【正文】 造的凈利潤只占全部證券市場的8%左右，同其上市當年相比，總資產(chǎn)增長了6倍，但凈利潤顯著下降了80%，說明從總體上來看，作為佼佼者上市的中小企業(yè)上市后非但未能繼續(xù)成長，而且盈利能力快速退化，呈現(xiàn)加速下跌趨勢。有30%的中小企業(yè)在上市后35年內(nèi)發(fā)生虧損，大型企業(yè)僅有20%；中小企業(yè)在上市后第7年，大型企業(yè)在上市后第8年，就有一半的公司發(fā)生虧損；有40%的中小企業(yè)上市后壽命超過10年，大型企業(yè)的同樣比率為50%；總之，中小企業(yè)的生存狀況明顯差于大型企業(yè)，中小企業(yè)的“死亡”（發(fā)生虧損）的速度顯著快于大型企業(yè)，中小企業(yè)的風險顯著大于大型企業(yè)。 中小企業(yè)更加需要政策扶植實證證明，中小企業(yè)國有股比例較低是其生存狀態(tài)不佳的原因之一。而國有股比例較高通常認為治理結(jié)構(gòu)有缺陷，一個合理的解釋是國有股比例較高的企業(yè)能夠獲得更多的政策支持。在企業(yè)的生存和發(fā)展過程中，企業(yè)必須要不斷地調(diào)整自己的戰(zhàn)略以適應(yīng)不斷變化的經(jīng)濟社會環(huán)境，但良好的企業(yè)外部環(huán)境對于企業(yè)更好地制定、實施其發(fā)展戰(zhàn)略具有很大的推動作用。因此，為了使企業(yè)更好地制定、實施其發(fā)展戰(zhàn)略，促進企業(yè)的生存與發(fā)展，政府應(yīng)當努力為企業(yè)創(chuàng)造一個良好的發(fā)展環(huán)境，這一點，對于中小企業(yè)來說尤其重要。在市場經(jīng)濟中，中小企業(yè)競爭力處于弱勢地位。中小企業(yè)自身的局限性決定了其個體經(jīng)濟行為對市場影響力比較小，通常受大企業(yè)的排擠和制約，其在市場中的競爭力弱勢地位往往靠自身力量難以改變，需要依靠市場以外的力量來解決，必須靠政府政策加以調(diào)整(吳敬璉，1999)，借助政府力量，充分調(diào)動各種金融資源要素，合理配置，為中小企業(yè)提供寬松的融資環(huán)境，最終提高和改善金融運行效率，才是解決問題的根本出路。中小企業(yè)扶持政策可以糾正中小企業(yè)的競爭不利地位，增強中小企業(yè)的經(jīng)營基礎(chǔ)、扶植中小企業(yè)的成長、提高中小企業(yè)的生存能力、維持并促進中小企業(yè)的競爭構(gòu)造、使中小企業(yè)成為能夠與大企業(yè)競爭的重要經(jīng)濟力量。 中小企業(yè)更需要股權(quán)融資，證券市場對促進中小企業(yè)發(fā)展作用顯著實證表明，再融資不僅可以改善企業(yè)生存狀態(tài)，延緩虧損發(fā)生，還可以明顯促進中小企業(yè)的成長，但對大型企業(yè)的成長幫助不大。即股權(quán)融資能夠更好的促進中小企業(yè)的成長，而大型企業(yè)由于其融資渠道的多元化，股權(quán)融資（再融資）對其成長則無顯著影響。融資政策向大規(guī)模企業(yè)傾斜將導致資源配置總體上的無效率或低效率，而中小企業(yè)有著更為廣闊的成長空間，資本對其成長推動的作用將更為有效。不同規(guī)模的企業(yè)對融資來源需求不同，中小企業(yè)更需要股權(quán)融資。首先，金融經(jīng)濟學理論指出，企業(yè)應(yīng)當根據(jù)自身的成長特性進行融資，通過債務(wù)融資方式支持收益風險較低的業(yè)務(wù)，通過股權(quán)融資方式支持風險較高的增長機會。中小企業(yè)具有的規(guī)模小、成長性好、市場競爭激烈的企業(yè)特性，決定了其為保持其高成長的發(fā)展勢頭和應(yīng)對激烈市場競爭、防止財務(wù)風險的需要而必然采取穩(wěn)健保守的低財務(wù)杠桿融資策略，即以股權(quán)融資為主，債務(wù)融資為輔的資本構(gòu)成方式。其次，中小企業(yè)融資難已經(jīng)嚴重制約中小企業(yè)的發(fā)展，是其在發(fā)展過程中遇到的普遍性問題。大規(guī)模企業(yè)由于抗風險能力強更加易于獲取債務(wù)融資，小規(guī)模企業(yè)由于信用缺失較難得到銀行的青睞，中小企業(yè)融資條件與正規(guī)金融機構(gòu)信貸政策本身是一對矛盾，注定了出現(xiàn)融資難的問題。所以中小企業(yè)的融資問題需要特殊關(guān)注?？傊?，中小企業(yè)的規(guī)模特征，決定了中小企業(yè)更需要股權(quán)融資。如果能夠得到證券市場融資政策的支持將有利于其快速成長。 建議 降低中小企業(yè)板上市門檻中小企業(yè)板塊在深交所的推出，是拓寬中小企業(yè)融資渠道、中國金融體系市場化變革和資本市場向縱深發(fā)展的重要標志。但是，目前我國中小企業(yè)板上市要求同主板毫無差別，根據(jù)深交所發(fā)布的《中小企業(yè)股票發(fā)行上市指南》，中小企業(yè)同樣需要滿足連續(xù)三年盈利、公司股本總額不少于人民幣5000萬元，這些條件限制了那些最具有成長性的中小企業(yè)上市的機會。由于企業(yè)更傾向于在公司業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異時選擇股票發(fā)行上市，當管理層預(yù)期未來公司獲利能力趨于遞減時，就更有動力申請公司股票上市，從而出現(xiàn)IPO效應(yīng)。