【正文】 務(wù)收入達(dá)人民幣1,720,，比2009年增加人民幣231,，%；主營業(yè)務(wù)成本人民幣1,368,，比2009年增加人民幣162,，％；實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤及歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為人民幣143,、人民幣116,，%%。表十一、晨鳴公司盈利能力指標(biāo)會(huì)計(jì)年度營業(yè)毛利率銷售凈利率資產(chǎn)報(bào)酬率總資產(chǎn)凈利潤率2008%%%%2009%%%%2010%%%%圖十四、晨鳴紙業(yè)盈利能力指標(biāo)09年是晨鳴紙業(yè)的一個(gè)低谷，各項(xiàng)盈利指標(biāo)在09年均出現(xiàn)了不同程度的下滑，銷售凈利率和資產(chǎn)報(bào)酬率下降最多，這主要是由于造紙業(yè)所需的原料價(jià)格在09年出現(xiàn)了較大幅度的提高以及銷量不佳所造成的。10年，晨鳴紙業(yè)加強(qiáng)了銷量的管理，人民幣升值也使得進(jìn)口原材料的成本出現(xiàn)變相的降低，所以10年盈利能力有了較好的提高。但是，晨鳴紙業(yè)的總體盈利能力還是不足，需要進(jìn)一步的加強(qiáng)銷量的提高以及成本的控制。（六）預(yù)期展望2011年，紙價(jià)有望上調(diào)1～2次，能夠轉(zhuǎn)嫁成本壓力。我們注意到2010年四季度造紙下游行業(yè)，包括印刷和包裝盈利能力均較好（見圖1），未來紙品需求有望保持強(qiáng)勢(shì)；另一方面，造紙產(chǎn)量增長卻小于10%，且紙行業(yè)固定資產(chǎn)投資2010年12月再次出現(xiàn)負(fù)增長，這在歷史上均意味著未來紙品新增項(xiàng)目不多，行業(yè)整體并不會(huì)過剩，在漿價(jià)上漲的大趨勢(shì)下，紙廠能夠完全轉(zhuǎn)嫁成本壓力，提價(jià)1～2次，從而保證自身毛利率水平。　　參考?xì)v史噸紙盈利，目前處于均值水平，公司2011年有200萬噸以上產(chǎn)能投放，預(yù)計(jì)利潤將穩(wěn)定增長。晨鳴紙業(yè)2010年4季度噸紙盈利約為339元/噸，相比293元的平均噸紙盈利處于均值水平（見圖2），表明目前行業(yè)并沒有達(dá)到周期性高點(diǎn)，而公司2011年投產(chǎn)項(xiàng)目較多，包括湛江項(xiàng)目45萬噸紙品產(chǎn)品，70萬噸木漿產(chǎn)能，以及80萬噸銅版紙產(chǎn)能。按照我們2011年造紙企業(yè)盈利能力可以保持的觀點(diǎn)，這些產(chǎn)能投放將為公司帶來盈利的穩(wěn)步增長，不會(huì)出現(xiàn)增量不增利的情況。（七）價(jià)值評(píng)估確定目標(biāo)位晨鳴業(yè)（000488），比09年增加人民幣6017萬元，%；、%%。費(fèi)用指標(biāo)惡化。預(yù)計(jì)公司會(huì)基本保持平穩(wěn)，不大可能借助某個(gè)小紙種實(shí)現(xiàn)高增長，但整合方面有所期待?？春霉咀鳛樾袠I(yè)龍頭未來整合的前景，這將會(huì)在未來的復(fù)蘇階段提供好的基礎(chǔ),預(yù)計(jì)公司2011年，由于原料等價(jià)格的提升，，（元/股）。，運(yùn)用PE法對(duì)晨鳴紙業(yè)的未來股價(jià)進(jìn)行估計(jì)，P=可比公司市盈率*預(yù)計(jì)每股盈余=*=短期內(nèi)，業(yè)績方面上半年同比難有驚喜，環(huán)比會(huì)逐季走高，長期來看，目前的估值是很有吸引力的，公司擁有的巨大產(chǎn)能和上游的拓展前景，歷史上業(yè)內(nèi)出色的管理能力，值得長期關(guān)注，維持公司推薦評(píng)級(jí)。四、股票投資組合分析現(xiàn)在的市場(chǎng)實(shí)際上是人氣全無，這么大的一個(gè)流通盤子的市場(chǎng)，這么小的成交量，說明投資者的信心非常的缺乏。作為后期投資者還是要有一個(gè)比較好的認(rèn)識(shí)，就是說目前的市場(chǎng)上在股指期貨，融資融券這些出來以后，實(shí)際上是價(jià)值的一種重新的定位，現(xiàn)在這個(gè)市場(chǎng)沒有人氣，實(shí)際上是價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)沒有。