【正文】 資本結(jié)構(gòu)=B/S公司資本結(jié)構(gòu)是公司融資決策的結(jié)果，債務資本比例上升意味著公司的財務杠桿提高。2） 資本結(jié)構(gòu)決定：公司價值最大化或股東財富最大化決定了公司長期融資決策或資本結(jié)構(gòu)。根據(jù)MM理論，如果資本結(jié)構(gòu)和資本成本呈正相關(guān)關(guān)系，則資本結(jié)構(gòu)與公司價值呈負相關(guān)關(guān)系。債務融資在 提升公司資本結(jié)構(gòu)（財務杠桿）的同時，增加了公司的資本成本。即債務融資產(chǎn)生的凈現(xiàn)值是負值，沒有創(chuàng)造公司價值。如果資本結(jié)構(gòu)和資本成本呈負相關(guān)關(guān)系，則資本結(jié)構(gòu)與公司價值呈正相關(guān)關(guān)系。債務融資在 提升公司資本結(jié)構(gòu)（財務杠桿）的同時，減少了公司的資本成本。即債務融資產(chǎn)生的凈現(xiàn)值是正值，創(chuàng)造了公司價值。如果資本結(jié)構(gòu)和資本成本沒有關(guān)系，則資本結(jié)構(gòu)和公司價值也沒有關(guān)系。? 遠期合約衍生工具是特殊的金融工具，指一種價值由其他事物價格決定的金融工具，兩個人之間的協(xié)議。依附于某一特定的標的資產(chǎn)，可以理解為對事物（標的資產(chǎn)）價格的賭博，最初的設計目的是套利，但從避險角度看，衍生工具具有保險功能。衍生工具增加了公司的風險負擔。 定義在一個確定的未來時間按確定的價格購買或出售某項資產(chǎn)的一種協(xié)議。確定的未來時間稱為：交割日或合約的到期日；確定的價格稱為交割價格，該交割價格應該選擇使合約價值為0的遠期價格。遠期合約具有很大的靈活性，但沒有保證金制度，背信風險較大。遠期合約的交易雙方為多頭和空頭，多頭指合約中在將來某時刻按約定價格購買標的資產(chǎn)的一方，空頭是合約中在將來某個時刻按某個約定價格出售標的資產(chǎn)的一方。遠期合約可作為避險工具、投資工具、套利工具。 交割價格確定交割價格應使得遠期合約的損益對交易雙方都為0、但隨之簽訂后，標的資產(chǎn)上漲，合約多頭的價值將變?yōu)檎?，合約空頭的價值將變?yōu)樨撝怠?背信風險遠期合約沒有保證金制度，在到期時，遭受重大損失的一方可能違背事前對合約的承諾，致使合約他方受損。取消合約的正常途徑是反向交易和協(xié)商。反向交易指遠期合約的出售者通過購入相同到期日、相同標的資產(chǎn)的遠期合約來規(guī)避損失。 風險規(guī)避遠期合約可以消除或降低風險。遠期合約的活躍性和流動性隨合約到期日的增長而降低，合約到期日越長，遠期合約市場交易的活躍性和流動性越低。? 期貨合約期貨合約是遠期合約的一個變種。期貨合約在農(nóng)產(chǎn)品、金屬、石油、金融資產(chǎn)領(lǐng)域交易。按標的物分為商品期貨（金屬類期貨、糧食類期貨、建材類期貨、能源類期貨）和金融期貨（股指期貨、股票期貨、外匯期貨、利率期貨）。 對比期貨合約和遠期合約1） 期貨合約的交易發(fā)生在固定的期貨交易所內(nèi)，分為商品期貨交易所和金融期貨交易所。遠期合約在場外交易，由電話電報、電腦終端機連線作業(yè)完成。2） 期貨合約的履約面值標準化，遠期合約的履約面值由客戶任意選擇。3） 期貨合約的到期日標準化，分別為12月的第三個星期三。遠期合約的到期日隨意，期限長的遠期合約缺乏流動性，規(guī)避風險作用有限。