【導(dǎo)讀】東航期貨經(jīng)紀(jì)有限責(zé)任公司。上海期貨交易所鋼材期貨重新上市交易的意義...............27

　　

【正文】 迅速 ， 對(duì)鋼材的需 求日益強(qiáng)烈 。 中東是除中國(guó)之外鋼材 生產(chǎn)和消費(fèi)有著同樣增幅的地區(qū)。最近 10 年，該地區(qū)鋼材產(chǎn)量增長(zhǎng)至原來(lái)的 3 倍 ， 其中三分之二以上是螺紋鋼 ， 并且中東地區(qū)每年還進(jìn)口大量鋼材 。 另一方面 則是阿聯(lián)酋的鋼價(jià)對(duì)周邊地區(qū)乃至北京 黑海的鋼鐵交易都有著重要的戰(zhàn)略意 義。由于螺紋鋼占據(jù)了當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)近 98%的份額，使 DGCX 最終選擇上市螺紋鋼期 貨而不是鋼坯期貨。在交割方面，因?yàn)槠滗摬倪\(yùn)輸以海運(yùn)為主，所以 DGCX 采取 單一交割地的方式，將交割倉(cāng)庫(kù)設(shè)在迪拜當(dāng)?shù)刈畲蟮母劭凇? DGCX 于 2020 年 10 月正式上 市螺紋鋼期貨合約，其合約主要條款如下： DGCX 螺紋 鋼 期貨合 約表 交易單位 10 噸 /手 交割品級(jí) BS4449（ 1997） W460 B Type2 報(bào)價(jià)單位 美元 /噸 最小變動(dòng)價(jià)格 美元 /噸 （ 1 美元 /手 ） 每日價(jià)格最大波動(dòng)限制 25 美 元 /噸 資料來(lái)源：上海期貨交易所 該合約上市以來(lái)，成交量并不大，但價(jià)格形成已引起市場(chǎng)關(guān)注。 我國(guó)鋼材期貨發(fā)展歷程 我國(guó)是世界上最大的鋼材生產(chǎn)國(guó)與消費(fèi)國(guó)， 2020 年我國(guó)鋼材產(chǎn)量達(dá)到 億噸 ， 年產(chǎn)量與消費(fèi)量均占全球總量的 1/3。 我國(guó)是鋼鐵大國(guó) ， 但還不是鋼鐵強(qiáng) 國(guó) 。 國(guó)際鐵礦石價(jià)格連年大幅度上漲 ， 給我國(guó)鋼鐵行業(yè)帶來(lái)巨大沖擊 。 為爭(zhēng)取國(guó) 際鋼鐵定價(jià)權(quán)，國(guó)外交易所近年來(lái)紛紛推出鋼鐵期貨， NYMEX 也將在 2020 年第 四季度推出鋼材期貨 。 螺紋鋼和線材是具有中國(guó)特色的鋼材產(chǎn)品 ， 因此 ， 推出螺 紋鋼、線材期貨，規(guī)避鋼材價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，亦是爭(zhēng)取國(guó)際定價(jià)權(quán)。 （ 1）我國(guó)鋼材期貨發(fā)展歷程 1993 年 3 月 ， 蘇州商品交易所率先推出了φ 線材期貨交易 ， 之后 ， 天 津聯(lián)合期貨交易所 、 沈陽(yáng)商品交易所 、 重慶商品交易所 、 上海建筑材料交易所和 北京商品交易所 也相繼推出該品種的期貨合約。 1994 年 3 月，國(guó)務(wù)院根據(jù)宏觀 調(diào)控的需要暫停了線材期貨交易。 鋼材期貨交易手冊(cè) 東航期貨經(jīng)紀(jì)有限責(zé)任公司 26 1993 年至 1994 年 ， 我國(guó)的經(jīng)濟(jì)正處于特定的起步發(fā)展階段 ， 一方面 ， 由于 線材是基本建設(shè)中不可缺少的產(chǎn)品，市場(chǎng)需求面廣量大，線材期貨交易一推出， 馬上得到鋼廠 、 物資流通企業(yè)和使用廠家的積極響應(yīng) ， 另一方面 ， 由于當(dāng)時(shí)的銀 行資金相對(duì)寬松 ， 因而催化了新上市的線材期貨品種的交易規(guī)模迅速擴(kuò)大 。 這期 間全國(guó)線材期貨交易累計(jì)成交總量達(dá)到 多億噸 ， 成交金額計(jì) 多萬(wàn)億元， 交割總量 251 多萬(wàn)噸，成為當(dāng)時(shí)全國(guó)成交量最大的商品期貨品。 （ 2）國(guó)內(nèi)線材期貨價(jià)格走勢(shì)回顧 1993 年至 1994 年間 ， 受線材價(jià)格變化因素的影響 ， 線材期貨合約價(jià)格波動(dòng) 頻繁、波幅較大。