【正文】 5. 劉常勇，創(chuàng)業(yè)經(jīng)營計畫書之規(guī)畫，Working Paper，中山大學企管系，1996年。3. 康潤生，創(chuàng)業(yè)投資與科技發(fā)展，幼獅文化出版社，1985年。參考文獻1. 王儷容，我國創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)成效評估與未來展望，中華經(jīng)濟研究院報告,1994年。更何況創(chuàng)投業(yè)者面對每年數(shù)百件投資申請案件﹐如果沒有一套嚴謹有效的投資評估決策程序﹐恐將難以做出最適的投資決策。尤其面對高科技創(chuàng)業(yè)時代的來臨﹐許多企業(yè)所處的經(jīng)營環(huán)境以及所依據(jù)的核心專長能力﹐與過去已有極大的差異。所以他們憑借多年的識人經(jīng)驗﹐選擇具有創(chuàng)業(yè)精神與專業(yè)能力的經(jīng)營團隊﹐做為主要的投資對象。他們認為經(jīng)營環(huán)境與市場的變化﹐是不可預知﹐也無法控制的。伍﹑結(jié) 論創(chuàng)業(yè)投資本質(zhì)上就是一種高風險性的投資行為﹐無論經(jīng)由如何嚴謹?shù)脑u估程序﹐都無法完全免除失敗的風險。一般而言﹐成熟階段投資案回收年限較短﹐回收風險較低﹐評估工作并不復雜﹐反而是將較多時間投注在雙方的協(xié)議談判。3. 成熟階段的投資案成熟期的投資案無論在市場或技術(shù)上的風險都比較低，經(jīng)營團隊的管理能力也可從過去的經(jīng)營成就與財務資料中發(fā)掘，因此創(chuàng)投公司評估重點主要在財務狀況、市場競爭優(yōu)勢，以及資金回收年限、方式與風險等﹐目的是為衡量股票上市或上柜的時機與市場價值。另外有關(guān)資金回收年限、方式、以及可能遭遇的風險﹐尤其未來是否具備上柜\上市的機會﹐也是影響投資決策的重要評估與衡量項目。創(chuàng)投公司對于這類投資案的考量﹐主要在于投資對象的企業(yè)體質(zhì)以及未來繼續(xù)成長獲利的機會。由于這類投資案風險較低且獲利穩(wěn)定﹐因此是創(chuàng)投公司主要的投資對象。一般而言﹐早期投資案的評估工作較為困難﹐許多決策都必須是基于經(jīng)驗的判斷﹐因此創(chuàng)投公司必須對于產(chǎn)業(yè)技術(shù)與市場發(fā)展具有深入的熟悉程度。在評估方案階段﹐較偏重創(chuàng)業(yè)家的經(jīng)歷、背景、人格特質(zhì)、經(jīng)營團隊的專長與管理能力、技術(shù)能力與來源、市場潛力等方面的分析﹐對于經(jīng)營計畫書有無呈現(xiàn)競爭優(yōu)勢與投資利基也是主要的評估重點。以下我們分別說明不同事業(yè)階段投資評估考量的主要重點﹕1. 種子、創(chuàng)建階段的投資案由于這類投資案的公司尚未成立或成立不久，創(chuàng)投公司很難從經(jīng)營計畫書的資料來評估其企業(yè)體質(zhì)與營運績效，再加上所面對的市場風險與技術(shù)風險遠較其它事業(yè)階段為高，因此創(chuàng)投公司通常是采全方位的評估與分析。由于不同的回收年限與回收方式，對于預期投資報酬產(chǎn)生不同程度的風險﹐因此創(chuàng)投公司將會慎重的評估這些因素間的相互影響關(guān)系﹐做為未來投資決策的重要參考信息。創(chuàng)投公司原則上以上柜\上市做為回收投資成本的主要方法，但也可能是經(jīng)由購并的方式出售持股。創(chuàng)業(yè)家為吸引投資資金，經(jīng)常會高估投資報酬，因此創(chuàng)投公司都會十分慎重的分析評估各項財務資料，并以較保守的態(tài)度估計可能實現(xiàn)的投資報酬率。創(chuàng)投公司可自經(jīng)營團隊提出的盈余數(shù)額與自己期望的投資報酬率，來折算投資案的價值、適合投入的資金比例，以及投資案所提出資金需求的合理程度。(3) 申請案公司財務計劃合理程度：包括申請案公司財務計劃上的現(xiàn)金流量、投銷貨收益、各項成本估計、資產(chǎn)負債表、損益表等的預估合理程度，以及未來融資方式規(guī)劃的可行性。因此股東組成的結(jié)構(gòu)，會對創(chuàng)投公司是否參與投資，產(chǎn)生關(guān)鍵性的影響。(1) 投資案公司的財務狀況：創(chuàng)投公司可藉由分析投資案公司過去與現(xiàn)在的財務狀況，并與同業(yè)比較，來評估其營運績效與經(jīng)營體質(zhì)，以及企業(yè)未來可能遭遇的財務上問題。