標準化的到期日和履約面值能增加期貨交易的活躍性和流動性。4） 期貨合約很少實際交割，屆時損失方支付獲利方即可，大部分遠期合約在到期日都實際交割。5） 期貨合約有保證金賬戶。在期貨結(jié)算所內(nèi)設立保證金賬戶，以現(xiàn)金或國庫券。6） 期貨合約的次級市場發(fā)達。期貨合約可以在期貨市場上進行反向交易，一旦投資者發(fā)現(xiàn)先前買入的期貨合約不合適，則可以賣出一份期貨合約，來對沖原期貨合約買入的義務。遠期合約無法通過次級市場對沖。7） 期貨合約的損益每日清算，實行逐日結(jié)算或盯市操作，每日收盤期貨結(jié)算所根據(jù)當日和前日的期貨價格結(jié)算損益，并在當日將資金從損失方賬戶轉(zhuǎn)入獲利方賬戶。遠期合約只在到期日發(fā)生現(xiàn)金結(jié)算和資產(chǎn)轉(zhuǎn)移。8） 期貨合約的主要使用者是投機者，以直接買賣交易為目標，遠期合約的使用者是風險規(guī)避者，以合約交易為主。 保證金和逐日結(jié)算在合約到期前，如果一方的保證金余額降至維持水準以下，交易中必須補足，超出部分可提走或轉(zhuǎn)出。逐日結(jié)算是期貨合約違約的可能性最小化，結(jié)算所每日結(jié)算，損失不會積累，違約動機減少。 金融期貨合約的主要形式1） 股票指數(shù)期貨：買入或賣出相應的股票指數(shù)面值的期貨合約。股票指數(shù)期貨合約的價值=期貨價格（或股票指數(shù)）*乘數(shù)單一股票的期貨合約市場交易并不活躍。2） 貨幣期貨合約：在未來合約到期日，合約出售者擁有以今日約定的匯率出售某一數(shù)額的履約貨幣的權(quán)利（或反向）。最長期限為1年。3） 利率期貨合約：短期國債期貨是一種短期3個月債務合約的期貨，包括3個月國庫券期貨合約、3個月歐洲美元存單期貨合約、1個月LIBOR和30天聯(lián)邦基金期貨合約等；長期國債期貨合約是長期20年的債務合約的期貨，包括中期國債期貨合約、市政債券期貨合約等。 期貨合約套期保值1） 套期保值策略套期保值有空頭套期保值和多頭套期保值?？疹^套期保值指通過出售期貨合約來對沖其所承受的風險，實現(xiàn)套期保值；多天套期保值指通過購入期貨合約來對沖風險，實現(xiàn)套期保值目的。2）殘余風險。隨著期貨合約到期日的臨近，期貨價格漸漸逼近現(xiàn)貨價格。以空頭套期保值為例的無法排遣的風險：1　 基點或基差風險。期貨合約具有標準化特點，到期日和履約面值標準化，不是有客戶自由選擇。當合約中的面值或到期日與現(xiàn)實中的不一致時會形成基點或基差，即計劃進行套期保值資產(chǎn)的現(xiàn)貨價格大于或小于期貨合約價格，當現(xiàn)貨價格的增長快于期貨價格增長時，基點隨之增大。2　 違約風險?，F(xiàn)實中的應收賬款存在壞賬可能性但期貨合約沒有違約風險。3　 延遲或提前收款風險?，F(xiàn)實中應收賬款可能提前或延遲收回，其預期期限可能長于或短于期貨合約的到期期限，也屬于基點風險。4　 交易費用。交易者需承擔少量交易費用。3） 套期保值擴展當期貨市場上不存在以套期保值對象為標的物的期貨合約時，只要在期貨市場上存在與套期保值對象具有很強的價格關(guān)系的期貨品種，公司就可以通過交易這種期貨合約來實現(xiàn)套期保值的目標。? 期權(quán)合約期權(quán)合約的買方?jīng)]有交易的義務，而賣方有履行合約的義務；遠期合約和期貨合約的收益和風險對稱，而期權(quán)合約的收益和風險不對稱。 