【正文】 背離了客觀事實(shí),而外部的報(bào)表使用者就會對公司的盈利能力和發(fā)展前景作出錯(cuò)誤的判斷。如果說由于信息的不對稱而致使財(cái)務(wù)比率失效是一種主觀行為,那么另一方面,由于財(cái)務(wù)會計(jì)制度和會計(jì)準(zhǔn)則固有的局限性,同樣會使財(cái)務(wù)報(bào)表信息存在缺陷,而使財(cái)務(wù)比率的客觀性被削弱。資產(chǎn)負(fù)債率是衡量企業(yè)長期償債能力的重要指標(biāo),即負(fù)債總額/資產(chǎn)總額,但由于我們在進(jìn)行會計(jì)核算時(shí)必須使用歷史成本計(jì)價(jià)原則,致使帳面上的資產(chǎn)價(jià)值可能遠(yuǎn)低于其實(shí)際價(jià)值。例如10年前購建的房產(chǎn),由于10年中通貨膨脹的影響、物價(jià)指數(shù)的上漲,目前的市場價(jià)值可能是10年前的幾倍、甚至十幾倍,而由于企業(yè)固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)必須按原始成本計(jì)價(jià),除非發(fā)生資產(chǎn)重組,否則不得對這些資產(chǎn)重新估價(jià)。所以會計(jì)報(bào)表帳面上的某些資產(chǎn)價(jià)值可能遠(yuǎn)不能反映其實(shí)際價(jià)值。這時(shí)計(jì)算出來的資產(chǎn)負(fù)債率已無法正確反映企業(yè)的償債能力,可能會導(dǎo)致外部的信息使用者、特別是債權(quán)人或潛在債權(quán)人,低估企業(yè)的償債能力,進(jìn)而影響到企業(yè)的繼續(xù)融資。財(cái)務(wù)會計(jì)制度和準(zhǔn)則除了上述固有的局限性外,還存在一定程度的不確定性,也會影響到財(cái)務(wù)信息、以至財(cái)務(wù)比率的有效性。最典型的是按現(xiàn)今會計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定,企業(yè)需對包括應(yīng)收帳款、長期投資、固定資產(chǎn)等在內(nèi)的八項(xiàng)資產(chǎn)計(jì)提減值準(zhǔn)備,至于計(jì)提比率卻是由企業(yè)自己決定。比如對一筆應(yīng)收帳款計(jì)提壞帳準(zhǔn)備時(shí),根據(jù)其帳齡和收回的可能性大小,計(jì)提的比率可能是80%,也可能是8%,這里有很大的不確定性,因?yàn)殛P(guān)于這筆應(yīng)收帳款的真實(shí)狀況掌握在公司管理層手中,而管理層對壞帳準(zhǔn)備的提取比率也是依其現(xiàn)存狀況作出的估計(jì),況且在具體操作上還具備一定的靈活性。這種會計(jì)信息的不確定性還體現(xiàn)在對固定資產(chǎn)計(jì)提折舊和對無形資產(chǎn)的攤銷時(shí)對其使用年限或攤銷年限的估計(jì)。會計(jì)信息的不確定性并不等同于錯(cuò)誤信息,它只是對未來必定發(fā)生的業(yè)務(wù)在現(xiàn)時(shí)的必需體現(xiàn),而未來的業(yè)務(wù)在現(xiàn)時(shí)的會計(jì)確認(rèn)和計(jì)量上存在的模糊是無法從理論上消除的。那么,當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債表上提供的關(guān)于流動資產(chǎn)、長期投資、固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)等這些會計(jì)數(shù)據(jù)不可能保證其絕對客觀真實(shí)時(shí),則依此而計(jì)算出來的流動比率、速動比率和資產(chǎn)負(fù)債率等反映企業(yè)短期償債能力和長期償債能力的財(cái)務(wù)比率的有效性必然降低。