【正文】 額規(guī)模﹕為分散投資風(fēng)險(xiǎn)，一般創(chuàng)投公司會(huì)設(shè)定每一投資案金額可以接受的上下限，超出此范圍的投資案即會(huì)被排除于評(píng)估的考慮。2. 投資案的地理區(qū)域﹕為便于參與經(jīng)營(yíng)、支持管理、與就近監(jiān)督，創(chuàng)投公司會(huì)希望投資案具備地點(diǎn)的便利性。創(chuàng)投公司會(huì)依據(jù)投資策略與產(chǎn)業(yè)偏好，建立其適用的篩選準(zhǔn)則。由此可知，創(chuàng)投事業(yè)也是一種經(jīng)營(yíng)人脈與網(wǎng)絡(luò)關(guān)系的事業(yè)。整體而言，創(chuàng)投公司尋找案源，相當(dāng)程度依賴人脈與產(chǎn)業(yè)網(wǎng)絡(luò)關(guān)系的運(yùn)用。一般而言，股東或關(guān)系人對(duì)于創(chuàng)投公司的投資需求與投資策略均有相當(dāng)了解，在推薦之前也會(huì)對(duì)投資對(duì)象先做許多研究調(diào)查，因此所推薦的投資案風(fēng)險(xiǎn)通常較低，被接受的機(jī)會(huì)相對(duì)較高。由于這類投資案的風(fēng)險(xiǎn)與不確定性較高，通常創(chuàng)投公司會(huì)建立篩選原則，僅選擇部份符合投資策略的方案進(jìn)行評(píng)估。一般而言主動(dòng)找尋所獲得的投資案品質(zhì)較好，因此創(chuàng)投公司需要事前進(jìn)行充分的產(chǎn)業(yè)研究分析，了解科技發(fā)展的趨勢(shì)動(dòng)向，確定投資的目標(biāo)市場(chǎng)后，再進(jìn)行投資對(duì)象的搜尋。圖六 創(chuàng)投公司的投資評(píng)估決策程序(一) 投資方案取得階段創(chuàng)投公司投資案的三大主要來(lái)源為﹕創(chuàng)投公司主動(dòng)尋找、創(chuàng)業(yè)家主動(dòng)申請(qǐng)、以及創(chuàng)投公司股東或關(guān)系人介紹。一般創(chuàng)投公司所普遍采行的投資評(píng)估決策程序，共計(jì)包括有﹕方案取得、方案篩選、方案評(píng)估、投資協(xié)議等四個(gè)主要階段，如圖六。一般而言，擁有六位專業(yè)評(píng)估人力的創(chuàng)投公司，平均一年至少需要評(píng)估一百五十件以上的投資申請(qǐng)案。以下我們分別深入探討創(chuàng)業(yè)投資評(píng)估的程序、評(píng)估的準(zhǔn)則、不同事業(yè)階段投資案在評(píng)估上的考量、以及在評(píng)估過(guò)程中扮演重要角色的創(chuàng)業(yè)計(jì)畫(huà)書(shū)內(nèi)涵。創(chuàng)業(yè)投資的對(duì)象往往是沒(méi)有任何績(jī)效記錄的新創(chuàng)事業(yè)，而且因投資而取得的股權(quán)缺乏流通性，必須長(zhǎng)期持有，甚至在投資回收前，還需要持續(xù)不斷的進(jìn)行融資，因此屬于一種高風(fēng)險(xiǎn)性的投資活動(dòng)。圖五　創(chuàng)投事業(yè)的投資過(guò)程表四　臺(tái)灣地區(qū)創(chuàng)投公司投資案處理情形（1993年5月統(tǒng)計(jì)）投資處理家數(shù)比例金額(億元)比例失敗而出售1011%11%上市前出售4145%47%上市／上柜4044%42%小 計(jì)91100%100%肆、創(chuàng)業(yè)投資評(píng)估決策程序與評(píng)估準(zhǔn)則「選擇正確的投資案遠(yuǎn)要比經(jīng)營(yíng)管理投資案來(lái)的重要」(Choose the right case is more important than do the case right)，這是創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)熟知的經(jīng)典原則。在美國(guó)具規(guī)模的創(chuàng)業(yè)投資業(yè)者，每年審核數(shù)百件投資申請(qǐng)案，其中只有不到5%的案子可以通過(guò)嚴(yán)格篩選，但最終仍有三分之二的投資案是以失敗出脫收?qǐng)?。?chuàng)投公司退出回收的方式，主要是安排被投資公司股票上柜\上市，但也有經(jīng)轉(zhuǎn)讓、合并的方式來(lái)回收投資。