【正文】 切結(jié)合。而創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)就是一種以非傳統(tǒng)融資方式，結(jié)合資金、技術(shù)、管理、與創(chuàng)業(yè)精神等力量，為支持創(chuàng)新活動(dòng)與高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展，所形成的新型態(tài)投資模式。所謂技術(shù)創(chuàng)業(yè)家是指具備高度創(chuàng)業(yè)精神（Enterpreneurship）的技術(shù)擁有者，企圖將具有潛力的技術(shù)創(chuàng)新與產(chǎn)品構(gòu)想，經(jīng)由具體的創(chuàng)業(yè)活動(dòng)加以商品化，增加市場(chǎng)的附加價(jià)值，并進(jìn)而創(chuàng)造事業(yè)生存發(fā)展所需要的利潤(rùn)。創(chuàng)業(yè)投資評(píng)估決策程序壹、創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)的緣起蘇聯(lián)經(jīng)濟(jì)學(xué)家康朵鐵夫（Kondratieff）在1930年提出科技成長(zhǎng)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展主要?jiǎng)恿Φ闹鲝?，他認(rèn)為重大新舊科技交替之際，將產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)景氣的循環(huán)。然技術(shù)家欲實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)構(gòu)想，尚需具備資本與管理兩項(xiàng)資源條件，而這兩者往往又是技術(shù)擁有者所最為欠缺的。所謂創(chuàng)業(yè)投資（Venture Capital）是指投資家出資協(xié)助具有專門技術(shù)而無(wú)自有資金的創(chuàng)業(yè)家進(jìn)行創(chuàng)業(yè)，并承擔(dān)創(chuàng)業(yè)階段的失敗風(fēng)險(xiǎn)。為鼓勵(lì)資金流往創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)，各國(guó)政府經(jīng)常會(huì)給予稅賦減免上的優(yōu)惠，同時(shí)在軟硬件投資環(huán)境與證券市場(chǎng)流通上，也會(huì)有很多的配合。六十年代以后，由于高報(bào)酬的吸引，許多資金逐漸流往創(chuàng)投事業(yè)，主要的投資對(duì)象以半導(dǎo)體、計(jì)算器、精密儀器、通訊、軟件系統(tǒng)、醫(yī)療設(shè)備等高科技產(chǎn)業(yè)。1973年得到創(chuàng)業(yè)投資公司提供80萬(wàn)美元資金協(xié)助，得以成功開發(fā)出輪轉(zhuǎn)式快速計(jì)算機(jī)打印機(jī)，而后再獲得ITT公司的財(cái)務(wù)支持，進(jìn)一步擴(kuò)大開發(fā)與生產(chǎn)活動(dòng)。1980年舊金山一家創(chuàng)業(yè)投資公司以每股22美元購(gòu)進(jìn)Apple的股票，并進(jìn)而協(xié)助Apple 公司將股票上市。Catalyst 的董事長(zhǎng)認(rèn)為，許多具有技術(shù)潛力創(chuàng)業(yè)者失敗的原因，在于缺乏經(jīng)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)與市場(chǎng)知識(shí)，技術(shù)家經(jīng)常要為創(chuàng)業(yè)過程中的行政事務(wù)分心，以致延誤產(chǎn)品上市時(shí)機(jī)。經(jīng)過四十多年的發(fā)展，創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)活動(dòng)已遍及所有先進(jìn)國(guó)家、新興工業(yè)國(guó)、以及部份的發(fā)展中國(guó)家，形成一股推動(dòng)全球高科技事業(yè)發(fā)展的主要?jiǎng)恿ΑＹE、臺(tái)灣地區(qū)創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)發(fā)展現(xiàn)況我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)在李國(guó)鼎先生的推動(dòng)下，從1993年政府頒布「創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)管理規(guī)則」，1994年第一家創(chuàng)業(yè)投資公司 「宏大創(chuàng)業(yè)投資股份有限公司」正式展開運(yùn)作迄今，總計(jì)已成立41家的創(chuàng)業(yè)投資公司（正式成立有34家，審核與籌備中有7家，如表一）。企業(yè)集團(tuán)將大量資金投往創(chuàng)投事業(yè)，顯示高科技產(chǎn)業(yè)在臺(tái)灣未來的發(fā)展?jié)摿εc重要地位。