線材期貨價(jià)格走勢(shì)大體可分為 4 個(gè)階段： 第一階段（ 1993年 3 月 至 6 月），由于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，國(guó)內(nèi)鋼材需 求迅猛增長(zhǎng)，線材現(xiàn)貨價(jià)格由 1700 元 /噸一路攀升，至 1993 年上半年，市場(chǎng)價(jià) 格突破了 4000 元 /噸。作為現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格的預(yù)期，線材期貨價(jià)在 1993 年年 初， 高位運(yùn)行于 4000 元 /噸左右，與當(dāng)時(shí)的現(xiàn)貨價(jià)保持同步。 第二階 段 （ 1993年 7 月至 11 月 ）， 受國(guó)家緊縮政策的影響 ， 鋼材市場(chǎng)需求 減少 ， 而國(guó)內(nèi)鋼材產(chǎn)量和國(guó)外進(jìn)口繼續(xù)增加 ， 線材現(xiàn)貨價(jià)格迅猛下跌 ， 由最高時(shí) 的 4200 元 /噸降至 2620 元 /噸 ， 跌幅達(dá) ％ 。 線材期貨價(jià)提前于現(xiàn)貨價(jià)急速 下跌，如三個(gè)月的期貨價(jià)由最高 4270 元 /噸跌至 2347 元 /噸，跌幅達(dá) ％。 第三階段（ 1993 年 12 月至 1994 年 1 月），國(guó)民經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的過(guò)程中形 成的泡沫 ， 給市場(chǎng)帶來(lái) 通貨膨脹的趨勢(shì) ， 在這種趨勢(shì)的拉動(dòng)下 ， 加之銀根松動(dòng)的 配合 ， 現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)短期回升 ， 而期貨價(jià)格在交易者的推波助瀾下 ， 先于現(xiàn)貨價(jià) 迅速反彈，最高價(jià)位為 3840 元 /噸，超過(guò)了當(dāng)時(shí)的現(xiàn)貨價(jià)。 第四階段（ 1994 年 2 月后），國(guó)家采取了抑制通貨膨脹的調(diào)控措施，社會(huì) 需求不旺，加之鋼材庫(kù)存過(guò)大、進(jìn)口過(guò)多，期貨價(jià)格一路回落。 1993 年，中國(guó)的期貨交易所在沒(méi)有任何國(guó)際參照物的情況下，首創(chuàng)線材期 貨品種并成功上市，這在世界期貨交易史上具有突破性的意義。 從蘇州商品交易所線材期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)比可以看出： 1993 年 6 月份 以前 ， 受供需影響 ， 期價(jià)在 4000 元 /噸左右高位運(yùn)行 ， 與當(dāng)時(shí)的現(xiàn)貨價(jià)格保持同 步 ； 6 月份以后 ， 國(guó)家宏觀調(diào)控措施逐步到位 ， 在交易者合理預(yù)期下 ， 期價(jià)先于 現(xiàn)貨價(jià)下調(diào)至 2340 元 /噸 ； 當(dāng)年年底 ， 由于大規(guī)?；?xiàng)目上馬 ， 引發(fā)交易者對(duì) 鋼材期貨交易手冊(cè) 東航期貨經(jīng)紀(jì)有限責(zé)任公司 27 遠(yuǎn)期價(jià)格看好，期價(jià)又呈遠(yuǎn)期升水態(tài)勢(shì)；而到 1994 年年初，面對(duì)國(guó)家宏觀調(diào)控 政策加緊實(shí)現(xiàn) ， 期價(jià)又掉頭向下 ， 此后 ， 再未高過(guò)國(guó)家計(jì)委規(guī)定的指導(dǎo)價(jià) 。 整個(gè) 過(guò)程中 ， 在一般月份沒(méi)有出現(xiàn)期價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離現(xiàn)貨價(jià)的情況 ， 而到交割月份期價(jià)又 基本與現(xiàn)貨價(jià)接軌。