定義期權(quán)合約指合約買入方在規(guī)定時間內(nèi)，可以按約定價格從合約賣出方處購入或出售給合約賣出方一定貨品的權(quán)利。如果是合約買入方從合約賣出方購入一定貨品的權(quán)利，該期權(quán)稱為看漲期權(quán)；如果是合約買入方擁有出售給合約賣出方一定貨品的權(quán)利，該期權(quán)稱為看跌期權(quán)。其中，約定價格稱為執(zhí)行價格，期權(quán)到期的日子稱為到期日。在到期日前的任何一個時點都可以行權(quán)的期權(quán)稱為美式期權(quán)，只能在到期日行權(quán)的期權(quán)稱為歐式期權(quán)。一定貨品指債券、股票、股票指數(shù)、貨幣等。期權(quán)可分為債券期權(quán)、股票期權(quán)、股票指數(shù)期權(quán)、貨幣期權(quán)。 交易機制期權(quán)合約可以在場內(nèi)交易（交易所交易）、場外交易（柜臺交易）場內(nèi)交易的特點：1）履約面值和到期日標準化2） 對期權(quán)賣方有保證金要求。防止賣方違約，避免買入方蒙受損失。3） 交易所可以交易美式期權(quán)或歐式期權(quán)，由于美式期權(quán)被允許在到期日前行權(quán)，美式期權(quán)的價格高于歐式期權(quán)，由于歐式期權(quán)的避險成本低，所以規(guī)避風險上歐式期權(quán)使用更普遍4） 交易所內(nèi)交易成本較低。柜臺交易指銀行等金融機構(gòu)應客戶不同要求為其量身定制的期權(quán)，其缺陷：1）無法形成次級市場，不是標準化的合約，其流動性很差，缺乏競爭的期權(quán)價格得不到合理評估。2） 違約風險較大，柜臺交易由交易雙方直接交易，沒有期權(quán)結(jié)算所參與其中，期權(quán)的賣出方存在違約風險。3） 交易成本高，是量身定制的期權(quán)合約。 期權(quán)的風險和收益特征1） 看漲期權(quán)的風險收益特征買入看漲期權(quán)也稱為多頭看漲期權(quán)或期權(quán)多頭，買入資產(chǎn)創(chuàng)造的頭寸稱為多頭頭寸或資產(chǎn)多頭。買入看漲期權(quán)給予持有者權(quán)利但沒有相應義務。以歐式期權(quán)為例，看漲期權(quán)買入方的損失僅以期權(quán)價格為限，但有權(quán)保留所有潛在收益。在買賣雙方簽訂合約時，買方必須向賣方支付一個初始價格，即期權(quán)價格（也稱為貼水），以補償賣方在到期日的不利地位?？礉q期權(quán)具有杠桿效應，通過將期權(quán)頭寸的收益當做標的資產(chǎn)到期日的價格的函數(shù)，再減去期權(quán)價格的未來值，即為看漲期權(quán)的收益?？疹^看漲期權(quán)的最大收益僅是期權(quán)價格，但其損失可能很大，為資產(chǎn)價格—合約執(zhí)行價格—期權(quán)價格未來值2） 看跌期權(quán)的風險收益特征買入看跌期權(quán)也稱為多頭看跌期權(quán)，買入方風險有限，僅限于期權(quán)價格，但擁有所有潛在收益機會，為合約執(zhí)行價格—資產(chǎn)價格—期權(quán)價格未來值?？疹^看跌期權(quán)的最大收益是期權(quán)價格，并且承擔標的資產(chǎn)價格下降所造成的損失。 不對稱風險的防范期權(quán)合約可以有效防范不對稱風險，期貨合約和遠期合約通過鎖定資產(chǎn)價格，防范資產(chǎn)價格反向變動所產(chǎn)生的風險，代表了一種以早先約定的價格購買標的資產(chǎn)的義務，而期權(quán)多頭則代表了一種在有利情況下以早先約定的價格購買標的資產(chǎn)的權(quán)利。