【文章內(nèi)容簡介】 率●消除任何可能的公司危機●進(jìn)行產(chǎn)品多角化●公司規(guī)模大幅擴充事業(yè)風(fēng)險●產(chǎn)品原型無法完成●潛在市場不夠大●發(fā)展太慢，資金用完●產(chǎn)品無法在有競爭力的成本下完成●創(chuàng)辦人無法有效管理●無法吸收再次融資所需的資金●技術(shù)的進(jìn)步與市場的改變，使產(chǎn)品構(gòu)想過時●構(gòu)想不夠好，無法吸引投資，無法組成管理團(tuán)隊●原型測試不滿意●創(chuàng)辦人無法有效管理、無法吸引主要經(jīng)理人●潛在市場、占有率無法達(dá)到預(yù)期效益●現(xiàn)金耗盡、不能吸引額外的資金●銷售量無法達(dá)到損益平衡點●產(chǎn)品在成本上無競爭力●產(chǎn)品發(fā)展上有非預(yù)期的延遲，很快遭受競爭壓力●沒有很強的市場競爭力●制造成本太高，無法達(dá)到適當(dāng)?shù)倪呺H利潤●市場沒有預(yù)期的大，市場成長緩慢●錯誤的行銷策略、不當(dāng)?shù)呐滗N系統(tǒng)●不當(dāng)?shù)呢攧?wù)控制●非預(yù)期的競爭加劇●技術(shù)問題妨礙生產(chǎn)●新技術(shù)的進(jìn)步使產(chǎn)品過時●創(chuàng)辦人無法管理正式的組織系統(tǒng)●銷售量與市場占有率遲滯●非預(yù)期的競爭●沒有適當(dāng)?shù)墓艿阑厥召Y金，無法達(dá)到足夠的利潤●技術(shù)過時陳舊●市場不景氣，經(jīng)濟衰退●替代性產(chǎn)品出現(xiàn)●不能增加或持續(xù)現(xiàn)有的市場占有率●沒有適當(dāng)?shù)墓艿阑厥召Y金●不當(dāng)?shù)亩嘟腔顿Y與擴充●不當(dāng)?shù)呢攧?wù)控制●技術(shù)過時，后續(xù)的新產(chǎn)品開發(fā)失敗●內(nèi)部政治斗爭，管理人才流失預(yù)報期酬投率資　　　50% 以上40%～60%25%～50%25%～50%20%～40%損風(fēng)失險　　60%50%35%20%15%四、創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)的投資過程無論創(chuàng)業(yè)投資資金投入于何種事業(yè)階段，其投資的過程大致可分為選擇、協(xié)議、輔導(dǎo)、退出等四個階段，如圖六所示。1. 選擇階段(Selection Stage)﹕主要工作在投資案的取得、篩選、與評估，并做出是否投資的決策。如何獲得較多、較優(yōu)的投資案源，而且能有效率的進(jìn)行評估選擇，將是這一階段成敗的關(guān)鍵因素，同時也是整個創(chuàng)業(yè)投資活動中最重要的一部份。2. 協(xié)議階段(Negotiation Stage)﹕在做出投資決定后，與被投資公司以及其它投資者進(jìn)行投資方式、投資條件等有關(guān)權(quán)利義務(wù)的協(xié)商，最后成為有法律效力的合資文件，并做為以后輔導(dǎo)、退出的依據(jù)。3. 輔導(dǎo)階段(Assistance Stage)﹕在所投資事業(yè)發(fā)展過程中，提供風(fēng)險性資金的融通、參與經(jīng)營管理、以及協(xié)助市場開發(fā)與技術(shù)轉(zhuǎn)移。創(chuàng)投公司參與經(jīng)營與輔導(dǎo)的主要目的，是為確保被投資對象的增值與早日實現(xiàn)回收。4. 退出階段(Reward Stage)﹕創(chuàng)投公司最終期待即在于將營運狀況良好、財務(wù)結(jié)構(gòu)健全、以及具有繼續(xù)成長潛力的投資案，出讓給愿意接手的其它投資人，并因此而回收高額的投資報酬。但也經(jīng)常有投資案之經(jīng)營狀況不如預(yù)期，創(chuàng)投公司為減少損失而實時出售股權(quán)退出經(jīng)營。創(chuàng)投公司退出回收的方式，主要是安排被投資公司股票上柜\上市，但也有經(jīng)轉(zhuǎn)讓、合并的方式來回收投資。表四中91家完成退出回收的臺灣地區(qū)創(chuàng)投事業(yè)投資案，其中只有44%能經(jīng)由上柜\上市方式回收，上市前即出售的有45%，另有11%的投資案是在承認(rèn)經(jīng)營失敗后出脫。在美國具規(guī)模的創(chuàng)業(yè)投資業(yè)者，每年審核數(shù)百件投資申請案，其中只有不到5%的案子可以通過嚴(yán)格篩選，但最終仍有三分之二的投資案是以失敗出脫收場。