程度。(5) 投資案的預期投資報酬率﹕創(chuàng)投公司對于投資報酬都會有一定水準的要求，如果投資案的預期投資報酬未能達到最低標準，這項投資就不會被列入考慮。創(chuàng)業(yè)家為吸引投資資金，經常會高估投資報酬，因此創(chuàng)投公司都會十分慎重的分析評估各項財務資料，并以較保守的態(tài)度估計可能實現(xiàn)的投資報酬率。(6) 資金回收年限、方式、與風險：資金回收年限、預期報酬與預期風險是創(chuàng)投公司最關心的問題之一。創(chuàng)投公司原則上以上柜\上市做為回收投資成本的主要方法，但也可能是經由購并的方式出售持股。無論采那一種資金回收方式，其回收年限與投資報酬都必須要達到可以接受的程度。由于不同的回收年限與回收方式，對于預期投資報酬產生不同程度的風險﹐因此創(chuàng)投公司將會慎重的評估這些因素間的相互影響關系﹐做為未來投資決策的重要參考信息。三、不同事業(yè)階段的投資評估考量由于不同事業(yè)發(fā)展階段的投資案，其事業(yè)特性、目標、與所面對的風險均不相同﹐同時在市場行銷、內部管理、產品技術開發(fā)、財務計畫等經營層面上的問題也有極大差異，因此創(chuàng)投公司在進行投資評估分析時﹐評估重點也會隨之而調整。以下我們分別說明不同事業(yè)階段投資評估考量的主要重點﹕1. 種子、創(chuàng)建階段的投資案由于這類投資案的公司尚未成立或成立不久，創(chuàng)投公司很難從經營計畫書的資料來評估其企業(yè)體質與營運績效，再加上所面對的市場風險與技術風險遠較其它事業(yè)階段為高，因此創(chuàng)投公司通常是采全方位的評估與分析。首先在篩選方案時﹐創(chuàng)投公司會要求產業(yè)性質與其投資專長領域密切相關﹐同時地點也必須較為鄰近﹐目的是希望能經由積極的輔導經營﹐而降低投資風險。在評估方案階段﹐較偏重創(chuàng)業(yè)家的經歷、背景、人格特質、經營團隊的專長與管理能力、技術能力與來源、市場潛力等方面的分析﹐對于經營計畫書有無呈現(xiàn)競爭優(yōu)勢與投資利基也是主要的評估重點。而在財務計畫方面，因各項數字多屬預測性質﹐僅能從規(guī)畫的合理程度來判斷﹐但許多創(chuàng)投公司認為投資案的股東結構將是很重要的考量因素，原因是早期投資案是否成功與主要股東間的合作與共識密切相關。一般而言﹐早期投資案的評估工作較為困難﹐許多決策都必須是基于經驗的判斷﹐因此創(chuàng)投公司必須對于產業(yè)技術與市場發(fā)展具有深入的熟悉程度。2. 成長、擴充階段的投資案處在成長期與擴充期的事業(yè)﹐由于產品已被市場接受，且市場需求也比較明確，企業(yè)組織又漸具規(guī)模，此時籌資的主要目的是在既有基礎上，繼續(xù)研發(fā)新產品并擴大生產規(guī)模，以建立競爭優(yōu)勢，擴大市場占有率。由于這類投資案風險較低且獲利穩(wěn)定﹐因此是創(chuàng)投公司主要的投資對象。通常創(chuàng)投公司會經由產業(yè)調查與市場分析﹐主動的找尋投資對象﹐并收集充分的信息后﹐再出最有利的投資決策。創(chuàng)投公司對于這類投資案的考量﹐主要在于投資對象的企業(yè)體質以及未來繼續(xù)成長獲利的機會。因此評估的重點將放在﹐投資案公司過去與現(xiàn)在的財務狀況、經營團隊的經營理念與管理能力、市場目前的競爭態(tài)勢，市場成長的潛量、以及在產品技術開發(fā)上的能力與具有的優(yōu)勢等。另外有關資金回收年限、方式、以及可能遭遇的風險﹐尤其未來是否具備上柜\上市的機會﹐也是影響投資決策的重要評估與衡量項目。一般而言﹐成長、擴充期的投資案較依賴理性決策﹐充分的信息收集與完善的評估過程﹐通常都能達成降低投資風險的效果。3. 成熟階段的投資案成熟期的投資案無論在市場或技術上的風險都比較低，經營團隊的管理能力也可從過去的經營成就與財務資料中發(fā)掘，因此創(chuàng)投公司評估重點主要在財務狀況、市場競爭優(yōu)勢，以及資金回收年限、方式與風險等﹐目的是為衡量股票上市或上柜的時機與市場價值。另外，經營團隊的經營理念是否能與創(chuàng)投公司相配合﹐也是評估上的一項重要考慮。一般而言﹐成熟階段投資案回收年限較短﹐回收風險較低﹐評估工作并不復雜﹐反而是將較多時間投注在雙方的協(xié)議談判。因為投資案公司也是希望經由適當創(chuàng)投業(yè)者的參與﹐來提升企業(yè)未來在證券市場上的價值﹐以創(chuàng)造雙贏的結局。伍﹑結 論創(chuàng)業(yè)投資本質上就是一種高風險性的投資行為﹐無論經由如何嚴謹的評估程序﹐都無法完全免除失敗的風險。因此許多有經驗的投資家﹐都會將評估的最終焦點放在創(chuàng)業(yè)者與經營團隊身上。