【正文】 傳聞已久的騰訊上市一事終于有了確切消息，騰訊在香港正式宣布公開(kāi)發(fā)售股票(股票代號(hào)700)。據(jù)了解，騰訊成立于1998年，2001年開(kāi)始盈利，目前擁有互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)、移動(dòng)和電信增值服務(wù)及網(wǎng)絡(luò)廣告三大主營(yíng)業(yè)務(wù)，其中最大收入來(lái)源是移動(dòng)電信增值服務(wù)，去年占總收入的6成多?！　‘?dāng)然，外界對(duì)騰訊最熟悉的還是由其提供的即時(shí)通訊產(chǎn)品。截至今年3月底，活躍用戶9710多萬(wàn)，同時(shí)在線用戶610萬(wàn)，是目前中國(guó)內(nèi)地最大的即時(shí)通訊服務(wù)提供商?！　「鶕?jù)騰訊的招股計(jì)劃，從昨天上午9時(shí)開(kāi)始到6月10日中午12時(shí)，(根據(jù)認(rèn)購(gòu)情況可能將做適當(dāng)調(diào)整)，也就是說(shuō)。之后的6月16日，騰訊將在香港聯(lián)合交易所正式掛牌交易?！　I(yè)內(nèi)人士分析，和盛大等上市網(wǎng)絡(luò)企業(yè)一樣，騰訊并不缺錢(qián)，上市的主要目的在于打通融資渠道，為將來(lái)的市場(chǎng)大戰(zhàn)備好糧草。據(jù)悉，2003年，，今年前3個(gè)月，騰訊收入繼續(xù)以超過(guò)100%的速度增長(zhǎng)?！　⊙呕⑼〒尠l(fā)升級(jí)版 　　不知道是不是巧合，昨天下午，互聯(lián)網(wǎng)巨頭雅虎在中國(guó)正式推出了新版即時(shí)通訊軟件“”，雅虎方面自稱，“這是雅虎通自誕生以來(lái)最大的一次全球性改頭換面的升級(jí)”?！　∮浾咴谠囉弥蟀l(fā)現(xiàn)，新版雅虎通一方面強(qiáng)調(diào)了娛樂(lè)色彩和個(gè)性化表達(dá)功能，同時(shí)與其他雅虎產(chǎn)品進(jìn)行了深入整合，推出了許多革新功能。其中包括一種能說(shuō)會(huì)道可以發(fā)聲的動(dòng)畫(huà)形象“巧嘴娃娃”，聊天窗口內(nèi)整合了雅虎搜索、在線相冊(cè)和七款互動(dòng)小游戲，可設(shè)置上班時(shí)和下班后分別對(duì)不同人群顯示在線，商務(wù)休閑互不打擾。此外，還以資訊頻道的形式呈現(xiàn)了許多雅虎服務(wù)內(nèi)容，如自寫(xiě)短信、滾動(dòng)頭條新聞、每日星座、在線電臺(tái)目錄等，同時(shí)整合了可容納5000條目的超大在線地址簿，使雅虎通ID、電郵、電話、手機(jī)、地址等所有聯(lián)絡(luò)信息可以發(fā)在一處?！　?jù)雅虎中國(guó)區(qū)總裁周鴻?介紹，“”是雅虎在美國(guó)之外非英語(yǔ)國(guó)家搶先首發(fā)的升級(jí)版，比全球其他20多個(gè)市場(chǎng)的發(fā)布提前一至兩個(gè)月以上，顯示雅虎對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的格外重視?！　』鞈?zhàn)前夕籌措糧草 　　從6月6日開(kāi)始，外界開(kāi)始傳言騰訊上市之后將用大部分融得的資金展開(kāi)收購(gòu)行動(dòng)。然而昨天中午，騰訊在給記者發(fā)來(lái)的有關(guān)上市的聲明中表示，“并沒(méi)有就集資金額定出任何特定用途，亦未通過(guò)任何具體計(jì)劃”。業(yè)內(nèi)人士分析，騰訊上市圈錢(qián)，主要是為下一步與微軟、雅虎等網(wǎng)絡(luò)巨頭的廝殺備足資金?！　∽蛱欤掳嫜呕⑼ǖ陌l(fā)布多少應(yīng)對(duì)了這種看法?！