這種由于主觀因素導(dǎo)致的財(cái)務(wù)比率不真實(shí)或由于客觀因素導(dǎo)致的財(cái)務(wù)比率不確定,應(yīng)該是財(cái)務(wù)比率局限性的首要點(diǎn),是利用財(cái)務(wù)比率進(jìn)行財(cái)務(wù)分析時(shí)最應(yīng)被重視的障礙。2 會計(jì)政策的選用將影響相關(guān)的損益數(shù)據(jù)。在對企業(yè)收入與成本或費(fèi)用進(jìn)行計(jì)量時(shí),由于采用的會計(jì)政策不同,對財(cái)務(wù)成果的衡量就會得出不同的結(jié)論。最典型的是對存貨計(jì)價(jià)方法的選用和對固定資產(chǎn)折舊方法的選擇。對存貨計(jì)價(jià)方法的選用直接影響到商品零售企業(yè)和制造類企業(yè)的成本。在通貨膨脹期間,后進(jìn)先出法形成最高的銷售成本和最低的銷售毛利,先進(jìn)先出法形成最低的銷售成本和最高的銷售毛利,加權(quán)移動平均法居于兩者之間。在實(shí)踐當(dāng)中,當(dāng)銷售收入非常大時(shí),不同計(jì)價(jià)方法的差別就十分明顯。那么,正因?yàn)槠髽I(yè)在計(jì)量損益時(shí)有不同的會計(jì)政策可供選用,這種可選擇性直接影響了相關(guān)財(cái)務(wù)比率的可比性。當(dāng)衡量企業(yè)的獲利能力時(shí),諸如每股盈余(凈利潤/發(fā)行在外普通股股數(shù))、凈資產(chǎn)收益率(凈利潤/股東權(quán)益平均余額)等比率的準(zhǔn)確性受到影響。同樣在對企業(yè)營運(yùn)能力進(jìn)行評價(jià)時(shí),應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率(銷售凈額/平均應(yīng)收帳款總額)、存貨周轉(zhuǎn)率(銷貨成本/平均存貨)等比率由于受所使用會計(jì)政策的影響也帶有很大的不確定性。由上可知,由于會計(jì)政策的可選擇性而造成的財(cái)務(wù)比率的局限性在實(shí)踐中主要體現(xiàn)在兩種情形:一是進(jìn)行時(shí)間序列分析時(shí)的多期比較,即縱向?qū)Ρ?由于在不同時(shí)期可能采納不同的會計(jì)政策,比如對發(fā)出或耗用的存貨的計(jì)價(jià),則對相關(guān)財(cái)務(wù)比率特別是獲利能力比率的多期比較結(jié)論并不一定能真實(shí)反映其發(fā)展變化趨勢。二是不同企業(yè)間的橫向?qū)Ρ?由于不同企業(yè)在處理相同的會計(jì)事項(xiàng)時(shí),諸如對固定資產(chǎn)計(jì)提折舊,可以采用直線折舊法或加速折舊法不等,則對不同口徑下的財(cái)務(wù)比率進(jìn)行橫向?qū)Ρ鹊慕Y(jié)論也不一定能準(zhǔn)確反映不同企業(yè)之間的差異。3 財(cái)務(wù)比率自身結(jié)構(gòu)的固有缺陷。財(cái)務(wù)比率是通過計(jì)算兩個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)之間的對比關(guān)系來計(jì)量、評價(jià)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營成果和發(fā)展?jié)摿Α５?cái)務(wù)比率結(jié)構(gòu)自身并不完美,它們的有效性也是相對的。比如企業(yè)短期償債能力,這是商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)的貸款協(xié)議都含有要求的限制性條款,同樣,其他債務(wù)契約也經(jīng)常包含類似條款。因?yàn)槠髽I(yè)的短期償債能力關(guān)系到它對短期債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的承載程度。