【正文】 投資事業(yè)的特質(zhì)、經(jīng)營型態(tài)與投資策略一、創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)的特質(zhì)創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)是由資金、技術(shù)、管理、專業(yè)人才和市場(chǎng)機(jī)會(huì)等要素所組成的投資活動(dòng)，并具有以下五點(diǎn)特質(zhì)：1. 系委托專業(yè)經(jīng)理人周而復(fù)始的進(jìn)行各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)性事業(yè)投資；2. 以股權(quán)投資方式積極參與被投資事業(yè)，并協(xié)助進(jìn)行經(jīng)營管理；3. 是一種長期性、高風(fēng)險(xiǎn)、高報(bào)酬的投資；4. 追求投資股權(quán)利得早日回收，而不以控制被投資公司所有權(quán)為目的；5. 創(chuàng)業(yè)投資家與創(chuàng)業(yè)家建立在相互信任與合作的基礎(chǔ)。在1989年針對(duì)100位創(chuàng)業(yè)投資家進(jìn)行的問卷調(diào)查結(jié)果[9]，歸納創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)主要提供的服務(wù)內(nèi)容有：1. 提供被投資公司所需的創(chuàng)業(yè)資金；2. 做為創(chuàng)業(yè)家的顧問，提供管理咨詢服務(wù)與專業(yè)人才中介；3. 協(xié)助進(jìn)行企業(yè)內(nèi)部管理與策略規(guī)畫；4. 協(xié)助創(chuàng)業(yè)家募集資金，并組成投資團(tuán)隊(duì)；5. 參與董事會(huì)，協(xié)助解決重大經(jīng)營決策；6. 介紹有潛力的供貨商或購買者，并提供法律與公共關(guān)系的咨詢；7. 運(yùn)用創(chuàng)投公司的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，提供技術(shù)信息與技術(shù)引進(jìn)的管道；8. 協(xié)助企業(yè)進(jìn)行組織重整、購并、策略聯(lián)盟或合作開發(fā)，并提供建議。二、創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)的經(jīng)營型態(tài)創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)歷經(jīng)數(shù)十年的發(fā)展，已成為最具報(bào)酬的投資管道之一，同時(shí)各國政府為發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)，也紛紛以政策鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)的發(fā)展。因此今日創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)資金來源已由早期的富人與銀行家，擴(kuò)大至多元化的管道與多樣化的經(jīng)營形式。概括來說，目前創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)組成的方式大致有以下數(shù)種：1. 大公司附屬的創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)：大型企業(yè)集團(tuán)經(jīng)常為實(shí)現(xiàn)多角化經(jīng)營或水平、垂直整合的發(fā)展策略，成立專門負(fù)責(zé)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)的事業(yè)單位；2. 法人機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)：這類公司大部份屬于有限合伙型組織，主要股東為養(yǎng)老信托基金、退休基金、保險(xiǎn)公司等大型法人機(jī)構(gòu)，目的是追求資金的有效利用與回收。3. 專業(yè)金融機(jī)構(gòu)組成的創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)：由于科技產(chǎn)業(yè)投資的專業(yè)性與重要性日增，遂形成以科技事業(yè)為主要投資對(duì)象的專業(yè)金融機(jī)構(gòu)與投資銀行，如中華開發(fā)信托、交通銀行、行政院開發(fā)基金等，并進(jìn)而籌組創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)。