【正文】 如何分析經(jīng)濟(jì)波動(dòng)？經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響因素非常多，總體而言包括實(shí)體性因素和貨幣因素，現(xiàn)在占統(tǒng)治地位的因素都是總量方面的。我認(rèn)為對(duì)金融危機(jī)的兩 個(gè)解釋比較有吸引力，一個(gè)是費(fèi)雪的過度負(fù)債原理，預(yù)期的形成可能是信貸擴(kuò)張引起的；另一個(gè)是奧地利學(xué)派的結(jié)構(gòu)主義，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)活動(dòng)是為了未來的最終產(chǎn)品，需 要一系列的中間和初始投入，它是一個(gè)鏈?zhǔn)浇Y(jié)構(gòu)。風(fēng)險(xiǎn)在于，一旦在生產(chǎn)過程中發(fā)現(xiàn)價(jià)值預(yù)期不能實(shí)現(xiàn)，能否中途退出？這里的關(guān)鍵在于，資本是異質(zhì)的，不能單純 用貨幣加總，如果預(yù)期收益不能形成的話，中間會(huì)產(chǎn)生大量損失，損失的消化過程就是金融資產(chǎn)貶值和金融危機(jī)的發(fā)生過程。而當(dāng)前的主流經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為資本是同質(zhì) 的，可以單純地將貨幣加總，并且可以調(diào)節(jié)。我認(rèn)為這兩種思想有很大的差別。在這次金融危機(jī)之前，我曾嘗試著把費(fèi)雪的信用波動(dòng)理論和奧地利學(xué)派的結(jié)構(gòu)性理論 合在一起，金融危機(jī)以后這篇文章發(fā)表了出來，題目是“關(guān)于經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的附加信用擴(kuò)張的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)”?！　”容^而言，總量分析只能看貨幣，因?yàn)樾枰秘泿偶涌?，其隱含假設(shè)是資本是同質(zhì)的，發(fā)現(xiàn)問題是事后的。結(jié)構(gòu)分析可以納入廣義債務(wù)，內(nèi)生的債務(wù)擴(kuò)張 可以推動(dòng)經(jīng)濟(jì)短期繁榮，其隱含假設(shè)資本是異質(zhì)的，一旦預(yù)期不能實(shí)現(xiàn)，就會(huì)造成巨大的系統(tǒng)損失，結(jié)構(gòu)分析可以對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)起到預(yù)警的作用，這是貨幣數(shù)量理論所 達(dá)不到的。圖7 總量分析與結(jié)構(gòu)分析　　我們不妨來看美國20世紀(jì)80年代后，金融危機(jī)之前傳統(tǒng)債務(wù)數(shù)量和廣義貨幣的變化。MMM3沒有太大變化，但是DNFD（國內(nèi)非金融部 門債務(wù)，可以理解為“廣義信用”）發(fā)生了巨大變化，急劇擴(kuò)張。在危機(jī)之前華爾街著名的分析師亨利考夫曼注意到了這個(gè)問題，他認(rèn)為這么急劇的債務(wù)擴(kuò)張醞釀了 很大的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槲覀儾恢肋@些債務(wù)的價(jià)值在哪里，于是就創(chuàng)造出更多的衍生品進(jìn)行交易，掩蓋風(fēng)險(xiǎn)。這些債務(wù)和衍生品的價(jià)值如何獲得？答案是，要等一次系統(tǒng) 性大危機(jī)。我覺得他預(yù)測得非常準(zhǔn)確，債務(wù)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不合理地?cái)U(kuò)張，然后就面臨調(diào)整。他的分析框架中有一句話是核心，“信用比貨幣更重要”！圖8 美國貨幣數(shù)量與債務(wù)規(guī)模的變化, 19602004(.)表1 中國社會(huì)融資規(guī)模：20021013資料來源：中國人民銀行?！　