【正文】 ：介于兩者之間的收購(gòu)。簽訂意向書(shū)；盡職調(diào)查交易方式：現(xiàn)金方式、普通股方式、優(yōu)先股方式、可轉(zhuǎn)債方式、綜合1法律文書(shū)的簽訂1兼并收購(gòu)后的整合。主要包括：（1）改組董事會(huì)和管理層；（2）企業(yè)文化的整合；（3）人員整合；（4）調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略；（5）做好對(duì)外攻關(guān)。三、合營(yíng)企業(yè)定義：合營(yíng)企業(yè)是指向關(guān)公司之間的小部分業(yè)務(wù)進(jìn)行一定期限的交叉合并行為。合營(yíng)企業(yè)的特點(diǎn)：（p184~185）合并企業(yè)的動(dòng)因（p185）合并企業(yè)的分析：（p186）第二節(jié) 收 縮 并 購(gòu)一、收縮并購(gòu)的含義收縮并購(gòu)是指使企業(yè)規(guī)模及經(jīng)驗(yàn)范圍縮小的各種行為分立。是指母公司將其資產(chǎn)和負(fù)債獨(dú)立出去，成為一家或數(shù)家獨(dú)立公司，新公司的股份按比例分配給母公司的股東。分立的兩種形式：子股換母股、完全析產(chǎn)分股。P187圖剝離。將企業(yè)的一部分出售給第三方，進(jìn)行剝離的企業(yè)將收到現(xiàn)金或與之相當(dāng)?shù)膱?bào)酬。P187圖二、收縮性并購(gòu)的一般操作流程聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)。應(yīng)該遵循的原則：經(jīng)驗(yàn)；類(lèi)似交易的專(zhuān)門(mén)知識(shí)；承諾。預(yù)備工作：“包裝”代收資產(chǎn)；確定資產(chǎn)的價(jià)格范圍；起草以后將提供給買(mǎi)主的情況備忘錄。準(zhǔn)備買(mǎi)主清單：一般要準(zhǔn)備50~100家潛在買(mǎi)主名單。與買(mǎi)主的接觸評(píng)價(jià)收購(gòu)的報(bào)價(jià)：在各買(mǎi)主之間選出最合適的買(mǎi)主，以便獲得理想賣(mài)價(jià)。盡職調(diào)查和法律文書(shū)三、收縮并購(gòu)的原因經(jīng)濟(jì)因素。P190心理因素經(jīng)營(yíng)因素：勞動(dòng)力考慮、競(jìng)爭(zhēng)性理由、管理層缺陷。戰(zhàn)略因素：風(fēng)險(xiǎn)投資的退出、公司目標(biāo)變化、改變公司形象、市場(chǎng)飽和第三節(jié) 管 理 層 收 購(gòu)一、杠桿收購(gòu)概念。杠桿收購(gòu)是指收購(gòu)企業(yè)通過(guò)大量的債務(wù)融資來(lái)購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)企業(yè)的股票或資產(chǎn)的一種收購(gòu)方法。特點(diǎn)：.（1）高杠桿性。美國(guó)最極端的債務(wù)與權(quán)益比高達(dá)9：10：1。（2）收購(gòu)后公司被私有化；（3）收購(gòu)后權(quán)益收益率提高；（4）收購(gòu)公司稅賦減少。杠桿收購(gòu)的價(jià)值來(lái)源（1）公司價(jià)值被低估。原因：信息效率低；管理層問(wèn)題；經(jīng)濟(jì)形勢(shì)低迷。（2）公司私有化能創(chuàng)在價(jià)值：代理成本降低；效率提高；獲得稅收利益。（3）價(jià)值從其他相關(guān)當(dāng)事人處轉(zhuǎn)移過(guò)來(lái)。杠桿收購(gòu)的主要流程：（1）籌資：自有資金；貸款（抵押）；發(fā)行債券（垃圾債券）。