【正文】 ，人們收入減少，有效需求不足。失業(yè)率上升與下降是以GNP相對于潛在GNP的變動為背景的。（三）通貨膨脹率通貨膨脹是指用某種價格指數(shù)衡量的一般價格水平的上漲。通貨膨脹對社會經濟產生的影響有：；。但是這種影響是十分復雜的，因為，通貨膨脹有平衡和不平衡之分，有被預期和未被預期之分，從程度上則有溫和的、嚴重的和惡性的三種。（四）對外經濟政策對外經濟政策是指在開放經濟條件下，國家為實現(xiàn)國際收支平衡與國內經濟穩(wěn)定相互協(xié)調而制定實施的方針、政策。其內容包括：匯率政策、對外貿易政策、外匯管制政策和國際資本政策。一切開放的經濟都需要進口和出口物品和勞務，對外經濟的政策目標是以穩(wěn)定的外匯匯率和進出口大致平衡為標志的對外經濟關系。二、GNP變動對證券市場的影響證券是如何對GNP的變動作出反應呢? 這需要將GNP與經濟形勢結合起來進行考察。經濟運行狀態(tài)從來就不是靜止不動的，會依次經歷復蘇、繁榮、衰退、蕭條四個階段，接下來又是經濟重新復蘇，進入一個新的經濟周期。股票市場綜合了人們對于經濟形勢的預期，這種預期必然反映到投資者的投資行為中，從而影響股票市場的價格。股價反映的是對經濟形勢的預期，其表現(xiàn)領先于經濟的實際表現(xiàn)。三、股價與經濟周期的關系從總體上講，股價指數(shù)能反映宏觀經濟的運行狀態(tài)，股票價格是經濟的晴雨表。具體到每一只股票，則不盡然。從股價與宏觀經濟的關系看，股票可分為三類：第一類是與宏觀經濟運行關系密切的股票，如建材行業(yè)、房地產行業(yè)、金融行業(yè)、基礎原材料行業(yè)。第二類是與經濟周期關系不很密切的行業(yè)，如日常生活用品行業(yè)、公用事業(yè)等。第三類是增長不受經濟周期影響的行業(yè)，如高科技行業(yè)、新興產業(yè)。在分析經濟運行狀態(tài)與股價變動的關系時還應注意以下幾點：1 股價指數(shù)有可能領先或滯后于經濟運行的階段。2 股價變動與經濟周期的關系并非如影隨形。3 在經濟增長周期的不同階段，不同行業(yè)的股票的表現(xiàn)會不盡相同。第三節(jié) 宏觀經濟政策對證券市場的影響一、財政政策對證券市場的影響（一）財政政策的含義財政政策是政府依據客觀經濟規(guī)律制定的指導財政工作和處理財政關系的一系列方針、準則和措施的總稱。財政政策分為長期、中期、短期財政政策。財政政策的短期目標是促進經濟穩(wěn)定增長。財政政策的中長期目標，首先是資源的合理配置，其次是收入的公平分配。（二）財政政策的手段財政政策手段主要包括國家預算、稅收、國債、財政補貼、財政管理體制、轉移支付制度等。1．國家預算。國家預算能夠全面反映國家財力規(guī)模和平衡狀態(tài)，是各種財政政策手段綜合運用結果的反映，是財政政策的主要手段。國家預算收支的規(guī)模和收支平衡狀態(tài)可以對社會供求的總量平衡發(fā)生影響。國家預算的支出方向可以調節(jié)社會總供求的結構平衡。2．稅收。它是國家憑借政治權力參與社會產品分配的重要形式，它既是籌集財政收入的主要工具，又是調節(jié)宏觀經濟的重要手段。稅收可調節(jié)收入的分配和調節(jié)社會總供求的結構。3．國債。國債是國家按照有償信用原則籌集財政資金的一種形式，也是實現(xiàn)政府財政政策，進行宏觀調控的重要工具。國債可以調節(jié)國民收入初次分配形成的格局；還可以調節(jié)國民收入的使用結構和產業(yè)結構；還可以調節(jié)資金供求和貨幣流通量。 4．財政補貼。它是國家為了某種特定需要，將一部分財政資金無償補助給企業(yè)和居民的一種再分配形式。5．財政管理體制。它是中央與地方、地方各級政府之間以及國家與企事業(yè)單位之間資金管理權限和財力劃分的一種制度，其主要功能是調節(jié)各地區(qū)、各部門之間的財力分配。6．轉移支付制度。