【正文】 海聯(lián)創(chuàng)投資、聯(lián)想投資、軟銀中國(guó)、德豐杰、IDG資本、浦東科投、張江創(chuàng)投、橡子園、同華創(chuàng)業(yè)等30多家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)。投資規(guī)模較大的浦東國(guó)資創(chuàng)投企業(yè)包括：張江科技投資有限公司、上海浦東科技投資有限公司、張江漢世紀(jì)創(chuàng)業(yè)投資有限公司。表8 浦東新區(qū)主要國(guó)資創(chuàng)投機(jī)構(gòu)名稱注冊(cè)資本股東張江漢世紀(jì)創(chuàng)業(yè)投資有限公司10億上海張江科技投資有限公司、上海浦東科技投資有限公司、上海創(chuàng)業(yè)投資有限公司等5家機(jī)構(gòu)上海浦東科技投資有限公司20億浦東國(guó)資委上海張江創(chuàng)業(yè)投資公司上海創(chuàng)業(yè)投資有限公司、上海浦東科技投資有限公司、上海張江高科技園區(qū)開(kāi)發(fā)公司等上海浦東創(chuàng)業(yè)投資有限公司1億上海張江高科技園區(qū)開(kāi)發(fā)公司、上海浦東科技投資有限公司等張江科技投資有限公司張江集團(tuán)資料來(lái)源：課題組根據(jù)資料整理（二）浦東國(guó)有創(chuàng)投機(jī)構(gòu)管理與運(yùn)行特征從浦東國(guó)有創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的調(diào)研情況看，浦東國(guó)有創(chuàng)投機(jī)構(gòu)作為國(guó)有企業(yè)在創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域的延伸，其運(yùn)行特征與非國(guó)有創(chuàng)投機(jī)構(gòu)有顯著的區(qū)別，這些區(qū)別表現(xiàn)在項(xiàng)目投資管理過(guò)程、績(jī)效考核和激勵(lì)等方面。投資中的評(píng)估和確認(rèn)方法在現(xiàn)有程序下，國(guó)資創(chuàng)投對(duì)投資對(duì)象的資產(chǎn)，須經(jīng)國(guó)資管理部門(mén)認(rèn)可的資產(chǎn)評(píng)估公司進(jìn)行評(píng)估、再經(jīng)國(guó)資評(píng)審中心確認(rèn)。評(píng)估只能采用傳統(tǒng)的評(píng)估法，不能據(jù)市場(chǎng)實(shí)際變動(dòng)情況采用“棘輪條款”調(diào)整企業(yè)或項(xiàng)目的估值。在這種方式下，當(dāng)項(xiàng)目單位、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、國(guó)資評(píng)審中心各方估值結(jié)果一致或相近時(shí)，項(xiàng)目報(bào)國(guó)資委審批立項(xiàng)。投資審批程序。國(guó)資創(chuàng)投的投資和審批如下：首先經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)先進(jìn)行一整套可行性的盡職調(diào)查、審計(jì)評(píng)估、專家咨詢后形成可行性研究報(bào)告和投資或退出建議；其次是報(bào)理事會(huì)、董事會(huì)審議：各股東單位委派的理事或董事先將材料送相關(guān)部門(mén)會(huì)簽，形成一致意見(jiàn)后作為理事或董事發(fā)表意見(jiàn)的依據(jù)，如有不同意見(jiàn)則退回經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)修改；項(xiàng)目材料同時(shí)報(bào)股東方，經(jīng)股東方內(nèi)部相關(guān)管理部門(mén)發(fā)表意見(jiàn)后報(bào)股東方的管理層決策；若全部同意、形成“三會(huì)”決議，并將資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果報(bào)國(guó)資評(píng)審中心確認(rèn)，最后報(bào)國(guó)資管理部門(mén)備案或?qū)徟?。?xiàng)目退出流程在項(xiàng)目退出時(shí)，主要通過(guò)兩種渠道，一個(gè)是以上市退出為主，主選A股市場(chǎng)，鎖定期較長(zhǎng)，第二種是非上市退出，主要通過(guò)產(chǎn)交所掛牌交易，同項(xiàng)目進(jìn)入一樣，需經(jīng)過(guò)審計(jì)評(píng)估、評(píng)估結(jié)果確認(rèn)、董事會(huì)、股東會(huì)決策等程序。圖2國(guó)有資產(chǎn)退出轉(zhuǎn)讓流程績(jī)效考核目前，浦東國(guó)資創(chuàng)投機(jī)構(gòu)考核期一般為三年，按照國(guó)資保值增值的考核要求，一般每個(gè)投資項(xiàng)目每年都要從國(guó)有經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)角度被管理和考核，對(duì)項(xiàng)目投資失敗要追究“國(guó)資流失”的責(zé)任。