【正文】 產(chǎn)能集中釋放，加上需求沒有實質(zhì)性的改善，行業(yè)景氣度短期內(nèi)難以提升，我們需要繼續(xù)關注淘汰落后產(chǎn)能政策推動下的行業(yè)整合，在這種情況下龍頭公司的優(yōu)勢將進一步明顯，如太陽紙業(yè)、晨鳴紙業(yè)。進入第三季度后，國內(nèi)外市場紙漿價格均出現(xiàn)明顯下滑，而近幾年造紙和紙漿產(chǎn)能投放都比較大，預計市場消化需要比較長的時間。在成本下降的背景下，短期可以選擇下游議價能力強的標的，如中順潔柔、齊峰股份，可能受益成本下降實現(xiàn)業(yè)績較大幅提升。（四）財務狀況分析我主要從償債能力指標、營運能力指標兩個方面對造紙、印刷行業(yè)的財務狀況進行分析。其中償債能力指標還分為短期償債能力指標與長期償債能力指標。表一、行業(yè)平均短期償債能力指標會計年度流動比率營運資金比率200820092010012200820092010流動比率營運資金比率圖一、行業(yè)平均短期償債能力指標其中：營運資金比率=（流動資產(chǎn)－流動負債）／流動資產(chǎn) 從表一與圖一，我們可以看到行業(yè)平均流動比率和平均營運資金比率呈現(xiàn)逐年下降的趨勢，而且平均營運資金比率一直是負值，這是一個比較危險的信號，表明了行業(yè)整體采用的是偏激的融資方式，出現(xiàn)了資不抵債，行業(yè)面臨的短期償債風險較高。表二、行業(yè)平均長期償債能力會計年度資產(chǎn)負債率長期負債率利息保障倍數(shù) 2008%20%2009%%201060%22%圖二、行業(yè)平均長期償債能力 從表二和圖二，我們可以看到行業(yè)的平均資產(chǎn)負債率和長期負債率是比較穩(wěn)定的，資產(chǎn)負債率一直穩(wěn)定在55%左右，而長期資產(chǎn)負債率一直穩(wěn)定在22%左右。資產(chǎn)負債率穩(wěn)定在55%，說明了造紙行業(yè)對于債權融資和股權融資的選擇是比較合理的，沒有表現(xiàn)出明顯的偏好傾向，債權融資稍微偏高是對財務杠桿的合理運用，總體來說行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是合理的。同時我們可以看到行業(yè)的利息保障倍數(shù)呈現(xiàn)上升的趨勢，在2010年更是達到了4，行業(yè)的長期償債能力逐年增強，可以合理保障利息費用的支出。行業(yè)有能力進行更大的舉債經(jīng)營，可以更充分的發(fā)揮財務杠桿作用。表三、造紙行業(yè)平均營運能力指標會計年度應收賬款周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率200820092010圖三、造紙行業(yè)平均營運能力指標從圖三與表三，我們可以看到行業(yè)的平均應收賬款率、平均存貨周轉(zhuǎn)率、平均固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)提高的趨勢；而總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率則比較穩(wěn)定。應收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率在10年都同比增長了1次，增幅達到10%和25%，說明造紙、印刷行業(yè)對于資產(chǎn)的使用效率較高、營運能力較強，可以通過快速的資產(chǎn)流轉(zhuǎn)來保障企業(yè)經(jīng)營所需要的營運資金，減少短期償債的風險。固定資產(chǎn)使用效率的提高，側(cè)面反映了我國造紙行業(yè)不斷的升級生產(chǎn)設備與生產(chǎn)工藝，朝著世界領先水平不斷靠近。從總體上來說，2009年，在政府積極的宏觀經(jīng)濟政策調(diào)控下，中國造紙行業(yè)基本克服了金融危機所帶來的市場需求下降，開工率降低，產(chǎn)品庫存增加等困難，全行業(yè)逐漸走出低谷。目前，造紙行業(yè)正處于新一輪的調(diào)整期，不斷的提高生產(chǎn)工藝與提高生產(chǎn)設備，具有較好的發(fā)展能力，財務狀況良好。（五）業(yè)績狀況表四、造紙業(yè)平均盈利能力指標會計年度息稅前利潤營業(yè)毛利率總資產(chǎn)凈利潤2008%%2009%%2010%%圖四、造紙業(yè)平均營運能力指標從表四與圖四，我們可以看到2010年行業(yè)收入及工業(yè)銷售產(chǎn)值同比大幅上漲；但是木漿等原材料價格上漲，造紙行業(yè)成本上升，導致銷售毛利率變化不大2010年，中國造紙行業(yè)發(fā)展速度開始加快，各項經(jīng)濟指標大幅上漲 ，其中 2010年1 8月造紙行業(yè)營業(yè)收入達到3612億元，%；利潤總額達到205億元，%；，%。此外，隨著外貿(mào)出口需求增加，帶動包裝用紙行業(yè)快速增長；落后產(chǎn)能淘汰力度加大，2010年8月新增淘汰產(chǎn)能465. 257萬噸。（六）預期我國造紙行業(yè)逐步進入成熟期。