另外，與開(kāi)設(shè)期貨交易前的現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)比較， 1992 年， 現(xiàn)貨市場(chǎng)上 ， φ 線材最高價(jià) 4400 元 /噸 ， 最低價(jià) 1600 元 /噸 ， 而期貨價(jià)最高 4270 元 /噸，最低 2340 元 /噸，減少波動(dòng) 870 元 /噸。期價(jià)起到了削峰填谷的調(diào) 整作用。由此可見(jiàn)，在近兩年的期貨交易中，線材的期貨價(jià)格走勢(shì)是貼近實(shí)際， 比較理性的，基本上真實(shí)反映了我國(guó)政治、經(jīng)濟(jì)因素對(duì)期貨市場(chǎng)的影響。 （ 3）國(guó)內(nèi)現(xiàn)有鋼材市場(chǎng) 目前 ， 全國(guó)大概有 34 家鋼鐵交易平臺(tái) ， 交易的主要品種有螺紋鋼 ， 高 速線 材以及熱卷板 。 鋼鐵期貨采用保證金制度 ， 每交易一噸鋼鐵需要一定的交易保證 金 ， 同時(shí)還需要交納一定的交易手續(xù)費(fèi)用 。 由于鋼鐵價(jià)格受諸多方面因素的影響， 行情波動(dòng)比較大 ， 許多鋼鐵商需要用期貨進(jìn)行套期保值 ， 同時(shí)不少短期套利投資 者的加入 ， 促進(jìn)了近幾年鋼鐵電子市場(chǎng)的火暴 。 作為中國(guó)期貨交易所里上市 ， 上 海期貨交易所即將推出的鋼材期貨有望成為未來(lái)市場(chǎng)熱點(diǎn)。 （ 4）上海期貨交易所鋼材期貨重新上市交易的意義 1）有利于提高我國(guó)鋼材的國(guó)際定價(jià)權(quán)由于鋼材的重要性。 進(jìn)入 21 世紀(jì)后我國(guó)鋼鐵產(chǎn)量的增長(zhǎng)速度明顯加快。作為世 界鋼材的生產(chǎn)、 消費(fèi)與貿(mào)易大國(guó) ， 如何成為國(guó)際鋼材定價(jià)中心將非常重要 ， 鋼材期貨的推出將有 利于提高我國(guó)鋼材的國(guó)際定價(jià)權(quán)，維護(hù)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)利益。 2）有利于規(guī)避鋼材價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)受宏觀調(diào)控政策及國(guó)內(nèi)外供需等因素的 影響。 鋼材價(jià)格的大起大落 ， 對(duì)于鋼材用戶和鋼材企業(yè)的沖擊是顯而易見(jiàn)的 ， 目前， 用鋼企業(yè)面對(duì)鋼材價(jià)格的上漲是苦不堪言，也不利于我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)作。 用戶和企業(yè)都需要其它方式減輕鋼材價(jià)格風(fēng)險(xiǎn) 。 如果有了鋼材期貨交易 ， 鋼材用 戶和企業(yè)可以簽訂期貨合約，避免價(jià)格大幅波動(dòng)給其自身經(jīng)營(yíng)造成不必要的損 失 。 鋼材生產(chǎn) 者可以利用期貨市場(chǎng)的價(jià)格信號(hào)合理安排生產(chǎn)計(jì)劃 ； 鋼材經(jīng)營(yíng)和加 工企業(yè)可以通過(guò)期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值 ； 用鋼企業(yè)可以事先在期貨市場(chǎng)上買入期 貨合約，鎖定生產(chǎn)成本，實(shí)現(xiàn)目標(biāo)利潤(rùn)的目的。 鋼材期貨交易手冊(cè) 東航期貨經(jīng)紀(jì)有限責(zé)任公司 28 3）為國(guó)家的宏觀調(diào)控服務(wù)鋼材是關(guān)系到國(guó)計(jì)民生的重要品種，因此它們的 供求狀況以及價(jià)格趨勢(shì)是政府制定宏觀經(jīng)濟(jì)政策所需要重點(diǎn)關(guān)注的 。 鋼材價(jià)格波 動(dòng)劇烈 ， 增加了政府宏觀決策與調(diào)控的難度 。 政府決策部門需依據(jù)期貨市場(chǎng)的價(jià) 格指導(dǎo)信號(hào) ， 判斷市場(chǎng)形勢(shì) ， 超前制定決策 。 這不僅能夠避免宏觀調(diào)控的滯 后性， 而且有助于我國(guó)鋼鐵行業(yè)的穩(wěn)步與健康發(fā)展。 4） 有利于健全和完善鋼材市場(chǎng)體系 。 