其中1993年才開放投資的非科技傳統(tǒng)性工業(yè)，%，%，為當(dāng)年的次高投資產(chǎn)業(yè)，這也是一項(xiàng)不可忽視的發(fā)展趨勢(shì)。圖一　臺(tái)灣地區(qū)創(chuàng)投公司歷年投資地區(qū)金額比例就創(chuàng)業(yè)投資公司的投資績(jī)效來看（圖二），在1990年以前可謂慘淡經(jīng)營(yíng)，至1991年以后逐漸開始產(chǎn)生盈余。至于原來政府期望經(jīng)由創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)的中介，引進(jìn)外國(guó)先進(jìn)技術(shù)的目的，業(yè)者普遍反應(yīng)不如預(yù)期成效。在1989年針對(duì)100位創(chuàng)業(yè)投資家進(jìn)行的問卷調(diào)查結(jié)果[9]，歸納創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)主要提供的服務(wù)內(nèi)容有：1. 提供被投資公司所需的創(chuàng)業(yè)資金；2. 做為創(chuàng)業(yè)家的顧問，提供管理咨詢服務(wù)與專業(yè)人才中介；3. 協(xié)助進(jìn)行企業(yè)內(nèi)部管理與策略規(guī)畫；4. 協(xié)助創(chuàng)業(yè)家募集資金，并組成投資團(tuán)隊(duì)；5. 參與董事會(huì)，協(xié)助解決重大經(jīng)營(yíng)決策；6. 介紹有潛力的供貨商或購(gòu)買者，并提供法律與公共關(guān)系的咨詢；7. 運(yùn)用創(chuàng)投公司的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，提供技術(shù)信息與技術(shù)引進(jìn)的管道；8. 協(xié)助企業(yè)進(jìn)行組織重整、購(gòu)并、策略聯(lián)盟或合作開發(fā)，并提供建議。3. 專業(yè)金融機(jī)構(gòu)組成的創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)：由于科技產(chǎn)業(yè)投資的專業(yè)性與重要性日增，遂形成以科技事業(yè)為主要投資對(duì)象的專業(yè)金融機(jī)構(gòu)與投資銀行，如中華開發(fā)信托、交通銀行、行政院開發(fā)基金等，并進(jìn)而籌組創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)。一般而言創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)的投資對(duì)象為國(guó)內(nèi)科技企業(yè)、國(guó)內(nèi)其它創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)、國(guó)外科技企業(yè)、以及國(guó)外創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)等四類，如圖三。創(chuàng)投管理公司為增加經(jīng)營(yíng)規(guī)模，也有可能主動(dòng)向社會(huì)大眾籌集創(chuàng)業(yè)投資基金，并成為基金的管理人。 圖四　創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)之網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)圖三、創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)的投資策略創(chuàng)業(yè)投資公司針對(duì)被投資公司的不同事業(yè)發(fā)展階段，規(guī)畫有不同的投資策略。表二　臺(tái)灣地區(qū)創(chuàng)投公司所投資的事業(yè)階段(1993年5月統(tǒng)計(jì))階 段家數(shù)金 額(千元)金額比例(％)種子階段941,506,535創(chuàng)新階段551,407,282成長(zhǎng)、擴(kuò)充階段1533,897,989成熟階段762,030,014重整、并購(gòu)或其它10266,441表三詳述各投資事業(yè)階段的特性、目標(biāo)、風(fēng)險(xiǎn)、以及創(chuàng)投公司預(yù)期的投資報(bào)酬(IRR)，因此針對(duì)各事業(yè)階段的投資，創(chuàng)投公司將有以下的投資策略考量﹕ 1. 種子階段(Seed Stage):此時(shí)投資對(duì)象僅有產(chǎn)品構(gòu)想，未見產(chǎn)品原型。因此創(chuàng)投公司主要考慮投資對(duì)象的經(jīng)營(yíng)計(jì)畫書可行性，以及產(chǎn)品功能與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。如果創(chuàng)投公司覺得投資對(duì)象有相當(dāng)成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，則會(huì)以25%~30%的投資組合資金比例投入于成長(zhǎng)階段的事業(yè)。