4. 退出階段(Reward Stage)﹕創(chuàng)投公司最終期待即在于將營(yíng)運(yùn)狀況良好、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)健全、以及具有繼續(xù)成長(zhǎng)潛力的投資案，出讓給愿意接手的其它投資人，并因此而回收高額的投資報(bào)酬。3. 輔導(dǎo)階段(Assistance Stage)﹕在所投資事業(yè)發(fā)展過(guò)程中，提供風(fēng)險(xiǎn)性資金的融通、參與經(jīng)營(yíng)管理、以及協(xié)助市場(chǎng)開(kāi)發(fā)與技術(shù)轉(zhuǎn)移。如何獲得較多、較優(yōu)的投資案源，而且能有效率的進(jìn)行評(píng)估選擇，將是這一階段成敗的關(guān)鍵因素，同時(shí)也是整個(gè)創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)中最重要的一部份。表三　投資事業(yè)各階段之事業(yè)特性、目標(biāo)與風(fēng)險(xiǎn)種子階段創(chuàng)建階段成長(zhǎng)階段擴(kuò)充階段成熟階段事業(yè)特性●僅有構(gòu)想、概念●只有創(chuàng)辦者或技術(shù)專家，沒(méi)有管理人員●產(chǎn)品原型未發(fā)展測(cè)試●企業(yè)規(guī)劃未完成●僅進(jìn)行部分初期的發(fā)展，如市場(chǎng)研究●仍未大量投資●完成企業(yè)規(guī)劃與市場(chǎng)分析，產(chǎn)品原型測(cè)試中●管理團(tuán)隊(duì)組成●產(chǎn)品準(zhǔn)備上市，有些初步銷售●后續(xù)產(chǎn)品原型構(gòu)想中●發(fā)展行銷生產(chǎn)仍未有收益●已被市場(chǎng)接受，有一些訂單●需要行銷推廣●健全的管理團(tuán)隊(duì)●籌集各制造上的需求●產(chǎn)品生產(chǎn)中●驗(yàn)證企業(yè)或行銷規(guī)劃●接近損益平衡點(diǎn)●調(diào)整企業(yè)規(guī)劃、管理要求●需要營(yíng)運(yùn)資金●投資該企業(yè)已有一年以上時(shí)間●重大的銷售額與訂單產(chǎn)生●有廣大銷售市場(chǎng)●公司獲有利潤(rùn)●需要更多營(yíng)運(yùn)資金以助成長(zhǎng)，加速獲利●管理團(tuán)隊(duì)成熟●產(chǎn)品發(fā)展成熟●第二代產(chǎn)品即將完成●生產(chǎn)作業(yè)完備●公司復(fù)雜性增加●公司成立已有23年●建立銷售網(wǎng)絡(luò)●重新定位產(chǎn)品●達(dá)至損益平衡點(diǎn)，并有明顯利潤(rùn)●銷售量增加●為公開(kāi)上市，積極改善體質(zhì)●建立相當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品形象●投資者有回收上的需求●企業(yè)成立已有５年以上的時(shí)間●經(jīng)營(yíng)規(guī)模穩(wěn)定成長(zhǎng)●目前產(chǎn)品線有相當(dāng)市場(chǎng)占有率，品質(zhì)與成本具競(jìng)爭(zhēng)力事業(yè)目標(biāo)●制造產(chǎn)品原型●市場(chǎng)評(píng)估●建立公司、組成管理團(tuán)隊(duì)●發(fā)展詳細(xì)的企業(yè)規(guī)劃●初步的生產(chǎn)與行銷●完成原型測(cè)試，產(chǎn)品準(zhǔn)備上市●初步銷售、驗(yàn)證需求●建立適當(dāng)?shù)闹圃旆绞健窠⒐芾斫M織●發(fā)展行銷規(guī)劃●確保下階段的資金需求●達(dá)到市場(chǎng)滲透及銷售目標(biāo)●達(dá)到損益平衡點(diǎn)或有獲利●增加產(chǎn)能，減低單位成本●建立銷售團(tuán)隊(duì)及配銷系統(tǒng)●強(qiáng)化內(nèi)部管理、確保計(jì)畫(huà)順利執(zhí)行●持續(xù)產(chǎn)品發(fā