（2）收購(gòu)目標(biāo)公司：股權(quán)收購(gòu)，目標(biāo)公司股東將股票賣(mài)給收購(gòu)公司；資產(chǎn)收購(gòu)，目標(biāo)公司股東將主要資產(chǎn)賣(mài)給收購(gòu)公司，股東對(duì)公司原有權(quán)益還在，但公司的經(jīng)營(yíng)可能要進(jìn)行重大調(diào)整。（3）公司重組和經(jīng)營(yíng)：重組目的是為了賣(mài)出部分資產(chǎn)或項(xiàng)目、部門(mén)等，以還貸減輕債務(wù)。（4）投資套現(xiàn)：當(dāng)經(jīng)營(yíng)得到明顯改善，企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值大為增加時(shí)，將企業(yè)發(fā)股上市或賣(mài)給其他公司。二、管理層收購(gòu)概述管理層收購(gòu)（MBO）：指企業(yè)的管理層通過(guò)債務(wù)融資向本企業(yè)的所有者購(gòu)買(mǎi)股份，從而獲得企業(yè)控制權(quán)的一種收購(gòu)形式。中國(guó)管理層收購(gòu)的獨(dú)特含義（1）獨(dú)特的形成背景。民營(yíng)企業(yè)摘紅帽子；“國(guó)退民進(jìn)”。（2）中國(guó)MBO是相對(duì)性收購(gòu)。大多數(shù)只持有公司少部分股份。（3）中國(guó)的MBO是包括管理存在內(nèi)的多主體收購(gòu)。往往還包括中層經(jīng)理、大股東管理層、子公司管理層、一般員工。（4）中國(guó)MBO具有股權(quán)激勵(lì)性。（5）杠桿收購(gòu)的外部性。即收購(gòu)主體或管理層負(fù)債融資來(lái)收購(gòu)目標(biāo)公司。MBO操作的主要階段（197）：方案策劃設(shè)計(jì)階段；收購(gòu)操作階段；后MBO階段（整合）。三、中國(guó)管理層收購(gòu)的常見(jiàn)模式通過(guò)職工持股會(huì)或工會(huì)造殼收購(gòu)上市公司。一般發(fā)生在集體企業(yè)。目前不再使用這種方法。（198）粵美的案例。管理層自然人直接出資設(shè)立主體收購(gòu)上市公司。以參與收購(gòu)的管理層和其他自然人設(shè)立的公司為基點(diǎn)進(jìn)行收購(gòu)。優(yōu)、缺點(diǎn)及案例p199。設(shè)殼收購(gòu)大股東實(shí)現(xiàn)間接收購(gòu)。管理層通過(guò)設(shè)立的殼公司對(duì)目標(biāo)公司大股東進(jìn)行收購(gòu)，并進(jìn)而通過(guò)對(duì)大股東的控制來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)公司的控制。這可降低收購(gòu)難度，但對(duì)目標(biāo)公司控制的鏈條加長(zhǎng)，弱化了控制力。宇通客車(chē)案例200。對(duì)公司優(yōu)化資產(chǎn)或子公司的局部控制。收購(gòu)目標(biāo)公司中部分具備MBO特點(diǎn)的資產(chǎn)或子公司。案例p201恒源祥。四、管理層收購(gòu)的信托模式中國(guó)MBO面臨的兩大問(wèn)題（1）收購(gòu)主體難題。對(duì)非上市有限責(zé)任公司，受《公司法》不得多余50人的限制，因企業(yè)的相關(guān)利益者都想?yún)⑴c；大股東為國(guó)有股的上市公司，自然人出面收購(gòu)受到限制，必須設(shè)立專(zhuān)門(mén)的項(xiàng)目公司。（2）融資渠道難題。由于管理層自有資金很少，又不可能發(fā)行垃圾債券，也難以從銀行貸款。