【正文】 換價值時，后者減前者所得到的數(shù)值被稱為可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換貼水，既有轉(zhuǎn)換貼水＝可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價值－可轉(zhuǎn)換證券的市場價格轉(zhuǎn)換貼水比率一般可用下述公式計算：轉(zhuǎn)換貼水比率＝轉(zhuǎn)換貼水/可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價值100%＝（標(biāo)的股票的市場價格轉(zhuǎn)換平價）/標(biāo)的股票的市場價格100%2．例子某公司的可轉(zhuǎn)換債券，其面值為1000元，其轉(zhuǎn)換價格為25元，其當(dāng)前市場價格為1200元，其標(biāo)的股票當(dāng)前的市場價格為26元，那么，該債券轉(zhuǎn)換比例＝1000/25＝40（股）該債券當(dāng)前的轉(zhuǎn)換價值＝4026＝1040（元）該債券當(dāng)前的轉(zhuǎn)換平價＝1200/40=30（元）由于標(biāo)的股票當(dāng)前的市場價格（26元）小于按當(dāng)前該債券市場價格（1200元）計算的轉(zhuǎn)換平價（30元），所以按當(dāng)前的1200元價格購買該債券并立即轉(zhuǎn)股對投資者不利。為清楚起見，以下始終假定每張認(rèn)股權(quán)證可購買1股普通股。其公式如下：認(rèn)股權(quán)證的理論價值＝股票的市場價格－認(rèn)股權(quán)證的認(rèn)股價格比如說，某股票的市場價格為25元，而通過認(rèn)股權(quán)證購買的股票價格為20元，認(rèn)股權(quán)證就具有5元的理論價值；如果股票的市場價格跌至19元，認(rèn)股權(quán)證的理論價值就為負(fù)值了。認(rèn)股權(quán)證的市場價格超過其理論價值的部分被稱之為認(rèn)股權(quán)證的溢價，其計算公式如下：認(rèn)股權(quán)證的溢價＝認(rèn)股權(quán)證的市場價格－理論價值＝（認(rèn)股權(quán)證的市場價格－認(rèn)購股票市場價格）＋認(rèn)股價格認(rèn)股權(quán)證的理論價值會隨著可認(rèn)購股票的市場價格的變化而發(fā)生同向變化，認(rèn)股權(quán)證的市場價格及其溢價也同樣會隨之上升或下跌。杠桿作用一般用考察期內(nèi)認(rèn)股權(quán)證的市場價格變化百分比與同一時期內(nèi)可認(rèn)購股票的市場價格變化百分比的比值表示，也可用考察期期初可認(rèn)購股票的市場價格與考察期期初認(rèn)股權(quán)證的市場價格的比值近似表示，反映認(rèn)股權(quán)證市場價格上漲（或下跌）幅度是可認(rèn)購股票市場價格上漲（或下跌）幅度的幾倍?？梢?，股價上漲20%時，認(rèn)股權(quán)證理論價值上漲100%，認(rèn)股權(quán)證的市場價格上漲75%。另外，本章出現(xiàn)的公式希望大家能夠熟記。2．一張五年期國債，票面金額1000元，票面利率10%，每年支付一次利息，甲投資者于發(fā)行后第二年年初以960元買入該債券，持有一年后以1020元將其轉(zhuǎn)讓給乙投資者，試計算其持有期收益率。4．某企業(yè)平價發(fā)行面額100元的2年期一次付息債券，票面利率8%，假如1年期銀行定期存款利率5%，試計算持有1年后債券的轉(zhuǎn)讓價格。然而，股票價格決定因素更為錯綜復(fù)雜。股票的價值是決定股票價格的重要依據(jù)，股票價格不等于價值是股市的常態(tài)。簡化模型P=D/I表明：股票價值與每股預(yù)期股息成正比，與貼現(xiàn)率（市場利率）成反比。