在酬薪激勵(lì)上，主要采用年薪制，從浦東科投和張江科投調(diào)研情況看，項(xiàng)目經(jīng)理的酬薪與非國(guó)有創(chuàng)投機(jī)構(gòu)相比尚缺乏競(jìng)爭(zhēng)力。（三） 上海浦東科技投資有限公司運(yùn)行特征浦東具有代表性的國(guó)資創(chuàng)投機(jī)構(gòu)是上海浦東科技投資有限公司和張江科技投資有限公司。張江科技投資有限公司是張江集團(tuán)主要從事風(fēng)險(xiǎn)投資的全資子公司，上海浦東科技投資有限公司是由浦東新區(qū)財(cái)政出資，新區(qū)國(guó)資委為股東，新區(qū)科委代管的國(guó)資創(chuàng)投機(jī)構(gòu)。課題組重點(diǎn)調(diào)研了浦東科投，由于浦東科投和張江科投在組織結(jié)構(gòu)、運(yùn)行特征具有較多的相似性，課題組主要以浦東科投為例，分析國(guó)資創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的運(yùn)行特征。公司概況浦東科投成立于1999年，2005年7月，新區(qū)政府將浦東科投重新定位于對(duì)外投資、融資、有償資助和科技服務(wù)的操作平臺(tái)，負(fù)責(zé)新區(qū)“引導(dǎo)基金”等工作。2007年，新區(qū)科委受新區(qū)國(guó)資委委托，對(duì)浦東科投進(jìn)行日常管理。經(jīng)過(guò)10余年的發(fā)展，浦東科投已經(jīng)成為注冊(cè)資本20億元，業(yè)務(wù)范圍涵蓋基金投資、項(xiàng)目投資和債券投資的綜合性投資公司。在公司法人治理結(jié)構(gòu)上，2007年5月，新區(qū)科委、國(guó)資委簽署《委托管理協(xié)議》，共同行使股東會(huì)職權(quán)。新區(qū)國(guó)資委向浦東科投派出了監(jiān)事長(zhǎng)、專職監(jiān)事與職工監(jiān)事組成公司監(jiān)事會(huì)。新區(qū)科委任命浦東科投董事會(huì)、總經(jīng)理，承擔(dān)公司決策、管理職責(zé)。 圖3 浦東科投公司法人治理結(jié)構(gòu)公司主要業(yè)務(wù)（1）引導(dǎo)基金。引導(dǎo)基金主要采取兩種操作模式：一是直接投資（向基金投資），即引導(dǎo)基金以一定的比例關(guān)系，與海內(nèi)外其它出資人共同出資設(shè)立優(yōu)先投向浦東的專業(yè)創(chuàng)業(yè)投資基金，并共同委托該管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行該投資基金的管理；二是匹配投資（向企業(yè)投資），即對(duì)于有意到浦東新區(qū)開(kāi)展業(yè)務(wù)的海內(nèi)外創(chuàng)業(yè)投資基金，引導(dǎo)基金與其簽訂合作投資協(xié)議，以一定的比例關(guān)系，由其管理機(jī)構(gòu)決策，與其共同向浦東的高科技企業(yè)及項(xiàng)目投資。圖4 引導(dǎo)基金運(yùn)作模式截至2010年底，浦東科投已與超過(guò)300家的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)形成了工作聯(lián)系，投資了18支創(chuàng)投基金和3家管理公司，引導(dǎo)形成總規(guī)模300億元的創(chuàng)投資本集聚浦東；通過(guò)浦東科投的溝通和工作，吸引了15家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)遷入浦東。浦東科投及其合作伙伴已向一批新區(qū)科技企業(yè)投資超過(guò)60億元,主要投向浦東新區(qū)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。在投資階段上，引導(dǎo)基金簽約的18家基金中有近半數(shù)主要投資于中早期企業(yè)，其中德豐杰龍脈基金、戈壁基金和張江孵化基金專注于投資早期企業(yè)。此外，通過(guò)合作基金的引導(dǎo)，也從國(guó)內(nèi)外引進(jìn)一批快速成長(zhǎng)型企業(yè)，推動(dòng)了浦東高科技產(chǎn)業(yè)的跨越發(fā)展。引導(dǎo)基金成效顯著，目前，通過(guò)引導(dǎo)基金與VC機(jī)構(gòu)的合作，已實(shí)現(xiàn)6家企業(yè)轉(zhuǎn)讓退出，11家企業(yè)上市退出，33家企業(yè)預(yù)計(jì)在2011年上市。（2）項(xiàng)目直投和金融服務(wù)公司。浦東科投已向20多家科技企業(yè)進(jìn)行了直接投資，其中交技股份已經(jīng)成功上市，3家企業(yè)通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓成功退出。 