【正文】 ble Risk)。又稱非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)或公司特別風(fēng)險(xiǎn)，是指某些因素對個(gè)別證券造成經(jīng)濟(jì)損失的可能性，可以抵消。2．不可分散風(fēng)險(xiǎn)(Nondiversifable Rsik)。又稱系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)或市場風(fēng)險(xiǎn)，是指由于某些因素給市場上所有的證券都帶來經(jīng)濟(jì)損失的可能性，不能通過證券組合分散掉。即使投資者持有的是收益水平及變動情況相當(dāng)分散的證券組合，也將遭受這種風(fēng)險(xiǎn)。對投資者來說，這種風(fēng)險(xiǎn)是無法消除的。但是，這種風(fēng)險(xiǎn)對不同的企業(yè)、不同證券也有不同影響。在西方國家中，對于這種風(fēng)險(xiǎn)大小的程度，通常是通過β系數(shù)來衡量。其簡化計(jì)算公式如下：上述公式是高度簡化了的公式，實(shí)際計(jì)算過程非常復(fù)雜。在實(shí)際工作中，β系數(shù)一般不由投資者自己計(jì)算，而由—些機(jī)構(gòu)定期計(jì)算并公布。作為整體的股票市場組合的β系數(shù)為1。如果某種股票的風(fēng)險(xiǎn)情況與整個(gè)股票市場的風(fēng)險(xiǎn)情況一致，則其β系數(shù)也等于1；如果某種股票的β系數(shù)大于1，說明其風(fēng)險(xiǎn)程度大于整個(gè)市場風(fēng)險(xiǎn)；如果某種股票的β系數(shù)小于1，說明其風(fēng)險(xiǎn)程度小于整個(gè)市場的風(fēng)險(xiǎn)。以上說明了單個(gè)股票β系數(shù)的計(jì)算方法。至于證券組合的β系數(shù)，應(yīng)當(dāng)是單個(gè)證券β系數(shù)的加權(quán)平均，權(quán)數(shù)為各種股票在證券組合中所占的比重。其計(jì)算公式如下：式中，βP——證券組合的β系數(shù)Xi——證券組合中第i種股票所占的比重βi——第i種股票的β系數(shù)n——證券組合中股票的數(shù)量根據(jù)上述，可歸結(jié)如下：（1）一種股票的風(fēng)險(xiǎn)由兩部分組成，包括可分散風(fēng)險(xiǎn)和不可分散風(fēng)險(xiǎn)?？捎脠D2—10加以說明。圖2—10 證券風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成圖(2)可分散風(fēng)險(xiǎn)可通過證券組合來消除或減少。(3)股票的不可分散風(fēng)險(xiǎn)由市場變動而產(chǎn)生，它對所有股票都有影響，不能通過證券組合來消除。不可分散風(fēng)險(xiǎn)是通過β系數(shù)來測量的，幾項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)的β值如下：β=，說明該股票的風(fēng)險(xiǎn)只有整個(gè)市場股票風(fēng)險(xiǎn)的一半；β=，說明該股票的風(fēng)險(xiǎn)等于整個(gè)市場股票的風(fēng)險(xiǎn)；β=，說明該股票的風(fēng)險(xiǎn)是整個(gè)市場股票風(fēng)險(xiǎn)的兩倍。(二)證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，是指投資者因承擔(dān)不可分散風(fēng)險(xiǎn)而要求的、超過時(shí)間價(jià)值的那部分額外報(bào)酬?？捎孟铝泄接?jì)算：Rp=βp (RmRF)式中:Rp——證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率βP——證券組合的β系數(shù)Rm——全部股票的平均報(bào)酬率，也就是由市場上全部股票組成的證券組合的報(bào)酬率，簡稱市場報(bào)酬率RF——無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，一般用政府公債的利息率來表示 (三)風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬率的關(guān)系在西方金融學(xué)和財(cái)務(wù)管理學(xué)中，有許多模型論述風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬率的關(guān)系，其中為求得必要報(bào)酬率(Required Rate Return)最重要的模型為資本資產(chǎn)定價(jià)模型(Captial Asset Pricing Model，縮寫為CAPM)。這一模型以公式表示如下：Ri=RF+βi(RmRF)式中：Ri——第i種股票或第i種證券組合的必要報(bào)酬率RF——無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率βi——第i種股票或第i種證券組合的β系數(shù)Rm——所有股票的平均報(bào)酬率資本資產(chǎn)定價(jià)模型通?？捎脠D形加以表示，叫證券市場線(Security Market Line縮寫SML)。它說明必要報(bào)酬率R與不可分散風(fēng)險(xiǎn)β系數(shù)之間的關(guān)系?？捎脠D3—11加以說明。圖211 證券報(bào)酬與β系數(shù)的關(guān)系從圖2—11中可以看到，在全部投資報(bào)酬率中，如無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為6％，β系數(shù)不同的股票有不同的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。當(dāng)β=，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為2％；當(dāng)β=，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4％；當(dāng)β=，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為8％?？梢?，β值越高，要求的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率也就越高，在無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率不變的情況下，其必要報(bào)酬率也就越高。