【正文】 0－90%之間，取中間值85%幅度計(jì)，，%。我們判斷：業(yè)績同比主要得益于息差上升和信貸成本的下降。環(huán)比增長主要來自于費(fèi)用的下降和規(guī)模的擴(kuò)張從我們更關(guān)注的環(huán)比上看，高增長的主要得益于費(fèi)用下降和規(guī)模的擴(kuò)張。1季度華夏銀行費(fèi)用支出現(xiàn)了大幅的上升，2季度費(fèi)用的增速出現(xiàn)了恢復(fù)性的下降，這成為二季度業(yè)績上升的主要貢獻(xiàn)因素。在規(guī)模方面，我們判斷2季度華夏銀行盈利資產(chǎn)的平均余額增速較快，這成為息差收入的主要貢獻(xiàn)，而華夏的息差我們判斷在2季度基本持平。此外，我們認(rèn)為在2季度華夏銀行的資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)定，信貸成本與1季度基本持平。華夏銀行的非息收入比重很低，對于業(yè)績影響較小。13季度還將保持業(yè)績高增長，全年增速在50%左右，維持“推薦”評級華夏銀行2009年上半年利潤在全年利潤中的占比在44%左右，相對其長期平均的占比較低。華夏一般是4季度的費(fèi)用支出較多，下半年的利潤占比會相對少。因此，從對比基數(shù)的角度看，華夏銀行下半年利潤同比增速會有所下降。此外，華夏銀行下半年的規(guī)模增速會有所放緩，吸存的壓力也會對費(fèi)用帶來壓力，從環(huán)比上看，會對業(yè)績有所影響。息差方面，華夏銀行可以通過壓縮同業(yè)擴(kuò)大息差，但這是一個較長緩慢而長期的過程，我們預(yù)計(jì)下半年息差總體是持平的。我們預(yù)測全年利潤增速將下降到50%左右，在上市銀行中仍是較高水平。華夏銀行2010年股價表現(xiàn)較好，今年P(guān)/E和P/，相對低估程度有所減少，但其13季度還有望保持80%左右的業(yè)績增速，我們目前還維持“推薦”評級?！祷厝A夏銀行600015業(yè)績預(yù)增公告點(diǎn)評 [東北證券][中性]華夏銀行發(fā)布業(yè)績預(yù)增公告，預(yù)計(jì)2010年上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤增速超過80%，按照全年同期業(yè)績，2010年中期實(shí)現(xiàn)凈利潤超過30億元，按照目前股本計(jì)算。華夏銀行業(yè)績超過預(yù)期的主要原因是資產(chǎn)規(guī)模增長，資金成本下降，中間業(yè)務(wù)收入增長。我們預(yù)期凈息差回升超過我們預(yù)期，中間業(yè)務(wù)收入增長以及信貸成本下降是華夏銀行業(yè)績超預(yù)期的主要原因。我們上調(diào)華夏銀行10年的盈利預(yù)測，，，不考慮定向增發(fā)的作用，%。如果考慮定向增發(fā)攤薄，，實(shí)現(xiàn)ROE在12%左右。暫時維持中性評級?！祷厝A夏銀行600015中報超預(yù)期，估值有提升要求 [東方證券][增持]公司公告，上半年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤同比增長超過80%，即達(dá)到30億元以上。%的增長。公司公告中稱，公司2010年上半年業(yè)績增長的主要原因包括資產(chǎn)規(guī)模增長、資金成本下降、利息凈收入增長和中間業(yè)務(wù)收入增長。我們認(rèn)為，在上半年的信貸管控環(huán)境下，各家銀行規(guī)模增長的差異將并不明顯。若根據(jù)公告來看，華夏銀行可能在2季度股份制銀行的拉存大戰(zhàn)中有效地管理了負(fù)債成本，從而使得1季度較快反彈的凈息差得以保持甚至可能繼續(xù)有所擴(kuò)大。此外，公司的成本和費(fèi)用也可能對中報利潤有正面貢獻(xiàn)。我們期待中報來給我們答案。估值有提升要求。公司超預(yù)期的快速增長再次證明了華夏銀行業(yè)績的高彈性。若公司如我們所推測，確實(shí)在2季度有效地管理了負(fù)債成本，那么這是此前市場所期待的管理提升在貸款質(zhì)量之外的另一方面體現(xiàn)。