【正文】 ble Risk)。又稱非系統(tǒng)性風險或公司特別風險，是指某些因素對個別證券造成經(jīng)濟損失的可能性，可以抵消。2．不可分散風險(Nondiversifable Rsik)。又稱系統(tǒng)性風險或市場風險，是指由于某些因素給市場上所有的證券都帶來經(jīng)濟損失的可能性，不能通過證券組合分散掉。即使投資者持有的是收益水平及變動情況相當分散的證券組合，也將遭受這種風險。對投資者來說，這種風險是無法消除的。但是，這種風險對不同的企業(yè)、不同證券也有不同影響。在西方國家中，對于這種風險大小的程度，通常是通過β系數(shù)來衡量。其簡化計算公式如下：上述公式是高度簡化了的公式，實際計算過程非常復雜。在實際工作中，β系數(shù)一般不由投資者自己計算，而由—些機構(gòu)定期計算并公布。作為整體的股票市場組合的β系數(shù)為1。如果某種股票的風險情況與整個股票市場的風險情況一致，則其β系數(shù)也等于1；如果某種股票的β系數(shù)大于1，說明其風險程度大于整個市場風險；如果某種股票的β系數(shù)小于1，說明其風險程度小于整個市場的風險。以上說明了單個股票β系數(shù)的計算方法。至于證券組合的β系數(shù)，應當是單個證券β系數(shù)的加權平均，權數(shù)為各種股票在證券組合中所占的比重。其計算公式如下：式中，βP——證券組合的β系數(shù)Xi——證券組合中第i種股票所占的比重βi——第i種股票的β系數(shù)n——證券組合中股票的數(shù)量根據(jù)上述，可歸結(jié)如下：（1）一種股票的風險由兩部分組成，包括可分散風險和不可分散風險?？捎脠D2—10加以說明。圖2—10 證券風險構(gòu)成圖(2)可分散風險可通過證券組合來消除或減少。(3)股票的不可分散風險由市場變動而產(chǎn)生，它對所有股票都有影響，不能通過證券組合來消除。不可分散風險是通過β系數(shù)來測量的，幾項標準的β值如下：β=，說明該股票的風險只有整個市場股票風險的一半；β=，說明該股票的風險等于整個市場股票的風險；β=，說明該股票的風險是整個市場股票風險的兩倍。(二)證券組合的風險報酬證券組合的風險報酬，是指投資者因承擔不可分散風險而要求的、超過時間價值的那部分額外報酬?？捎孟铝泄接嬎悖篟p=βp (RmRF)式中:Rp——證券組合的風險報酬率βP——證券組合的β系數(shù)Rm——全部股票的平均報酬率，也就是由市場上全部股票組成的證券組合的報酬率，簡稱市場報酬率RF——無風險報酬率，一般用政府公債的利息率來表示 (三)風險和報酬率的關系在西方金融學和財務管理學中，有許多模型論述風險和報酬率的關系，其中為求得必要報酬率(Required Rate Return)最重要的模型為資本資產(chǎn)定價模型(Captial Asset Pricing Model，縮寫為CAPM)。這一模型以公式表示如下：Ri=RF+βi(RmRF)式中：Ri——第i種股票或第i種證券組合的必要報酬率RF——無風險報酬率βi——第i種股票或第i種證券組合的β系數(shù)Rm——所有股票的平均報酬率資本資產(chǎn)定價模型通?？捎脠D形加以表示，叫證券市場線(Security Market Line縮寫SML)。它說明必要報酬率R與不可分散風險β系數(shù)之間的關系。可用圖3—11加以說明。圖211 證券報酬與β系數(shù)的關系從圖2—11中可以看到，在全部投資報酬率中，如無風險報酬率為6％，β系數(shù)不同的股票有不同的風險報酬率。當β=，風險報酬率為2％；當β=，風險報酬率為4％；當β=，風險報酬率為8％。可見，β值越高，要求的風險報酬率也就越高，在無風險報酬率不變的情況下，其必要報酬率也就越高。