4. 私人組成的創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)：由富人、企業(yè)家、以及國外投資者等共同出資組成的投資公司，籌資過程不公開，主要是經(jīng)由人際網(wǎng)絡(luò)關(guān)系組成。5. 一般基金型的創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)：此類創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)是由專業(yè)基金經(jīng)營團(tuán)隊(duì)發(fā)起，資金來源主要經(jīng)由公開市場(chǎng)向社會(huì)大眾集資，并接受金融管理機(jī)構(gòu)的監(jiān)督。6. 專門目的組成的創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)：此類公司多是基于產(chǎn)業(yè)政策目的而設(shè)立的，例如依據(jù)1958年美國政府頒布的「中小企業(yè)投資法案」所組成的許多小型企業(yè)投資公司，以及1994年在臺(tái)灣經(jīng)濟(jì)部中小企業(yè)處政策與資金支持下所組成「華陽中小企業(yè)開發(fā)公司」。一般而言創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)的投資對(duì)象為國內(nèi)科技企業(yè)、國內(nèi)其它創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)、國外科技企業(yè)、以及國外創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)等四類，如圖三。其中轉(zhuǎn)投資國內(nèi)其它創(chuàng)業(yè)投資公司的目的，一則是為建立技術(shù)合作的管道，再則也是一種經(jīng)由投資組合來擴(kuò)大投資產(chǎn)業(yè)范圍的方法。至于投資國外科技企業(yè)以及國外創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)的目的，主要還是為提供國內(nèi)科技企業(yè)技術(shù)移轉(zhuǎn)與開發(fā)國際市場(chǎng)的管道。創(chuàng)業(yè)投資公司本身若無專業(yè)投資經(jīng)理人，一般會(huì)將創(chuàng)投事業(yè)之經(jīng)營委托專業(yè)創(chuàng)投管理公司，并支付管理費(fèi)用與紅利。創(chuàng)投管理公司為增加經(jīng)營規(guī)模，也有可能主動(dòng)向社會(huì)大眾籌集創(chuàng)業(yè)投資基金，并成為基金的管理人。各創(chuàng)投管理公司經(jīng)由創(chuàng)投事業(yè)的相互投資，往往形成合作聯(lián)盟機(jī)制，彼此間密切的進(jìn)行信息交換與協(xié)調(diào)聯(lián)系，這也有助于降低事業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)。圖三　創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)的經(jīng)營型態(tài)圖四為創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)，在投資過程中，創(chuàng)投公司必須與政府主管機(jī)關(guān)、專業(yè)機(jī)構(gòu)、主要?jiǎng)?chuàng)投股東、其它創(chuàng)投公司、潛在創(chuàng)業(yè)家、被投資公司、以及其它參與投資的機(jī)構(gòu)，在市場(chǎng)信息、資金、技術(shù)、管理等方面形成密切合作網(wǎng)絡(luò)，才能順利完成每一次的投資行為?；旧蟿?chuàng)業(yè)投資事業(yè)可說是屬于一種網(wǎng)絡(luò)經(jīng)營的型態(tài)，因此如何發(fā)展網(wǎng)絡(luò)與管理網(wǎng)絡(luò)，就成為創(chuàng)投事業(yè)成敗的關(guān)鍵因素。 