由于沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一的集中的期貨市場(chǎng)， 使鋼材市場(chǎng)缺乏權(quán)威的價(jià)格指導(dǎo) ， 鋼材市場(chǎng)體系不完善 ， 影響了鋼材的穩(wěn)定生產(chǎn) 與經(jīng)營(yíng) 。 鋼材期貨市場(chǎng)能夠充分發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的重要作用 ， 從而在全國(guó) 形成一個(gè)現(xiàn)代化 、 規(guī)范化的大市場(chǎng) ， 建立有效的信息系統(tǒng)和價(jià)格體系 ， 避免目前 鋼材市場(chǎng)價(jià)格無(wú)序的現(xiàn)象。 五、影響鋼材價(jià)格變動(dòng)的因素 供求關(guān)系 根據(jù)微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)原理 ， 當(dāng)某一商品出現(xiàn)供大于求時(shí) ， 其價(jià)格下跌 ， 反之則上 揚(yáng)。同時(shí)價(jià)格反過(guò)來(lái)又會(huì)影響供求，即當(dāng) 價(jià)格上漲時(shí)，供給會(huì)增加而需求減少， 反之就會(huì)出現(xiàn)需求上升而供給減少，因此價(jià)格和供求互為影響。 體現(xiàn)供求關(guān)系的一個(gè)重要指標(biāo)是庫(kù)存 ， 即全球范圍內(nèi)的生產(chǎn)商 、 貿(mào)易商和消 費(fèi)商手中持有的庫(kù)存，由于這些庫(kù)存不會(huì)定期對(duì)外公布，因此難以統(tǒng)計(jì)。 經(jīng)濟(jì)形勢(shì) 世界發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)表明 ， 由于發(fā)展階段和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不同 ， 鋼材消費(fèi)強(qiáng)度是 明顯不同的。一般說(shuō)來(lái)，鋼材使用強(qiáng)度呈現(xiàn)以下四個(gè)階段的變化：（ 1）不發(fā)達(dá) 階段 ， 其特征是人均 GDP 少于 1000 美元 ， 這一時(shí)期鋼材消費(fèi)強(qiáng)度很低 。 （ 2） 工 業(yè)化初期和中期階段，其特征是人均 GDP10002020 美元，鋼材消費(fèi)強(qiáng)度呈現(xiàn)迅 速上升趨勢(shì) 。 （ 3） 工業(yè)化后期階段 ， 其特征是人均 GDP20204000 美元 ， 這一階 段鋼材消費(fèi)強(qiáng)度將維持在一定高水平上。（ 4）成熟階段，其特征是人均 GDP 大 于 4000 美元，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、科技進(jìn)步和居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)的變化，導(dǎo)致鋼材消費(fèi) 強(qiáng)度緩慢下降。 鋼材期貨交易手冊(cè) 東航期貨經(jīng)紀(jì)有限責(zé)任公司 29 資料來(lái) 源： Wind 資訊， 東 航期貨研發(fā)部 從發(fā)達(dá)國(guó)家所走的道路看 ， 工業(yè)化是大量消耗自然資源 、 快速積累社會(huì)財(cái)富、 迅速提高生活水平的過(guò)程 。 縱觀世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和全球財(cái)富的積累 ， 都和鋼鐵累 計(jì)消費(fèi)量的增長(zhǎng)保持著同步增長(zhǎng) 。 從英國(guó) 、 美國(guó) 、 日本 、 前蘇聯(lián)等幾個(gè)國(guó)家工業(yè) 歷程分析 ， 工業(yè)化需要大量的鋼鐵作為支撐 。 從 1901 年到 2020 年 ， 各主要工業(yè) 國(guó)鋼材消費(fèi)總量分別為：美國(guó) 78 億噸、日本 46 億噸、前蘇聯(lián) 64 億噸，而我國(guó) 同期鋼材累計(jì)消費(fèi)總量為 40 億噸，現(xiàn)在我國(guó)正處在重化工階段，而且現(xiàn)在經(jīng)濟(jì) 高速增長(zhǎng) ，因此我國(guó)對(duì)鋼鐵產(chǎn)品的市場(chǎng)需求潛力巨大。 