這樣后期我們覺得市場(chǎng)可能還是要選擇一些成長性好的股票可以回避一些風(fēng)險(xiǎn)。特別是一些盤子比較大的股票，我相信后面的股價(jià)可能越來越平穩(wěn)，那么也就是說彈性越來越少。成長股代表的公司是處于迅速發(fā)展中的股份公司，公司業(yè)績與股價(jià)緊密相關(guān)，公司的成長性越好，股價(jià)上漲的可能性就越大。選擇成長股，需要注意幾下幾點(diǎn)：第一，該公司所處行業(yè)應(yīng)為成長型行業(yè)，而公司又是該行業(yè)中成長性優(yōu)異的企業(yè)。成長型行業(yè)一般包括生化工程、太空與海洋工業(yè)、電子自動(dòng)化與儀器設(shè)備及與提高生活水準(zhǔn)有關(guān)的工業(yè)。第二，該公司產(chǎn)品開發(fā)能力、市場(chǎng)占有率和產(chǎn)品銷售增長率高于同類企業(yè)，同時(shí)社會(huì)對(duì)該公司產(chǎn)品的需求不斷增長。第三，該公司勞動(dòng)力成本較低，勞動(dòng)力成本不會(huì)成為公司成長的阻礙因素。第四，該公司能控制所需原材料的來源和價(jià)格，不會(huì)因價(jià)格上漲削弱其競(jìng)爭力，始終保持獲利趨勢(shì)。第五，該公司能將利潤的較大比例用于再投資而非給股東分配紅利，以促進(jìn)公司可持續(xù)發(fā)展。第六，每股收益增長與公司成長同步，并保持較高水平的增長。結(jié)合以上幾點(diǎn)考慮，我選擇了民生銀行（600016）、中國聯(lián)通（600050）、寧波高速（600377）、上海建工（600170）、遠(yuǎn)東傳動(dòng)（002406）、海南藥業(yè)（000566）這五只股票作為一個(gè)投資組合。民生銀行發(fā)布了2010年業(yè)績，報(bào)告顯示:，%，，%；%，%；。從資產(chǎn)規(guī)模來看，民生銀行上半年擴(kuò)張步伐仍較快，存貸比緊壓監(jiān)管紅線，資金運(yùn)用效率較高，不過未來吸存壓力較大。民生銀行2010年上半年經(jīng)營指標(biāo)穩(wěn)健，%，超出市場(chǎng)預(yù)期。報(bào)告期內(nèi)，民生銀行加大了撥備力度，%，%，風(fēng)險(xiǎn)低于能力明顯增強(qiáng)，后續(xù)撥備壓力較小。從貸款五級(jí)分類以及遷徙情況來看，不良貸款率以及不良遷徙率均呈現(xiàn)下降，未來資產(chǎn)質(zhì)量狀況樂觀。 　 ，此用戶增速已經(jīng)表現(xiàn)出了聯(lián)通3G業(yè)務(wù)強(qiáng)大的吸引力。我認(rèn)為隨著3月季節(jié)性擾動(dòng)得以排除，預(yù)期未來3G新增用戶數(shù)將繼續(xù)走高，表明3G業(yè)務(wù)健康運(yùn)營。根據(jù)公司此前的財(cái)務(wù)預(yù)告，2010年公司營業(yè)收入快速增長，表明公司的3G業(yè)務(wù)運(yùn)營健康。我分析認(rèn)為，3G將成為公司一個(gè)重要的收入增長點(diǎn)。3G收入的大幅增長，表明聯(lián)通以3G業(yè)務(wù)為核心的戰(zhàn)略得以貫徹實(shí)施，只要度過了折舊攤銷和補(bǔ)貼費(fèi)用的陣痛期，聯(lián)通的3G業(yè)務(wù)將從收入增長點(diǎn)落實(shí)到利潤增長點(diǎn)，從而帶動(dòng)聯(lián)通盈利在高基數(shù)上高速增長。 2G和固網(wǎng)業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)穩(wěn)定，表明聯(lián)通其他業(yè)務(wù)運(yùn)營正常?？紤]到季節(jié)性因素，聯(lián)通2G和固網(wǎng)業(yè)務(wù)的新發(fā)展用戶數(shù)基本穩(wěn)定，表明聯(lián)通其他業(yè)務(wù)發(fā)展正常，為公司大力發(fā)展3G業(yè)務(wù)掃除了后顧之憂。 2010年業(yè)績基本符合預(yù)期： ，%；，%，略好于我們預(yù)測(cè)約2%。，同比增長16%，對(duì)應(yīng)73%的派息率，小幅低于預(yù)期。公司旗下主要高速公路車流量和通行費(fèi)收入分別實(shí)現(xiàn)8%和12%以上的增長，其中核心項(xiàng)目寧滬高速車流量增長10%，平均費(fèi)率增長7%。 