在實(shí)踐當(dāng)中,最常用的一個(gè)衡量短期償債能力的比率是流動比率,即流動資產(chǎn)/流動負(fù)債,這一比率值越高,表明流動資產(chǎn)超出流動負(fù)債的程度越高,即企業(yè)短期負(fù)債的安全程度越高。這意味著企業(yè)可以保障債權(quán)在到期日得以償還,并在清算時(shí)不會受到重大損失。但是這種有效性是很有局限性的。首先,流動資產(chǎn)中有相當(dāng)部分是不具有清償能力的,比如存貨,就存在著價(jià)值嚴(yán)重貶損和難以及時(shí)脫手兌現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn),幾乎不能視為一種支付手段。其次,流動資產(chǎn)中還有一些項(xiàng)目是不能變現(xiàn)的,比如待攤費(fèi)用,雖然從性質(zhì)上來說將其視作一種流動資產(chǎn),但事實(shí)上它并不具備變現(xiàn)支付的能力。所以有時(shí)候很高的流動比率并不一定表示企業(yè)對短期債務(wù)具有很高的清償能力。財(cái)務(wù)比率自身結(jié)構(gòu)的局限性還體現(xiàn)在某一比率的高低所揭示的往往是雙重的財(cái)務(wù)信息,比如說很高的流動比率一方面可說明企業(yè)對短期債務(wù)有很大的安全保障,但另一方面說明企業(yè)資產(chǎn)中有相對高比率部分是以流動資產(chǎn)的形式存在,這意味著企業(yè)對資產(chǎn)的利用率低,資產(chǎn)閑置,收益低下,管理松懈。同時(shí)也可以說明企業(yè)經(jīng)營觀念的保守,沒有充分利用企業(yè)目前的短期融資能力。所以財(cái)務(wù)比率這種自身結(jié)構(gòu)的局限決定了它有效性的局限,那么在使用財(cái)務(wù)比率的過程中應(yīng)先明晰使用者的利益角度,對同一個(gè)財(cái)務(wù)比率,債權(quán)人能認(rèn)可的往往并不意味著股東或管理層能認(rèn)可。二　財(cái)務(wù)比率的局限性對實(shí)際操作的影響1 財(cái)務(wù)比率的局限性影響對股票投資價(jià)值的分析。對股票的投資價(jià)值進(jìn)行評估就是作為價(jià)值評價(jià)主體的投資者對作為價(jià)值評估客體的股票所進(jìn)行的一種價(jià)值判斷。對股票價(jià)值進(jìn)行判斷時(shí),不同投資者由于其投資目標(biāo)、對風(fēng)險(xiǎn)的承受能力不同,那么他們對股票價(jià)值的判斷和評估方式將有不同,但最終都會歸結(jié)到對公司預(yù)期盈利能力和成長能力的評價(jià)上來。每股盈余(ＥａｒｎｉｎｇｓＰｅｒＳｈａｒｅ,ＥＰＳ)是最重要的、上市公司在年度報(bào)告中必須披露的第一個(gè)指標(biāo)。每股盈余=本年度凈收益/加權(quán)平均普通股數(shù),它表明普通股每股在本年度所獲的利潤,是衡量公司盈利能力的相對最客觀、最直接的一個(gè)比率指標(biāo)。在計(jì)算這個(gè)比率時(shí),分母加權(quán)平均普通股數(shù)應(yīng)是真實(shí)可靠的,而分子本年度凈收益即凈利潤則有著較大的不確定性。排除了人為的粉飾和會計(jì)制度自身缺陷帶來的不真實(shí)后,第一個(gè)存在的問題是公司利潤并不完全都是來自于公司主業(yè)的營業(yè)利潤,還有一種最常見的來源即來自于資產(chǎn)重組,如以高于帳面價(jià)值的價(jià)格將資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給母公司,獲得一大筆營業(yè)外收入?；?qū)⒛技Y金變更投資方向后用于委托理財(cái),獲得一大筆投資收益。在很多公司主業(yè)嚴(yán)重虧損的情況下,后兩種收益成為公司的業(yè)績支撐。