期權(quán)對虧損起到了保險作用，保險單是被保險資產(chǎn)的一種看跌期權(quán)，可以將看漲期權(quán)視為對我們計劃在未來擁有的標的資產(chǎn)上的一種保險（對多頭頭寸的保險），期權(quán)價格（貼水）就是保險成本。而遠期合約是免費的，不存在這種保險，其潛在虧損會大于看漲期權(quán)的潛在虧損。期權(quán)合約比期貨合約更有效率。 期權(quán)組合策略1）具有方向性的套期保值1　 期權(quán)頭寸和標的資產(chǎn)頭寸的結(jié)合，是最常見的套期保值策略。首先，期權(quán)可以用來對多頭資產(chǎn)頭寸進行套期保值，對于一個多頭頭寸，購買看跌期權(quán)或出售看漲期權(quán)進行套期保值，能確保投資者獲得一個關(guān)于該標的資產(chǎn)的最低出售價格。其次，期權(quán)可以用空頭資產(chǎn)頭寸進行套期保值，購買看漲期權(quán)或出售看跌期權(quán)能確保投資者獲得一個關(guān)于該資產(chǎn)的最高購買價格，避免標的資產(chǎn)價格高漲僅持有空頭頭寸的虧損。2　 利用期權(quán)創(chuàng)建合成遠期買入一份看漲期權(quán)，并賣出一份具有相同標的資產(chǎn)相同執(zhí)行價格和期限的看跌期權(quán)，就能模擬出一個遠期合約。如果期權(quán)的執(zhí)行價格等于遠期合約的遠期價格，那么只有當看漲期權(quán)價格等于看跌期權(quán)價格時，即無套利條件下，投資者才愿意模擬該遠期合約。如果期權(quán)的執(zhí)行價格小于遠期合約價格，那么在交割的時候，合成遠期的交割價格是較低的執(zhí)行價格，由于遠期合約的貼水為0，因此投資者在獲得好處的同時，必須支付正值凈期權(quán)貼水。如果期權(quán)的執(zhí)行價格大于遠期合約的合約價格，那么在交割時，合成遠期的交割價格是較高的執(zhí)行價格（遠期價格的溢價），投資者在承受損失的同時，必然以看跌期權(quán)價格高于看漲期權(quán)價格的差額補償其額外成本。3　 期權(quán)價差策略指僅僅由看漲期權(quán)或看跌期權(quán)組成的頭寸，常見策略是牛市價差和熊市價差?？礉q期權(quán)的貼水是看跌期權(quán)的成本，是對標的資產(chǎn)低于遠期價格的一種套期保值。遠期合約的貼水為0，看漲期權(quán)的價格大于0，所以遠期合約投資和看漲期權(quán)投資收益相同的條件是標的資產(chǎn)價格必須大于遠期合約價格。 牛市價差策略：投資者一方面買入一份看漲期權(quán)實現(xiàn)套期保值，另一方面出售一份其他方面相同但執(zhí)行價更高的看漲期權(quán)，放棄標的資產(chǎn)價格高于更高執(zhí)行價格時的利潤索取權(quán)，但可以獲得出售看漲期權(quán)的貼水。執(zhí)行價格見存在一定范圍，在此范圍內(nèi)到期日的收益和標的資產(chǎn)價格變化成正向關(guān)系。也可以買入一份低執(zhí)行價格的看跌期權(quán)賣出一份高執(zhí)行價格的看跌期權(quán)來實現(xiàn)。 熊市價差策略：買入高執(zhí)行價格的看漲期權(quán)出售低執(zhí)行價格的看漲期權(quán)或買入一份高執(zhí)行價格的看跌期權(quán)賣出一份低執(zhí)行價格的看跌期權(quán)。