同時部分中小企業(yè)的生命周期很短，因此，可以認為當部分中小企業(yè)滿足連續(xù)三年盈利、股本規(guī)模達到5000萬元等要求后，極有可能表明企業(yè)已經(jīng)達到了生命周期某一階段的頂峰，其成長性已經(jīng)減弱甚至消失，此時的上市融資既不能達到資源的合理配置，也將其他最具成長性的企業(yè)拒之門外。中小企業(yè)板應(yīng)該是為普通投資者提供可以分享中國中小企業(yè)成長收益的平臺，只有提供充足的具備成長性的上市公司才能達到中小企業(yè)板開設(shè)的目的，而現(xiàn)有的上市條件阻礙那些最具成長性的中小企業(yè)上市，只有降低上市門檻，比如取消連續(xù)三年盈利的業(yè)績限制，降低股本總額不少于人民幣5000萬元的要求等，和國際接軌，中小企業(yè)上市后生存狀況不佳情況才能得到改善。 再融資政策應(yīng)向中小企業(yè)上市公司傾斜由于實證結(jié)果表明再融資可以明顯促進中小企業(yè)的成長，但對大型企業(yè)幫助不大，所以資本對中小企業(yè)成長推動的作用將更為有效。對于已經(jīng)上市的中小企業(yè)，盡管其已經(jīng)獲得了直接融資的渠道，但是當前的制度因素仍然限制了其再融資的機會。應(yīng)當根據(jù)中小企業(yè)股權(quán)融資規(guī)模小但時效性高的特點，進行有針對性的制度創(chuàng)新，將再融資政策向中小企業(yè)上市公司傾斜，從而促進中小企業(yè)上市公司的快速健康成長。例如，可以放寬中小企業(yè)板再融資政策的彈性，目前的再融資政策不分企業(yè)規(guī)模，均規(guī)定了如果上市公司再融資，其前3年的凈資產(chǎn)收益率必須達到一定的水平，而對于中小企業(yè)，其經(jīng)營波動性更大，業(yè)績對資金的依賴更大，因此，為了使再融資政策的具體要求與企業(yè)的規(guī)模、競爭性、成長性等特點相聯(lián)系，應(yīng)該適當放寬中小企業(yè)的再融資政策，取消連續(xù)盈利3年的限制，并實行市場化的發(fā)行制度，將能否再融資成功與企業(yè)的素質(zhì)、新項目的盈利前景和投資者對此的認可程度掛鉤，這樣更有利于社會資源的合理配置。 不同所有制企業(yè)應(yīng)該得到公平對待不同所有制企業(yè)的政策環(huán)境目前仍然存在明顯的差異，例如金融制度結(jié)構(gòu)和相關(guān)政策歧視限制了民營企業(yè)的融資渠道，發(fā)行債券的民營企業(yè)根本沒有，信貸投放和證券發(fā)行的選擇主要向國有企業(yè)傾斜，目前在資本市場上，股指屢次破位，導致新股發(fā)行一度暫緩，對市場沖擊較大的國有大型電力企業(yè)逆市發(fā)行，而對資本市場影響較小的中小企業(yè)板也發(fā)行國有的電力企業(yè)的股票，使中小企業(yè)板成為主板的復制品，毫無特色，政策的傾向使民營企業(yè)的生存處于劣勢地位。為了營造市場經(jīng)濟各主體公平競爭的環(huán)境，應(yīng)該讓符合上市條件的大型民營企業(yè)可以順利進入主板市場。同時，大力發(fā)展中小企業(yè)板，促使更多的有良好發(fā)展前景的高科技民營企業(yè)及中小規(guī)模的民營企業(yè)，能與其他企業(yè)一樣公平地改組上市融資，解決其企業(yè)和發(fā)展的資金供給。例如，在市場不景氣的時候可以暫緩發(fā)行對市場沖擊較大的大盤股，而適當推出一些有良好成長性的中小企業(yè)在中小企業(yè)板上市，既可以保持市場的活力，又較易得到投資者的認同。參考文獻1. 鄔愛其，賈生華．“國外企業(yè)成長理論研究框架探折”．外國經(jīng)濟與管理，2002年12月，P252. 呂國勝．《中小企業(yè)研究》．上海：上海財經(jīng)大學出版社，2000年，P15183. 朱武祥．“股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理—對‘一股獨大’與股權(quán)多元化觀點的評析”．證券市場導報，2002年1月，P56624. 提云濤．“我國上市公司股權(quán)融資偏好內(nèi)在動因研究”．深圳證券交易所網(wǎng)站5. Berger, A. N. and G. F. Udell, “ The economics of small business finance: The roles of private equity and debt markets in the financial growth cycle”, Journal of Banking and Finance 22(1998), 8738976. Robert Lensink and Paul van Steen, “Uncertainty and Growth of the Firm”, 2000, 7. Ari Hytinen and Mika Pajarinen, “External Finance, Firm Growth andthe Benefits of Information Disclosure: Evidence from Finland” TheResearch Institute of the Finnish Economy (ETLA), Discussion Papers, 2002,25(2).31 / 33