【正文】 傳聞已久的騰訊上市一事終于有了確切消息，騰訊在香港正式宣布公開發(fā)售股票(股票代號(hào)700)。據(jù)了解，騰訊成立于1998年，2001年開始盈利，目前擁有互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)、移動(dòng)和電信增值服務(wù)及網(wǎng)絡(luò)廣告三大主營業(yè)務(wù)，其中最大收入來源是移動(dòng)電信增值服務(wù)，去年占總收入的6成多?！　‘?dāng)然，外界對騰訊最熟悉的還是由其提供的即時(shí)通訊產(chǎn)品。截至今年3月底，活躍用戶9710多萬，同時(shí)在線用戶610萬，是目前中國內(nèi)地最大的即時(shí)通訊服務(wù)提供商。　　根據(jù)騰訊的招股計(jì)劃，從昨天上午9時(shí)開始到6月10日中午12時(shí)，(根據(jù)認(rèn)購情況可能將做適當(dāng)調(diào)整)，也就是說。之后的6月16日，騰訊將在香港聯(lián)合交易所正式掛牌交易?！　I(yè)內(nèi)人士分析，和盛大等上市網(wǎng)絡(luò)企業(yè)一樣，騰訊并不缺錢，上市的主要目的在于打通融資渠道，為將來的市場大戰(zhàn)備好糧草。據(jù)悉，2003年，，今年前3個(gè)月，騰訊收入繼續(xù)以超過100%的速度增長。　　雅虎通搶發(fā)升級(jí)版 　　不知道是不是巧合，昨天下午，互聯(lián)網(wǎng)巨頭雅虎在中國正式推出了新版即時(shí)通訊軟件“”，雅虎方面自稱，“這是雅虎通自誕生以來最大的一次全球性改頭換面的升級(jí)”?！　∮浾咴谠囉弥蟀l(fā)現(xiàn)，新版雅虎通一方面強(qiáng)調(diào)了娛樂色彩和個(gè)性化表達(dá)功能，同時(shí)與其他雅虎產(chǎn)品進(jìn)行了深入整合，推出了許多革新功能。其中包括一種能說會(huì)道可以發(fā)聲的動(dòng)畫形象“巧嘴娃娃”，聊天窗口內(nèi)整合了雅虎搜索、在線相冊和七款互動(dòng)小游戲，可設(shè)置上班時(shí)和下班后分別對不同人群顯示在線，商務(wù)休閑互不打擾。此外，還以資訊頻道的形式呈現(xiàn)了許多雅虎服務(wù)內(nèi)容，如自寫短信、滾動(dòng)頭條新聞、每日星座、在線電臺(tái)目錄等，同時(shí)整合了可容納5000條目的超大在線地址簿，使雅虎通ID、電郵、電話、手機(jī)、地址等所有聯(lián)絡(luò)信息可以發(fā)在一處?！　?jù)雅虎中國區(qū)總裁周鴻?介紹，“”是雅虎在美國之外非英語國家搶先首發(fā)的升級(jí)版，比全球其他20多個(gè)市場的發(fā)布提前一至兩個(gè)月以上，顯示雅虎對中國市場的格外重視?！　』鞈?zhàn)前夕籌措糧草 　　從6月6日開始，外界開始傳言騰訊上市之后將用大部分融得的資金展開收購行動(dòng)。然而昨天中午，騰訊在給記者發(fā)來的有關(guān)上市的聲明中表示，“并沒有就集資金額定出任何特定用途，亦未通過任何具體計(jì)劃”。業(yè)內(nèi)人士分析，騰訊上市圈錢，主要是為下一步與微軟、雅虎等網(wǎng)絡(luò)巨頭的廝殺備足資金?！　∽蛱?，新版雅虎通的發(fā)布多少應(yīng)對了這種看法?！靶掳嫜呕⑼ㄌ貏e關(guān)注中國用戶的使用習(xí)慣，市場目標(biāo)直指騰訊和微軟MSN”，雅虎中國方面直接發(fā)出了挑戰(zhàn)。周鴻?頗有針對性地表示，“2到3年內(nèi)，雅虎通不會(huì)考慮收費(fèi)問題，上面也看不到煩人的廣告，相反，我們在雅虎通里捆綁了免費(fèi)的自寫短信功能，用戶可以免費(fèi)向手機(jī)發(fā)送短信。”很顯然，雅虎通針對的正是騰訊，因?yàn)閲鴥?nèi)主要即時(shí)通訊產(chǎn)品里面，實(shí)行收費(fèi)的只有騰訊?！　I(yè)內(nèi)人士分析，與雅虎相比，騰訊的綜合實(shí)力要弱小得多，雅虎可以連續(xù)幾年投入不求利潤，但是騰訊很難做到這一點(diǎn)，所以上市被看作是騰訊盡快壯大自己的重要步驟。