∪绻麑⑺械你y行資產(chǎn)負(fù)債表并表，貨幣數(shù)量（主要是存款）大致等同于資產(chǎn)規(guī)模，與銀行貸款同步變化，這知識(shí)“狹義的”信用；如果把類似于美國這 樣的廣義債務(wù)全部統(tǒng)計(jì)進(jìn)來差別就很大了。近年來，在廣義社會(huì)融資口徑下，貨幣只占其中的一半左右。所以光盯著貸款數(shù)量是不夠的，要更多地關(guān)注債務(wù)規(guī)模，關(guān) 注它對(duì)經(jīng)濟(jì)的擾動(dòng)作用。否則的話，容易低估金融體系的風(fēng)險(xiǎn)。生死時(shí)速：1998 vs. 2013　　我的核心觀點(diǎn)是要從債務(wù)規(guī)模的角度來觀察風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)在從企業(yè)到各級(jí)政府，各個(gè)方面的債務(wù)都繃得非常緊，這是不是意味著要出問題？1998年亞洲金 融危機(jī)的時(shí)候，中國的經(jīng)濟(jì)狀況也很差，外有危機(jī)，內(nèi)有諸多影響短期需求的改革，如醫(yī)、住房、教育等改革，內(nèi)外交困導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下滑，再加上堅(jiān)持中長期適度從緊 的貨幣政策，致使經(jīng)濟(jì)收縮、物價(jià)下跌、銀行不良資產(chǎn)上升，國際上的主流看法是中國會(huì)爆發(fā)系統(tǒng)性的金融危機(jī)，在一些辯論中，我們引用當(dāng)時(shí)一部比較有名的美國 電影來比喻，這部電影叫《生死時(shí)速》，說恐怖分子在公共汽車上安置了定時(shí)炸彈，如果汽車減速行駛就會(huì)爆炸。一方面我們分析潛在危機(jī)的時(shí)候要高度注意整個(gè)債 務(wù)規(guī)模的擴(kuò)張，另一方面還要考慮經(jīng)濟(jì)分母,因?yàn)榻鹑趦r(jià)值是經(jīng)濟(jì)價(jià)值的反映。當(dāng)時(shí)的判斷是，中國經(jīng)濟(jì)未來仍有增長的潛力，隨著分母的增大，分子的比例會(huì)下 降，所以不會(huì)爆發(fā)系統(tǒng)危機(jī)。　　就現(xiàn)在和未來較長一段時(shí)期來看，中國經(jīng)濟(jì)恐怕不會(huì)再出現(xiàn)亞洲金融危機(jī)以后那樣高速增長的情況了，但是增長的潛力和空間還在，仍然有可能進(jìn)入次高 速增長階段，比如很長一段時(shí)間在7%8%的區(qū)間運(yùn)轉(zhuǎn)。相對(duì)于1998年以后解決不良資產(chǎn)的高速增長的經(jīng)濟(jì)來說，現(xiàn)在的回旋余地變小了一些，但是風(fēng)險(xiǎn)總體 上是可控的。因?yàn)殂y行體系有了很大的改善，從資本充足率和不良資產(chǎn)率可以看出總體上是比較穩(wěn)健的，跟1998年、1999年官方宣布的27%的不良貸款率 比起來，銀行體系已經(jīng)有了大幅度改善。圖9 大型商業(yè)銀行財(cái)務(wù)狀況數(shù)據(jù)來源：根據(jù)大型商業(yè)銀行年報(bào)數(shù)據(jù)整理圖10 17家主要銀行不良貸款率數(shù)據(jù)來源：中國銀監(jiān)會(huì)圖11 17家主要銀行撥備覆蓋率數(shù)據(jù)來源：中國銀監(jiān)會(huì)　　所以，如果在短期遇到潛在風(fēng)險(xiǎn)，甚至風(fēng)險(xiǎn)有所顯現(xiàn)，我們也無需特別慌張。以穩(wěn)健的銀行做基礎(chǔ)，我們可以把更多的精力放在結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型上面。關(guān)鍵問題 在于，如何轉(zhuǎn)型？個(gè)人認(rèn)為，結(jié)構(gòu)不是調(diào)出來的，因?yàn)楸Ｔ鲩L的同時(shí)很可能損害了結(jié)構(gòu)，結(jié)構(gòu)只能在殘酷的市場競爭當(dāng)中壓迫出來，不可能預(yù)先調(diào)出來。我在日本看 過東京大學(xué)一位教授寫的書，他證明日本在高速經(jīng)濟(jì)增長時(shí)期，真正有競爭力的行業(yè)都不是政府事先安排的，而是在競爭過程中發(fā)展起來的。