由此可見創(chuàng)業(yè)投資活動高風(fēng)險性的本質(zhì)，因此也愈發(fā)顯現(xiàn)如何慎重選擇投資案、經(jīng)營投資案、以及適時回收投資的重要性。圖五　創(chuàng)投事業(yè)的投資過程表四　臺灣地區(qū)創(chuàng)投公司投資案處理情形（1993年5月統(tǒng)計）投資處理家數(shù)比例金額(億元)比例失敗而出售1011%11%上市前出售4145%47%上市／上柜4044%42%小 計91100%100%肆、創(chuàng)業(yè)投資評估決策程序與評估準(zhǔn)則「選擇正確的投資案遠(yuǎn)要比經(jīng)營管理投資案來的重要」(Choose the right case is more important than do the case right)，這是創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)熟知的經(jīng)典原則。因此創(chuàng)業(yè)投資應(yīng)強調(diào)如何選擇適當(dāng)?shù)耐顿Y案來投資，而不是輕率的篩選評估，投資后再設(shè)法輔導(dǎo)改正。創(chuàng)業(yè)投資的對象往往是沒有任何績效記錄的新創(chuàng)事業(yè)，而且因投資而取得的股權(quán)缺乏流通性，必須長期持有，甚至在投資回收前，還需要持續(xù)不斷的進(jìn)行融資，因此屬于一種高風(fēng)險性的投資活動。為求降低風(fēng)險，投資前能否正確且有效率的進(jìn)行各項投資案的評估工作，挑選出最具獲利潛力的投資案，將成為經(jīng)營創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)成敗的關(guān)鍵因素。以下我們分別深入探討創(chuàng)業(yè)投資評估的程序、評估的準(zhǔn)則、不同事業(yè)階段投資案在評估上的考量、以及在評估過程中扮演重要角色的創(chuàng)業(yè)計畫書內(nèi)涵。一、創(chuàng)業(yè)投資評估決策程序 創(chuàng)業(yè)投資評估是一種在有限人力、時間、以及信息不對稱的情況下，所進(jìn)行的多階段評估篩選過程。一般而言，擁有六位專業(yè)評估人力的創(chuàng)投公司，平均一年至少需要評估一百五十件以上的投資申請案。因此創(chuàng)業(yè)投資評估活動必須在健全的團(tuán)隊組織與充分的信息網(wǎng)絡(luò)支持下，憑借評估人員豐富的專業(yè)經(jīng)驗與科學(xué)化的決策程序，才能做出有效率且正確的投資抉擇。一般創(chuàng)投公司所普遍采行的投資評估決策程序，共計包括有﹕方案取得、方案篩選、方案評估、投資協(xié)議等四個主要階段，如圖六。茲將各階段內(nèi)容介紹如下。圖六 創(chuàng)投公司的投資評估決策程序(一) 投資方案取得階段創(chuàng)投公司投資案的三大主要來源為﹕創(chuàng)投公司主動尋找、創(chuàng)業(yè)家主動申請、以及創(chuàng)投公司股東或關(guān)系人介紹。在臺灣創(chuàng)投公司較多的案源是來自于公司主動的找尋，至于找尋的管道通常包括證券商、律師、會計師、財團(tuán)法人研究機構(gòu)等。一般而言主動找尋所獲得的投資案品質(zhì)較好，因此創(chuàng)投公司需要事前進(jìn)行充分的產(chǎn)業(yè)研究分析，了解科技發(fā)展的趨勢動向，確定投資的目標(biāo)市場后，再進(jìn)行投資對象的搜尋。另外創(chuàng)業(yè)家主動申請也占相當(dāng)比例，主要是屬于種子期與創(chuàng)建期的投資案。由于這類投資案的風(fēng)險與不確定性較高，通常創(chuàng)投公司會建立篩選原則，僅選擇部份符合投資策略的方案進(jìn)行評估。由創(chuàng)投公司股東推薦的投資案也不少，尤其國外法人股東的推薦往往是創(chuàng)投公司海外投資案的的主要來源。一般而言，股東或關(guān)系人對于創(chuàng)投公司的投資需求與投資策略均有相當(dāng)了解，在推薦之前也會對投資對象先做許多研究調(diào)查，因此所推薦的投資案風(fēng)險通常較低，被接受的機會相對較高。對于因集團(tuán)多角化而成立的創(chuàng)投公司，其投資案可能主要來自母公司的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)。整體而言，創(chuàng)投公司尋找案源，相當(dāng)程度依賴人脈與產(chǎn)業(yè)網(wǎng)絡(luò)關(guān)系的運用。