大型企業(yè)產(chǎn)能的快速擴張以及落后產(chǎn)能的淘汰，將導致行業(yè)集中度加速提升，市場份額與利潤向大型企業(yè)集中。由于民營企業(yè)已占據(jù)行業(yè)主導地位，發(fā)展速度遠超國有企業(yè)和三資企業(yè)，其中的龍頭上市公司將再次面臨市場集中度提高所帶來的快速發(fā)展機遇。行業(yè)供給過剩的常態(tài)化是導致造紙行業(yè)后期集中度快速提高的客觀原因，但由于各子行業(yè)所處生命周期階段的不同，各子行業(yè)后期市場集中度提升情況和市場景氣度情況也不同，需重點關注產(chǎn)品市場景氣度較高、所屬子行業(yè)集中度提升較快的公司。市場集中度的加速提升，不會導致行業(yè)整體毛利率的必然下降。長期來看，行業(yè)整體供需狀況大格局未變，行業(yè)毛利率處于平穩(wěn)周期（大致在 12%－15%之間波動），而利潤率卻呈上升趨勢，其主要原因為隨著集中度的持續(xù)提升，行業(yè)整體的規(guī)模效益逐步顯現(xiàn)，行業(yè)整體期間費用率大幅下降。未來，中國造紙行業(yè)在落后產(chǎn)能淘汰政策、原材料價格上漲、人民幣升值等多重因素影響下，將出現(xiàn)產(chǎn)量下滑、需求擴大、價格上漲等發(fā)展趨勢。從具體產(chǎn)品來看，未來中高檔文化紙將出現(xiàn)量價齊漲，這主要由于2010年造紙工業(yè)落后產(chǎn)能淘汰的對象是以草漿為主要原材料的低檔文化紙，而低檔文化紙的替代產(chǎn)品——中高檔文化紙需求量將會上升，價格也會上漲；而包裝用紙則受益于下游電子通訊、家電、食品、醫(yī)藥、日化、紡織、煙酒等行業(yè)的快速發(fā)展的影響，需求量將大幅上升。二、福建南紙股票投資價值分析（一）歷史狀況福建省南紙股份有限公司以馬尾松和廢紙為主要原料生產(chǎn)新聞紙的大型制漿造紙企業(yè)，目前生產(chǎn)能力為年產(chǎn)20萬噸新聞紙、26文化用紙及5萬噸溶解漿（化纖漿粕）和本色商品木板，是國家520戶重點關注企業(yè)之一，福建省重點骨干企業(yè)。公司主導產(chǎn)品“星光”牌低定量膠印新聞紙，供應《人民日報》、《解放日報》、《福建日報》等200多家報社，出口美國、日本、埃及、馬來西亞、澳大利亞、香港、臺灣等30多個國家、地區(qū)，是福建省首批名牌產(chǎn)品之一。（二）發(fā)展前景福建南紙是國內(nèi)最大的九大新聞紙生產(chǎn)企業(yè)之一，是國家520戶重點關注企業(yè)之一。主產(chǎn)品有新聞紙、硫酸鹽商品本漿、人纖漿粕。福建主導產(chǎn)品新聞紙供應全國200多家報社和新聞出版單位，市場占有率全國排名第二。在擁有巨幅林地的上市公司中，公司擁有高達75萬畝林場，折合5億多平方米，比之中國寶安、海通集團的農(nóng)場多出六倍，主業(yè)突出，資源優(yōu)勢明顯?！靶枪狻迸频投磕z印新聞紙定量供應中央七報一刊和《新華時報》、《福建日報》等全國200多家報社和新聞出版單位，部分出口東南亞國家。2009年5月，國務院常務會議近日討論并原則通過《關于支持福建省加快建設海峽西岸經(jīng)濟區(qū)的若干意見》，無疑將對海西經(jīng)濟區(qū)的發(fā)展起到極大的促進作用。專家認為，在當前兩岸關系出現(xiàn)重大積極變化的新形勢下，國家大力支持海西經(jīng)濟區(qū)的建設，目的在于加強閩臺產(chǎn)業(yè)對接，促進經(jīng)濟融合，其中金融領域有望“先行先試”，發(fā)揮牽線搭橋的重要作用。受全球棉花供給減少趨勢影響，溶解漿價格逐年走高，呈現(xiàn)供不應求，福建南紙利用其資源優(yōu)勢，積極發(fā)展溶解漿，一期5萬噸已順利投產(chǎn)，是國內(nèi)僅有的幾家溶解漿生產(chǎn)企業(yè)之一。未來將以溶解漿作為戰(zhàn)略重點，前景看好。（三）財務狀況分析我主要從償債能力指標、營運能力指標兩個方面對造紙、印刷行業(yè)的財務狀況進行分析。其中償債能力指標還分為短期償債能力指標與長期償債能力指標。短期償債能力分析，是指企業(yè)對短期債權人權益或其負擔的短期債務的保障程度，只要取決于企業(yè)資產(chǎn)的流動性與變現(xiàn)能力。常用的短期償債能力比率指標有流動比率、速動比率、現(xiàn)金比率等。長期償債能力分析是從長期、動態(tài)的角度對企業(yè)償債能力進行的考察與評價。分析與評價企業(yè)的長期償債能力，也是從長遠的觀點出發(fā)，動態(tài)地考察和判斷企業(yè)是否按照事前按照約定的條件還本付息。常用的長期償債能力比率指標有資產(chǎn)負債率、產(chǎn)權比率、現(xiàn)金全部債務比率等。財務分析應將企業(yè)作為一個有機的法人實體和市場競爭主體，從短期及長期兩個方面進行分析，以綜合衡量和判斷企業(yè)未來的償付能力及在困境時保持償付能力。表五、福建南紙償債能力指標財務指標流動比率速動比率資產(chǎn)負債率有形凈值債務率2007%%53．82％136．73％2008%%39．46％72．53％2009%%58．47％165．35％2010%%61．58％190．1