創(chuàng)投公司對(duì)這一階段投資的主要考慮是能否成功上柜\上市、證券市場(chǎng)投資者的接受程度、以及財(cái)務(wù)操作的效果。如何獲得較多、較優(yōu)的投資案源，而且能有效率的進(jìn)行評(píng)估選擇，將是這一階段成敗的關(guān)鍵因素，同時(shí)也是整個(gè)創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)中最重要的一部份。4. 退出階段(Reward Stage)﹕創(chuàng)投公司最終期待即在于將營(yíng)運(yùn)狀況良好、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)健全、以及具有繼續(xù)成長(zhǎng)潛力的投資案，出讓給愿意接手的其它投資人，并因此而回收高額的投資報(bào)酬。在美國(guó)具規(guī)模的創(chuàng)業(yè)投資業(yè)者，每年審核數(shù)百件投資申請(qǐng)案，其中只有不到5%的案子可以通過嚴(yán)格篩選，但最終仍有三分之二的投資案是以失敗出脫收?qǐng)觥?chuàng)業(yè)投資的對(duì)象往往是沒有任何績(jī)效記錄的新創(chuàng)事業(yè)，而且因投資而取得的股權(quán)缺乏流通性，必須長(zhǎng)期持有，甚至在投資回收前，還需要持續(xù)不斷的進(jìn)行融資，因此屬于一種高風(fēng)險(xiǎn)性的投資活動(dòng)。一般而言，擁有六位專業(yè)評(píng)估人力的創(chuàng)投公司，平均一年至少需要評(píng)估一百五十件以上的投資申請(qǐng)案。圖六 創(chuàng)投公司的投資評(píng)估決策程序(一) 投資方案取得階段創(chuàng)投公司投資案的三大主要來源為﹕創(chuàng)投公司主動(dòng)尋找、創(chuàng)業(yè)家主動(dòng)申請(qǐng)、以及創(chuàng)投公司股東或關(guān)系人介紹。由于這類投資案的風(fēng)險(xiǎn)與不確定性較高，通常創(chuàng)投公司會(huì)建立篩選原則，僅選擇部份符合投資策略的方案進(jìn)行評(píng)估。整體而言，創(chuàng)投公司尋找案源，相當(dāng)程度依賴人脈與產(chǎn)業(yè)網(wǎng)絡(luò)關(guān)系的運(yùn)用。創(chuàng)投公司會(huì)依據(jù)投資策略與產(chǎn)業(yè)偏好，建立其適用的篩選準(zhǔn)則。4. 投資案的金額規(guī)模﹕為分散投資風(fēng)險(xiǎn)，一般創(chuàng)投公司會(huì)設(shè)定每一投資案金額可以接受的上下限，超出此范圍的投資案即會(huì)被排除于評(píng)估的考慮?；旧蟿?chuàng)投公司在這一階段，只是粗略的依據(jù)投資案所提之計(jì)畫書概要進(jìn)行篩選，而并未詳細(xì)進(jìn)行分析評(píng)估。主要是評(píng)估這份經(jīng)營(yíng)計(jì)畫書是否詳實(shí)合理、是否具體可行、是否顯現(xiàn)出吸引投資的誘因、是否完整的說明經(jīng)營(yíng)現(xiàn)況、營(yíng)運(yùn)規(guī)畫、以及未來發(fā)展策略。創(chuàng)投公司對(duì)于創(chuàng)業(yè)家的誠(chéng)信、人格特質(zhì)、過去經(jīng)歷表現(xiàn)等會(huì)有高標(biāo)準(zhǔn)的要求，同時(shí)對(duì)于經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)間的合作與共識(shí)程度也會(huì)相當(dāng)關(guān)注。4. 產(chǎn)品與技術(shù)實(shí)力。創(chuàng)投公司主要評(píng)估投資案公司過去的財(cái)務(wù)記錄、目前的股東結(jié)構(gòu)、未來財(cái)務(wù)計(jì)畫的合理性、申請(qǐng)投資金額的合理性、回收年限與投資報(bào)酬的實(shí)現(xiàn)可能等。一般投資案的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期投資報(bào)酬都必須要達(dá)到滿意程度，才可能通過初步評(píng)估。一般創(chuàng)投公司是以團(tuán)隊(duì)分工的方式從事深入評(píng)估，所花的時(shí)間至少需要一至兩個(gè)月，最后大約只有不到一半的案子可獲得通過。同時(shí)創(chuàng)投公司也會(huì)探討投資案的價(jià)值，做為在投資協(xié)議階段時(shí)為投資案定價(jià)的參考。這個(gè)階段討論的重點(diǎn)是﹕1. 股權(quán)形式、價(jià)格、數(shù)量。另外創(chuàng)投公司為降低投資風(fēng)險(xiǎn)，有時(shí)會(huì)要求創(chuàng)業(yè)家提抵押品保證或回收保證等。還有為防止股權(quán)稀釋或資本結(jié)構(gòu)變動(dòng)，創(chuàng)投公司有時(shí)還會(huì)要求對(duì)于新增投資方式具有認(rèn)可或否決的權(quán)力。