單純提供收購(gòu)主體。要點(diǎn)：參與MBO的管理層與信托投資公司簽訂資金信托合同，將收購(gòu)資金委托給投資公司，由其出面收購(gòu)目標(biāo)公司。P204這一模式的優(yōu)勢(shì)：（1）解決了收購(gòu)參與者人數(shù)的問(wèn)題；（2）避免了公司轉(zhuǎn)投資限制以及持續(xù)經(jīng)營(yíng)問(wèn)題（投資部等超過(guò)凈資產(chǎn)的50%，公司設(shè)立6個(gè)月以上部開(kāi)業(yè)或停業(yè)超過(guò)6個(gè)月者，吊銷(xiāo)營(yíng)業(yè)執(zhí)照）；（3）解決的雙重納稅問(wèn)題（公司給個(gè)人分行要納稅，但信托受益無(wú)須納稅，就像基金分紅）。案例：輝康205單純提供融資模式。信托投資公司募資轉(zhuǎn)貸給管理層用于自己直接收購(gòu)。股權(quán)質(zhì)押或?qū)ふ覔?dān)保市區(qū)的信托投資公司貸款的關(guān)鍵。案例：精細(xì)集體207。股份收購(gòu)。要點(diǎn)：信托投資公司通過(guò)向投資者（包括管理層）發(fā)行資金信托計(jì)劃募集資金，然后出面收購(gòu)目標(biāo)公司，并與管理層簽訂協(xié)議，約定在將來(lái)的某一時(shí)刻，管理戳管理層提議的第三方以溢價(jià)售讓信托投資公司的股份。優(yōu)點(diǎn)：信托投資公司直接成為目標(biāo)公司的股東，有利于企業(yè)經(jīng)營(yíng)的監(jiān)管和控制，降低信托資金的風(fēng)險(xiǎn)。案例：208上影數(shù)碼。與戰(zhàn)略投資者合作模式第四節(jié) 上市公司收購(gòu)與反收購(gòu)一、上市公司收購(gòu)的含義上市公司收購(gòu)，是指收購(gòu)人通過(guò)在證券交易所的股份轉(zhuǎn)讓活動(dòng)持有喲各上市公司的股份達(dá)到一定比例，通過(guò)證券交易所股份轉(zhuǎn)讓活動(dòng)以外的其他合法途徑控制一個(gè)上市公司的股份達(dá)到一定程度，導(dǎo)致其獲得或者可能獲得對(duì)該公司的實(shí)際控制權(quán)的行為。二、上市公司收購(gòu)的基本流程（p212，略）三、協(xié)議收購(gòu)與要約收購(gòu)協(xié)議收購(gòu)。收購(gòu)者在證券交易所之外以協(xié)商的方式與被收購(gòu)公司的股東簽訂收購(gòu)其股份的協(xié)議，從而達(dá)到控制該上市公司的目的。協(xié)議收購(gòu)由于并購(gòu)雙方的討價(jià)還價(jià)，一般能使各方的基本利益得到保護(hù)，也有利于雙方的合作而降低并購(gòu)成本，因而，是被理層和社會(huì)所鼓勵(lì)的并購(gòu)方式。協(xié)議收購(gòu)流程（p214）要約收購(gòu)的兩種方式要約收購(gòu)是指收購(gòu)人向目標(biāo)公司股東公開(kāi)發(fā)出的，愿意按照要約條件購(gòu)買(mǎi)其所持有的被收購(gòu)公司的股份。要約收購(gòu)的兩種類(lèi)型：（1）美國(guó)的自愿要約收購(gòu)模式。收購(gòu)人可以依照自己的意愿約定要約收購(gòu)的比例，不強(qiáng)制要求整體收購(gòu)，但在收購(gòu)過(guò)程中要不斷就是個(gè)人的背景、收購(gòu)意圖等進(jìn)行詳細(xì)的信息披露，讓股東決定去留。對(duì)于控制股份的轉(zhuǎn)讓?zhuān)瑸榱吮Ｗo(hù)小股東的利益，要求控股股東在股份轉(zhuǎn)讓時(shí)，對(duì)其他下股東負(fù)有注意義務(wù)和忠實(shí)義務(wù)。