靶掳嫜呕⑼ㄌ貏e關(guān)注中國(guó)用戶的使用習(xí)慣，市場(chǎng)目標(biāo)直指騰訊和微軟MSN”，雅虎中國(guó)方面直接發(fā)出了挑戰(zhàn)。周鴻?頗有針對(duì)性地表示，“2到3年內(nèi)，雅虎通不會(huì)考慮收費(fèi)問(wèn)題，上面也看不到煩人的廣告，相反，我們?cè)谘呕⑼ɡ锢壛嗣赓M(fèi)的自寫(xiě)短信功能，用戶可以免費(fèi)向手機(jī)發(fā)送短信。”很顯然，雅虎通針對(duì)的正是騰訊，因?yàn)閲?guó)內(nèi)主要即時(shí)通訊產(chǎn)品里面，實(shí)行收費(fèi)的只有騰訊?！　I(yè)內(nèi)人士分析，與雅虎相比，騰訊的綜合實(shí)力要弱小得多，雅虎可以連續(xù)幾年投入不求利潤(rùn)，但是騰訊很難做到這一點(diǎn)，所以上市被看作是騰訊盡快壯大自己的重要步驟。據(jù)悉，上市之后。事實(shí)上，騰訊要面對(duì)的還遠(yuǎn)不止雅虎一家，利用在Windows操作系統(tǒng)中捆綁的特殊方式，目前微軟MSN已經(jīng)迅速上升為內(nèi)地市場(chǎng)占有率第二的即時(shí)通訊產(chǎn)品，而網(wǎng)易泡泡、新浪了了吧、搜狐搜Q等即時(shí)通訊的后起之秀也正加緊利用自己的門(mén)戶優(yōu)勢(shì)跑馬圈地?？梢?jiàn)，一場(chǎng)更加激烈的大戰(zhàn)將成為即時(shí)通訊服務(wù)商不可能回避的市場(chǎng)洗禮。騰訊公司CEO馬化騰：微軟其實(shí)并不可怕2004年06月01日 11:33我個(gè)人認(rèn)為，騰訊能夠走到今天，一個(gè)是機(jī)會(huì)好，一個(gè)是善于接招。1998年，騰訊公司開(kāi)發(fā)的軟件QICQ(的前身)在投標(biāo)中敗北，騰訊只得另尋出路。失望之余，我調(diào)整戰(zhàn)略，決定通過(guò)服務(wù)創(chuàng)造新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。我們把目光盯在了整合互聯(lián)網(wǎng)與移動(dòng)的即時(shí)通信上。到今天，曾經(jīng)開(kāi)通并使用過(guò)移動(dòng)的用戶已超過(guò)1000萬(wàn)人。 　　只有合作才能雙贏，我認(rèn)為這也是做人的基本原則。騰訊與多家移動(dòng)電話運(yùn)營(yíng)商聯(lián)合后，憑借移動(dòng)的收費(fèi)系統(tǒng)，騰訊也實(shí)現(xiàn)了服務(wù)創(chuàng)造利潤(rùn)的愿望。騰訊還推出了一些獨(dú)特賣(mài)點(diǎn)：如“私語(yǔ)”、通過(guò)固定電話實(shí)現(xiàn)用戶之間的語(yǔ)音交流、用戶可以通過(guò)該服務(wù)收聽(tīng)網(wǎng)友給自己的留言并給任何網(wǎng)友留言等等。另外，騰訊還陸續(xù)推出了非常男女、蜜語(yǔ)一呼通、加油站等多種服務(wù)，在規(guī)模和特色方面始終走在互聯(lián)網(wǎng)無(wú)線業(yè)務(wù)的行業(yè)前沿?，F(xiàn)在，騰訊開(kāi)始與傳統(tǒng)通信進(jìn)行縱深合作，騰訊已移植到諾基亞、摩托羅拉、愛(ài)立信、TCL、地普達(dá)等品牌的手機(jī)中。 　　騰訊在與微軟正面交鋒?；ヂ?lián)網(wǎng)就是這樣一個(gè)多變的市場(chǎng)，騰訊創(chuàng)造競(jìng)爭(zhēng)力的方法就是緊密跟蹤市場(chǎng)，超前地思考。就目前的情況來(lái)說(shuō)，我們最強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手當(dāng)然是微軟的MSN，但是從我個(gè)人的角度出發(fā)，我覺(jué)得騰訊應(yīng)該并不懼怕來(lái)自微軟的競(jìng)爭(zhēng)。