公司管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用穩(wěn)中有降，路產(chǎn)業(yè)務(wù)成本控制良好，%。 　　基本面堅(jiān)實(shí)，穩(wěn)定增長可期：長三角一體化進(jìn)程保證了滬寧高速車流量的持續(xù)穩(wěn)定增長。，運(yùn)能利用率僅有50%左右，預(yù)計(jì)十二五期間仍可以保持年均8%左右的增長。 公司是成長與盈利能力俱佳的零部件龍頭企業(yè)，在商用車行業(yè)整體銷量出現(xiàn)負(fù)增長的上半年，公司仍實(shí)現(xiàn)了收入及凈利潤近23%的快速增長，業(yè)績?cè)鲩L的確定性可見一斑。公司是國內(nèi)第一家專業(yè)傳動(dòng)軸制造廠，具有強(qiáng)大的技術(shù)創(chuàng)新能力以及深厚的工藝經(jīng)驗(yàn)積累，不僅產(chǎn)品品質(zhì)領(lǐng)先，成本控制能力更是無與倫比，由此造就了公司的綜合競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)。公司早已成為行業(yè)龍頭，市場(chǎng)普遍擔(dān)心其繼續(xù)成長空間，但實(shí)際上，公司可供選擇的發(fā)展路徑多種多樣，成長空間難以限量。從短期看，產(chǎn)能擴(kuò)張配合全國布局足可保證近年業(yè)績快速增長；從中期看，公司打入重卡“三巨頭”內(nèi)部配套市場(chǎng)只是時(shí)間問題；稍遠(yuǎn)期看，公司已在醞釀進(jìn)行橫向擴(kuò)張，完全具備在等速傳動(dòng)軸等領(lǐng)域分一杯羹的能力；此外，海外和售后市場(chǎng)容量巨大，公司具備突出優(yōu)勢(shì)，但目前業(yè)務(wù)量甚少，市場(chǎng)前景一樣非常可觀。未來盈利能力有望持續(xù)提升。由于具備突出的技術(shù)和工藝優(yōu)勢(shì)，公司擁有強(qiáng)大的成本控制能力。近幾年來，縱使原材料等成本價(jià)格不斷上升，公司盈利能力仍然穩(wěn)步提高。2011年上半年，%，%，在A股汽車板塊首屈一指。未來隨著鍛造毛坯件自制比例的提高，公司盈利能力仍有望繼續(xù)提升。公司近日完成非公開發(fā)行，分別投向人工耳蝸擴(kuò)建項(xiàng)目、年產(chǎn)390噸頭孢中間體項(xiàng)目以及技術(shù)中心和新產(chǎn)品研發(fā)建設(shè)項(xiàng)目。我們認(rèn)為人工耳蝸的藍(lán)海市場(chǎng)值得看好，另外，隨著新項(xiàng)目的投入，公司有望從抗生素產(chǎn)業(yè)變革中脫穎而出。人工耳蝸藍(lán)海市場(chǎng)贏得高發(fā)行價(jià)。，%，主要是由于公司增發(fā)前對(duì)原方案做了修正，%%，全體股東由此可以充分受益于人工耳蝸的藍(lán)海市場(chǎng)。預(yù)測(cè)2060歲成人重度語后耳聾患者約有50萬人，按照5萬6萬元保守價(jià)格測(cè)算，人工耳蝸市場(chǎng)規(guī)模約為251億312億元。即使力聲特1萬套募投產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)，成人語后重度耳聾人工耳蝸仍然具有足夠大的市場(chǎng)空間。我們維持人工耳蝸20112013年800套、2000套和4000套的銷量預(yù)測(cè)，、。完備產(chǎn)業(yè)鏈，迎接抗生素產(chǎn)業(yè)變革。即將出臺(tái)的抗生素新政將嚴(yán)格規(guī)范抗生素使用，抗生素產(chǎn)業(yè)已處于變革之中。一方面，公司具有產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)。公司是頭孢西丁的首仿企業(yè)和頭孢唑肟的第二家仿制企業(yè)，這兩個(gè)品種分別為第二代和第三代頭孢，在新政策下用藥金額有望迅速增長，公司也將從中受益；另一方面，頭孢類中間體項(xiàng)目完成后，公司將形成中間體—原料藥—制劑的全產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)體系，通過完善產(chǎn)業(yè)鏈，公司產(chǎn)品質(zhì)量和成本更具優(yōu)勢(shì)。23 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