它是中央財政將集中的一部分財政資金，按一定的標準撥付給地方財政的一項制度。其主要功能是調整中央政府與地方政府之間的財政縱向不平衡。（三）財政政策對證券市場的影響財政政策分為松的財政政策、緊的財政政策和中性財政政策。總的來說，緊的財政政策使過熱的經濟受到控制，證券市場將走弱，而松的財政政策則刺激經濟發(fā)展，證券市場將走強。實現(xiàn)短期財政政策目標的運作及其對證券市場的影響。為了實現(xiàn)短期財政政策目標，財政政策的運作主要是發(fā)揮“相機抉擇”作用，有以下幾種情況：1．當社會總需求不足時，單純使用松的財政政策，通過擴大支出，增加赤字，以擴大社會總需求，也可以采取擴大稅收減免、增加財政補貼等政策，刺激微觀經濟主體的投資需求，證券價格將上漲。2．當社會總供給不足時，單純使用緊縮性財政政策，通過減少赤字、增加公開市場上出售國債的數(shù)量，以及減少財政補貼等政策，壓縮社會總需求，證券價格將下跌。3．當社會總供給大于社會總需求時，可以搭配運用“松”、“緊”政策，一方面通過增加赤字、擴大支出等政策刺激總需求增長；另一方面采取擴大稅收、調高稅率等措施抑制微觀經濟主體的供給。如果支出總量效應大于稅收效應，那么，對證券價格的上揚會起到推動作用。4．當社會總供給小于社會總需求時，可以搭配使用“松”、“緊”政策，一方面通過壓縮支出、減少赤字等政策縮小社會總需求；另一方面采取擴大稅收減免、減少稅收等措施刺激微觀經濟主體增加供給。支出的壓縮效應大于稅收的緊縮效應，證券價格將下跌。二、貨幣政策對證券市場的影響（一）貨幣政策的含義及目標貨幣政策是指政府為實現(xiàn)一定的宏觀經濟目標而制定的關于貨幣供應和貨幣流通組織管理的基本方針和準則。貨幣政策對經濟的調控體現(xiàn)在：(1)通過調控貨幣供應量保持社會總供給與總需求的平衡。(2)通過調控利率和貨幣總量控制通貨膨脹，保持物價總水平的穩(wěn)定。(3)調節(jié)國民收入中消費與儲蓄的比重。(4)引導儲蓄向投資的轉化并實現(xiàn)資源的合理配置。貨幣政策的目標總體上包括：穩(wěn)定幣值(物價)；充分就業(yè)；經濟增長；國際收支平衡。貨幣政策的中介指標在市場經濟比較發(fā)達的國家為利率、貨幣供應量、超額準備金和基礎貨幣等。我國貨幣政策目標定為“保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進經濟增長”；貨幣政策的中介指標為：貨幣供應量、信用總量、同業(yè)拆借利率和銀行備付金率。（二）貨幣政策的工具貨幣政策工具又稱貨幣政策手段，是指中央銀行為調控中介指標，實現(xiàn)貨幣政策目標所采用的政策手段。貨幣政策工具可分為一般性政策工具和選擇性政策工具。1．存款準備金政策它是中央銀行憑借法律授權規(guī)定，調整商業(yè)銀行繳存中央銀行的存款準備金比率以變動貨幣乘數(shù)，影響商業(yè)銀行信貸規(guī)模、信貸結構，間接調控貨幣供給量的金融政策。當中央銀行提高法定存款準備金率時，商業(yè)銀行可運用的資金減少，貸款能力下降，貨幣乘數(shù)變小，市場貨幣量便會相應減少，所以在通貨膨脹時，中央銀行可提高法定準備金率；反之，則降低。2．再貼現(xiàn)政策它是指中央銀行對商業(yè)銀行用持有的未到期票據向中央銀行再貼現(xiàn)的政策規(guī)定。再貼現(xiàn)政策一般包括再貼現(xiàn)率的確定和再貼現(xiàn)的資格條件。再貼現(xiàn)率主要著眼于短期。中央銀行根據市場資金供求狀況調整再貼現(xiàn)率，能夠影響商業(yè)銀行資金借入的成本，進而影響商業(yè)銀行對社會的信用量，從而調節(jié)貨幣供給總量。中央銀行對再貼現(xiàn)資格條件的規(guī)定則著眼于長期，可以起到抑制或扶持作用，并改變資金流向。3．公開市場業(yè)務是指中央銀行在金融市場上公開買賣有價證券，以此來調節(jié)市場貨幣量的政策行為。