)展●產(chǎn)品準(zhǔn)備上市●達(dá)到單位成本／邊際利潤(rùn)的目標(biāo)●達(dá)到銷售成長(zhǎng)、市場(chǎng)占有率等目標(biāo)●準(zhǔn)備公開(kāi)上市或購(gòu)并●擴(kuò)有獲利率●增加產(chǎn)能●產(chǎn)品復(fù)位位，企業(yè)再造●推廣新產(chǎn)品●透過(guò)公開(kāi)上市，股權(quán)買(mǎi)回或合并方式賺取投資利潤(rùn)●增加市場(chǎng)占有率●消除任何可能的公司危機(jī)●進(jìn)行產(chǎn)品多角化●公司規(guī)模大幅擴(kuò)充事業(yè)風(fēng)險(xiǎn)●產(chǎn)品原型無(wú)法完成●潛在市場(chǎng)不夠大●發(fā)展太慢，資金用完●產(chǎn)品無(wú)法在有競(jìng)爭(zhēng)力的成本下完成●創(chuàng)辦人無(wú)法有效管理●無(wú)法吸收再次融資所需的資金●技術(shù)的進(jìn)步與市場(chǎng)的改變，使產(chǎn)品構(gòu)想過(guò)時(shí)●構(gòu)想不夠好，無(wú)法吸引投資，無(wú)法組成管理團(tuán)隊(duì)●原型測(cè)試不滿意●創(chuàng)辦人無(wú)法有效管理、無(wú)法吸引主要經(jīng)理人●潛在市場(chǎng)、占有率無(wú)法達(dá)到預(yù)期效益●現(xiàn)金耗盡、不能吸引額外的資金●銷售量無(wú)法達(dá)到損益平衡點(diǎn)●產(chǎn)品在成本上無(wú)競(jìng)爭(zhēng)力●產(chǎn)品發(fā)展上有非預(yù)期的延遲，很快遭受競(jìng)爭(zhēng)壓力●沒(méi)有很強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力●制造成本太高，無(wú)法達(dá)到適當(dāng)?shù)倪呺H利潤(rùn)●市場(chǎng)沒(méi)有預(yù)期的大，市場(chǎng)成長(zhǎng)緩慢●錯(cuò)誤的行銷策略、不當(dāng)?shù)呐滗N系統(tǒng)●不當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)控制●非預(yù)期的競(jìng)爭(zhēng)加劇●技術(shù)問(wèn)題妨礙生產(chǎn)●新技術(shù)的進(jìn)步使產(chǎn)品過(guò)時(shí)●創(chuàng)辦人無(wú)法管理正式的組織系統(tǒng)●銷售量與市場(chǎng)占有率遲滯●非預(yù)期的競(jìng)爭(zhēng)●沒(méi)有適當(dāng)?shù)墓艿阑厥召Y金，無(wú)法達(dá)到足夠的利潤(rùn)●技術(shù)過(guò)時(shí)陳舊●市場(chǎng)不景氣，經(jīng)濟(jì)衰退●替代性產(chǎn)品出現(xiàn)●不能增加或持續(xù)現(xiàn)有的市場(chǎng)占有率●沒(méi)有適當(dāng)?shù)墓艿阑厥召Y金●不當(dāng)?shù)亩嘟腔顿Y與擴(kuò)充●不當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)控制●技術(shù)過(guò)時(shí)，后續(xù)的新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)失敗●內(nèi)部政治斗爭(zhēng)，管理人才流失預(yù)報(bào)期酬投率資　　　50% 以上40%～60%25%～50%25%～50%20%～40%損風(fēng)失險(xiǎn)　　60%50%35%20%15%四、創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)的投資過(guò)程無(wú)論創(chuàng)業(yè)投資資金投入于何種事業(yè)階段，其投資的過(guò)程大致可分為選擇、協(xié)議、輔導(dǎo)、退出等四個(gè)階段，如圖六所示。創(chuàng)投公司對(duì)這一階段投資的主要考慮是能否成功上柜\上市、證券市場(chǎng)投資者的接受程度、以及財(cái)務(wù)操作的效果。