所以政府主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)結(jié) 構(gòu)調(diào)整是不現(xiàn)實(shí)的。中國現(xiàn)在面臨的情況是，如果經(jīng)濟(jì)往下走，風(fēng)險(xiǎn)在暴露，而轉(zhuǎn)型必然會(huì)帶來陣痛?！　【C上所述，第一，中國的金融系統(tǒng)存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，這是客觀事實(shí)，而且從債務(wù)規(guī)模擴(kuò)張的角度來看，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)很有可能被低估了；第二，中國目前的經(jīng)濟(jì)狀況能夠承受這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。金融體系真正的風(fēng)險(xiǎn)在于，中國能否真正轉(zhuǎn)型成功。注：[1]本文為作者6月22日在中日金融圓桌內(nèi)部研討會(huì)上的主題演講，中國金融四十人論壇秘書處整理，經(jīng)作者審核。我為什么不支持資本賬戶完全開放中國金融四十人論壇顧問 林毅夫 [ 20130806 ] 共有0條點(diǎn)評(píng)　　在這場關(guān)于資本賬戶開放的辯論中，我是 一個(gè)旁觀者，也是一個(gè)啦啦隊(duì)員，而不是運(yùn)動(dòng)員。資本賬戶開放是我國現(xiàn)代化進(jìn)程中必須逾越的一個(gè)門檻，也可能是一個(gè)很難逾越的門檻。從其他發(fā)展中國家的經(jīng)驗(yàn) 來看，如果這個(gè)門檻逾越不好，很可能使原本發(fā)展很好的經(jīng)濟(jì)突然發(fā)生崩潰性危機(jī)?；诖耍曳浅ｊP(guān)心國內(nèi)學(xué)界對(duì)這個(gè)問題的爭論。我要恭喜在這場辯論中正反兩 方對(duì)這個(gè)問題的深入研究，以及講道理、擺事實(shí)的客觀、理性的爭論。對(duì)重大問題在國內(nèi)非常需要有這么理性的討論。 　　作為啦啦隊(duì)員聽正反兩方隔空辯論時(shí)，我對(duì)幾篇文章和論點(diǎn)拍手叫好，后來發(fā)現(xiàn)我拍手叫好的都是反方，包括余永定、張明、汪濤的文章。我就談?wù)勗谧隼怖碴?duì)員時(shí)，為何我只為反方的論點(diǎn)拍手叫好。增長因素并非資本賬戶開放　　我這幾年研究的是發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)，從世界銀行回來以后，我力推作為發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)的第三波思潮的新結(jié)構(gòu)經(jīng)濟(jì)學(xué)。從發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來看，一個(gè)國家長期的 經(jīng)濟(jì)增長必然是技術(shù)不斷創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)不斷升級(jí)、基礎(chǔ)設(shè)施和制度安排不斷完善的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和變遷的過程，這些要靠投資，投資需要資本。從理論上看，發(fā)達(dá)國家的資 本相對(duì)豐富，回報(bào)率相對(duì)于發(fā)展中國家低，流動(dòng)到發(fā)展中國家支持技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、基礎(chǔ)設(shè)施完善，對(duì)發(fā)展中國家應(yīng)該是有利的，對(duì)發(fā)達(dá)國家而言資本的回報(bào)率 會(huì)較高，所以也是好的。這樣的自由流動(dòng)應(yīng)該是雙贏的，受歡迎的。不過諾獎(jiǎng)獲得者盧卡斯根據(jù)觀察發(fā)現(xiàn)，二次世界大戰(zhàn)以來，實(shí)際是資本稀缺的發(fā)展中國家的資本 流動(dòng)到資本豐富的發(fā)達(dá)國家，而非相反，這就是著名的盧卡斯謎題?！　