當中央銀行認為應該增加貨幣供給量時，就在金融市場上買進有價證券(主要是政府債券)；反之就出售所持有的有價證券。4．選擇性貨幣政策工具選擇性政策工具主要有兩類：直接信用控制和間接信用指導。（1）直接信用控制。它是以行政命令或其他方式，直接對金融機構尤其是商業(yè)銀行的信用活動進行控制。其具體手段包括：規(guī)定利率限額、信用配額、信用條件限制，規(guī)定金融機構流動性比率和直接干預等。（2）間接信用指導。是指中央銀行通過道義勸告、窗口指導等辦法來間接影響商業(yè)銀行等金融機構行為的做法。（三）貨幣政策對證券市場的影響貨幣政策分為松的貨幣政策、緊的貨幣政策和中性貨幣政策。總的來說，緊的貨幣政策使過熱的經濟受到控制，證券市場將走弱，而松的貨幣政策則刺激經濟發(fā)展，證券市場將走強。1．緊的貨幣政策。減少貨幣供應量，提高利率，加強信貸控制。如果市場物價上漲，需求過度，經濟過度繁榮，秩序混亂，這時被認為社會總需求大于總供給，這時中央銀行就會采取緊縮貨幣的政策以減少需求。2．松的貨幣政策。增加貨幣供應量，降低利率，放松信貸控制。如果市場產品銷售不暢，經濟運轉困難，資金短缺，設備閑置，被認為是社會總需求小于總供給，中央銀行則會采取擴大貨幣供應的辦法增加總需求。三、收入政策對證券市場的影響（一）收入政策的含義及目標收入政策是國家為實現(xiàn)宏觀調控總目標和總任務在分配方面制定的原則和方針。它規(guī)定著財政政策和貨幣政策的作用方向和作用力度，收入政策最終也要通過財政政策和貨幣政策來實現(xiàn)。收入政策目標包括收入總量目標和收入結構目標。收入總量目標著眼于近期的宏觀經濟總量平衡，根據供求不均衡的兩種狀況分別選擇緊分配政策和超分配政策。收入政策的結構目標則著眼于中長期的產業(yè)結構優(yōu)化和經濟與社會協(xié)調發(fā)展，著重處理積累與消費、公共消費與個人消費、各種收入的比例、個人收入差距等關系。（二）收入政策對證券市場的影響收入總量調節(jié)政策有緊分配與超分配兩種。緊分配政策導致社會可分配收入減少，除消費及實業(yè)投資外，可進行證券投資比例降低，使流入股市資金減少；同時企業(yè)居民收入增長率降低，使人們對未來經濟預期不樂觀，導致股價下跌。反之，實行超分配政策，可使企業(yè)居民收入增加，有更多的資金進入股市，推動股價上漲。但超分配超越了一定界限，會導致嚴重通貨膨脹，又會對股市產生不利影響。收入結構政策側重對積累、消費、公共消費與個人消費以及各種收入比例進行調節(jié)。如財政收入、公共消費比例減少，企業(yè)居民可支配收入增加，將會有更多的資金流入股市；反之，則產生相反效應。收入拉開差距，使社會游資比重增大，會強化股市投機，有利于股市上漲；反之，收入過于平均化，分散資金入市，則使股價走勢相對平穩(wěn)。第四節(jié) 證券投資的產業(yè)分析一、產業(yè)的市場類型與股票投資二、產業(yè)的景氣周期性與股票投資三、產業(yè)的生命周期與股票投資四、產業(yè)業(yè)績預測與股票投資一、產業(yè)的市場類型與股票投資由于市場種類：完全競爭、不完全競爭或壟斷競爭、寡頭壟斷、完全壟斷。（一）完全競爭產業(yè)完全競爭是指許多企業(yè)生產同質產品的市場類型。完全競爭的特點是：，各種生產要素可以完全流動；，都是同質的，無差別的；，企業(yè)永遠是價格的接受者而不是價格的制定者；；。完全競爭產業(yè)其根本特點在于所有的企業(yè)都無法控制市場的價格和使產品差異化。在現(xiàn)實經濟中，完全競爭的市場類型很少見，初級產品的市場類型近似于完全競爭。（二）壟斷競爭產業(yè)壟斷競爭是指許多生產者生產同種但不同質產品的市場類型。壟斷競爭的特點是：，各種生產要素可以自由流動；，即產品之間存在著差異，它是壟斷競爭與完全競爭的主要區(qū)別；，生產者可以樹立自己產品的信譽，從而對其產品的價格有一定的控制能力。制成品的市場一般屬于這種類型。