創(chuàng)投公司的主要考慮是該公司的獲利穩(wěn)定性、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)與組織健全程度、防御替代產(chǎn)品能力、回收期長(zhǎng)度等﹔如果創(chuàng)投公司覺(jué)得投資對(duì)象在擴(kuò)充階段可獲得滿意的回報(bào)率，則會(huì)以20%~30%的投資組合資金比例投入于擴(kuò)充階段的事業(yè)。如果創(chuàng)投公司覺(jué)得投資對(duì)象有相當(dāng)成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，則會(huì)以25%~30%的投資組合資金比例投入于成長(zhǎng)階段的事業(yè)。3. 成長(zhǎng)階段(Growth Stage):此時(shí)投資對(duì)象已基本渡過(guò)創(chuàng)業(yè)階段，初期產(chǎn)品完成上市，在市場(chǎng)上已有一點(diǎn)基礎(chǔ)，但有待開(kāi)發(fā)出更具競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品，并較大規(guī)模的進(jìn)行市場(chǎng)行銷，以擴(kuò)大市場(chǎng)占有率，因此需要較多的營(yíng)運(yùn)資金投入。因此創(chuàng)投公司主要考慮投資對(duì)象的經(jīng)營(yíng)計(jì)畫(huà)書(shū)可行性，以及產(chǎn)品功能與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。如果整體評(píng)估投資風(fēng)險(xiǎn)可控制在合理的范圍內(nèi)，創(chuàng)投公司會(huì)以10%~15%的投資組合資金比例投入于種子階段事業(yè)。表二　臺(tái)灣地區(qū)創(chuàng)投公司所投資的事業(yè)階段(1993年5月統(tǒng)計(jì))階 段家數(shù)金 額(千元)金額比例(％)種子階段941,506,535創(chuàng)新階段551,407,282成長(zhǎng)、擴(kuò)充階段1533,897,989成熟階段762,030,014重整、并購(gòu)或其它10266,441表三詳述各投資事業(yè)階段的特性、目標(biāo)、風(fēng)險(xiǎn)、以及創(chuàng)投公司預(yù)期的投資報(bào)酬(IRR)，因此針對(duì)各事業(yè)階段的投資，創(chuàng)投公司將有以下的投資策略考量﹕ 1. 種子階段(Seed Stage):此時(shí)投資對(duì)象僅有產(chǎn)品構(gòu)想，未見(jiàn)產(chǎn)品原型。因此創(chuàng)投公司會(huì)基于投資策略與分散風(fēng)險(xiǎn)的觀點(diǎn)，投資不同數(shù)量資金比例于各事業(yè)階段，形成最佳報(bào)酬的投資組合。 圖四　創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)之網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)圖三、創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)的投資策略創(chuàng)業(yè)投資公司針對(duì)被投資公司的不同事業(yè)發(fā)展階段，規(guī)畫(huà)有不同的投資策略。圖三　創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)的經(jīng)營(yíng)型態(tài)圖四為創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)，在投資過(guò)程中，創(chuàng)投公司必須與政府主管機(jī)關(guān)、專業(yè)機(jī)構(gòu)、主要?jiǎng)?chuàng)投股東、其它創(chuàng)投公司、潛在創(chuàng)業(yè)家、被投資公司、以及其它參與投資的機(jī)構(gòu)，在市場(chǎng)信息、資金、技術(shù)、管理等方面形成密切合作網(wǎng)絡(luò)，才能順利完成每一次的投資行為。創(chuàng)投管理公司為增加經(jīng)營(yíng)規(guī)模