據(jù)悉，上市之后。事實(shí)上，騰訊要面對的還遠(yuǎn)不止雅虎一家，利用在Windows操作系統(tǒng)中捆綁的特殊方式，目前微軟MSN已經(jīng)迅速上升為內(nèi)地市場占有率第二的即時(shí)通訊產(chǎn)品，而網(wǎng)易泡泡、新浪了了吧、搜狐搜Q等即時(shí)通訊的后起之秀也正加緊利用自己的門戶優(yōu)勢跑馬圈地?？梢姡粓龈蛹ち业拇髴?zhàn)將成為即時(shí)通訊服務(wù)商不可能回避的市場洗禮。騰訊公司CEO馬化騰：微軟其實(shí)并不可怕2004年06月01日 11:33我個(gè)人認(rèn)為，騰訊能夠走到今天，一個(gè)是機(jī)會(huì)好，一個(gè)是善于接招。1998年，騰訊公司開發(fā)的軟件QICQ(的前身)在投標(biāo)中敗北，騰訊只得另尋出路。失望之余，我調(diào)整戰(zhàn)略，決定通過服務(wù)創(chuàng)造新的利潤增長點(diǎn)。我們把目光盯在了整合互聯(lián)網(wǎng)與移動(dòng)的即時(shí)通信上。到今天，曾經(jīng)開通并使用過移動(dòng)的用戶已超過1000萬人。 　　只有合作才能雙贏，我認(rèn)為這也是做人的基本原則。騰訊與多家移動(dòng)電話運(yùn)營商聯(lián)合后，憑借移動(dòng)的收費(fèi)系統(tǒng)，騰訊也實(shí)現(xiàn)了服務(wù)創(chuàng)造利潤的愿望。騰訊還推出了一些獨(dú)特賣點(diǎn)：如“私語”、通過固定電話實(shí)現(xiàn)用戶之間的語音交流、用戶可以通過該服務(wù)收聽網(wǎng)友給自己的留言并給任何網(wǎng)友留言等等。另外，騰訊還陸續(xù)推出了非常男女、蜜語一呼通、加油站等多種服務(wù)，在規(guī)模和特色方面始終走在互聯(lián)網(wǎng)無線業(yè)務(wù)的行業(yè)前沿。現(xiàn)在，騰訊開始與傳統(tǒng)通信進(jìn)行縱深合作，騰訊已移植到諾基亞、摩托羅拉、愛立信、TCL、地普達(dá)等品牌的手機(jī)中。 　　騰訊在與微軟正面交鋒?；ヂ?lián)網(wǎng)就是這樣一個(gè)多變的市場，騰訊創(chuàng)造競爭力的方法就是緊密跟蹤市場，超前地思考。就目前的情況來說，我們最強(qiáng)的競爭對手當(dāng)然是微軟的MSN，但是從我個(gè)人的角度出發(fā)，我覺得騰訊應(yīng)該并不懼怕來自微軟的競爭。雖然對于騰訊來說，微軟MSN進(jìn)軍中國應(yīng)該算是最大的挑戰(zhàn)，但只要我們避開他們的鋒芒，微軟其實(shí)并不可怕。微軟要正式進(jìn)軍中國并不是那么容易的事情，畢竟各國的市場情況并不完全相同。具體到中國市場上來講，一來我們會(huì)從定位上考慮和他們分開來，微軟是個(gè)很大的公司，他們主要針對企業(yè)用戶，那么我們就更偏向于娛樂化一些，把我們原本就具備的優(yōu)勢發(fā)揮得更加淋漓盡致；二來中國的市場很大，有足夠的發(fā)展空間和余地，這也使得我們更有信心。 　　現(xiàn)在的企業(yè)在原本的簡單通訊基礎(chǔ)上已經(jīng)可以實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一化管理、文件傳送等功能，但僅僅這些還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。但同時(shí)我們還有很多別的工作要做，比如新版本的。平均3到4個(gè)月，都會(huì)升級(jí)一次。在對動(dòng)感地帶的支持方面會(huì)有很大的變化，用戶將能體驗(yàn)到更多的移動(dòng)增值服務(wù)。另外，類似于秀這樣的娛樂化服務(wù)也將在新版本的中得到更好的體現(xiàn)，這也算是我們在娛樂化方面的新動(dòng)作吧。這塊市場的潛力相當(dāng)之大，現(xiàn)在韓國和日本已經(jīng)有了很多成功的先例。我們相信，在未來的一段時(shí)間內(nèi)這部分的市場將有非常大的發(fā)展空間。