另外對于制造策略與外圍產(chǎn)業(yè)配套情形也會加以評估，尤其是有關(guān)委托外制與外包管理的規(guī)畫與可行性。因此創(chuàng)投公司對于具有高附加價值與獨特功能產(chǎn)品的投資案，較具有投資興趣，但同時也會深入評估市場對于這種產(chǎn)品附加價值與獨特性功能的需求，以及可能帶來的經(jīng)濟效益。(4) 產(chǎn)品附加價值或獨特性：主要評估產(chǎn)品所具備的技術(shù)功能優(yōu)勢，并且自其對顧客所創(chuàng)造附加價值的顯著性，來判斷產(chǎn)品的市場競爭力。如未來決定投資，專利的價值與技術(shù)定價等問題，也是必須事先加以評估的。(3) 專利與智能財產(chǎn)權(quán)問題：高科技產(chǎn)業(yè)的智能財產(chǎn)權(quán)糾紛問題日愈頻繁，許多公司開發(fā)新產(chǎn)品之初，未曾留意侵權(quán)問題，而致日后蒙受巨大損失。(2) 技術(shù)人才與研發(fā)能力：技術(shù)團隊素質(zhì)的良莠直接影響產(chǎn)品開發(fā)能力與核心技術(shù)能力的品質(zhì)，同時也決定企業(yè)體未來繼續(xù)開發(fā)新產(chǎn)品的能力。如果技術(shù)是來自于外部引進，則移轉(zhuǎn)與學習能力以及繼續(xù)獲得技術(shù)的可能性，都是創(chuàng)投公司必須要先加以深入了解的。由行銷策略規(guī)畫的評估，可以判斷投資案實現(xiàn)預期的銷售量與市場占有率的可能性。(4) 行銷策略規(guī)畫﹕主要評估經(jīng)營計畫中有關(guān)行銷管理與策略規(guī)畫方案的可行性與有效性。(3) 市場競爭優(yōu)勢：包括分析市場主要競爭對手的產(chǎn)品、競爭對手的資源優(yōu)劣勢，市場進入障礙，以及替代性產(chǎn)品的競爭威脅等。(2) 市場潛量：市場成長潛力與規(guī)模和企業(yè)生存發(fā)展的機會密切相關(guān)，市場潛量大的投資案，采取長期投資比較有可能獲得高額的回報利潤。創(chuàng)業(yè)家必須能將目標市場的范圍與顧客對象明確定義，否則難以獲得創(chuàng)投公司的支持。對營運計劃不了解，將無法掌握公司的發(fā)展方向，也不知企業(yè)外部的機會威脅，當然就更沒有一套有效的經(jīng)營策略來面對未來可能遭遇的市場競爭與挑戰(zhàn)。(5) 經(jīng)營團隊對營運計劃的掌握程度：創(chuàng)投公司會與經(jīng)營團隊就營運計畫的內(nèi)容做法進行深入的討論，目的是為了解經(jīng)營團隊成員對于營運計畫的認知程度與認同程度。(4) 經(jīng)營團隊的經(jīng)營理念：由經(jīng)營理念可看出經(jīng)營團隊對于企業(yè)經(jīng)營的態(tài)度，以及未來企業(yè)發(fā)展的方向與組織運作的方式。(3) 經(jīng)營團隊的專長能力與管理能力：創(chuàng)投公司會十分重視經(jīng)營團隊成員的專長能力以及承擔經(jīng)營的適任性，并希望經(jīng)營團隊能由包括生產(chǎn)、行銷、財務、研發(fā)等不同經(jīng)驗專長人士組成，且具備有豐富的經(jīng)驗與輝煌的成功記錄。另外對于創(chuàng)業(yè)家的背景與財務狀況，也要進行深入的了解與查證，品德名聲也是重點考量因素，人際關(guān)系評價不佳者，也將不利于評估的結(jié)果。2. 在經(jīng)營團隊構(gòu)面主要考慮五項評估準則(1) 創(chuàng)業(yè)家或主要經(jīng)營者的經(jīng)歷與背景：創(chuàng)業(yè)者的學經(jīng)歷會影響其決策判斷，以及處理事務的態(tài)度與能力。(2) 經(jīng)營計劃書整體邏輯合理程度﹕一份能吸引投資者注意的經(jīng)營計畫書，內(nèi) 容架構(gòu)必須完整，前后假設與邏輯必須合理，預測必須有實際的事實依據(jù)，過分夸大或含混不清，將會降低經(jīng)營計畫書的可信度。以下我們分別說明這二十二項評估準則的內(nèi)容﹕1. 在經(jīng)營計畫書構(gòu)面主要考慮兩項評估準則(1)經(jīng)營計劃書有無呈現(xiàn)出競爭優(yōu)勢與投資利基﹕經(jīng)營計畫書不僅是要將營運方案完整的展現(xiàn)出來，更重要的是要市場導向，并呈現(xiàn)出能創(chuàng)造大量利潤的競爭優(yōu)勢。