表9 浦東科投部分直投項(xiàng)目項(xiàng)目分類(lèi)項(xiàng)目名稱所屬領(lǐng)域已上市項(xiàng)目交技股份交通通訊初創(chuàng)期項(xiàng)目鴻安信息收視率信息服務(wù)并購(gòu)、協(xié)議轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目凱賽生物工程化工材料PPLive網(wǎng)絡(luò)視頻集成電路項(xiàng)目中微半導(dǎo)體半導(dǎo)體刻蝕設(shè)備聚辰半導(dǎo)體芯片設(shè)計(jì)2008年為解決中小科技企業(yè)貸款難問(wèn)題，借鑒“硅谷銀行”的經(jīng)驗(yàn)，設(shè)立浦東科技金融服務(wù)公司，通過(guò)貸款與外部投資聯(lián)動(dòng)的方式，為中小科技企業(yè)提供融資服務(wù)。截至2010年底，浦東科技金融服務(wù)公司已累計(jì)發(fā)放72筆共計(jì)約7億元貸款，有十幾家從未在銀行獲得貸款的企業(yè)，獲得了浦東科技金融服務(wù)公司的貸款。通過(guò)科技貸款和投貸聯(lián)動(dòng)，幫助一批科技中小企業(yè)健康快速成長(zhǎng)，其中部分企業(yè)具備上市的可能，包括：康耐特（已上市）、藍(lán)光科技、金橋信息、杰隆生物、飛凱光電、百金化工、中曼石油、復(fù)旦天臣、韋爾半導(dǎo)體、波匯通訊、山晟太陽(yáng)能等。調(diào)研中也發(fā)現(xiàn)，浦東科投在取得突出成績(jī)的同時(shí)，在運(yùn)行模式上，浦東科投也存在一些突出的問(wèn)題，主要包括現(xiàn)有國(guó)有資本的管理模式與創(chuàng)業(yè)投資運(yùn)作規(guī)律之間不相適應(yīng)的矛盾日益突出，新區(qū)對(duì)科投投資管理行政審批色彩過(guò)濃，審批環(huán)節(jié)過(guò)多，流程過(guò)長(zhǎng)等，而且從調(diào)研的情況看，上述問(wèn)題不僅在浦東科投存在，在張江創(chuàng)投及其他國(guó)資創(chuàng)投公司中都普遍存在。四、國(guó)有創(chuàng)投機(jī)構(gòu)運(yùn)行與監(jiān)管過(guò)程中的委托代理問(wèn)題分析 （一）國(guó)有企業(yè)改革回顧 改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)國(guó)有企業(yè)改革總體上經(jīng)歷了放權(quán)讓利、轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)機(jī)制、建立現(xiàn)代企業(yè)制度和國(guó)有資產(chǎn)管理體制改革四個(gè)階段。20世紀(jì)70年代末開(kāi)始的放權(quán)讓利改革使國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者從政府手中獲得部分剩余索取權(quán)和某些剩余控制權(quán)，使企業(yè)有了自身的經(jīng)濟(jì)利益，成為一個(gè)相對(duì)獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)主體。1987年國(guó)有企業(yè)開(kāi)始試行承包經(jīng)營(yíng)責(zé)任制。承包經(jīng)營(yíng)責(zé)任制更加明確了國(guó)家與企業(yè)之間的權(quán)利界限，并且強(qiáng)化了對(duì)企業(yè)的預(yù)算約束，而且對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者提供更大的刺激。1993年十四屆三中全會(huì)確定了國(guó)有企業(yè)改革的目標(biāo)和方向，即對(duì)國(guó)有企業(yè)進(jìn)行公司化改造，建立適應(yīng)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)需要的現(xiàn)代企業(yè)制度。2002年，黨的十六大提出新一輪國(guó)有資產(chǎn)管理體制的改革，即政府公共管理職能和國(guó)有資產(chǎn)出資人職能分開(kāi)，國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)對(duì)授權(quán)監(jiān)管的國(guó)有資本依法履行出資人職責(zé)。國(guó)企改革使我國(guó)國(guó)有企業(yè)的管理體制和經(jīng)營(yíng)機(jī)制發(fā)生了深刻變化，逐步轉(zhuǎn)變成自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧的法人實(shí)體和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的主體，激發(fā)出了強(qiáng)大的企業(yè)活力，國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局和結(jié)構(gòu)調(diào)整取得了重大進(jìn)展，國(guó)有經(jīng)濟(jì)效益實(shí)現(xiàn)了持續(xù)增長(zhǎng)。從創(chuàng)業(yè)投資的視角，國(guó)企改革中的一些問(wèn)題和特征值得進(jìn)一步分析。