很明顯,在這種情況下即使計(jì)算出的每股盈余仍然可觀,但這個(gè)比值已并不表明公司真實(shí)的獲利能力,同時(shí)這種狀況也并不具備持久性和穩(wěn)定性,這時(shí)候每股盈余就有可能誤導(dǎo)投資者對上市公司盈利能力的判斷。第二個(gè)存在的問題是每股盈余不能反映公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的大小,在收益增加的同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)往往是隨之增加的,如通過負(fù)債融資來增加投資,擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模后可能會增加每股盈余,但在此同時(shí)也增加了公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),每股盈余的波動幅度將變大。這些風(fēng)險(xiǎn)是無法從這個(gè)指標(biāo)上體現(xiàn)出來的。而投資者評價(jià)公司股票的投資價(jià)值時(shí),是不能只顧及其目前的盈利性而忽略其背后的風(fēng)險(xiǎn)的。第三個(gè)存在的問題是,計(jì)算每股盈余時(shí),其分母普通股股數(shù)是一種份額概念,不同的公司股票每一股份所代表的資產(chǎn)凈值、市價(jià)是不同的,那么投資者只可以根據(jù)這個(gè)比率指標(biāo)進(jìn)行縱向比較來衡量公司盈利性的發(fā)展趨勢,而不能進(jìn)行不同公司之間的橫向比較。這意味著投資者不能簡單地根據(jù)不同公司的每股盈余來比較不同股票投資價(jià)值的高低。而且,對于投資者特別是戰(zhàn)略投資者而言,關(guān)注股票的投資價(jià)值最終是為了關(guān)注從公司獲得的分配股利,每股收益多,并不一定意味著公司股利分配多,處于成長期的企業(yè)往往會更多地將利潤留存于企業(yè)用于擴(kuò)大再發(fā)展而不會進(jìn)行高比例分配。留存收益的后續(xù)投資是否有預(yù)期的盈利則是不確定的,投資的失敗將會折損投資者的財(cái)富,這種情形下很高的每股盈余對投資者并沒有意義。市盈率(ＰｒｉｃｅｔｏＥａｒｎｉｎｇＲａｔｉｏ)是另一個(gè)最常用的用以衡量股票投資價(jià)值的指標(biāo),金融機(jī)構(gòu)和資本市場中介會定期發(fā)布該比率。市盈率=股票市場價(jià)格/每股盈余,表示投資者愿意為公司每1元的凈收益支付多少元的價(jià)格。市盈率越低,股票在相同收益下股價(jià)越低,或者說在相同股價(jià)下股票的收益越高,股價(jià)下跌的空間越小,投資的風(fēng)險(xiǎn)也越小。從投資的風(fēng)險(xiǎn)性這個(gè)角度來看,在其他條件相同的情況下,市盈率低的股票投資價(jià)值相對高。但這是一種靜態(tài)的觀點(diǎn),并不具備普遍性和恒定性。在一些歐美國家比較發(fā)達(dá)的證券市場上,有不少高市盈率股票的投資價(jià)值高于低市盈率股票的投資價(jià)值,因?yàn)楫?dāng)股市比較規(guī)范時(shí),股票價(jià)格暗含投資者對上市公司盈利能力的預(yù)期,一些被普遍看好的股票股價(jià)會上升,其市盈率也就較高,而那些市盈率低的股票很可能是被投資者認(rèn)為投資價(jià)值不大的股票,所以股價(jià)偏低。從這一點(diǎn)來看,市盈率低的股票不一定具有投資價(jià)值。國際上通常認(rèn)為市盈率20倍以下的股票具有投資價(jià)值,目前中國股市平均市盈率分別為40～50之間,最高達(dá)到2000多倍,最低的十幾倍,相差非常大。所以在中國還不很成熟的資本市場上,市盈率指標(biāo)的局限性對評價(jià)股票的投資價(jià)值有很大的影響。首先,如上所述,計(jì)算市盈率時(shí)其分母每股盈余受很多技術(shù)上的或人為因素的影響,本身的不確定性很明顯。而且,在每股收益下降至0或接近于0時(shí),市價(jià)不會降為0,這時(shí)極高的市盈率不能說明任何問題。