證券市場線和公司股票在線上的位置將隨著一些因素變化而變化?，F(xiàn)分述如下：1．通貨膨脹的影響。無風險報酬率RF從投資者的角度來看，是其投資的報酬率，但從籌資者的角度來看，是其支出的無風險資金成本，或稱無風險利息率。市場上的無風險利息率由兩部分構(gòu)成：(1)無通貨膨脹的報酬率，又叫純利率或真實報酬率R，這是真正的時間價值部分；(2)通貨膨脹貼水IP，它等于預期的通貨膨脹率。這樣，無風險報酬率RF=R+IP。在圖3—11中，RF=6％，假設包括3％的真實報酬和3％的通貨膨脹貼水，可列式表示如下：RF=R+IP=3％+3％=6％如果預期通貨膨脹率上升到5％，這將使RF上升到8％。這種變化列示在圖 2—12中。RF的增加也會引起所有股票報酬率的增加，例如，市場上股票的平均報酬率可能從10％上升到12％。2．風險回避程度的變化。證券市場線(SML)反映了投資者回避風險的程度，即直線的傾斜越陡，投資者越回避風險。如果投資者不回避風險，當斜率為6％時，各種證券的報酬率也為6％，這樣，證券市場線將會成為水平線。當風險回避增加時，風險報酬率也增加，SML的斜率也會增加。圖212 通貨膨脹與證券報酬圖2—13說明了風險回避增加的情況，市場風險報酬率從4％上升到6％，Rm也從10％上升到12％。風險回避的程度對風險較大的證券影響更為明顯。例如，一個β=0．5的股票的必要報酬率只增加1個百分點，即從8％上升到9％，而一個圖212通貨膨脹與證券報酬β=2．0的股票的必要報酬率卻增加了4個百分點，即從14％上升到18％。圖2—13 風險回避與證券報酬3．股票β系數(shù)的變化。隨著時間的推移，不僅證券市場線在變化。β系數(shù)也不斷變化。β系數(shù)可能會因企業(yè)的資產(chǎn)組合、負債結(jié)構(gòu)等因素的變化而改變，也會因為市場競爭的加劇、專利權的期滿等情況而改變。β系數(shù)的變化會使公司股票的報酬率發(fā)生變化。假設錦江公司的股票從β=，那么，其必要報酬率為：R=RF+β（RmRF）=60%+(10%6%)=12%反之，那么，其必要報酬率則為：R=RF+β（RmRf）=6%+(10%6%)=16%本章小結(jié)資金時間價值和資金風險價值，是財務活動中客觀存在的經(jīng)濟現(xiàn)象，是現(xiàn)代財務管理中兩個重要的計量考礎。資金時間價值和資金風險價值是籌資決策、投資決策必須考慮的重要因素，對于成本管理、利潤管理也有重要的影響，應用甚為廣泛。對資金時間價值要理解和掌握一次性收付款項終值和現(xiàn)值的計算，年金（等額系列收付款項）終值和現(xiàn)值的計算，不等額系數(shù)收付款項現(xiàn)值的計算，計息期短于一年復利終值和現(xiàn)值的計算，折現(xiàn)率和期表的推算。對資金風險價值要理解和掌握概率分布和預期收益，單項投資風險收益的計算，投資組合風險收益的計算。對各種計算方法，要注意從資金時間價值和資金風險價值的含義和基本原理上來把握。思考題1．請從企業(yè)投資管理或籌資管理中舉例說明資金時間價值的運用，并進而說明運用資金時間價值的必要性。2．資金時間價值同一般的利息率是什么關系？3．年金現(xiàn)值與不等額系列收付款項現(xiàn)值有何相同點和不同點？4．后付年金現(xiàn)值和年資本回收額是什么關系，試舉例加以說明。5．請從企業(yè)財務活動中舉例說明資金風險價值的運用，并進而說明在企業(yè)財務決策中權衡資金風險價值的重要性。6．一個投資項目的兩個方案中，其收益額可能出現(xiàn)的情況相同，而出現(xiàn)的概率分布情況不同，則概率分布的集中程度與投資風險的高低是什么關系？7．企業(yè)投資于A、B兩種股票，兩種股票收益率的正相關、負相關對于收益風險的防范具有什么樣的影響？27 / 27