證券市場線和公司股票在線上的位置將隨著一些因素變化而變化。現(xiàn)分述如下：1．通貨膨脹的影響。無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率RF從投資者的角度來看，是其投資的報(bào)酬率，但從籌資者的角度來看，是其支出的無風(fēng)險(xiǎn)資金成本，或稱無風(fēng)險(xiǎn)利息率。市場上的無風(fēng)險(xiǎn)利息率由兩部分構(gòu)成：(1)無通貨膨脹的報(bào)酬率，又叫純利率或真實(shí)報(bào)酬率R，這是真正的時(shí)間價(jià)值部分；(2)通貨膨脹貼水IP，它等于預(yù)期的通貨膨脹率。這樣，無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率RF=R+IP。在圖3—11中，RF=6％，假設(shè)包括3％的真實(shí)報(bào)酬和3％的通貨膨脹貼水，可列式表示如下：RF=R+IP=3％+3％=6％如果預(yù)期通貨膨脹率上升到5％，這將使RF上升到8％。這種變化列示在圖 2—12中。RF的增加也會引起所有股票報(bào)酬率的增加，例如，市場上股票的平均報(bào)酬率可能從10％上升到12％。2．風(fēng)險(xiǎn)回避程度的變化。證券市場線(SML)反映了投資者回避風(fēng)險(xiǎn)的程度，即直線的傾斜越陡，投資者越回避風(fēng)險(xiǎn)。如果投資者不回避風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)斜率為6％時(shí)，各種證券的報(bào)酬率也為6％，這樣，證券市場線將會成為水平線。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)回避增加時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率也增加，SML的斜率也會增加。圖212 通貨膨脹與證券報(bào)酬圖2—13說明了風(fēng)險(xiǎn)回避增加的情況，市場風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率從4％上升到6％，Rm也從10％上升到12％。風(fēng)險(xiǎn)回避的程度對風(fēng)險(xiǎn)較大的證券影響更為明顯。例如，一個(gè)β=0．5的股票的必要報(bào)酬率只增加1個(gè)百分點(diǎn)，即從8％上升到9％，而一個(gè)圖212通貨膨脹與證券報(bào)酬β=2．0的股票的必要報(bào)酬率卻增加了4個(gè)百分點(diǎn)，即從14％上升到18％。圖2—13 風(fēng)險(xiǎn)回避與證券報(bào)酬3．股票β系數(shù)的變化。隨著時(shí)間的推移，不僅證券市場線在變化。β系數(shù)也不斷變化。β系數(shù)可能會因企業(yè)的資產(chǎn)組合、負(fù)債結(jié)構(gòu)等因素的變化而改變，也會因?yàn)槭袌龈偁幍募觿?、專利?quán)的期滿等情況而改變。β系數(shù)的變化會使公司股票的報(bào)酬率發(fā)生變化。假設(shè)錦江公司的股票從β=，那么，其必要報(bào)酬率為：R=RF+β（RmRF）=60%+(10%6%)=12%反之，那么，其必要報(bào)酬率則為：R=RF+β（RmRf）=6%+(10%6%)=16%本章小結(jié)資金時(shí)間價(jià)值和資金風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，是財(cái)務(wù)活動中客觀存在的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，是現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理中兩個(gè)重要的計(jì)量考礎(chǔ)。資金時(shí)間價(jià)值和資金風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值是籌資決策、投資決策必須考慮的重要因素，對于成本管理、利潤管理也有重要的影響，應(yīng)用甚為廣泛。對資金時(shí)間價(jià)值要理解和掌握一次性收付款項(xiàng)終值和現(xiàn)值的計(jì)算，年金（等額系列收付款項(xiàng)）終值和現(xiàn)值的計(jì)算，不等額系數(shù)收付款項(xiàng)現(xiàn)值的計(jì)算，計(jì)息期短于一年復(fù)利終值和現(xiàn)值的計(jì)算，折現(xiàn)率和期表的推算。對資金風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值要理解和掌握概率分布和預(yù)期收益，單項(xiàng)投資風(fēng)險(xiǎn)收益的計(jì)算，投資組合風(fēng)險(xiǎn)收益的計(jì)算。對各種計(jì)算方法，要注意從資金時(shí)間價(jià)值和資金風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的含義和基本原理上來把握。思考題1．請從企業(yè)投資管理或籌資管理中舉例說明資金時(shí)間價(jià)值的運(yùn)用，并進(jìn)而說明運(yùn)用資金時(shí)間價(jià)值的必要性。2．資金時(shí)間價(jià)值同一般的利息率是什么關(guān)系？3．年金現(xiàn)值與不等額系列收付款項(xiàng)現(xiàn)值有何相同點(diǎn)和不同點(diǎn)？4．后付年金現(xiàn)值和年資本回收額是什么關(guān)系，試舉例加以說明。5．請從企業(yè)財(cái)務(wù)活動中舉例說明資金風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的運(yùn)用，并進(jìn)而說明在企業(yè)財(cái)務(wù)決策中權(quán)衡資金風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的重要性。6．一個(gè)投資項(xiàng)目的兩個(gè)方案中，其收益額可能出現(xiàn)的情況相同，而出現(xiàn)的概率分布情況不同，則概率分布的集中程度與投資風(fēng)險(xiǎn)的高低是什么關(guān)系？7．企業(yè)投資于A、B兩種股票，兩種股票收益率的正相關(guān)、負(fù)相關(guān)對于收益風(fēng)險(xiǎn)的防范具有什么樣的影響？27 / 27