，若年內(nèi)完成計(jì)劃中的208億元定向增發(fā)。其中增發(fā)后的PB估值方面，華夏銀行處于相對低估狀態(tài)。預(yù)計(jì)公司超預(yù)期的中報將對股價產(chǎn)生利好?！祷厝A英農(nóng)業(yè)002321“富民計(jì)劃”完善禽業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈 全力打造一體化優(yōu)質(zhì)企業(yè) [華泰聯(lián)合][增持]事件：信陽市政府為發(fā)揮華英農(nóng)業(yè)作為農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)的引領(lǐng)作用，制定了鼓勵農(nóng)戶建設(shè)養(yǎng)殖場用于養(yǎng)殖櫻桃谷鴨和肉雞的政策，公司亦推出了“富民計(jì)劃”以擴(kuò)大合作養(yǎng)殖規(guī)模。按照計(jì)劃擬在華英農(nóng)業(yè)櫻桃谷鴨加工廠（潢川）60公里范圍內(nèi)，鼓勵和支持農(nóng)戶建設(shè)養(yǎng)殖場（養(yǎng)殖小區(qū)）500個，每個場年出欄商品鴨1215萬只，全部建成后可實(shí)現(xiàn)新增出欄60007500萬只櫻桃谷鴨，其中2010年底完成260個，2011年底完成240個。擬在華英農(nóng)業(yè)肉雞加工廠（淮濱）60公里范圍內(nèi)，鼓勵和支持農(nóng)戶建設(shè)養(yǎng)殖場（養(yǎng)殖小區(qū)）200個，每個場年出欄商品雞1416萬只，全部建成后可實(shí)現(xiàn)新增出欄商品雞3000萬只左右，其中2010年底完成120個，2011年底完成80個?！案幻裼?jì)劃”致力于完善公司養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈。公司IPO 募投項(xiàng)目包括：3000 萬只鴨苗、900 萬只商品鴨養(yǎng)殖、4000 萬只肉雞系列加工項(xiàng)目。募投項(xiàng)目完工后公司在鴨產(chǎn)業(yè)鏈上擁有9000 萬只鴨苗、3000 萬只商品鴨養(yǎng)殖和7000 萬只鴨屠宰產(chǎn)能；雞產(chǎn)業(yè)鏈上則包括4800 萬只雞苗、600 萬只肉雞養(yǎng)殖和4000 萬只屠宰產(chǎn)能。公司在雞、鴨兩條產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能瓶頸都集中于養(yǎng)殖環(huán)節(jié)。本次“富民計(jì)劃”完成后，公司的養(yǎng)殖產(chǎn)能瓶頸將得到補(bǔ)齊，公司產(chǎn)業(yè)鏈一體化的優(yōu)勢將得以發(fā)揮，同時規(guī)模效應(yīng)將使加工成本進(jìn)一步降低。我們看好公司長期成長性。政府支持平抑養(yǎng)殖風(fēng)險：公司在IPO 項(xiàng)目后實(shí)行養(yǎng)殖產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃本在意料之中，但是公司爭取到了政府一系列的政策支持，包括用地支持、實(shí)行稅收優(yōu)惠、建場財(cái)政直補(bǔ)、信貸擔(dān)保支持、開展養(yǎng)殖保險、加強(qiáng)設(shè)施配套、實(shí)行優(yōu)惠電價、提供環(huán)保服務(wù)和建設(shè)沼氣池用于清潔生產(chǎn)等。我們認(rèn)為這些政府的支持措施對于不確定性較大的養(yǎng)殖業(yè)來說意義重大，等于是給公司和養(yǎng)殖戶上了多道保險，對于公司降低養(yǎng)殖環(huán)節(jié)風(fēng)險而言意義重大。盈利預(yù)測和投資建議：根據(jù)規(guī)劃2011 年末公司的雞、鴨產(chǎn)能可分別達(dá)到4000萬只和6000 萬只，屆時將成為重要的禽類養(yǎng)殖企業(yè)，業(yè)績對禽肉價格的彈性將進(jìn)一步提高。