當(dāng)企業(yè)出現(xiàn)虧損時(shí),每股盈余將是一個(gè)負(fù)數(shù),這時(shí)不能計(jì)算市盈率。其次,在不成熟的資本市場,往往有著比較濃厚的投機(jī)氣氛,供求矛盾突出,機(jī)制不健全以及投資者不成熟都使市場波動超出理性的范圍,股票價(jià)格的波動不一定與公司獲利能力和成長能力之間有某種對應(yīng)關(guān)系,有時(shí)受人為因素的影響可能更大一些。這種情形下,很高的市盈率更多的是意味著高風(fēng)險(xiǎn)和高投機(jī)性,而與股票投資價(jià)值并無必然聯(lián)系。只能說,一般性的規(guī)律是,那些充滿擴(kuò)張機(jī)會的新興行業(yè),其市盈率普遍較高,而成熟工業(yè)行業(yè)市盈率則普遍較低。⒉財(cái)務(wù)比率的局限性對債券信用分析與評級的影響。債券信用分析與評級是指對債券如約償還本利的可靠性程度進(jìn)行的測定,它為債券持有者或希望持有債券者提供有關(guān)該債券償還可靠性的報(bào)告。其主要意義在于向投資者提供有關(guān)債券償還的風(fēng)險(xiǎn)情報(bào)。國際上最權(quán)威的評估機(jī)構(gòu)即美國的標(biāo)準(zhǔn)普爾公司將債券信用程度從ＡＡＡ到Ｃ級共分為九個(gè)等級,其信用程度依次降低,ＢＢＢ級以上為適宜投資級,ＢＢ級以下為風(fēng)險(xiǎn)證券(投機(jī)級)。我國目前使用這種分析體系。對債券信用進(jìn)行分析與評級的最重要的一個(gè)環(huán)節(jié)是對企業(yè)的四項(xiàng)能力的評價(jià),這四項(xiàng)能力分別為償債能力、經(jīng)營能力、獲利能力和成長能力,其中償債能力排在首位。上文中我們已分析了流動比率對評價(jià)企業(yè)短期償債能力的局限所在,另一個(gè)用來評價(jià)企業(yè)長期償債能力的指標(biāo)是資產(chǎn)負(fù)債率。資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額,我國《公司法》規(guī)定對企業(yè)發(fā)行債券必須達(dá)到的條件之一是發(fā)行前資產(chǎn)負(fù)債率不得超過40%,國際評估機(jī)構(gòu)對企業(yè)債券進(jìn)行信用評級時(shí)ＡＡＡ級信用級企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率不得超過60%,對這個(gè)比值的限制最終的作用在于使企業(yè)的長期債務(wù)如債券本息能在償還或清算時(shí)得到資產(chǎn)上的保障。站在債權(quán)人的角度,資產(chǎn)負(fù)債率越低則他們的債權(quán)越安全。資產(chǎn)負(fù)債率雖然是評價(jià)企業(yè)長期償債能力的一個(gè)最重要的指標(biāo),但其局限性對評價(jià)效果的影響也是不能忽視的。第一,從資產(chǎn)負(fù)債率的計(jì)算公式來看,其分子負(fù)債總額包含了短期負(fù)債和長期負(fù)債兩部分,現(xiàn)在有爭議的是計(jì)算該比率時(shí)要不要把短期負(fù)債排除出去,因?yàn)樵摫嚷适怯靡栽u價(jià)企業(yè)對長期債務(wù)本息的償還能力的。把短期債務(wù)涵蓋進(jìn)去,這個(gè)比率指標(biāo)將相對保守。再從資產(chǎn)負(fù)債表分子和分母的含義來看,其分母部分為企業(yè)資產(chǎn)總額,給長期債務(wù)提供保證的最終是它的變現(xiàn)收入而不是帳面值,資產(chǎn)負(fù)債率只是提供了一種帳面上的比值,而且資產(chǎn)和負(fù)債值均來自于公司中期或年度資產(chǎn)負(fù)債表,只是某一時(shí)點(diǎn)的靜態(tài)值,而對于3年期或5年期的企業(yè)債券來說,目前的資產(chǎn)負(fù)債率即使很低,它能提供的保障也是很有限的,因?yàn)槠髽I(yè)未來經(jīng)營期間資本結(jié)構(gòu)肯定還會有很大的變化。