圖四　創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)之網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)圖三、創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)的投資策略創(chuàng)業(yè)投資公司針對(duì)被投資公司的不同事業(yè)發(fā)展階段，規(guī)畫有不同的投資策略。創(chuàng)投公司一般將所投資事業(yè)區(qū)分為種子階段、創(chuàng)建階段、成長階段、擴(kuò)張階段、以及成熟階段等五個(gè)發(fā)展階段，通常越屬于早期階段，投資的風(fēng)險(xiǎn)越大但投資報(bào)酬也越高。因此創(chuàng)投公司會(huì)基于投資策略與分散風(fēng)險(xiǎn)的觀點(diǎn)，投資不同數(shù)量資金比例于各事業(yè)階段，形成最佳報(bào)酬的投資組合。表二為臺(tái)灣地區(qū)創(chuàng)投公司投資事業(yè)階段的資金比例，其中投資于成長、擴(kuò)充階段的金額最高，但屬于早期投資的種子、創(chuàng)建階段所占資金比例竟然也高達(dá)32%，顯示創(chuàng)投公司甘冒風(fēng)險(xiǎn)追求較大投資報(bào)酬的特質(zhì)。表二　臺(tái)灣地區(qū)創(chuàng)投公司所投資的事業(yè)階段(1993年5月統(tǒng)計(jì))階 段家數(shù)金 額(千元)金額比例(％)種子階段941,506,535創(chuàng)新階段551,407,282成長、擴(kuò)充階段1533,897,989成熟階段762,030,014重整、并購或其它10266,441表三詳述各投資事業(yè)階段的特性、目標(biāo)、風(fēng)險(xiǎn)、以及創(chuàng)投公司預(yù)期的投資報(bào)酬(IRR)，因此針對(duì)各事業(yè)階段的投資，創(chuàng)投公司將有以下的投資策略考量﹕ 1. 種子階段(Seed Stage):此時(shí)投資對(duì)象僅有產(chǎn)品構(gòu)想，未見產(chǎn)品原型。因此創(chuàng)投公司主要考慮投資對(duì)象的技術(shù)研發(fā)能力與產(chǎn)品市場(chǎng)潛力，以及是否與創(chuàng)投公司目前的專長領(lǐng)域、產(chǎn)業(yè)范圍密切關(guān)連。如果整體評(píng)估投資風(fēng)險(xiǎn)可控制在合理的范圍內(nèi)，創(chuàng)投公司會(huì)以10%~15%的投資組合資金比例投入于種子階段事業(yè)。2. 創(chuàng)建階段(Startup Stage):此時(shí)投資對(duì)象雖已完成產(chǎn)品原型與企業(yè)經(jīng)營計(jì)畫，但產(chǎn)品仍未上市，管理團(tuán)隊(duì)也尚未組成。因此創(chuàng)投公司主要考慮投資對(duì)象的經(jīng)營計(jì)畫書可行性，以及產(chǎn)品功能與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。如果創(chuàng)投公司覺得投資對(duì)象有相當(dāng)?shù)拇婊盥?，同時(shí)在經(jīng)營管理與市場(chǎng)開發(fā)上也可以提供有效助力，則將以15%~20%的投資組合資金比例投入于創(chuàng)建階段的事業(yè)。3. 成長階段(Growth Stage):此時(shí)投資對(duì)象已基本渡過創(chuàng)業(yè)階段，初期產(chǎn)品完成上市，在市場(chǎng)上已有一點(diǎn)基礎(chǔ)，但有待開發(fā)出更具競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品，并較大規(guī)模的進(jìn)行市場(chǎng)行銷，以擴(kuò)大市場(chǎng)占有率，因此需要較多的營運(yùn)資金投入。創(chuàng)投公司的主要考慮是該公司的成長能力、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、財(cái)務(wù)計(jì)畫，以及彼此間的資源互補(bǔ)程度。如果創(chuàng)投公司覺得投資對(duì)象有相當(dāng)成長機(jī)會(huì)，則會(huì)以25%~30%的投資組合資金比例投入于成長階段的事業(yè)。4. 擴(kuò)充階段(Expansion Stage):此時(shí)投資對(duì)象已占有相當(dāng)比例市場(chǎng)，獲有相當(dāng)程度盈余，產(chǎn)品線已具規(guī)模，管理團(tuán)隊(duì)發(fā)展也達(dá)成熟水準(zhǔn)，因此計(jì)畫大規(guī)模的擴(kuò)充生產(chǎn)規(guī)模，擴(kuò)大銷售量與市場(chǎng)占有率，以獲取更多的利潤。