≡诩夹g(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級(jí)中，發(fā)展中國家有后發(fā)優(yōu)勢，經(jīng)濟(jì)發(fā)展應(yīng)該比發(fā)達(dá)國家快。從經(jīng)驗(yàn)實(shí)證來看，根據(jù)諾獎(jiǎng)獲得者麥克?斯賓塞所領(lǐng)導(dǎo)的增長委員會(huì)的 研究，從二次世界大戰(zhàn)到現(xiàn)在，僅有13個(gè)經(jīng)濟(jì)體發(fā)展比較好，取得了每年7%及以上、持續(xù)了25年甚至更長時(shí)間的經(jīng)濟(jì)增長。世界上絕大多數(shù)發(fā)展中國家都長期 陷于低收入陷阱或中等收入陷阱?！　「鶕?jù)增長委員會(huì)的研究，這13個(gè)表現(xiàn)卓越的經(jīng)濟(jì)體有五個(gè)共同特征。其中的一個(gè)是高儲(chǔ)蓄率和高投資率，實(shí)際上這13個(gè)經(jīng)濟(jì)體在快速發(fā)展時(shí)，由于自 身儲(chǔ)蓄率非常高，高投資的資本主要來自于國內(nèi)的積累。最明顯的就是亞洲的日本、韓國、臺(tái)灣地區(qū)，不但管制資本的短期流動(dòng)受管制，而且，外債和外資都不歡 迎。也就是說，一個(gè)發(fā)展中國家即使資本相對(duì)短缺，自己也能夠積累足夠的資本來推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，從低收入進(jìn)入中等收入，最后成為高收入經(jīng)濟(jì)體。這個(gè)可能 的前提是什么？對(duì)此，在新結(jié)構(gòu)經(jīng)濟(jì)學(xué)中我給予了解釋，那就是在每一個(gè)時(shí)點(diǎn)上按照要素稟賦結(jié)構(gòu)所決定的比較優(yōu)勢來發(fā)展經(jīng)濟(jì)，這樣所形成的產(chǎn)業(yè)就會(huì)有競爭優(yōu) 勢，占有國際國內(nèi)最大的市場，享有最高的利潤和最多的剩余，而且，投資回報(bào)率會(huì)最高。剩余多了，可積累的資金就多，投資回報(bào)率高，積累的意愿就高，資本積 累就快，可以支撐的投資項(xiàng)目就多，技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、基礎(chǔ)設(shè)施完善和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的速度也會(huì)加快。資本賬戶開放三領(lǐng)域的利弊分析　　從上述新結(jié)構(gòu)經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析看，一個(gè)發(fā)展中國家要不要開放資本賬戶？資本賬戶開放包含三個(gè)主要領(lǐng)域：一個(gè)是外國直接投資；另一個(gè)是國內(nèi)銀行跟國外銀行的借貸或者是國內(nèi)企業(yè)直接到國際上舉債；第三是短期以證券投資為主的資本流動(dòng)?！　倪@三大類來看，外國直接投資直接投資于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，對(duì)資本的積累、技術(shù)的創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)的升級(jí)有直接貢獻(xiàn)，可以直接推動(dòng)結(jié)構(gòu)變遷、提高生產(chǎn)力水平、 促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。不存在通過借短債進(jìn)行長期投資的期限錯(cuò)配（term mismatch），或還債時(shí)本國貨幣和外國貨幣的錯(cuò)配（currency mismatch）問題。而且，外國直接投資還會(huì)帶進(jìn)技術(shù)、管理、國外市場等諸多有利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的益處。因此，從新結(jié)構(gòu)經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來看，如果沒有國防安 全或是民族主義情緒的考慮，在資本賬戶開放中，外國直接投資利遠(yuǎn)大于弊。