二、創(chuàng)業(yè)投資評估準則創(chuàng)投公司在投資案評估階段所考慮的評估準則，主要可歸納為經(jīng)營計畫書、經(jīng)營團隊、市場行銷、產(chǎn)品與技術(shù)、財務計畫與投資報酬等五個構(gòu)面的二十二項重要準則。對于創(chuàng)投公司參與決策以及協(xié)助經(jīng)營管理的范圍與程度加以確認，主要經(jīng)理人指派權(quán)也是協(xié)議的重要事項。即對于創(chuàng)投公司回收年限、出售持股的時機與規(guī)范、被投資公司股票上市時機與方式、或是被投資公司無法達成預期財務目標時所應承擔之責任等事宜，進行討論協(xié)議。還有為防止股權(quán)稀釋或資本結(jié)構(gòu)變動，創(chuàng)投公司有時還會要求對于新增投資方式具有認可或否決的權(quán)力。創(chuàng)投公司為降低風險、保障股權(quán)，通常會在協(xié)議書上明確股權(quán)保障方式，主要內(nèi)容包括﹕董監(jiān)事席位分配、董事會的權(quán)利義務與財務責任(如背書、保證)、重大資本預算的核決與確認方式。另外創(chuàng)投公司為降低投資風險，有時會要求創(chuàng)業(yè)家提抵押品保證或回收保證等。通常股權(quán)形式有普通股、普通股附買回、特別股、可轉(zhuǎn)讓特別股、附轉(zhuǎn)換權(quán)或認股權(quán)證的公司債。這個階段討論的重點是﹕1. 股權(quán)形式、價格、數(shù)量。主要的信息收集與查證重點為投資經(jīng)濟環(huán)境、經(jīng)營管理、市場與行銷、技術(shù)與制造、財務狀況等五個構(gòu)面，同時創(chuàng)投公司也會與技術(shù)創(chuàng)業(yè)家以及其經(jīng)營團隊進行密切的意見交換與討論，以增進彼此的了解共識，確定未來可能合作的基礎(chǔ)。同時創(chuàng)投公司也會探討投資案的價值，做為在投資協(xié)議階段時為投資案定價的參考。在深入評估階段，主要的評估工作有兩類﹕一方面是針對計畫書內(nèi)容繼續(xù)分析評估，另一方面是對被投資公司的內(nèi)外部經(jīng)營環(huán)境，進行信息收集、訪談、與查證，以確定投資案的可行性與風險。一般創(chuàng)投公司是以團隊分工的方式從事深入評估，所花的時間至少需要一至兩個月，最后大約只有不到一半的案子可獲得通過。通過初步評估，即代表創(chuàng)投公司對此案具有投資的意愿，因此需要進行深入評估，以確定投資決策無誤。一般投資案的預期風險與預期投資報酬都必須要達到滿意程度，才可能通過初步評估。在書面評審階段創(chuàng)投公司經(jīng)常會要求投資對象提供所需的補充資料，同時也會約談經(jīng)營團隊成員，以獲得更充分的信息。創(chuàng)投公司主要評估投資案公司過去的財務記錄、目前的股東結(jié)構(gòu)、未來財務計畫的合理性、申請投資金額的合理性、回收年限與投資報酬的實現(xiàn)可能等。由于這些問題涉及較多的專業(yè)知識，創(chuàng)投公司也經(jīng)常會咨詢相關(guān)專家與研究機構(gòu)。4. 產(chǎn)品與技術(shù)實力。市場分析是產(chǎn)品、技術(shù)、財務評估的基礎(chǔ)，任何一個投資項目都必須要有足夠的市場規(guī)模與顧客需求潛力，才可能維持企業(yè)的生存與成長。創(chuàng)投公司對于創(chuàng)業(yè)家的誠信、人格特質(zhì)、過去經(jīng)歷表現(xiàn)等會有高標準的要求，同時對于經(jīng)營團隊間的合作與共識程度也會相當關(guān)注。2. 經(jīng)營團隊的背景與能力。主要是評估這份經(jīng)營計畫書是否詳實合理、是否具體可行、是否顯現(xiàn)出吸引投資的誘因、是否完整的說明經(jīng)營現(xiàn)況、營運規(guī)畫、以及未來發(fā)展策略。首先針對創(chuàng)業(yè)家或投資對象所提出的經(jīng)營計畫書進行審查與評估，一般會交由一位項目經(jīng)理人利用一至二周的時間來負責這個階段的初步評估。基本上創(chuàng)投公司在這一階段，只是粗略的依據(jù)投資案所提之計畫書概要進行篩選，而并未詳細進行分析評估。針對臺灣地區(qū)13家創(chuàng)投公司所進行的一項調(diào)查統(tǒng)計[4]，顯示「投資案的產(chǎn)業(yè)性質(zhì)」與「投資案的事業(yè)階段」兩項是最經(jīng)常被創(chuàng)投公司采用的篩選準則，如表五。4. 投資案的金