創(chuàng)投公司的主要考慮是該公司的獲利穩(wěn)定性、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)與組織健全程度、防御替代產(chǎn)品能力、回收期長度等﹔如果創(chuàng)投公司覺得投資對(duì)象在擴(kuò)充階段可獲得滿意的回報(bào)率，則會(huì)以20%~30%的投資組合資金比例投入于擴(kuò)充階段的事業(yè)。5. 成熟階段(Bridge Stage):此時(shí)投資對(duì)象的經(jīng)營規(guī)模與財(cái)務(wù)狀況均接近上市公司審查的要求條件，并有計(jì)畫在公開市場(chǎng)籌集資金，進(jìn)行多角化的經(jīng)營。創(chuàng)投公司對(duì)這一階段投資的主要考慮是能否成功上柜\上市、證券市場(chǎng)投資者的接受程度、以及財(cái)務(wù)操作的效果。如果創(chuàng)投公司覺得投資對(duì)象在上柜\上市能獲得合理的報(bào)酬，則會(huì)以15%~25%的投資組合資金比例投入于成熟階段的事業(yè)。表三　投資事業(yè)各階段之事業(yè)特性、目標(biāo)與風(fēng)險(xiǎn)種子階段創(chuàng)建階段成長階段擴(kuò)充階段成熟階段事業(yè)特性●僅有構(gòu)想、概念●只有創(chuàng)辦者或技術(shù)專家，沒有管理人員●產(chǎn)品原型未發(fā)展測(cè)試●企業(yè)規(guī)劃未完成●僅進(jìn)行部分初期的發(fā)展，如市場(chǎng)研究●仍未大量投資●完成企業(yè)規(guī)劃與市場(chǎng)分析，產(chǎn)品原型測(cè)試中●管理團(tuán)隊(duì)組成●產(chǎn)品準(zhǔn)備上市，有些初步銷售●后續(xù)產(chǎn)品原型構(gòu)想中●發(fā)展行銷生產(chǎn)仍未有收益●已被市場(chǎng)接受，有一些訂單●需要行銷推廣●健全的管理團(tuán)隊(duì)●籌集各制造上的需求●產(chǎn)品生產(chǎn)中●驗(yàn)證企業(yè)或行銷規(guī)劃●接近損益平衡點(diǎn)●調(diào)整企業(yè)規(guī)劃、管理要求●需要營運(yùn)資金●投資該企業(yè)已有一年以上時(shí)間●重大的銷售額與訂單產(chǎn)生●有廣大銷售市場(chǎng)●公司獲有利潤●需要更多營運(yùn)資金以助成長，加速獲利●管理團(tuán)隊(duì)成熟●產(chǎn)品發(fā)展成熟●第二代產(chǎn)品即將完成●生產(chǎn)作業(yè)完備●公司復(fù)雜性增加●公司成立已有23年●建立銷售網(wǎng)絡(luò)●重新定位產(chǎn)品●達(dá)至損益平衡點(diǎn)，并有明顯利潤●銷售量增加●為公開上市，積極改善體質(zhì)●建立相當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品形象●投資者有回收上的需求●企業(yè)成立已有５年以上的時(shí)間●經(jīng)營規(guī)模穩(wěn)定成長●目前產(chǎn)品線有相當(dāng)市場(chǎng)占有率，品質(zhì)與成本具競(jìng)爭(zhēng)力事業(yè)目標(biāo)●制造產(chǎn)品原型●市場(chǎng)評(píng)估●建立公司、組成管理團(tuán)隊(duì)●發(fā)展詳細(xì)的企業(yè)規(guī)劃●初步的生產(chǎn)與行銷●完成原型測(cè)試，產(chǎn)品準(zhǔn)備上市●初步銷售、驗(yàn)證需求●建立適當(dāng)?shù)闹圃旆绞健窠⒐芾斫M織●發(fā)展行銷規(guī)劃●確保下階段的資金需求●達(dá)到市場(chǎng)滲透及銷售目標(biāo)●達(dá)到損益平衡點(diǎn)或有獲利●增加產(chǎn)能，減低單位成本●建立銷售團(tuán)隊(duì)及配銷系統(tǒng)●強(qiáng)化內(nèi)部管理、確保計(jì)畫順利執(zhí)行●持續(xù)產(chǎn)品發(fā)展●產(chǎn)品準(zhǔn)備上市●達(dá)到單位成本／邊際利潤的目標(biāo)●達(dá)到銷售成長、市場(chǎng)占有率等目標(biāo)●準(zhǔn)備公開上市或購并●擴(kuò)有獲利率●增加產(chǎn)能●產(chǎn)品復(fù)位位，企業(yè)再造●推廣新產(chǎn)品●透過公開上市，股權(quán)買回或合并方式賺取投資利潤●增加市場(chǎng)占有