從大企業(yè)到小公司，通過不同需求的設(shè)計(jì)是一個(gè)相當(dāng)復(fù)雜的過程，但是我們會(huì)一點(diǎn)一點(diǎn)地去完成。騰訊體驗(yàn) 在充分認(rèn)識(shí)騰訊之前，我未過，在騰訊網(wǎng)站上玩了一個(gè)星期，體會(huì)到了游戲樂趣。 我特別關(guān)注其網(wǎng)站上的四組數(shù)據(jù)：在線、游戲在線、聊天室在線、社區(qū)在線，試圖從曲線及數(shù)字中去衡量騰訊的價(jià)值所在。其中也發(fā)現(xiàn)游戲在線人數(shù)超過了中國游戲中心，應(yīng)該僅次于聯(lián)眾，并且與聯(lián)眾的差距可能進(jìn)一步縮小。 我也特別看好虛擬社區(qū)提供的賭博及消費(fèi)模式，由于賭博可以贏得游戲幣可以去虛擬消費(fèi)，購買數(shù)千種虛擬商品，游戲幣或Q幣的價(jià)值所在。游戲時(shí)我很緊張，這種感受跟在真實(shí)的賭場毫無差別。游戲社區(qū)可以值10億元，倘若游戲人數(shù)超過聯(lián)眾，這塊業(yè)務(wù)的價(jià)值可以超過20億人民幣。第三部分 相對價(jià)值比較一、主要互聯(lián)網(wǎng)公司比較收入公司名稱銷售收入情況對比2003年同比增長2001年1Q同比增長收入結(jié)構(gòu)比例新浪$%$%短信60%，廣告34%，游戲6%網(wǎng)易$%%%，%，%搜狐$180%80%%，信息服務(wù)（無線）%，%盛大$%29mil$%%，%騰訊%%%，%，%，%注：新浪、盛大的銷售收入構(gòu)成比例是按照2003年年度的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，網(wǎng)易、搜狐、騰訊的銷售收入構(gòu)成比例按照2004年一季度數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對比20040610200312312004033120041231股票代碼股票名稱最新市價(jià)總市值總股本總資產(chǎn)銷售收入凈收益每股收益銷售收入凈收益每股收益每股收益（E）SOHU搜狐$(M,$)(M)($mil)（M,$）（M,$）($)($mil)（M,$）($)($)SINA新浪$2,(M,$)(M)($mil)(M,$)（M,$）($)($mil)（M,$）($)($)NTES網(wǎng)易$1,(M,$)(M)($mil)(M,$)（M,$）($)($mil)（M,$）($)($)SNDA盛大$1,(M,$)(M)(M,$)（M,$）($)($mil)（M,$）($)——8282Tom Online682(M,$)($mil)(M,$)（M,$）——($mil)（M,$）($)——0700騰訊23億元6億元CTRP攜程29432(M,$)15(M)21(M,$)（M,$）$——————$000503海虹控股923,540萬元（億股）(億元)8,（6萬元）(億元)（萬元）注：騰訊以5元股價(jià)預(yù)估稅率稅率對比公司200433120031231200212312001123120001231利潤總額所得稅稅率利潤總額所得稅稅率利潤總額所得稅稅率利潤總額所得稅稅率利潤總額所得稅稅率SOHU10,984 54 %33,007 6,650 %(1,036)0(43,587)0(19,236)SINA16,866 824 %32,318 895 %916 0 (15,530)0(35,457)0NTES1,679 (289)(28,171)$0 (20,450)0SNDA%%海虹控股2,%10,%10,%11,1,%9,1,%注：SOHU、SINA、NTES的利潤總額和所得稅單位為千美圓 海虹控股的利潤總額和所得稅單位為萬元人民幣括號(hào)中為負(fù)數(shù)估價(jià)指標(biāo)股票代碼股票名稱估價(jià)指標(biāo)（2003A）估價(jià)指標(biāo)（2004E）P/EP/BP/SEV/EBITDAP/EEV/EBITDASOHU搜狐SINA新浪NTES網(wǎng)易SNDA盛大8282(HK)Tom