從實(shí)證經(jīng)驗(yàn)看，新加坡是利用外國直接投資比重最高的國家之一，經(jīng)濟(jì)發(fā)展非常好。另 外，改革開放以后，我國是吸引外國直接投資最多的發(fā)展中國家，外資對(duì)我國外向經(jīng)濟(jì)發(fā)展的貢獻(xiàn)也很大?！　≡试S金融機(jī)構(gòu)或企業(yè)到國外舉債回到國內(nèi)來使用，按照比較優(yōu)勢進(jìn)行投資，似乎對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有幫助。但是，經(jīng)濟(jì)有周期波動(dòng)，即使投資于出口導(dǎo)向 的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，出現(xiàn)短期波動(dòng)時(shí)收益會(huì)減少，用外幣來還本付息就會(huì)有困難。韓國在東亞金融危機(jī)時(shí)面臨的這是這個(gè)問題，投資按比較優(yōu)勢進(jìn)行，且是外向型的，原本 發(fā)展得很好。在泰國、印尼、馬來西亞等國爆發(fā)金融危機(jī)以后，外需減少，經(jīng)濟(jì)下滑，韓國也無法避免危機(jī)的爆發(fā)。在2008年全球金融經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)時(shí)韓國又差 點(diǎn)遭遇同樣的命運(yùn)，后來靠跟美國簽訂貨幣互換而避免了危機(jī)。而且，國家也很難保證本國銀行或企業(yè)會(huì)將國外借貸用于國內(nèi)具有比較優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)，它們有時(shí)會(huì)投資 于趕超型的產(chǎn)業(yè)，或是投機(jī)性的房地產(chǎn)、股票市場，或是用于支持消費(fèi)信貸的擴(kuò)張。如果國內(nèi)生產(chǎn)力水平和出口競爭力的提高有限，甚至不提高，到了需要還本付息 時(shí)就會(huì)出現(xiàn)期限錯(cuò)配、貨幣錯(cuò)配等一系列問題而爆發(fā)危機(jī)。亞洲金融危機(jī)前的泰國，以及2008年全球金融經(jīng)濟(jì)危機(jī)中受到重創(chuàng)的南歐和東歐國家就是典型的例 子。所以，允許銀行或企業(yè)向國外舉債，雖然能帶來投資和消費(fèi)的增加，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)短暫的繁榮，但這種繁榮通常以危機(jī)的爆發(fā)收?qǐng)?。考慮到結(jié)構(gòu)的問題，允許金融機(jī) 構(gòu)或者企業(yè)到國外舉債總的來講弊大于利。　　短期的資本流動(dòng)，這種資金由于期限考慮，一般是進(jìn)入到流動(dòng)性較強(qiáng)及有投機(jī)性質(zhì)的股票市場和房地產(chǎn)市場。由于不投入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，對(duì)生產(chǎn)力水平的提高 沒有太大幫助，而且，流入到股票市場和房地產(chǎn)市場容易導(dǎo)致股市和房市泡沫。如果有大量資金流入，也會(huì)帶來真實(shí)匯率的升值。這種升值通過兩種途徑實(shí)現(xiàn)：一種 是，匯率沒有管制，自由浮動(dòng)匯率下，名義匯率上升，導(dǎo)致真實(shí)利率上升；另一種是，匯率有管制，大量資金流進(jìn)，兌換成本幣，外匯積累增加的同時(shí)貨幣增發(fā)，通 貨膨脹率上升，導(dǎo)致真實(shí)匯率上升。真實(shí)匯率上升，出口競爭力就下降，經(jīng)濟(jì)放緩，短期流入的這些投機(jī)性的資本就會(huì)以股市、房市存在泡沫難以支撐而開始唱空該 國，導(dǎo)致大量資金流出。所以，這種短期資金流動(dòng)除了帶來短期的虛假繁榮外，對(duì)發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展弊大利少。