從簡化模型可以擴(kuò)展出公司股利按不變比率增長的模型?？梢杂檬杏实暮唵喂烙嫼突貧w估計來估計股票的價值。本章知識要點：股票的價值、股票價格、簡化模型、公司股利按不變比率增長的模型、有限期持有條件下股票價值的決定模型以及用市盈率的簡單估計和回歸估計來估計股票的價值。但股票的面額并不是股票的價值。二、股票的凈值股票的凈值就是公司的資產(chǎn)凈值，它等于(總資產(chǎn)一負(fù)債)，又可稱為股東權(quán)益，即是公司總資產(chǎn)中屬于股東所有的部分。每股股息收入=每股收益*股息分派比率，而每股收益=每股凈資產(chǎn)*凈資產(chǎn)收益率，每股凈資產(chǎn)指標(biāo)代表每股的凈資產(chǎn)數(shù)量，凈資產(chǎn)收益率代表資產(chǎn)的獲利能力，即資產(chǎn)的質(zhì)量。三、股票的價格股票的交易價格每時每刻處于不斷變化中，價格高低受到經(jīng)濟(jì)、社會、心理因素的影響。當(dāng)且僅當(dāng)影響股票價格變動的因素同時也是影響股票價值的因素時，股票的價格才等于其價值，這種情形只有在強(qiáng)有效市場中才能出現(xiàn)。假設(shè)：①將來的股息收入為D1，D2，……，Dn；②折現(xiàn)率為r，且在未來n年內(nèi)保持不變；③n為投資者持有股票的期限；④Pn為第n期的股票價格。在運(yùn)用P=D/r這一公式時應(yīng)注意以下問題：① D為常數(shù)的假設(shè)，即是說公司沒有成長性，這一假設(shè)不很合理。下表列示了不同增長率在30年后使單位投資額增長的倍數(shù)（復(fù)利計算）。② 在其他條件相同的情況下，現(xiàn)金股息支付的比例。在公式P=D/r中，r的含義是什么呢？首先，r可理解為貼現(xiàn)率；其次，r可理解為機(jī)會成本；最后，r可被認(rèn)為是金融市場的平均收益率。第二節(jié) 股票價值決定原理的擴(kuò)展一、不變增長率模型又叫戈登模型。并按固定增長率g增長，則： 把等式代入股利貼現(xiàn)模型（2，1），得：仍然假定持有期無限，即n→∞,則：在n→∞時，假定rg, 級數(shù)：收斂于1/rg。把式（2，3）改寫成：（2，4）上式的含義是，等式右端第一部分是投資者的股票的股息收益率，第二部分是股息增長率，這兩者之和構(gòu)成了投資者購買股票的內(nèi)在收益率。預(yù)期該股股息增長率在以后年度將保持為10%，金融市場的一般收益率為12%，試用不變增長率模型估計該公司股票的價格。因此，該股票的內(nèi)在價值的決定是用必要收益率對這兩種現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn)，其表達(dá)式如下：式中：——t=1時的預(yù)期股利；——t=1時的股票價格。第三節(jié) 股票價值的估計市盈率的簡單估計（一）把某一行業(yè)的股票歸類，剔除市盈率過高或過低的股票，然后求出其市盈率的簡單算術(shù)平均數(shù)，得出市場賦予該行業(yè)的平均市盈率。（三）適當(dāng)考慮市場興趣對該股價進(jìn)行修正，常?？紤]的因素有：新股定價普遍偏高、流通股規(guī)模、行情走勢等等。一是選擇出近幾年高速成長的行業(yè)。三是對這些精心選擇出的公司的財務(wù)資料、經(jīng)營狀況、技術(shù)水平進(jìn)行跟蹤分析。（二）決不購買價格高于價值的股票。（三）購買能給其他投資者帶來希望和想象的股票。股票價值越是不確定，越是能給投資者帶來“想象空間”。在實際操作中有以下幾點值得重視：1．公司的盈利增長能力。 3．公司的壟斷能力。第二章自測題：一、單項選擇題1．股票之所以有價格，是因為（ ）　　 A．股票具有面額　　 B．股票持有人可定期取得一定的股息收入 C．股票持有人享有公司破產(chǎn)時的剩余資產(chǎn)清償權(quán)　　 D．股票持有人可參與管理2．