當(dāng)人脈與產(chǎn)業(yè)網(wǎng)絡(luò)關(guān)系愈廣泛，尋找投資案的管道就愈豐富，因此也比較有機會獲得較優(yōu)的投資方案。由此可知，創(chuàng)投事業(yè)也是一種經(jīng)營人脈與網(wǎng)絡(luò)關(guān)系的事業(yè)。(二) 投資方案篩選階段 創(chuàng)投公司在接獲申請案后，隨即進(jìn)入方案的篩選階段，以快速過濾不適合的投資方案。創(chuàng)投公司會依據(jù)投資策略與產(chǎn)業(yè)偏好，建立其適用的篩選準(zhǔn)則。在這一階段，常見的篩選原則包括﹕1. 投資案的產(chǎn)業(yè)性質(zhì)﹕主要考慮產(chǎn)業(yè)、市場、技術(shù)是否為創(chuàng)投公司所熟悉或符合設(shè)定的投資政策。2. 投資案的地理區(qū)域﹕為便于參與經(jīng)營、支持管理、與就近監(jiān)督，創(chuàng)投公司會希望投資案具備地點的便利性。3. 投資案的事業(yè)階段﹕基于投資組合的運用，創(chuàng)投公司對于不同事業(yè)階段投資案有不同的偏好，有些創(chuàng)投公司完全排拒種子階段的投資案，但也有創(chuàng)投公司特別偏好種子與創(chuàng)建期的投資案。4. 投資案的金額規(guī)模﹕為分散投資風(fēng)險，一般創(chuàng)投公司會設(shè)定每一投資案金額可以接受的上下限，超出此范圍的投資案即會被排除于評估的考慮。5. 投資風(fēng)險與預(yù)期報酬﹕一般創(chuàng)投公司較不歡迎風(fēng)險過高或回收期過長的投資案，對于預(yù)期報酬有也一定水準(zhǔn)的要求﹔而在篩選階段對于投資案風(fēng)險與預(yù)期報酬的判斷，主要是依據(jù)評估人員的主觀經(jīng)驗。針對臺灣地區(qū)13家創(chuàng)投公司所進(jìn)行的一項調(diào)查統(tǒng)計[4]，顯示「投資案的產(chǎn)業(yè)性質(zhì)」與「投資案的事業(yè)階段」兩項是最經(jīng)常被創(chuàng)投公司采用的篩選準(zhǔn)則，如表五。但如果投資案確實具有市場潛力，創(chuàng)投公司有時也會跳脫出上述篩選準(zhǔn)則的限制?；旧蟿?chuàng)投公司在這一階段，只是粗略的依據(jù)投資案所提之計畫書概要進(jìn)行篩選，而并未詳細(xì)進(jìn)行分析評估。 表五　臺灣地區(qū)創(chuàng)投公司投資方案篩選準(zhǔn)則(1996年調(diào)查統(tǒng)計)主要的篩選準(zhǔn)則被采行之百分比投資案的產(chǎn)業(yè)性質(zhì)77%投資案的事業(yè)階段77%預(yù)期投資報酬率46%投資案金額31%投資案的地理區(qū)域23%回收年限23%(三) 投資方案評估階段當(dāng)投資方案通過初步篩選，即進(jìn)入投資評估的階段。首先針對創(chuàng)業(yè)家或投資對象所提出的經(jīng)營計畫書進(jìn)行審查與評估，一般會交由一位項目經(jīng)理人利用一至二周的時間來負(fù)責(zé)這個階段的初步評估。評估考慮的重點包括﹕1. 經(jīng)營計畫書的整體品質(zhì)與可行性。主要是評估這份經(jīng)營計畫書是否詳實合理、是否具體可行、是否顯現(xiàn)出吸引投資的誘因、是否完整的說明經(jīng)營現(xiàn)況、營運規(guī)畫、以及未來發(fā)展策略。通常創(chuàng)投公司會由一份經(jīng)營計畫書撰寫的品質(zhì)與詳實程度，來判斷創(chuàng)業(yè)家對事業(yè)經(jīng)營的認(rèn)真態(tài)度，這對于投資案的可信程度將有密切影響。2. 經(jīng)營團(tuán)隊的背景與能力。創(chuàng)投業(yè)者一向認(rèn)為經(jīng)濟團(tuán)隊的良窳決定事業(yè)的未來命運，因此常說﹕「投資于二流技術(shù)、一流經(jīng)營人才的公司，要勝于投資一流技術(shù)、二流經(jīng)營人才的公司」，可見創(chuàng)投公司對于經(jīng)營團(tuán)隊背景與能力的重視程度。創(chuàng)投公司對于創(chuàng)業(yè)家的誠信、人格特質(zhì)、過去經(jīng)歷表現(xiàn)等會有高標(biāo)準(zhǔn)的要求，同時對于經(jīng)營團(tuán)隊間的合作與共識程度也會相當(dāng)關(guān)注。3. 市場規(guī)模與潛力。市場分析是產(chǎn)品、技術(shù)、財務(wù)評估的基礎(chǔ)，任何一個投資項目都必須要有足夠的市場規(guī)模與顧客需求潛力，才可能維持企業(yè)的生存與成長。創(chuàng)投公司雖然