他們認為經營環(huán)境與市場的變化﹐是不可預知﹐也無法控制的。唯有經營者的企圖心與意志力﹐才能克服這些困難與挑戰(zhàn)﹐并確保投資事業(yè)的最后成功。所以他們憑借多年的識人經驗﹐選擇具有創(chuàng)業(yè)精神與專業(yè)能力的經營團隊﹐做為主要的投資對象。識人經驗在投資案評估確實扮演十分重要的角色﹐但客觀的數據資料與科學的實證分析﹐對于投資決策也有不可替代的效果。尤其面對高科技創(chuàng)業(yè)時代的來臨﹐許多企業(yè)所處的經營環(huán)境以及所依據的核心專長能力﹐與過去已有極大的差異。因此過去的經驗﹐并無法有效延伸至未來的環(huán)境﹐而投資風險的降低將更依賴事前充分的信息收集與審慎的研究評估。更何況創(chuàng)投業(yè)者面對每年數百件投資申請案件﹐如果沒有一套嚴謹有效的投資評估決策程序﹐恐將難以做出最適的投資決策。而投資評估決策程序與其所考量的評估準則內涵﹐對于創(chuàng)業(yè)者研擬經營計畫書與籌集創(chuàng)業(yè)資金﹐也同樣有重要的參考價值。參考文獻1. 王儷容，我國創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)成效評估與未來展望，中華經濟研究院報告,1994年。2. 財政部﹐中華民國創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)﹐臺北市﹐1993年。3. 康潤生，創(chuàng)業(yè)投資與科技發(fā)展，幼獅文化出版社，1985年。4. 劉常勇、郭憲升，臺灣地區(qū)創(chuàng)業(yè)投資公司投資評估之研究，中山大學企管系研究報告，1996年。5. 劉常勇，創(chuàng)業(yè)經營計畫書之規(guī)畫，Working Paper，中山大學企管系，1996年。6. Christopher, ., “New Directions in Research on Venture Capital Finance”, Financial Management, , 1994, .7. Davis, . and . Stetson, “Creating Successful VentureBacked Companies”, Journal of Business Strategy, , , 1985, .8. Edward, ., “High Stakes for HighTech Entrepreneurs: Understanding Venture Capital Decision Making”, Sloan Management Review, winter 1991, .9. Gorman M. and . Shalman, “What fo Venture Capitalists do”, Journal of Business Venturing, 1989, .10. Lorenz, T., Venture Capital Today, 2nd edition, WoodheadFaulker Limited, 1989.11. MacMillan, ., L. Zemann, and . Subbanarasimha, “Criteria Distinguishing Successful from Unsuccessful Ventures in the Venture Screening Process”, Journal of Business Venturing, , 1987, .12. Ruhnka, . and . Young, “A Venture Capital Model of The Development Process”, Journal of Business Venturing, , 1987, .13. Terry, . and . Gumpert, “Discard Many Old Rules About Getting Venture Capital”, Harvard Business Review, , 1982, . 14. Tyebjee, . and . Bruno, “A Model of Venture Capitalist Investment Activity”, Management Science, , 1984, .15. Vance, . and . Hisrich, “Toward a Model of Venture Capital Investment Decision Making”, Financial Management, , , 1994, .24 / 2