注意義務(wù)：控股股東發(fā)覺(jué)收購(gòu)人存在令人可疑的，收購(gòu)后將將可能用非法手段侵害公司利益，從而使小股東利益受損，則有義務(wù)進(jìn)行調(diào)查，否則，將對(duì)這種損失負(fù)責(zé)。（2）英國(guó)的強(qiáng)制要約收購(gòu)。收購(gòu)方持有目標(biāo)公司的股份達(dá)到一的比例時(shí)，應(yīng)當(dāng)以特定的價(jià)格，向目標(biāo)公司的所有股份發(fā)出收購(gòu)要約，并收購(gòu)股東所有愿意出售的股份。但可以向監(jiān)管部門(mén)申請(qǐng)免其要約。實(shí)行強(qiáng)制要約的目的，是為了保護(hù)小股東的利益。因?yàn)?）小股東對(duì)新的控股股東的經(jīng)營(yíng)能力和經(jīng)營(yíng)方法不了解，應(yīng)該給予其機(jī)會(huì)出售股份退出公司；2）公司控制權(quán)的轉(zhuǎn)移時(shí)股價(jià)有相當(dāng)?shù)囊鐑r(jià)，小股東也有權(quán)利享受這種溢價(jià)。分類(lèi)要約。要約張掛牌交易股份和非掛牌交易股份區(qū)別對(duì)待，分別定價(jià)。原因：由于以前國(guó)有股和法人股不能上市流通，只能以每股凈資產(chǎn)作為定價(jià)基礎(chǔ)，轉(zhuǎn)讓價(jià)格遠(yuǎn)低于市場(chǎng)價(jià)格。要約收購(gòu)的操作流程（p217，略）四、上市公司的反收購(gòu)（p222，略）第八章 信 托 市 場(chǎng)第一節(jié) 信托的概念一、信托的定義信托，是指委托人基于對(duì)受托人的信任，將其財(cái)產(chǎn)權(quán)委托給受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或者特定目的，進(jìn)行管理或者處分的行為。（中國(guó)）二、信托的本質(zhì)特征所有權(quán)與受益人主體分離。受托人享有信托財(cái)產(chǎn)的所有權(quán)，對(duì)托管財(cái)產(chǎn)有經(jīng)營(yíng)管理權(quán)和財(cái)產(chǎn)的處分權(quán)，受益人享有受托人經(jīng)營(yíng)信托財(cái)產(chǎn)所產(chǎn)生的利益。信托財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性。即受托人在不違背委托人意愿的前提下，對(duì)受托財(cái)產(chǎn)運(yùn)作具有相當(dāng)大的獨(dú)立性。有限責(zé)任。（1）受益于損失的有限責(zé)任，即在沒(méi)有違背信托或已盡職守后，受托人不承擔(dān)信托資產(chǎn)的損失；（2）對(duì)外債務(wù)責(zé)任的有限性，僅以信托財(cái)產(chǎn)為限對(duì)外承擔(dān)債務(wù)清償責(zé)任。信托管理的連續(xù)性。除非有事先約定，否則信托契約一旦簽訂，任何一方都不得隨意更迭或中斷合約。三、信托與代理的區(qū)別（p238）當(dāng)事人不同。信托至少有委托人、受托人和受益人三方；委托代理只有委托人與代理人兩方。財(cái)產(chǎn)的所有權(quán)變化不同。信托期間發(fā)生了財(cái)產(chǎn)所有權(quán)的變化，而代理則沒(méi)有這種變化。信托財(cái)產(chǎn)的控制不同。信托的受托人一般不受委托人的監(jiān)督，而代理人則要受到被代理人的監(jiān)督。掌握的權(quán)限不同。信托受托人的權(quán)限很大，而代理人要小得多。期限的穩(wěn)定性不同。信托具有連續(xù)性和穩(wěn)定性，而代理關(guān)系交易受多種因素變化而發(fā)生變化。