【正文】 投資分析理論進行計算分析，得出經(jīng)典的評價指標。這是一個并不困難的純數(shù)學過程。這個數(shù)學過程可以看作是一個超多變量的系統(tǒng)函數(shù)，具有多個自變量（項目基礎數(shù)據(jù)）和多個因變量（各項評價指標）以及更多的中間變量(中間計算結果)。這些自變量、因變量、中間變量的分類匯總形成我們的各種財務報表。所有這些變量之間的函數(shù)關系由當時當?shù)氐呢敹惤鹑谕顿Y制度，經(jīng)典的投資分析理論決定，表現(xiàn)為各量之間的計算公式和反映這些公式的計算機程序語言。理想情況下，無論是單獨改變某一個基礎數(shù)據(jù)，還是同時改變任意多個基礎數(shù)據(jù)，所有的中間結果和評價指標都在瞬間自動得出精確的最新結果。這是許多人長期追求的境界。只有達到這個境界，才能方便地多次反復調整基礎數(shù)據(jù)，使目標方案更接近實際，才能方便準確地對所有基礎數(shù)據(jù)的每一個或他們的任意組合進行任意敏感分析。才能方便快捷的進行多方案比較。第三個子過程是根據(jù)以上算得的各項評價指標，編制人按照投資者的要求和自己的經(jīng)驗準則進行判斷，得出項目不可行終止研究、有必要進一步再深入研究調整基礎數(shù)據(jù)、項目可行可以終止研究的判斷。本文的目的是在上述基礎上，繼續(xù)探討說明目標方案和敏感分析方案的概念和他們應該使用相同的計算模型與評價指標。 我們常說的可行性研究的多方案比較，是各個方案的基礎數(shù)據(jù)不同，評價指標不同的比較。一組確定的基礎數(shù)據(jù)就構成一個確定的項目目標方案。由于都按照確定的投資分析原理方法進行計算分析。根據(jù)確定的基礎數(shù)據(jù)得出的各種評價指標是唯一確定的，反映的是項目的理想的規(guī)劃的目標。在敏感分析中，根據(jù)基礎數(shù)據(jù)的實際不確定性對基礎數(shù)據(jù)進行以可能性為前提的假定調整得出的各種評價指標是不確定的，反映的是項目的不確定的不理想的可能的多種結果，實際上這里的每一個假定調整都形成了一組新的基礎數(shù)據(jù)和新的評價指標。因此一個確定的項目方案是由一個確定的目標方案和多個不確定的敏感分析方案構成的。由目標方案得出的各種評價指標是項目的確定的目標指標，由不確定的敏感分析方案得出的評價指標是項目的各種敏感因素特定變化條件下的指標。如果目標方案的評價指標好，但各種可能的敏感分析方案的評價指標不好，則說項目的抗風險能力低，甚至可以椐此說明項目不可行。只有各種可能的敏感分析方案的評價指標也令人滿意，才說項目的抗風險能力較高。上述的確定的投資分析原理方法包含的內容是多方面的。其中，投資構成和資本金以及各種借款的計算，產(chǎn)品的成本費用、銷售、納稅、利潤的計算，等等，將另文說明。本文所指是，在目標方案和敏感分析方案中使用的是同樣的現(xiàn)值分析、簡單靜態(tài)分析、償債分析、盈虧平衡分析、外匯平衡分析以及每種產(chǎn)品的成本費用價格構成分析的方法。目標方案和敏感分析方案的各種計算分析的數(shù)學模型應該是一樣的。但在目標方案和不同的敏感分析方案中，由于使用的基礎數(shù)據(jù)不同，因而計算結果不同。（一）目標方案的各種分析指標是項目的理想的規(guī)劃的目標在目標方案，各項基礎數(shù)據(jù)確定后，現(xiàn)值分析、簡單靜態(tài)分析、償債分析、盈虧平衡分析、外匯平衡分析的分析指標隨之唯一確定。這是一個不爭的事實。以下說明軟件《項目可行性分析系統(tǒng)》在目標方案中對各項分析指標的計算。（A）關于現(xiàn)值分析現(xiàn)值分析的理論和實際計算基于項目計算期內各期的現(xiàn)金凈流量NCFi的計算規(guī)定和項目各期的累積凈現(xiàn)值NPV的計算公式：如果項目計算期內各年序號 i 依次取值1，2，3，，N。那么，NPV=∑NCFi / (1+Ic)^（i－1） 式中Ic 是投資者可以接受的最低收益率。