Online583315160700騰訊281421CTRP攜程5166039000503海虹控股 注：公司名稱騰訊網(wǎng)易TomOnline新浪經(jīng)營重點(diǎn)即時(shí)通信門戶網(wǎng)站無線互聯(lián)網(wǎng)門戶網(wǎng)站主要收入來源短信、會(huì)員費(fèi)收入、社區(qū)網(wǎng)絡(luò)游戲、廣告無線數(shù)據(jù)及語音增值服務(wù)、廣告短信60%、廣告34%、游戲6%經(jīng)營模式網(wǎng)上虛擬社區(qū)提供聊天、娛樂、消費(fèi)體驗(yàn)；借助具有特色的即時(shí)通信功能，形成數(shù)千萬的忠實(shí)客戶（含免費(fèi)），借助于客戶優(yōu)勢，開拓一切可能的互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)收入來源。網(wǎng)上社區(qū)提供聊天、娛樂、消費(fèi)體驗(yàn)自主研發(fā)及主營網(wǎng)絡(luò)游戲PC及移動(dòng)通信終端的數(shù)據(jù)交流借助瀏覽量增加廣告收入以新浪網(wǎng)（）為平臺(tái)，為個(gè)人提供網(wǎng)絡(luò)媒體、游戲、娛樂交友、在線購物、通訊（短信、Email）等服務(wù)；以新浪無線(SINA Online)為平臺(tái)，為用戶提供用戶付費(fèi)在線及無線增值服務(wù)；以新浪企業(yè)服務(wù)()為平臺(tái)，向中小型企業(yè)提供網(wǎng)絡(luò)技術(shù)和電子商務(wù)服務(wù)，包括門戶網(wǎng)站、收費(fèi)郵箱、無線短信、虛擬ISP、搜索引擎、分類信息、在線游戲、電子商務(wù)、網(wǎng)絡(luò)教學(xué)、企業(yè)電子解決方案在內(nèi)的一系列服務(wù)。經(jīng)營看點(diǎn)社區(qū)提供的休閑娛樂及消費(fèi)方式，頗具吸引；凱旋游戲贏利，網(wǎng)游業(yè)務(wù)進(jìn)展順利；國內(nèi)即時(shí)通信市場占有率第一；收費(fèi)服務(wù)模式較為穩(wěn)定；可能成為點(diǎn)擊量最大的門戶網(wǎng)站之一；進(jìn)軍企業(yè)即時(shí)通信市場；借助互聯(lián)網(wǎng)流量加大，廣告收入可能增加；員工期權(quán)激勵(lì)組織斗志無線業(yè)務(wù)MMS、WAP較SMS增長快，廣告業(yè)務(wù)持續(xù)增長；自主開發(fā)的兩款游戲：大話西游及夢幻西游均獲成功；具有大量的免費(fèi)郵箱賬號(hào)；背景雄厚，開展之語音服務(wù)增長迅速；無線數(shù)據(jù)增值服務(wù)收入增長也很快。居網(wǎng)民經(jīng)常訪問網(wǎng)站首位，超過第二位10個(gè)百分點(diǎn)；奉行“內(nèi)容為王”的策略，其新聞、信息、娛樂等內(nèi)容的廣度和信息量角度在門戶網(wǎng)站上具有領(lǐng)先優(yōu)勢；在國際市場已有相當(dāng)?shù)挠脩羧后w，從而易受國際市場相對了解；用戶數(shù)據(jù)；擁有9700萬活動(dòng)用戶；互聯(lián)網(wǎng)收費(fèi)用戶730萬人；移動(dòng)及電及收費(fèi)用戶1280萬人，免費(fèi)電子郵件服務(wù)器擁有5300萬郵箱賬號(hào)全球范圍內(nèi)擁有1億多注冊用戶；各種付費(fèi)服務(wù)的常用用戶超過1100萬；〖免責(zé)聲明〗本報(bào)告系上海朝陽永續(xù)投資咨詢有限公司為特定客戶和其它專業(yè)人士提供的參考資料。未經(jīng)授權(quán)不得復(fù)印、轉(zhuǎn)發(fā)或向特定讀者群以外的人士傳閱。本報(bào)告中的資料力求準(zhǔn)確可靠，但我們并不對該等資料的準(zhǔn)確性和完整性作出任何承諾，也不承擔(dān)任何投資者因使用本報(bào)告而產(chǎn)生的任何責(zé)任。敬請投資者充分留意股票買賣所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。