雖然對(duì)于騰訊來(lái)說(shuō)，微軟MSN進(jìn)軍中國(guó)應(yīng)該算是最大的挑戰(zhàn)，但只要我們避開(kāi)他們的鋒芒，微軟其實(shí)并不可怕。微軟要正式進(jìn)軍中國(guó)并不是那么容易的事情，畢竟各國(guó)的市場(chǎng)情況并不完全相同。具體到中國(guó)市場(chǎng)上來(lái)講，一來(lái)我們會(huì)從定位上考慮和他們分開(kāi)來(lái)，微軟是個(gè)很大的公司，他們主要針對(duì)企業(yè)用戶，那么我們就更偏向于娛樂(lè)化一些，把我們?cè)揪途邆涞膬?yōu)勢(shì)發(fā)揮得更加淋漓盡致；二來(lái)中國(guó)的市場(chǎng)很大，有足夠的發(fā)展空間和余地，這也使得我們更有信心。 　　現(xiàn)在的企業(yè)在原本的簡(jiǎn)單通訊基礎(chǔ)上已經(jīng)可以實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一化管理、文件傳送等功能，但僅僅這些還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。但同時(shí)我們還有很多別的工作要做，比如新版本的。平均3到4個(gè)月，都會(huì)升級(jí)一次。在對(duì)動(dòng)感地帶的支持方面會(huì)有很大的變化，用戶將能體驗(yàn)到更多的移動(dòng)增值服務(wù)。另外，類似于秀這樣的娛樂(lè)化服務(wù)也將在新版本的中得到更好的體現(xiàn)，這也算是我們?cè)趭蕵?lè)化方面的新動(dòng)作吧。這塊市場(chǎng)的潛力相當(dāng)之大，現(xiàn)在韓國(guó)和日本已經(jīng)有了很多成功的先例。我們相信，在未來(lái)的一段時(shí)間內(nèi)這部分的市場(chǎng)將有非常大的發(fā)展空間。從大企業(yè)到小公司，通過(guò)不同需求的設(shè)計(jì)是一個(gè)相當(dāng)復(fù)雜的過(guò)程，但是我們會(huì)一點(diǎn)一點(diǎn)地去完成。騰訊體驗(yàn) 在充分認(rèn)識(shí)騰訊之前，我未過(guò)，在騰訊網(wǎng)站上玩了一個(gè)星期，體會(huì)到了游戲樂(lè)趣。 我特別關(guān)注其網(wǎng)站上的四組數(shù)據(jù)：在線、游戲在線、聊天室在線、社區(qū)在線，試圖從曲線及數(shù)字中去衡量騰訊的價(jià)值所在。其中也發(fā)現(xiàn)游戲在線人數(shù)超過(guò)了中國(guó)游戲中心，應(yīng)該僅次于聯(lián)眾，并且與聯(lián)眾的差距可能進(jìn)一步縮小。 我也特別看好虛擬社區(qū)提供的賭博及消費(fèi)模式，由于賭博可以贏得游戲幣可以去虛擬消費(fèi)，購(gòu)買(mǎi)數(shù)千種虛擬商品，游戲幣或Q幣的價(jià)值所在。游戲時(shí)我很緊張，這種感受跟在真實(shí)的賭場(chǎng)毫無(wú)差別。游戲社區(qū)可以值10億元，倘若游戲人數(shù)超過(guò)聯(lián)眾，這塊業(yè)務(wù)的價(jià)值可以超過(guò)20億人民幣。