國(guó)有資產(chǎn)流失與國(guó)資監(jiān)管一是國(guó)有企業(yè)管理者由于道德風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)的尋租等危害所有者的行為，這些行為導(dǎo)致國(guó)有資產(chǎn)大量的非正常流失。在20世紀(jì)80年代承包制改革過(guò)程中，經(jīng)濟(jì)效益有所提高。但隨著承包制的推行，企業(yè)只負(fù)盈、不負(fù)虧，承包者的短期化和機(jī)會(huì)主義的行為越來(lái)越明顯。90年代開(kāi)始的建立現(xiàn)代企業(yè)制度改革以來(lái)，國(guó)企管理者尋租問(wèn)題和內(nèi)部人控制問(wèn)題日益突出。典型的如通過(guò)親屬或熟人設(shè)立新的公司，與所在企業(yè)進(jìn)行高價(jià)低質(zhì)的交易，損公肥私；利用公司資源為個(gè)人謀取高檔生活；我國(guó)特有的59歲犯罪，許多國(guó)企管理人員在即將退休的時(shí)候，挪用公款或攜巨款出逃；“內(nèi)部人”利用國(guó)企改制和上市之際，通過(guò)各種途徑侵吞國(guó)有資產(chǎn)。因此，防范國(guó)有資產(chǎn)非正常流失一直是我國(guó)國(guó)企改革過(guò)程中的一個(gè)重點(diǎn)內(nèi)容。中央和地方政府出臺(tái)了一系列政策法規(guī)遏制國(guó)有資產(chǎn)的非正常流失，《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理暫行條例》、《企業(yè)國(guó)有資本保值增值結(jié)果確認(rèn)暫行辦法》、《中華人民共和國(guó)國(guó)有資產(chǎn)法》、《關(guān)于企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓有關(guān)事項(xiàng)的通知》、《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估管理暫行辦法》、《關(guān)于國(guó)有資產(chǎn)流失查處工作若干問(wèn)題的通知》、《企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓管理暫行辦法》等。上述政策、法規(guī)對(duì)于國(guó)有資產(chǎn)管理、評(píng)估、轉(zhuǎn)讓等做了嚴(yán)格的規(guī)定。例如，在《中華人民共和國(guó)國(guó)有資產(chǎn)法》中，第四十八條規(guī)定國(guó)有獨(dú)資企業(yè)、國(guó)有獨(dú)資公司和國(guó)有資本控股公司應(yīng)當(dāng)委托依法設(shè)立的符合條件的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估；第五十三條規(guī)定國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓由履行出資人職責(zé)的機(jī)構(gòu)決定。履行出資人職責(zé)的機(jī)構(gòu)決定轉(zhuǎn)讓全部國(guó)有資產(chǎn)的，或者轉(zhuǎn)讓部分國(guó)有資產(chǎn)致使國(guó)家對(duì)該企業(yè)不再具有控股地位的，應(yīng)當(dāng)報(bào)請(qǐng)本級(jí)人民政府批準(zhǔn)；第五十四條國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓?xiě)?yīng)當(dāng)在依法設(shè)立的產(chǎn)權(quán)交易場(chǎng)所公開(kāi)進(jìn)行?！镀髽I(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓管理暫行辦法》、《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估管理暫行辦法》對(duì)國(guó)有資產(chǎn)的評(píng)估、轉(zhuǎn)讓又進(jìn)一步做了詳細(xì)的規(guī)定。這些政策法規(guī)使國(guó)有企業(yè)（資產(chǎn)）的運(yùn)行、管理更為規(guī)范化，有效的防范了國(guó)有資產(chǎn)的流失、企業(yè)管理者尋租等行為，但也造成程序復(fù)雜、效率降低等問(wèn)題，同時(shí)，同一套嚴(yán)格、細(xì)致的政策法規(guī)運(yùn)用于全部行業(yè)和企業(yè)，而不論其行業(yè)特征和企業(yè)規(guī)模，也導(dǎo)致政策與實(shí)際不符合的問(wèn)題。國(guó)有經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略調(diào)整20世紀(jì)90年代后期，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)下滑和國(guó)企改革的深入推進(jìn)，我國(guó)數(shù)十萬(wàn)家國(guó)有企業(yè)面臨很大的經(jīng)營(yíng)困難。中央提出對(duì)國(guó)有經(jīng)濟(jì)進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整，通過(guò)抓大放小，有所為、有所