第二節(jié) 信 托 的 構(gòu) 成 要 素一、信托財(cái)產(chǎn)信托財(cái)產(chǎn)的范圍。各國(guó)規(guī)定不同。一般而言，除法律、行政法規(guī)禁止流通的財(cái)產(chǎn)外，都可以作為信托財(cái)產(chǎn)。信托財(cái)產(chǎn)的特性（1）轉(zhuǎn)讓性。主要表現(xiàn)為財(cái)產(chǎn)使用權(quán)和處分權(quán)的轉(zhuǎn)讓?zhuān)扔晌腥宿D(zhuǎn)讓給了受托人。（2）獨(dú)立性。即信托財(cái)產(chǎn)獨(dú)立于其他財(cái)產(chǎn)，主要表現(xiàn)：獨(dú)立于委托人的其他固有財(cái)產(chǎn)；不同委托人的財(cái)產(chǎn)相互獨(dú)立；委托人的財(cái)產(chǎn)與其他財(cái)產(chǎn)獨(dú)立。（3）有限性。時(shí)空有限性，即信托關(guān)系的時(shí)效性和運(yùn)作范圍的法律限制。信托財(cái)產(chǎn)的管理。一般除貨幣外，委托人的財(cái)產(chǎn)與受托人的財(cái)產(chǎn)要分別管理。二、信托目的信托目的是指委托人通過(guò)信托行為所要達(dá)到的目的，其由委托人提出并在信托契約中寫(xiě)明。三、信托當(dāng)事人委托人。提出設(shè)定信托、要求受托人遵照一定目的管理和處分信托財(cái)產(chǎn)的人。權(quán)利：（1）了解情況權(quán)。（2）查閱復(fù)制權(quán)。（3）調(diào)整信托管理方法權(quán)。（4）要求受托人恢復(fù)信托財(cái)產(chǎn)的原狀或者予以賠償權(quán)。（5）解任受托人權(quán)。受托人。接受信托，按照信托目的管理或處分信托財(cái)產(chǎn)的人。義務(wù)與權(quán)利見(jiàn)p242—243受益人。在信托中享有信托受益權(quán)的人?？梢允亲匀蝗?、法人或者依法成立的其他組織。其權(quán)利見(jiàn)p243。四、信托行為使信托行為具有法律效率的手續(xù)：書(shū)面契約；個(gè)人遺囑；法院裁定。第三節(jié) 信 托 的 運(yùn) 行 機(jī) 制一、系統(tǒng)的一般流程第一步，委托人相信托人提出信托意向；第二步，信托關(guān)系人依法簽訂信托契約；第三步，轉(zhuǎn)移信托財(cái)產(chǎn)；第四步，執(zhí)行信托契約；第五步，終止信托關(guān)系。二、信托的成立（條件）當(dāng)事人之間的信任。這是信托成立的前提和基礎(chǔ)。合法的信托目的。這是信托行為的依據(jù)。（國(guó)內(nèi)券商的委托理財(cái)?shù)葐?wèn)題）確定的信托財(cái)產(chǎn)。當(dāng)事人的真實(shí)意思表示。要求采用書(shū)面形式。三、信托的變更與終止（略，見(jiàn)p245）變更的條件：受益人對(duì)委托人有重大侵權(quán)行為；受益人對(duì)其他共同受益人有重大侵權(quán)行為；經(jīng)受益人同意；信托文件規(guī)定的其他情形。終止條件：信托文件規(guī)定的終止事由發(fā)生；信托的存續(xù)違反信托目的；信托目的已經(jīng)實(shí)現(xiàn)或不能實(shí)現(xiàn)；信托當(dāng)事人協(xié)商同意；信托被撤銷(xiāo)；信托被解除。第四節(jié) 信 托 的 分 類(lèi) 一、自由信托和法律信托自由信托：信托各方當(dāng)事人依照信托法規(guī)，按自己意愿自由協(xié)商而設(shè)立的信托。一般有契約信托和遺囑信托。法律信托：由司法機(jī)關(guān)按照法律以其全力指派確定信托關(guān)系而建立的信托。