我們預(yù)測公司1012 年的EPS 元、 元，建議對公司保持積極關(guān)注，在下半年禽肉價格回升過程中公司將是較好投資標(biāo)的?！祷靥K寧電器002024巨人的腳步永不停息 [安信證券][買入]短短20年，蘇寧已經(jīng)成長為中國零售業(yè)的巨人——2009年中國零售公司百強(qiáng)之首。然而巨人的腳步并不停息，甚至更為忙碌。蘇寧正在跨越的幾大步：蘇寧易購：幾經(jīng)探索，蘇寧終于推出了易購品牌，除了后臺以外，完全獨(dú)立運(yùn)作,目標(biāo)是占有家電網(wǎng)購市場的10%20%。這一比率，要高于目前蘇寧占整體市場的份額。憑借后臺優(yōu)勢、品類優(yōu)勢以及規(guī)模優(yōu)勢，易購前景最好。渠道下沉：未來幾年，中小城市、縣鎮(zhèn)一級的經(jīng)濟(jì)增長和消費(fèi)增速依然會高于大城市。隨著物流的配套，和在江蘇等地的探索，蘇寧已經(jīng)摸索出縣鎮(zhèn)級市場的經(jīng)營模式。公司計(jì)劃每年開設(shè)200－300家縣鎮(zhèn)級門店。渠道下沉短期內(nèi)獲利也許并不明顯，但將增加渠道話語權(quán)。旗艦店和精品店：體驗(yàn)消費(fèi)決定了實(shí)體店依然具有很大吸引力。旗艦店和精品店能夠給消費(fèi)者帶來更好的消費(fèi)體驗(yàn)，給品牌商帶來更好的展示空間。汲取國美鵬潤電器的教訓(xùn)，蘇寧在充分準(zhǔn)備后，精品店SUNINGELITE深圳金光華店一舉成功，開啟了高端市場，蘇寧將與百思買、順電等企業(yè)在高端市場一拼高下。品類突破和營銷轉(zhuǎn)型：手機(jī)通訊、數(shù)碼IT、小家電這些相對較弱的品類，要取得突破，需要營銷轉(zhuǎn)型，從不控制庫存和單價的聯(lián)營為主轉(zhuǎn)向定價代銷和單品經(jīng)營。樂器、動漫數(shù)碼、日本風(fēng)尚雜貨店等品類，更非蘇寧所熟悉和擅長，產(chǎn)業(yè)鏈也有別于傳統(tǒng)家電，蘇寧借助去年并購的日本連鎖3C公司LAOX的渠道經(jīng)驗(yàn)和能力，以業(yè)務(wù)指導(dǎo)、租賃門店等各種方式合作開拓新市場。對于傳統(tǒng)家電品類，蘇寧則開始不同程度的進(jìn)入“品牌經(jīng)營”領(lǐng)域，如惠而浦、松橋等品牌。國際化：蘇寧的國際化非常謹(jǐn)慎。在策略上，主要是低成本并購?fù)赓Y渠道。我們看到，國際化本身并不是目的，積累經(jīng)驗(yàn)，充分利用國內(nèi)外各方資源，增強(qiáng)自身能力，可能還是目前國際化的主要目的。蘇寧未來國際化之路還很漫長。物流：蘇寧一向重視物流、信息系統(tǒng)的建設(shè)，其裝備和物流能力為業(yè)內(nèi)第一，盡管如此，物流仍是其未來投資的重點(diǎn)——2009年明確提出在全國建設(shè)5060個物流基地的計(jì)劃，預(yù)計(jì)2015年全部完成。目前，第三方物流快速發(fā)展，物流業(yè)和物流鏈正發(fā)生巨變，物流已經(jīng)成為高投入、高技術(shù)含量的行業(yè)。相比第三方物流，蘇寧作為零售業(yè)巨頭，發(fā)展物流具備天然優(yōu)勢。物流，將進(jìn)一步強(qiáng)化蘇寧的核心競爭力，夯實(shí)未來發(fā)展的基礎(chǔ)?！祷貣|百集團(tuán)600693多點(diǎn)開花保證業(yè)績高增長 [興業(yè)證券][強(qiáng)烈推薦]上半年維持高速增長趨勢。上半年公司各門店銷售收入維持高速增長，增速由高到低依次是群升店、東方店、東街口店、元洪店。我們預(yù)計(jì)上半年公司收入增速有望達(dá)到25%左右。成熟門店有望體現(xiàn)規(guī)模效益。預(yù)計(jì)東街口店和東方店上半年收入增速分別在15%和20%左右，兩家門店費(fèi)用相對固化，因此利潤增長有望上新臺階，規(guī)模效益得以體現(xiàn)。元洪店業(yè)績拐點(diǎn)已然顯現(xiàn)。