股票未來收益的現(xiàn)值是股票的（ ）　　 A．內(nèi)在價值 B．帳面價值 　　 C．市場價格 D．清算價格3．，金融市場的一般收益率為10%，股票鄹裎?，則股票的價值和市盈率分別為（ ）　　 A．、20 B．、20 　　 C．20元/股、 　D．20元/股、204．，金融市場的一般收益率為10%，股利發(fā)放率為80%，預(yù)期該股股息增長率在以后年度將保持為8%，則股票的價值為（ ）　　 A．36元/股 　B．　　 C．．二、多項選擇題1．股票未來收入的現(xiàn)值是股票的：（ ） A．真實價值 B．內(nèi)在價值 C．理論價格 D．市場價格三、判斷題1．股票本身沒有價值，但具有市場價格。( )3．股票價格會隨著公司盈利增加而上漲。（2）把所需估價公司的預(yù)期每股收益乘以估計的市盈率，得出市場對該類行業(yè)公司在預(yù)期收益水平上的定價。2．（1）選擇持續(xù)高速成長的公司。做到這一點并不困難，投資者可從近幾年分行業(yè)國民經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計資料和政府工作報告中很容易得到。做到這一點也不困難。較難做到的是以下兩條。進(jìn)行分析時可參考有關(guān)證券研究機(jī)構(gòu)的分析報告，但要注意報告是否具有客觀性。④是選擇一個合適的時機(jī)買入并長期持有。這種股票最好的買入時機(jī)是其他投資者惟恐避之不及之時。持續(xù)高速成長的股票是從價值投資的角度買入，投資者以投機(jī)的目的賣出與買進(jìn)的初衷相背。題材是經(jīng)大多數(shù)投資者認(rèn)同的對股票價值具有影響的因素，概念是具有相同題材的股票的集合，俗稱板塊。投資者首先要辨別題材是否具有實質(zhì)性內(nèi)容，以決定是投機(jī)性還是投資性買進(jìn)。經(jīng)過一輪投機(jī)后的股票其價值低于價格很多，長期持有這類股票風(fēng)險極大。有些公司的股票價值具有相當(dāng)不確定性，其價值與其說是某一具體數(shù)值倒不如說是一個區(qū)間更為合適。當(dāng)市場較熱時，這些股票很容易漲至價值區(qū)間的上限。第三章 證券投資的基本分析——上市公司分析本章學(xué)習(xí)目的和要求：在實際證券投資活動中，投資者對上市公司的了解十分必要。公司的經(jīng)營管理狀況是投資者把實物經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)連接起來的橋梁。第一節(jié) 公司財務(wù)分析一、財務(wù)報告的形式（一）資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)負(fù)債表是反映公司在某一特定日期(往往是年末或年中)財務(wù)狀況的靜態(tài)報告，資產(chǎn)負(fù)債表反映公司資產(chǎn)負(fù)債之間的平衡關(guān)系。資產(chǎn)部分表示公司所擁有的或所掌握的，以及其他公司所欠的各種資源或財產(chǎn)；負(fù)債部分（廣義負(fù)債）包括負(fù)債（狹義負(fù)債）和股東權(quán)益兩項。資產(chǎn)、負(fù)債和股東權(quán)益的關(guān)系用公式可表示為：資產(chǎn)＝負(fù)債(廣義)＝負(fù)債(狹義)＋股東權(quán)益。利潤及利潤分配表是一個動態(tài)報告，它展示公司的損益帳目，反映公司在一定時期的業(yè)務(wù)經(jīng)營狀況，直接明了地揭示公司獲取利潤能力的大小、潛力以及經(jīng)營趨勢。第一部分是營業(yè)收入；第二部分是與營業(yè)收入相關(guān)的生產(chǎn)性費用、銷售費用和其他費用；第三部分是利潤；第四個部分是公司利潤分配去向。在損益表的基礎(chǔ)上加上利潤分配的內(nèi)容就是利潤及利潤分配表?