如果項目計算期內各年序號 i 依次取值0，1，2，，（N1）。那么，NPV=∑NCFi / (1+Ic)^ i 式中Ic 是投資者可以接受的最低收益率。此兩式雖然外表不同，但實際是相同的：他們都表示建設初年（建設第一年）的折現(xiàn)系數(shù)是 1 / (1+Ic)^0 = 1 ，之所以強調這一點，是因為在現(xiàn)實中，確實存在不同的理解，詳見本站文章：《從建設初年的折現(xiàn)系數(shù)是1？說起》。在該文中指出，在一個項目的目標方案中，由于項目計算期內各期的現(xiàn)金凈流量NCFi的計算規(guī)定的不同，現(xiàn)值分析指標分做三組，嚴格的說每組有三個指標。他們是：自有資金的動態(tài)投資回收期，自有資金財務凈現(xiàn)值NPV，自有資金財務內部收益率IRR；全投資的靜態(tài)投資回收期，全投資的的動態(tài)投資回收期，全投資的財務凈現(xiàn)值NPV，全投資的財務內部收益率IRR；投資者的動態(tài)投資回收期，投資者的財務凈現(xiàn)值NPV，投資者的財務內部收益率IRR。他們的意義在此不再重復。這9個指標是所得稅后的指標，所得稅前的類似指標在今后是沒有必要的。這9個指標是依據(jù)在不同期的貨幣具有不同的時間價值計算出的，所以也稱他們是動態(tài)分析指標。這9個指標對項目的可行性與優(yōu)劣判斷是首要標準。詳見本站其他文章。（B）關于簡單靜態(tài)分析自有資金的靜態(tài)投資回收期，全投資的靜態(tài)投資回收期，投資者的靜態(tài)投資回收期是相對于上述的三個動態(tài)投資回收期的評價指標。靜態(tài)投資回收期是不考慮貨幣的時間價值，把各年收回的貨幣的時間價值和初始投資年的貨幣的時間價值看作是一樣的。與此類似的還有如下評價指標。為了簡單的比較說明項目的單位投資在一年內產(chǎn)生的利稅效益，有如下評價指標：注冊資金利潤率=正常年的稅后利潤247。注冊資金100%注冊資金利稅率=（正常年的稅后利潤+納稅）247。注冊資金100%全投資利潤率=正常年的稅后利潤247。投資總額100%全投資利稅率=（正常年的稅后利潤+納稅）247。投資總額100%也有書認為把這里的正常年的稅后利潤及其納稅改做所有各經(jīng)營年的稅后利潤+納稅的平均值更合適。我們贊同這一觀點，并且認為還應另算全投資損益表。（在軟件《項目可行性分析系統(tǒng)》中就是這樣做的）因為在實際上所謂正常年對于需要較多年才能滿負荷生產(chǎn)或施行價格變動營銷策略的項目來說，其代表性是不強的。而且，把一般的各年損益表的稅后利潤+納稅直接應用到全投資利潤率和全投資利稅率的計算中也是有很大誤差的。我們還認為，這種簡單靜態(tài)指標不考慮貨幣的時間價值是很粗糙的。如果兩個項目的單位投資在一年內產(chǎn)生的利稅效益相同，一個的建設期為3年，另一個的建設期為1年，他們的實際收益率IRR是大不相同的。甚至必然有這種情況，建設期為1年的上述靜態(tài)指標比建設期為3年的低許多，但建設期為1年的實際收益率IRR反而要高許多。在多方案比較中，出現(xiàn)這種情況怎么辦，答案明確：以實際收益率IRR為準。（C）償債分析在實行備案制后，項目的可行性研究報告的主要作用除投資者要研究外，就是給為項目貸款的金融機構看的。實際上，為項目貸款的金融機構也是該項目的投資者。為項目貸款的金融機構對項目的可行性研究報告評估是對項目的全部進行評估，首先是對項目全部基礎數(shù)據(jù)的確定進行評估，然后再看目標方案的償債指標和敏感分析方案的償債指標。在一般的可行性研究報告中，主要是：償債覆蓋率，資產(chǎn)負債率、流動比率、速動比率。償債覆蓋率=某年（銷售利潤+折舊攤銷費+支付利息）247。某年應支付借款本息合計此值越大，說明還貸能力越強。如此值小于1，說明該年按合同規(guī)定還貸時必須使用過去的積累或臨時借款或使用（因而減少）維持正常經(jīng)營的資金。其中的銷售利潤來自各年的損益分配表，折舊攤銷費來自折舊攤銷表，支付利息和應支付借款本息合計來自借款還本付息計劃表。