元洪店受市政規(guī)劃和自身品牌結(jié)構(gòu)調(diào)整影響，上半年百貨部分收入增速較低；租賃部分已經(jīng)基本招租完畢，考慮裝修免租期預(yù)計(jì)今年貢獻(xiàn)租金收入在3500萬左右，明年完整年度貢獻(xiàn)租金可在4500萬以上；群升店上半年收入同比增長約200%，但2樓以上品牌銷售仍是短板，預(yù)計(jì)該店今年略有盈利；莆田店今年新開業(yè)，預(yù)計(jì)百貨部分實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，招商和招租貢獻(xiàn)收益在500萬左右。盈利預(yù)測與估值。不考慮公司蘭州項(xiàng)目投入，豐富房地產(chǎn)項(xiàng)目結(jié)算可能帶來的一次性收益增厚，、對應(yīng)動態(tài)PE分別為27X、22X、19X，我們維持對公司“強(qiáng)烈推薦”的投資評級。投資風(fēng)險。元洪、莆田店租金收入確認(rèn)不達(dá)預(yù)期，群升店改造進(jìn)度低于預(yù)期?！祷刂袊?lián)通6000506 月份經(jīng)營數(shù)據(jù)點(diǎn)評 [民族證券][推薦]在固網(wǎng)業(yè)務(wù)方面，本地電話用戶依然延續(xù)流失態(tài)勢，寬帶用戶仍快速增長。，降幅維持在較低水平。今年上半年總共減少197萬戶，%。寬帶用戶仍快速增長。單月增速略高于5月，但低于去年同期水平。，%。在移動業(yè)務(wù)方面，2G用戶增速減緩，3G用戶增長再超百萬。，，%。6月3G用戶增長再次超多百萬大關(guān)，，3G用戶累積達(dá)到756萬戶。聯(lián)通3G用戶替換快于中移動，3G增量高于2G可能成為常態(tài)，未來有望率先受益3G成長。目前聯(lián)通3G用戶增長速度與中移動相當(dāng)，而存量2G用戶基數(shù)較低，因此聯(lián)通3G用戶轉(zhuǎn)換速度遠(yuǎn)高于中移動。%，%。聯(lián)通已連續(xù)兩月3G增量高于2G，未來這一趨勢有望成為常態(tài)。聯(lián)通新增市場中3G吸引力已顯現(xiàn)，未來有望率先受益3G市場的發(fā)展。投資建議與評級。憑借明顯的網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢，聯(lián)通3G市場份額大有后來居上的潛力，長期來看，聯(lián)通將憑借WCDMA網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢擺脫弱勢地位，趕超競爭對手。我們看好公司長期發(fā)展前景。預(yù)計(jì)公司10年。，處于歷史較低水平，給與公司“推薦”的投資評級?！祷刂袊?lián)通6000503G用戶數(shù)連續(xù)兩月突破100萬 [東方證券][買入]聯(lián)通的3G營銷效用可持續(xù)，3G用戶數(shù)再次突破100萬。繼5月份聯(lián)通的3G用戶數(shù)突破100萬大關(guān)之后，其6月份的用戶數(shù)繼續(xù)突破100萬，與我們前期的預(yù)期一致。聯(lián)通的3G用戶數(shù)累計(jì)達(dá)到了756萬戶，其3G營銷策略起到了應(yīng)有的效果，并將繼續(xù)對用戶數(shù)產(chǎn)生正面影響。終端進(jìn)一步豐富將繼續(xù)推升用戶數(shù)。我們認(rèn)為，聯(lián)通的營銷策略已經(jīng)起到了效果，其營銷力度不會降低，政策上會有一定的持續(xù)性。而聯(lián)通終端的進(jìn)一步豐富可以克服終端瓶頸，有效推升3G用戶數(shù)的提升。聯(lián)通6月底推出沃系列3G千元智能手機(jī)，而且有媒體消息稱，聯(lián)通已經(jīng)開始秘密打造iPad用USIM卡，改造后可用于iPhone4。這些終端的豐富對聯(lián)通無疑有抬升作用。固網(wǎng)用戶離網(wǎng)數(shù)降低，寬帶用戶數(shù)維持在高位。，比上月有所降低。，繼續(xù)維持在50萬戶之上的高位。聯(lián)通力推其3G業(yè)務(wù)，而其他業(yè)務(wù)依然保持穩(wěn)定。