，F(xiàn)金流量表是反映現(xiàn)金的來源及運(yùn)用，以及不涉及現(xiàn)金的重大的投資和理財活動。二、財務(wù)報表分析（一）公司償債能力分析1．短期償債能力分析（流動比率、速動比率、現(xiàn)金比率）短期償債能力是指公司償付流動負(fù)債的能力。一般來說流動負(fù)債需以流動資產(chǎn)來償付，通常需要以現(xiàn)金直接償還。（1）流動比率。計算公式為：流動比率是衡量公司短期償債能力的一個重要財務(wù)指標(biāo)，這個比率越高，說明公司償還流動負(fù)債的能力越強(qiáng)，流動負(fù)債得到償還的保障越大，但是，過高的流動比率也可能是公司滯留在流動資產(chǎn)上的資金過多，會影響到公司的獲利能力。（2）速動比率。速動資產(chǎn)與流動負(fù)債的比率稱為速動比率，也稱酸性試驗。速動比率越高，說明公司的短期償債能力越強(qiáng)。（3）現(xiàn)金比率。其計算公式為：現(xiàn)金比率反映公司的直接支付能力，現(xiàn)金比率高，說明公司有較好的支付能力。2．長期償債能力分析（資產(chǎn)負(fù)責(zé)率、股東權(quán)益比率）長期償債能力是指公司償還長期負(fù)債的能力。（1）資產(chǎn)負(fù)債率。其計算公式為：資產(chǎn)負(fù)債率反映公司償還債務(wù)的綜合能力，這個比率越高，公司償還債務(wù)的能力越差；反之，償還債務(wù)的能力越強(qiáng)。首先，從債權(quán)人角度來看，他們最關(guān)心的是其貸給公司資金的安全性。其次，從公司股東的角度來看，其關(guān)心的主要是投資收益的高低。公司股東可以通過舉債經(jīng)營的方式，以有限的資本、付出有限的代價而取得對公司的控制權(quán)，并且可以得到舉債經(jīng)營的杠桿利益。資產(chǎn)負(fù)債率作為財務(wù)杠桿不僅反映了公司的長期財務(wù)狀況，也反映了公司管理當(dāng)局的進(jìn)取精神。一般而言，處于高速成長時期的公司，其負(fù)債比率可能會高一些，這樣所有者會得到更多的杠桿利益。股東權(quán)益比率是股東權(quán)益與資產(chǎn)總額的比率，該比率反映公司資產(chǎn)中有多少是所有者投入的。因此，這兩個比率是從不同的側(cè)面來反映公司長期財務(wù)狀況的。該乘數(shù)越大；說明股東投入的資本在資產(chǎn)中所占比重越小?；蛴胸?fù)債是公司在經(jīng)濟(jì)活動中有可能會發(fā)生的債務(wù)。這些或有負(fù)責(zé)在資產(chǎn)負(fù)債表編制日還不能確定未來的結(jié)果如何，一旦將來成為公司現(xiàn)實的負(fù)債，則會對公司的財務(wù)狀況產(chǎn)生重大影響，尤其是金額巨大的或有負(fù)債項目。在經(jīng)濟(jì)活動中，公司可能會發(fā)生以本公司的資產(chǎn)為其他公司提供法律擔(dān)保。（3）租賃活動。通常財產(chǎn)租賃有兩種形式：融資租賃和經(jīng)營租賃。但是，經(jīng)營租賃的資產(chǎn)，其租賃費用并未包含在負(fù)債之中，如果經(jīng)營租賃的業(yè)務(wù)量較大、期限較長或者具有經(jīng)常性，則其租金雖然不包含在負(fù)債之中，但對公司的償債能力也會產(chǎn)生較大的影響。（二）公司營運(yùn)能力分析公司的營運(yùn)能力反映了公司資金的周轉(zhuǎn)狀況，對此進(jìn)行分析，可以了解公司的營業(yè)狀況及經(jīng)營管理水平。我們可以通過產(chǎn)品銷售情況與公司資金占用量來分析公司的資金周轉(zhuǎn)狀況，評價公司的營運(yùn)能力。1．營運(yùn)能力分析1（存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率）（1）存貨周轉(zhuǎn)率。