對(duì)于創(chuàng)投公司參與決策以及協(xié)助經(jīng)營(yíng)管理的范圍與程度加以確認(rèn)，主要經(jīng)理人指派權(quán)也是協(xié)議的重要事項(xiàng)。以下我們分別說明這二十二項(xiàng)評(píng)估準(zhǔn)則的內(nèi)容﹕1. 在經(jīng)營(yíng)計(jì)畫書構(gòu)面主要考慮兩項(xiàng)評(píng)估準(zhǔn)則(1)經(jīng)營(yíng)計(jì)劃書有無(wú)呈現(xiàn)出競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)與投資利基﹕經(jīng)營(yíng)計(jì)畫書不僅是要將營(yíng)運(yùn)方案完整的展現(xiàn)出來，更重要的是要市場(chǎng)導(dǎo)向，并呈現(xiàn)出能創(chuàng)造大量利潤(rùn)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。2. 在經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)構(gòu)面主要考慮五項(xiàng)評(píng)估準(zhǔn)則(1) 創(chuàng)業(yè)家或主要經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)歷與背景：創(chuàng)業(yè)者的學(xué)經(jīng)歷會(huì)影響其決策判斷，以及處理事務(wù)的態(tài)度與能力。(3) 經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)的專長(zhǎng)能力與管理能力：創(chuàng)投公司會(huì)十分重視經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)成員的專長(zhǎng)能力以及承擔(dān)經(jīng)營(yíng)的適任性，并希望經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)能由包括生產(chǎn)、行銷、財(cái)務(wù)、研發(fā)等不同經(jīng)驗(yàn)專長(zhǎng)人士組成，且具備有豐富的經(jīng)驗(yàn)與輝煌的成功記錄。(5) 經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)對(duì)營(yíng)運(yùn)計(jì)劃的掌握程度：創(chuàng)投公司會(huì)與經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)就營(yíng)運(yùn)計(jì)畫的內(nèi)容做法進(jìn)行深入的討論，目的是為了解經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)成員對(duì)于營(yíng)運(yùn)計(jì)畫的認(rèn)知程度與認(rèn)同程度。創(chuàng)業(yè)家必須能將目標(biāo)市場(chǎng)的范圍與顧客對(duì)象明確定義，否則難以獲得創(chuàng)投公司的支持。(3) 市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：包括分析市場(chǎng)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的產(chǎn)品、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的資源優(yōu)劣勢(shì)，市場(chǎng)進(jìn)入障礙，以及替代性產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)威脅等。由行銷策略規(guī)畫的評(píng)估，可以判斷投資案實(shí)現(xiàn)預(yù)期的銷售量與市場(chǎng)占有率的可能性。(2) 技術(shù)人才與研發(fā)能力：技術(shù)團(tuán)隊(duì)素質(zhì)的良莠直接影響產(chǎn)品開發(fā)能力與核心技術(shù)能力的品質(zhì)，同時(shí)也決定企業(yè)體未來繼續(xù)開發(fā)新產(chǎn)品的能力。如未來決定投資，專利的價(jià)值與技術(shù)定價(jià)等問題，也是必須事先加以評(píng)估的。因此創(chuàng)投公司對(duì)于具有高附加價(jià)值與獨(dú)特功能產(chǎn)品的投資案，較具有投資興趣，但同時(shí)也會(huì)深入評(píng)估市場(chǎng)對(duì)于這種產(chǎn)品附加價(jià)值與獨(dú)特性功能的需求，以及可能帶來的經(jīng)濟(jì)效益。(1) 投資案公司的財(cái)務(wù)狀況：創(chuàng)投公司可藉由分析投資案公司過去與現(xiàn)在的財(cái)務(wù)狀況，并與同業(yè)比較，來評(píng)估其營(yíng)運(yùn)績(jī)效與經(jīng)營(yíng)體質(zhì)，以及企業(yè)未來可能遭遇的財(cái)務(wù)上問題。(3) 申請(qǐng)案公司財(cái)務(wù)計(jì)劃合理程度：包括申請(qǐng)案