除了這種時(shí)間上的不確定性外,資產(chǎn)的變現(xiàn)能力本身也有很大的不確定性,如存貨可能積壓滯銷,應(yīng)收帳款可能不能如期收回,固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)也可能嚴(yán)重貶值,因?yàn)檫@種后果具有不可預(yù)期性,公司從客觀上無法將其在會計(jì)處理中準(zhǔn)確體現(xiàn),而這種情形的存在事實(shí)上抵減了資產(chǎn)對長期債務(wù)提供的物質(zhì)保證。還有一種情形便是或有負(fù)債,或有負(fù)債是指一種現(xiàn)存的狀況或處境,這種狀況或處境最終的結(jié)果可能會給企業(yè)增加一筆負(fù)債或帶來損失。比如給別的企業(yè)貸款提供擔(dān)保,或正處于訴訟或仲裁中的經(jīng)濟(jì)糾紛等。或有負(fù)債不能記錄在當(dāng)時(shí)的會計(jì)帳面上,但它很可能在未來變成一筆負(fù)債。所以或有負(fù)債的存在事實(shí)上也是對企業(yè)長期償債能力的一種抵減。當(dāng)然也有可能存在相反的情形,如無形資產(chǎn)中的土地使用權(quán),按照我國的會計(jì)原則土地的價(jià)值必須以其歷史成本計(jì)價(jià)入帳,而隨著國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展土地價(jià)值總體是增值的,這些增值部分不可能在會計(jì)帳面上得以調(diào)節(jié),這使得資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)總額被低估,即事實(shí)上企業(yè)對長期債務(wù)的保障要更高一些。第二,資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)在衡量償債能力時(shí)另一局限性是它只能說明某一時(shí)點(diǎn)的資本結(jié)構(gòu),這種資本結(jié)構(gòu)可為長期債務(wù)提供一種最基本的財(cái)產(chǎn)保證,但是企業(yè)償還債務(wù)最終還得依賴其獲利能力,并且必須是有足夠的現(xiàn)金流入。如果公司虧損,最直接的后果是股東權(quán)益的損耗,會計(jì)帳面上體現(xiàn)為凈資產(chǎn)的減少,資產(chǎn)負(fù)債率升高。這種情況的持續(xù)一方面使得所有者資本對債權(quán)人資本的保障越來越弱,另一方面使得企業(yè)繼續(xù)融資的能力也越來越弱,如果得不到及時(shí)的債務(wù)重組,企業(yè)很容易陷入資不抵債的困境,債權(quán)人權(quán)益受損成為必然。所以,對債券信用進(jìn)行評級時(shí),不能簡單依賴資產(chǎn)負(fù)債率的高低來判斷企業(yè)對長期債務(wù)的償還能力。第三,債券信用評級時(shí),對資產(chǎn)負(fù)債率從數(shù)量上的限制是完全站在保護(hù)債權(quán)人的角度來做的,而對于公司股東和管理層來說,當(dāng)預(yù)期的總資產(chǎn)收益率高于負(fù)債利率時(shí),增加負(fù)債將有助于提高公司凈利潤,增加所有者權(quán)益,但債權(quán)人權(quán)益并不會隨之增加,相反,當(dāng)出現(xiàn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)即總資產(chǎn)收益率低于負(fù)債利率時(shí),債權(quán)人得和股東一起承擔(dān)損失。所以,債權(quán)人、股東和公司管理層因其所處的利益角度不同,對資產(chǎn)負(fù)債率的要求和評價(jià)是不同的。⒊財(cái)務(wù)比率的局限性