資產(chǎn)負債率、流動比率、速動比率都是在資產(chǎn)負債表的下面計算。資產(chǎn)負債率=某年（負債247。資產(chǎn)）100%流動比率=某年的（流動資產(chǎn)總額247。流動負債總額）100%速動比率=某年的（流動資產(chǎn)總額－存貨）247。流動負債總額100%其中，資產(chǎn)負債率越低，流動比率和速動比率越高，說明償債能力越強。但是，關于資產(chǎn)負債表，在當前可行性研究中存在幾種不同的做法，值得探討。（1）、各年都不分利，各年可分利潤都作為未分利潤列入投資者權益。既不體現(xiàn)增加注冊資金，也不體現(xiàn)企業(yè)對投資者的負債，也沒有說明這這些未分利潤的用途，僅以銀行現(xiàn)金狀態(tài)存在。我們認為，這既不符合資產(chǎn)負債表的編制原則，也不符合實際。其作用就是人為降低資產(chǎn)負債率，提高流動比率和速動比率。（注：這里的可分利潤作為未分利潤是可分未分利潤，不是按計劃還貸必須以利潤支付的部分，按計劃還貸必須以利潤支付的部分是不可分的利潤）。（2）、在一定的年度內不分利，可分利潤或表示為企業(yè)對投資者的負債，或表示為注冊資本的增加，未分利潤轉化為固定或無形與遞延資產(chǎn)或經(jīng)營資金，表現(xiàn)為產(chǎn)品質量的提高和生產(chǎn)規(guī)模的增加，因而銷售額增加；或者可分利潤全部用于還貸，表現(xiàn)為投資者權益增加，負債減少，但總資產(chǎn)相對未變。我們認為這種做法是可以的，但我們尚未見過這種做法，值得探討。（3）選擇繳稅償債分利后的時刻，當年可分利潤在權益和負債中以及資產(chǎn)中都沒有體現(xiàn)。由此計算的資產(chǎn)負債率作為當年的償債能力的衡量是將來時的，是當年按計劃償還完債務本息后的資產(chǎn)負債情況，是對當年還貸能力的不正確的降低。（4）選擇繳稅后償債分利前的時刻，把當年可分利潤當作企業(yè)對投資者的負債。由此計算的資產(chǎn)負債率作為當年的償債能力的衡量是不分主次的，是對當年（對金融機構的）還貸能力的不正確的降低，這種做法實際是把分利等同于對金融機構的還貸，不符合先繳稅后償債再分利的原則和實際操作事實。（5）選擇繳稅后償債分利前的時刻，把當年可分利潤以當年待分利潤作為作為投資者權益的一部分，不當作是企業(yè)對投資者的負債。這種做法實際是把對金融機構的還貸優(yōu)先于分利，符合先繳稅后償債再分利的原則和實際操作事實。但必須清楚這樣做的根據(jù)是：在沒有形成董事會利潤分配決議或董事會利潤分配決議雖已形成但還沒有公布時，當年計算出的可分利潤屬于投資者權益，不屬于企業(yè)對投資者的負債。我們認為，這里的（3）和（5）的結合使用，比較全面和符合實際。（D）盈虧平衡分析關于盈虧平衡分析的平衡點，是多方案相對評價指標，此值越低越好。但說 “此點為保本點”，很容易引起誤解。這是因為盈虧平衡點的計算，假定在這一點上的銷售利潤為零。這對于投資者來說不僅無利可圖，而且僅靠折舊攤銷償還借款本金和收回投資本金的時間漫長，必然失去自有資金的機會利潤或白白貼上借來作為自有資金的資金成本，對于投資者來說，實際是大大的虧損點。由于各年的固定成本和可變成本不同，各年的產(chǎn)品銷售價格、銷售額可能不同，所以各年的盈虧平衡點不同。計算盈虧平衡點的公式是： 某年的盈虧平衡點=該年固定成本247。[（該年含稅銷售額－該年可變成本－該年銷售稅金及附加）247。該年生產(chǎn)負荷]證明如下：假定：⑴各年的含稅銷售價格A不變；⑵各年的固定成本B不變；⑶各年在生產(chǎn)負荷為100%時的可變成本C不變；⑷各年在生產(chǎn)負荷為100%時的銷售稅金及附加D不變；⑸各年在生產(chǎn)負荷為100%時的含稅銷售額E不變。那么，按照盈虧平衡點上的銷售利潤為零的規(guī)定和銷售稅金及附加與生產(chǎn)負荷也成正比的事實，設盈虧平衡點上的生產(chǎn)負荷是P，可得到：EP－（B+ CP）－DP＝0P＝B247。