第三部分 相對(duì)價(jià)值比較一、主要互聯(lián)網(wǎng)公司比較收入公司名稱銷(xiāo)售收入情況對(duì)比2003年同比增長(zhǎng)2001年1Q同比增長(zhǎng)收入結(jié)構(gòu)比例新浪$%$%短信60%，廣告34%，游戲6%網(wǎng)易$%%%，%，%搜狐$180%80%%，信息服務(wù)（無(wú)線）%，%盛大$%29mil$%%，%騰訊%%%，%，%，%注：新浪、盛大的銷(xiāo)售收入構(gòu)成比例是按照2003年年度的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，網(wǎng)易、搜狐、騰訊的銷(xiāo)售收入構(gòu)成比例按照2004年一季度數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)比20040610200312312004033120041231股票代碼股票名稱最新市價(jià)總市值總股本總資產(chǎn)銷(xiāo)售收入凈收益每股收益銷(xiāo)售收入凈收益每股收益每股收益（E）SOHU搜狐$(M,$)(M)($mil)（M,$）（M,$）($)($mil)（M,$）($)($)SINA新浪$2,(M,$)(M)($mil)(M,$)（M,$）($)($mil)（M,$）($)($)NTES網(wǎng)易$1,(M,$)(M)($mil)(M,$)（M,$）($)($mil)（M,$）($)($)SNDA盛大$1,(M,$)(M)(M,$)（M,$）($)($mil)（M,$）($)——8282Tom Online682(M,$)($mil)(M,$)（M,$）——($mil)（M,$）($)——0700騰訊23億元6億元CTRP攜程29432(M,$)15(M)21(M,$)（M,$）$——————$000503海虹控股923,540萬(wàn)元（億股）(億元)8,（6萬(wàn)元）(億元)（萬(wàn)元）注：騰訊以5元股價(jià)預(yù)估稅率稅率對(duì)比公司200433120031231200212312001123120001231利潤(rùn)總額所得稅稅率利潤(rùn)總額所得稅稅率利潤(rùn)總額所得稅稅率利潤(rùn)總額所得稅稅率利潤(rùn)總額所得稅稅率SOHU10,984 54 %33,007 6,650 %(1,036)0(43,587)0(19,236)SINA16,866 824 %32,318 895 %916 0 (15,530)0(35,457)0NTES1,679 (289)(28,171)$0 (20,450)0SNDA%%海虹控股2,%10,%10,%11,1,%9,1,%注：SOHU、SINA、NTES的利潤(rùn)總額和所得稅單位為千美圓 海虹控股的利潤(rùn)總額和所得稅單位為萬(wàn)元人民幣括號(hào)中為負(fù)數(shù)估價(jià)指標(biāo)股票代碼股票名稱估價(jià)指標(biāo)（2003A）估價(jià)指標(biāo)（2004E）P/EP/BP/SEV/EBITDAP/EEV/EBITDASOHU搜狐SINA新浪NTES網(wǎng)易SNDA盛大8282(HK)Tom Online583315160700騰訊281421CTRP攜程5166039000503海虹控股 注：公司名稱騰訊網(wǎng)易TomOnline新浪經(jīng)營(yíng)重點(diǎn)即時(shí)通信門(mén)戶網(wǎng)站無(wú)線互聯(lián)網(wǎng)門(mén)戶網(wǎng)站主要收入來(lái)源短信、會(huì)員費(fèi)收入、社區(qū)網(wǎng)絡(luò)游戲、廣告無(wú)線數(shù)據(jù)及語(yǔ)音增值服務(wù)、廣告短信60%、廣告34%、游戲6%經(jīng)營(yíng)模式網(wǎng)上虛擬社區(qū)提供聊天、娛樂(lè)、消費(fèi)體驗(yàn)；借助具有特色的即時(shí)通信功能，形成數(shù)千萬(wàn)的忠實(shí)客戶（含免費(fèi)），借助于客戶優(yōu)勢(shì)，開(kāi)拓一切可能的互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)收入來(lái)源。