（三）寡頭壟斷產業(yè)寡頭壟斷是指相對少量的生產者在某種產品的生產中占據很大市場份額的情形。在寡頭壟斷的市場上，寡頭對市場的價格和交易具有一定的壟斷能力。每個生產者的價格政策和經營方式及其變化都會對其他生產者形成重要影響。在寡頭壟斷市場上，通常存在著一個起領導作用的企業(yè)，其他企業(yè)隨該企業(yè)定價與經營方式的變化而相應地進行某些調整。資本密集型、技術密集型產品，如鋼鐵、汽車、彩電、冰箱、空調等，以及少數(shù)儲量集中的礦產品如石油等的市場多屬這種類型。（四）完全壟斷產業(yè)完全壟斷是指獨家企業(yè)生產某種特質產品的情形，特質產品是指那些沒有或缺少相近的替代品的產品。完全壟斷可分為兩種類型：，如鐵路、郵遞、彩票等部門。，如根據政府授予的特許專營權或根據專利形成的獨家經營，以及由于資本雄厚、技術先進而建立的排他性的私人壟斷經營，如微軟對計算機操作系統(tǒng)的壟斷。完全壟斷市場類型的特點是：，產品又沒有或缺少合適的替代品，因此，壟斷者能夠根據市場的供需情況制定理想的價格和產量，在高價少銷和低價多銷之間進行選擇，以獲取最大的利潤。，它要受到反壟斷法和政府管制的約束。二、產業(yè)的景氣周期性與股票投資(一)增長性產業(yè)增長性產業(yè)的運動形態(tài)與經濟活動總水平的周期及其振幅關系不大。這些產業(yè)收入增加的速率相對于經濟周期的變動來說，并未出現(xiàn)同步變化，因為它們主要依靠技術的進步、新產品的推出以及更優(yōu)質的服務，從而使其呈現(xiàn)出高增長形態(tài)。在近幾年，計算機軟件、通訊、電子元件和生物工程等產業(yè)表現(xiàn)出了這種形態(tài)，投資者對高增長的產業(yè)十分感興趣，主要是因為這些行業(yè)的高成長性給投資者帶來了股票價值的成倍增長。（二）周期性產業(yè)周期性產業(yè)的運動狀態(tài)直接與經濟周期相關。當經濟處于上升時期，這些產業(yè)會緊隨其擴張；當經濟衰退時，這些產業(yè)也相應跌落。產生這種現(xiàn)象的原因是，當經濟上升時，對這些產業(yè)相關產品的購買被延遲到經濟改善之后，例如耐用消費品、建材、房地產、金融、工程機械、酒店服務就屬于典型的周期性產業(yè)。（三）防御性產業(yè)防御性產業(yè)的產品需求相對穩(wěn)定，受經濟周期的影響不大。正是因為這個原因，對其投資便屬于收入投資，而非資本利得投資，公用事業(yè)屬于防御性產業(yè)，因為需求對其產品的收入彈性較小，所以這些公司的收入相對穩(wěn)定。三、產業(yè)的生命周期與股票投資每個產業(yè)都要經歷一個由成長到衰退的發(fā)展演變過程。這個過程被稱為產業(yè)的生命周期。一般地，產業(yè)的生命周期可分為4個階段，即初創(chuàng)期(也叫幼稚期)、成長期、成熟期和衰退期。（一）初創(chuàng)期1．只有為數(shù)不多的風險基金投資于這個新興的產業(yè)，由于初創(chuàng)期產業(yè)的創(chuàng)立投資和產品的研究、開發(fā)費用較高，而產品市場需求狹小(因為大眾對其尚缺乏了解)，銷售收入較低，因此這些創(chuàng)業(yè)公司財務上可能不但沒有盈利，反而普遍虧損。2．較高的產品成本和價格與較小的市場需求還使這些創(chuàng)業(yè)公司面臨很大的投資風險。3．企業(yè)還可能因財務困難而引發(fā)破產的危險，因此，這類企業(yè)更適合投機者而非投資者。在初創(chuàng)期后期，隨著產業(yè)生產技術的提高、生產成本的降低和市場需求的擴大，新產業(yè)便逐步由高風險低收益的初創(chuàng)期轉向高風險高收益的成長期。（二）成長期1．在這一時期里，擁有一定市場營銷和財務力量的企業(yè)逐漸主導市場，這些企業(yè)往往是較大的企業(yè)，其資本結構比較穩(wěn)定。2．在成長期，新產業(yè)的產品經過廣泛宣傳和消