自 1993 年以來(lái)，我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)已實(shí)現(xiàn)連續(xù) 15 年高速增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值 GDP 年增長(zhǎng)率達(dá) 7%以上 ， 這一時(shí)期國(guó)內(nèi)鋼材消費(fèi)量增長(zhǎng) 5 倍 。 經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)必 將導(dǎo)致鋼材消費(fèi)總量進(jìn)一步上升 ， 而且我國(guó)正處于工業(yè)化發(fā)展階段 ， 對(duì)鋼材需求 的數(shù)量特別是質(zhì)量提出更高要求。從國(guó)外工業(yè)化的經(jīng)驗(yàn)看，在實(shí)現(xiàn)工業(yè)化之前， 鋼材消費(fèi)是一個(gè)逐漸增加的趨勢(shì)，而且鋼材消費(fèi)達(dá)到飽和點(diǎn)需要三個(gè)基本條件， 即基本實(shí)現(xiàn)工業(yè)化 、 人均 GDP 達(dá) 35006000 美元 、 產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)生根本性變化 ， 第 三 產(chǎn)業(yè)達(dá) 50%以上 。 而我國(guó) 2020 年人均 GDP 為 2461 美元 ， 產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)升級(jí) 還在逐步進(jìn)行 ， 與達(dá)到飽和點(diǎn)的標(biāo)準(zhǔn)還有一定距離 ， 未來(lái)幾年的發(fā)展前景依然看 好。 對(duì)國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)而言 ， 鋼材產(chǎn)消量與 GDP 以及固定資產(chǎn)投資有著較強(qiáng)的相關(guān) 性 。 一個(gè)國(guó)家鋼材消費(fèi)量與該國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r 、 工業(yè)化進(jìn)程密切相關(guān) 。 鋼產(chǎn) 量和消費(fèi)量總體上講，與 GDP 以一定比例正向增長(zhǎng)。下表顯示了我國(guó)單位 GDP 鋼材期貨交易手冊(cè) 東航期貨經(jīng)紀(jì)有限責(zé)任公司 30 的鋼材消費(fèi)量，數(shù)據(jù)顯示從 1997 年至今，每單位 GDP 的增加對(duì)應(yīng)的的鋼材產(chǎn)量 逐步提高， 2020 年達(dá)到最高點(diǎn)?？梢酝茢啵F(xiàn)階段隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展我國(guó)鋼材消 費(fèi)量仍會(huì)保持在高位。 日期 中國(guó)年 GDP 總值 （億元） 中國(guó)年 GDP 增長(zhǎng) 率 中國(guó)鋼鐵 消費(fèi) 量 （萬(wàn) 噸） 年增長(zhǎng)率 億元 GDP 噸鋼消費(fèi) 量 1996 71177 10% 10006 1997 78973 % % 1998 84402 % % 1999 89677 % % 2020 99215 % % 2020 109655 % % 2020 120333 % % 2020 135823 10% % 2020 % % 2020 % % 2020 211923 % % 2020 249530 % % 資料來(lái)源：路透，東航期貨研發(fā)部 未來(lái)一段時(shí)期內(nèi) ， 新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體將維持較高增長(zhǎng) ， 成為支撐全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 的重要力量 ， 也將拉動(dòng)包括鋼鐵 、 石油 、 礦產(chǎn)等在內(nèi)的大宗商品的消費(fèi)需求 。 中 國(guó)是全球