包括回歸信托（在委托人意思表示不明確時(shí)，由法院依據(jù)委托人的意思推定而成的信托）和強(qiáng)制信托。二、民事信托和商事信托三、個(gè)人信托和法人信托四、公益信托和私益信托五、自益信托和他益信托六、可撤銷(xiāo)信托和不可撤銷(xiāo)信托第五節(jié) 信 托 業(yè) 務(wù)一、信托業(yè)務(wù)分類(lèi)美國(guó)：按委托人法律的性質(zhì)分：個(gè)人信托、法人信托、個(gè)人和法人混合信托。日本：按財(cái)產(chǎn)形態(tài)分：金錢(qián)信托、非金錢(qián)信托、金錢(qián)與非金錢(qián)信托。中國(guó)：資金信托、實(shí)物信托、權(quán)利信托。二、資金信托業(yè)務(wù)定義：只委托人基于對(duì)信托人的信任，將自己合法擁有的資產(chǎn)委托給信托人，有信托人按委托人的醫(yī)院以自己的名義，為受益人的利益或者特定的目的管理運(yùn)用和處分的行為。分類(lèi)：貸款信托，即將信托資金用于貸款；投資信托，可用于直接投資或間接投資。信托流程：p249（1）擬訂信托資金招募說(shuō)明書(shū)?；緝?nèi)容：信托目的；信托規(guī)模；信托期限；項(xiàng)目介紹；信托資金運(yùn)用；信托受益；受托人的信托報(bào)酬與受益人的信托收益；信托財(cái)產(chǎn)的管理；風(fēng)險(xiǎn)揭示、風(fēng)險(xiǎn)的防范及風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)；信息披露；信托的終止與清算；稅務(wù)處理；信托產(chǎn)品的認(rèn)購(gòu)；信托產(chǎn)品推介期；信托收益權(quán)的轉(zhuǎn)讓?zhuān)恍磐匈Y金招募說(shuō)明書(shū)的法律效力；信托投資公司簡(jiǎn)介；信托經(jīng)理簡(jiǎn)介；信托公司對(duì)說(shuō)明書(shū)內(nèi)容真實(shí)性承擔(dān)責(zé)任的申明。（2）簽訂資金信托合同和信托資金管理、運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)申明書(shū)。（詳見(jiàn)p250）（3）建立信托賬戶(hù)。（4）信托資金交付。（5）信托資金管理、運(yùn)用和處分。（6）信托收益分配。（7）信托清算。三、實(shí)物信托業(yè)務(wù)概念：委托資產(chǎn)的實(shí)物形式的資產(chǎn)。動(dòng)產(chǎn)信托；不動(dòng)產(chǎn)信托。四、權(quán)利信托債券信托。以管理、處分債券為目的而設(shè)立的信托。一般包括住宅貸款債權(quán)信托、人壽保險(xiǎn)債券系統(tǒng)以及其他類(lèi)型的債權(quán)信托。有價(jià)證券信托表決權(quán)信托附帶擔(dān)保公司債信托。專(zhuān)利權(quán)信托第九章 資 本 市 場(chǎng) 監(jiān) 管第一節(jié) 監(jiān) 管 目 標(biāo)資本市場(chǎng)的監(jiān)管的定義：（p257）一、資本市場(chǎng)監(jiān)管的終極目標(biāo)：公平與效率資本市場(chǎng)監(jiān)管有助于提高市場(chǎng)效率加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管有助于降低或消除市場(chǎng)參與者之間信息的不對(duì)稱(chēng)，促進(jìn)市場(chǎng)公平交易，增強(qiáng)市場(chǎng)資源配置的功能，從而提高市場(chǎng)效率。（1）監(jiān)管有助于信息披露的及時(shí)、真實(shí)和完整，提高市