網(wǎng)上社區(qū)提供聊天、娛樂(lè)、消費(fèi)體驗(yàn)自主研發(fā)及主營(yíng)網(wǎng)絡(luò)游戲PC及移動(dòng)通信終端的數(shù)據(jù)交流借助瀏覽量增加廣告收入以新浪網(wǎng)（）為平臺(tái)，為個(gè)人提供網(wǎng)絡(luò)媒體、游戲、娛樂(lè)交友、在線購(gòu)物、通訊（短信、Email）等服務(wù)；以新浪無(wú)線(SINA Online)為平臺(tái)，為用戶提供用戶付費(fèi)在線及無(wú)線增值服務(wù)；以新浪企業(yè)服務(wù)()為平臺(tái)，向中小型企業(yè)提供網(wǎng)絡(luò)技術(shù)和電子商務(wù)服務(wù)，包括門(mén)戶網(wǎng)站、收費(fèi)郵箱、無(wú)線短信、虛擬ISP、搜索引擎、分類信息、在線游戲、電子商務(wù)、網(wǎng)絡(luò)教學(xué)、企業(yè)電子解決方案在內(nèi)的一系列服務(wù)。經(jīng)營(yíng)看點(diǎn)社區(qū)提供的休閑娛樂(lè)及消費(fèi)方式，頗具吸引；凱旋游戲贏利，網(wǎng)游業(yè)務(wù)進(jìn)展順利；國(guó)內(nèi)即時(shí)通信市場(chǎng)占有率第一；收費(fèi)服務(wù)模式較為穩(wěn)定；可能成為點(diǎn)擊量最大的門(mén)戶網(wǎng)站之一；進(jìn)軍企業(yè)即時(shí)通信市場(chǎng)；借助互聯(lián)網(wǎng)流量加大，廣告收入可能增加；員工期權(quán)激勵(lì)組織斗志無(wú)線業(yè)務(wù)MMS、WAP較SMS增長(zhǎng)快，廣告業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)；自主開(kāi)發(fā)的兩款游戲：大話西游及夢(mèng)幻西游均獲成功；具有大量的免費(fèi)郵箱賬號(hào)；背景雄厚，開(kāi)展之語(yǔ)音服務(wù)增長(zhǎng)迅速；無(wú)線數(shù)據(jù)增值服務(wù)收入增長(zhǎng)也很快。居網(wǎng)民經(jīng)常訪問(wèn)網(wǎng)站首位，超過(guò)第二位10個(gè)百分點(diǎn)；奉行“內(nèi)容為王”的策略，其新聞、信息、娛樂(lè)等內(nèi)容的廣度和信息量角度在門(mén)戶網(wǎng)站上具有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)；在國(guó)際市場(chǎng)已有相當(dāng)?shù)挠脩羧后w，從而易受?chē)?guó)際市場(chǎng)相對(duì)了解；用戶數(shù)據(jù)；擁有9700萬(wàn)活動(dòng)用戶；互聯(lián)網(wǎng)收費(fèi)用戶730萬(wàn)人；移動(dòng)及電及收費(fèi)用戶1280萬(wàn)人，免費(fèi)電子郵件服務(wù)器擁有5300萬(wàn)郵箱賬號(hào)全球范圍內(nèi)擁有1億多注冊(cè)用戶；各種付費(fèi)服務(wù)的常用用戶超過(guò)1100萬(wàn)；〖免責(zé)聲明〗本報(bào)告系上海朝陽(yáng)永續(xù)投資咨詢有限公司為特定客戶和其它專業(yè)人士提供的參考資料。未經(jīng)授權(quán)不得復(fù)印、轉(zhuǎn)發(fā)或向特定讀者群以外的人士傳閱。本報(bào)告中的資料力求準(zhǔn)確可靠，但我們并不對(duì)該等資料的準(zhǔn)確性和完整性作出任何承諾，也不承擔(dān)任何投資者因使用本報(bào)告而產(chǎn)生的任何責(zé)任。敬請(qǐng)投資者充分留意股票買(mǎi)賣(mài)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。