其計算公式是：存貨周轉(zhuǎn)率說明了一定時期內(nèi)公司存貨周轉(zhuǎn)的次數(shù)，可以用來測定公司存貨的變現(xiàn)速度，衡量公司的銷售能力及存貨是否過量。但是，存貨周轉(zhuǎn)率過高，也可能說明公司管理方面存在一些問題，如存貨水平低，甚至經(jīng)常缺貨，或者采購次數(shù)過于頻繁，批量太小等。存貨周轉(zhuǎn)狀況也可以用存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)來表示。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是公司一定時期賒銷收入凈額與應(yīng)收賬款平均余額的比率，它反映了公司應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)速度。這一比率越高，說明公司催收賬款的速度越快，可以減少壞賬損失，而且資產(chǎn)的流動性強(qiáng)，公司的短期償債能力也會增強(qiáng)。這樣會限制公司銷售量的擴(kuò)大，從而影響公司的盈利水平。如果公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率低，說明公司催收賬款的效率太低，或者信用政策十分寬松，這樣會影響公司資金利用率和資金的正常周轉(zhuǎn)。流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是銷售收入與流動資產(chǎn)平均余額的比率，它反映的是全部流動資產(chǎn)的利用效率。該指標(biāo)越高，說明公司流動資產(chǎn)的利用率越好。通常分析流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率應(yīng)比較公司歷年的數(shù)據(jù)并結(jié)合行業(yè)特點。固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也稱固定資產(chǎn)利用率，是公司銷售收入與固定資產(chǎn)平均凈值的比率。如果固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與同行業(yè)平均水平相比偏低，說明公司的生產(chǎn)效率較低，可能會影響公司的獲利能力?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也稱總資產(chǎn)利用率，是公司銷售收入與資產(chǎn)平均總額的比率。如果這個比率低，說明公司利用資產(chǎn)進(jìn)行經(jīng)營的效率較差，會影響公司的獲利能力，公司應(yīng)該采取措施提高銷售收入或處置資產(chǎn)，以提高總資產(chǎn)利用率。獲利能力分析是公司財務(wù)分析的重要組成部分，也是評價公司經(jīng)營管理水平的重要依據(jù)。評價公司獲利能力的財務(wù)比率主要有：資產(chǎn)報酬率、股東權(quán)益報酬率、銷售毛利率、銷售凈利率率等，對于股份有公司，還應(yīng)分析每股利潤、每股現(xiàn)金流量、每股股利、股利發(fā)放率、每股凈資產(chǎn)、市盈率等。其計算公式為：資產(chǎn)報酬率主要用來衡量公司利用資產(chǎn)獲取利潤的能力，它反映了公司總資產(chǎn)的利用效率。（2）股東權(quán)益報酬率。其計算公式為：股東權(quán)益報酬率反映了公司股東獲取投資報酬的高低。（3）銷售凈利率。其計算公式為：銷售凈利率說明了公司凈利潤占銷售收入的比例，它可以評價公司通過銷售賺取利潤的能力。該比率越高，公司通過擴(kuò)大銷售獲取收益的能力越強(qiáng)。但是，銷售凈利率受行業(yè)特點影響較大，因此，還應(yīng)該結(jié)合不同行業(yè)的具體情況進(jìn)行分折。也稱每股收益或每