（E－C－D）即：盈虧平衡點的生產(chǎn)負荷P＝固定成本B247。生產(chǎn)負荷為100%時的正常年的（含稅銷售額E －可變成本C－銷售稅金及附加D ）這就是以往的簡單計算方法，并且以此作出一個盈虧平衡圖象。從數(shù)字和圖象兩個方面說明這是項目的盈虧平衡點。我們認為：如果沒有進行成本和銷售額的非線性分析的雙平衡點分析，作此圖象沒有必要。就象我們使用現(xiàn)值分析理論進行現(xiàn)值分析時沒必要在可行性研究報告中把現(xiàn)值分析理論也寫在其中一樣；在實際計算中，如果B、E、C、D使用的是“正常年”的數(shù)據(jù)，按發(fā)展的要求看，這是一種不合理的以個別代一般。因為本證明的5個不變假定⑴、⑵、⑶、⑷、⑸是不符合實際的。沒有任何一種產(chǎn)品的價格從始至終是不變的，按市場經(jīng)濟的要求，可行性研究必須發(fā)展，允許產(chǎn)品在其開發(fā)、鼎盛、競爭、飽和的不同年使用不同的價格，因而假定⑴、⑷、⑸是不符合實際的。關于固定成本在各年的不同是公認的，原因是各年的支付利息不同，折舊攤銷不同，可能的按年提技術轉讓費只發(fā)生在一定的年限，，關于可變成本在各年的不同，可能是按產(chǎn)量提技術轉讓費只發(fā)生在一定的年限，因此假定⑵、⑶也是不符合實際的。因此，說某一個項目的盈虧平衡點是多少，并畫出一個平衡圖來表示，是不準確的。不同年度的盈虧平衡點是不同的，某年的盈虧平衡點必須按該年的生產(chǎn)負荷是100%時的含稅銷售額Ei 、固定成本Bi、可變成本Ci、銷售稅金及附加Di 來計算。即：某年的盈虧平衡點的生產(chǎn)負荷Pi＝該年的生產(chǎn)負荷是100%時固定成本Bi247。該年的生產(chǎn)負荷是100%時的（含稅銷售額Ei －可變成本Ci－銷售稅金及附加Di ）某年的生產(chǎn)負荷是100%時的含稅銷售額Ei 、固定成本Bi、可變成本Ci、銷售稅金及附加Di ，在實際計算時，可以通過該年的實際數(shù)和該年的實際生產(chǎn)負荷F來計算。即：某年的生產(chǎn)負荷是100%時的固定成本就是該年的固定成本（實際數(shù)）；某年的生產(chǎn)負荷是100%時的含稅銷售額Ei = 該年的含稅銷售額（實際數(shù)）247。該年的實際生產(chǎn)負荷F某年的生產(chǎn)負荷是100%時的可變成本Ci = 該年的可變成本（實際數(shù)）247。該年的實際生產(chǎn)負荷F某年的生產(chǎn)負荷是100%時的銷售稅金及附加Di = 該年的銷售稅金及附加（實際數(shù)）247。該年的實際生產(chǎn)負荷F所以，某年的盈虧平衡點的生產(chǎn)負荷 Pi = Bi247。[Ei－Ci－Di] = 該年的固定成本（實際數(shù)）247。[ 該年的含稅銷售額（實際數(shù)）247。F－該年的可變成本（實際數(shù)）247。F－該年的銷售稅金及附加（實際數(shù)）247。F ]= 該年的固定成本247。[（該年的含稅銷售額－該年的可變成本－該年的銷售稅金及附加）247。該年的實際生產(chǎn)負荷 ] 說明：在軟件《項目可行性分析系統(tǒng)》中，各年的固定成本、含稅銷售額、可變成本、銷售稅金及附加的不相同因素是被充分的計算在內的。各年的盈虧平衡點的生產(chǎn)負荷是很不相同的，一并在首頁分年列出。由于實際上都是以生產(chǎn)負荷來表示盈虧平衡點，所以盈虧平衡點的其他表示方法也就不在此說明了。（E）外匯平衡分析外匯平衡分析是可行性研究中，對各年的外匯收不抵支時使用本幣（人民幣）兌換外幣（美圓）的數(shù)量和由此產(chǎn)生的匯兌損失的數(shù)量的計算分析。在我國95年為界的匯率并軌前后，關于項目外匯支出范圍的規(guī)定不同，例如，以外幣直接支付工資和某些股利分配已不屬符合規(guī)定之內。會計記帳匯率是隨時變化的，但在可行性研究的目標方案的各年中都是使用可行性研究時的固定的計算匯率，（如果分析匯率的波動影響，那是敏感分析的內容），