4　 領(lǐng)子期權(quán)策略指購買一份看跌期權(quán)并出售一份相似但更高執(zhí)行價的看漲期權(quán)，或賣出一份看跌期權(quán)買入一份相似但更高執(zhí)行價格的看漲期權(quán)。模擬了一個遠期合約空頭，受益于標的資產(chǎn)價格的下跌。當?shù)狡谌盏臉说馁Y產(chǎn)價格低于較低的執(zhí)行價格時，投資者可以實現(xiàn)套期保值，還能獲得由出售看漲期權(quán)與購買看跌期權(quán)帶來的凈貼水未來值，當?shù)狡谌盏臉说馁Y產(chǎn)價格高于較低的執(zhí)行價時，投資者可以實現(xiàn)套期保值，也可以獲得由出售看漲期權(quán)與購買看跌期權(quán)帶來的凈貼水未來值。2） 具有不同方向性的套期保值1　 跨式價差策略：投資者同時買入具有相同執(zhí)行價格和期限的一份看漲期權(quán)和一份看跌期權(quán)。當標的資產(chǎn)價格上升時，購買的看漲期權(quán)可以帶來收益，當標的資產(chǎn)價格下跌時，購買的看跌期權(quán)會帶來收益。投資者可以規(guī)避標的資產(chǎn)價格變動方向的不確定性。如果到期日標的資產(chǎn)價格接近執(zhí)行價格，那么投資者必須承擔看漲期權(quán)和看跌期權(quán)兩個貼水。此策略成本較大，但可以買入虛值期權(quán)而非平價期權(quán)。2　 蝶式價差策略：同時出售具有相同執(zhí)行價格和期限的一份看漲期權(quán)和一份看跌期權(quán)，是一種特殊的跨式價差策略。投資者如果認定標的資產(chǎn)價格波動性低或標的資產(chǎn)價格非常接近執(zhí)行價格，則會采取這種策略，需要承擔標的資產(chǎn)大幅變動的巨大損失。? 互換合約交易雙方之間在時間上交換現(xiàn)金流量的合約或協(xié)議。主要形式是貨幣互換和利率互換，為市場參與者提供了降低匯率和利率風險的工具。 互換合約1）定義：利率互換指交易雙方同意在未來持續(xù)數(shù)個期限內(nèi)向?qū)Ψ街Ц独?，即交易的一方向交易的另一方支付的金額為雙方商定的利率和名義本金的乘積。利率互換合約的出現(xiàn)最初是基于投資者的信用套利而非套期保值。每個借款者都可以借助比較優(yōu)勢市場發(fā)行債券，互換債務，獲得想要的融資方式并從中獲利。貨幣互換指交易雙方同意在未來持續(xù)數(shù)個期間內(nèi)，交易甲方將以某種外幣本金計算的利息支付給交易乙方，而交易乙方以另一種外幣本金計算的利息付給交易甲方。在合約期初和期末交易雙方交換等值外幣本金，涉及期初本金、期末本金和利息三個互換內(nèi)容。貨幣互換能幫助投資者有效防范匯率風險，公司對國際資本市場的依賴程度越高其對貨幣互換工具的運用也越頻繁。2） 特征1　 互換市場的主要參與者：一方通常是公司，通過利率或貨幣互換，改善其資產(chǎn)、負債結(jié)構(gòu)，并換取低融資成本或較高的資產(chǎn)投資回報率。另一方通常是金融機構(gòu)，商業(yè)銀行、投資銀行、保險公司等。商業(yè)銀行間的互換交易活動以及金融機構(gòu)出于調(diào)整自身債務結(jié)構(gòu)和降低融資成本的考慮進行互換交易。2　 互換市場的規(guī)則：互換合約在場外交易。不存在政府制定的相關(guān)法規(guī)，而是由自律市場所形成的規(guī)則來規(guī)范互換合約的交易，即由國際互換與衍生產(chǎn)品協(xié)會制定的總協(xié)議來規(guī)范互換合約的交易。3　 互換合約的支付：交易雙方通常計算同一時期多個互換合約收付的凈額，并由履行凈支付