資本賬戶開放導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)波動(dòng)頻繁　　資本賬戶開放是上世紀(jì)70年代以后才被以美國為首的發(fā)達(dá)國家和國際貨幣基金組織等國際機(jī)構(gòu)提出來的議題。在布雷頓森林體系沒有崩潰之前，也就是 1971年之前，實(shí)際上所有的國家，包括美歐日等發(fā)達(dá)國家，都實(shí)行資本賬戶管制。為什么這些發(fā)達(dá)國家也要實(shí)行資本賬戶管制？因?yàn)樵诓祭最D森林體系下，美元 跟黃金掛鉤，其他國家的貨幣發(fā)行以美元為儲(chǔ)備，在這種狀況之下，一個(gè)國家如果允許資本輸出，不管是以前面三種方式中的任何一種來進(jìn)行，可以發(fā)行的貨幣都會(huì) 減少，就會(huì)有通貨緊縮的壓力，經(jīng)濟(jì)增長速度會(huì)下降，失業(yè)率會(huì)上升。所以，大部分的國家不愿意資本流出，資本賬戶也就不能開放?！　槭裁丛诓祭最D森林體系崩潰以后，資本賬戶開放變成以美國為首的發(fā)達(dá)國家和國際貨幣基金組織倡導(dǎo)的主要論調(diào)？因?yàn)椋绹鳛閮?chǔ)備貨幣的主要發(fā)行 國，是其他國家資本賬戶開放的主要獲益者。過去美國和其他國家一樣要控制資本外流，因?yàn)橘Y本外流也許會(huì)帶來資本投資收益的提高，對(duì)資本的所有者或許有利， 但會(huì)給這個(gè)國家?guī)硗ㄘ浘o縮的壓力，所以，政府作為宏觀經(jīng)濟(jì)的管理者對(duì)資本的外流要進(jìn)行控制。布雷頓森林體系崩潰以后，美聯(lián)儲(chǔ)采取的是盯住通貨膨脹率的政 策，也就是當(dāng)有資本外流時(shí)，貨幣發(fā)行不必跟黃金掛鉤，美聯(lián)儲(chǔ)可以增發(fā)貨幣，維持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，避免通貨緊縮的出現(xiàn)，所以，美國就放松了對(duì)貨幣資本外流的控制?！　≡谀欠N狀況之下，華爾街是資本賬戶開放的最積極推動(dòng)者。因?yàn)?，投資銀行家可以大量到國際上套利，為了套利，華爾街的投行家還推動(dòng)發(fā)達(dá)國家的金融 自由化，降低管制，允許高桿杠的運(yùn)作，也就是提高金融機(jī)構(gòu)自己創(chuàng)造貨幣的能力，使金融機(jī)構(gòu)能夠增加套利的資金和利潤。結(jié)果上世紀(jì)70年代以后，美國擴(kuò)張最 快、而且利潤最多的就是華爾街，在金融經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)前的2007年，華爾街那幾家投行、金融機(jī)構(gòu)雇傭的人數(shù)非常少，但是所賺到的利潤是美國整個(gè)經(jīng)濟(jì)中總利 潤的40%。在布雷頓森林體系崩潰后，資本賬戶開放最主要的受益者是華爾街。從我當(dāng)世界銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家的經(jīng)驗(yàn)，國際貨幣基金組織和其他國際發(fā)展機(jī)構(gòu)是按 美國財(cái)政部定的調(diào)來唱的，所以，在上世紀(jì)七十年代以后也就從資本賬戶管制的倡導(dǎo)者變?yōu)橘Y本賬戶開放的推動(dòng)者?！　≡诿绹鴮W(xué)界提出的資本賬戶開放有利于發(fā)展中國家資本配置和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的理論中，一般資本是同質(zhì)的，沒有金融資本和實(shí)體資本的區(qū)分。在那樣的理論模 型中不會(huì)有貨幣錯(cuò)配、期限錯(cuò)配的問題，也沒有儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國可以用貨幣虛擬資本去換取非儲(chǔ)備貨幣國的真實(shí)產(chǎn)品和服務(wù)的利益不對(duì)稱問題，發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國 家也沒有產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和技術(shù)結(jié)構(gòu)的差異，所不同的只是資本稟賦的差異。資本