下半年隨著3G用戶數(shù)進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，達(dá)到150萬戶左右甚至之上時，市場會認(rèn)可聯(lián)通的投資價值。、維持“買入”評級，目標(biāo)價10元。風(fēng)險因素：大盤系統(tǒng)性風(fēng)險▲返回東軟集團(tuán)600718調(diào)研報告 [湘財(cái)證券][增持]公司基本面良好，海外業(yè)務(wù)拓展較為順利。截止09年末，公司的主營業(yè)務(wù)分為兩個部分，軟件及系統(tǒng)集成和醫(yī)療系統(tǒng)。，包括嵌入式軟件開發(fā)和外包業(yè)務(wù)，前者占到大部分。這14億的國際業(yè)務(wù)中來自日本的占75%，其余來自歐美。從今年上半年的情況來看，來自日本的收入有所下滑，主要是公司的合作方東芝和阿爾派今年業(yè)績繼續(xù)下滑所致。而歐洲業(yè)務(wù)收入增長較快，主要是拜Nokia所賜，今年同比增速達(dá)到50%。%來自軟件開發(fā)與服務(wù)，30%來自硬件。硬件部分采購訂單的毛利率公司控制得較為嚴(yán)格，原則上毛利率10%以下的訂單難以獲得公司通過。再從行業(yè)占比來看，電力、電信分別各2個億，來自其余各行業(yè)的收入規(guī)模也在67千萬。，其中外銷的占比不到20%。此外09年醫(yī)療IT（軟件系統(tǒng)）方面的收入記到了軟件及系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)中，從10年開始將并入醫(yī)療系統(tǒng)。預(yù)計(jì)10年公司醫(yī)療系統(tǒng)業(yè)務(wù)的收入將有快速的增長，其中醫(yī)療IT方面的收入能夠達(dá)到1個億。全球化經(jīng)營是公司的發(fā)展戰(zhàn)略。全球化經(jīng)營是公司的發(fā)展目標(biāo)。隨著公司規(guī)模的增長，從09年開始，東軟更為積極地尋求外延式發(fā)展的模式，并且將重點(diǎn)放到海外市場的拓展上。比如近2年公司在智能手機(jī)和汽車電子領(lǐng)域進(jìn)行了一系列的收購，成為nokia智能手機(jī)軟件開發(fā)商中人員規(guī)模前三的企業(yè)，收入規(guī)模預(yù)計(jì)從09年的2千萬美元增加至今年的4千萬美元。Harman在今年也將貢獻(xiàn)收入。盈利預(yù)測與估值。我們認(rèn)為20092010年是公司的轉(zhuǎn)型之年，從近2年公司較多的并購可以看出。在并購企業(yè)和公司本身企業(yè)文化融合之后，我們認(rèn)為公司將進(jìn)入較快的發(fā)展期。但是2010年的業(yè)績將受累于工資體制改革，預(yù)計(jì)難以有突出的表現(xiàn)。、16倍，首次給予公司“增持”評級?！祷厝S通信002115業(yè)務(wù)增長良好,前期調(diào)整充分,尚有50%空間 [國信證券][推薦]前期市場擔(dān)憂網(wǎng)優(yōu)覆蓋需求下降。市場對網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化行業(yè)的增長前景存在兩點(diǎn)疑慮：（1）09年投資高峰回落后，網(wǎng)優(yōu)需求相應(yīng)下降；（2）集采力度擴(kuò)大及行業(yè)競爭加劇，使得廠商盈利能力下滑。我們認(rèn)為這些擔(dān)憂有其合理性，但與實(shí)際情況仍有不小偏差。網(wǎng)優(yōu)覆蓋設(shè)備及解決方案：需求明確，仍將持續(xù)穩(wěn)定增長。主要原因是：（1）3G網(wǎng)絡(luò)從開始優(yōu)化到基本完善，再到陸續(xù)擴(kuò)容，這一過程將持續(xù)35年以上。加之每35年產(chǎn)品便需升級換代，行業(yè)面臨明確的市場需求。從NTTDoCoMo的建網(wǎng)歷程來看，室內(nèi)覆蓋滯后基站建設(shè)近兩年以上，且隨用戶數(shù)增長而逐步增加；（2）不同的應(yīng)用場合和網(wǎng)絡(luò)制式下，存在對不同網(wǎng)優(yōu)覆蓋設(shè)備