【正文】 128009，當(dāng)前價12X，不追。2016年上半年iPhone需求放緩利空歌爾，但24季度VR產(chǎn)品在消費(fèi)性市場引爆有望助力歌爾聲學(xué)營收與盈利雙增長，公司堪稱大中華區(qū)最佳VR概念股。歌爾聲學(xué)身為OculusRift、SonyPSVR、LeVR的主要EMS廠，享有絕佳優(yōu)勢。為提升更多產(chǎn)品價值，歌爾聲學(xué)亦供應(yīng)VR產(chǎn)品的主要零組件如聲學(xué)組件、鏡頭等。若看好PSVR及OculusRift的普及程度，歌爾聲學(xué)可以備選。此外，鑒于iPhone5至6s周期聲學(xué)規(guī)格未顯著升級，Apple可能在iPhone7/7+將升級其聲學(xué)組件及EarPods(耳機(jī))，屆時iPhone7/7+可能配備防水聲學(xué)組件(平均售價將上揚(yáng)20%)和LightningEarPods(平均售價由目前的23美元升至5美元)。進(jìn)而，有可能推動跟風(fēng)的安卓陣營中國OEM廠揚(yáng)聲器的升級。近期，歌爾聲學(xué)和谷歌投資語音搜索公司出門問問，也是一個熱點(diǎn)。背景資料：2015年7月，歌爾聲學(xué)擬通過全資子公司香港歌爾泰克有限公司以付現(xiàn)金2,000萬美元斱式認(rèn)購Mobvoi增發(fā)股份。本次交易完成后，香港歌爾持有Mobvoi（出門問問）%股權(quán)。2015年10月智能手表軟硬件研發(fā)團(tuán)隊(duì)出門問問宣布獲得來自谷歌的C輪融資，出門問問已累計獲得融資7500萬美元。風(fēng)險：主要VR產(chǎn)品銷量不佳；OculusGear破壞消費(fèi)者初次VR；iPhone7推遲或聲學(xué)部件升級不大。近期和高通簽訂合作協(xié)議，利好。超短評：等風(fēng)(keng)來。歌爾轉(zhuǎn)債歌爾聲學(xué)安道全評級★，不保本，觀望。金屬材料的倉儲、分揀、套裁、包裝及配送完整供應(yīng)鏈服務(wù)是澳洋順昌的主業(yè)。近10年精心耕耘，金屬配送業(yè)務(wù)已穩(wěn)居行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)地位，為超過1000家知名企業(yè)提供金屬材料的全面解決方案服務(wù)。為了擴(kuò)大配送能力和拓展業(yè)務(wù)覆蓋區(qū)域，實(shí)現(xiàn)規(guī)模發(fā)展，澳洋順昌通過新建、兼并重組等方式，在張家港、上海、東莞均設(shè)立配送基地，截至目前已經(jīng)全面覆蓋長三角和珠三角地區(qū)。由于大環(huán)境的影響，澳洋順昌開始向新業(yè)務(wù)挺進(jìn)，特別是新能源（LED）和金融，力圖將打造金屬物流配送和LED雙主業(yè)經(jīng)營模式。近日股東大會還通過了關(guān)于投資集成電路芯片項(xiàng)目的議案。至于金融，主要是成立了張家港首家小額貸款公司—昌盛農(nóng)貸，為中小企業(yè)的成長提供資金服務(wù)。沒錯，就是P2P……機(jī)會：市值較小，轉(zhuǎn)股動力足；擅長跟風(fēng)制造題材；渴求資金。風(fēng)險：公司轉(zhuǎn)型比較突兀、生硬，效果待觀察；主業(yè)行業(yè)不景氣；轉(zhuǎn)型失敗風(fēng)險，尤其是金融小貸業(yè)務(wù)。順昌轉(zhuǎn)債澳洋順昌安道全評級☆，%。正股從事化學(xué)農(nóng)藥產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括殺菌劑中的咪鮮胺、氟環(huán)唑以及除草劑中的辛酰溴苯腈等。從產(chǎn)品線及產(chǎn)能看，老品種趨于穩(wěn)定，轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目是未來增長的主要動力。其中，草銨膦有望成為下一代主流除草劑，目前無抗性雜草的問題，而且不傷根，有利于保護(hù)水土，市場前景廣闊。市場需求方面，農(nóng)藥市場環(huán)境相對穩(wěn)定，受宏觀經(jīng)濟(jì)影響較小，未來市場的競爭將是高效、低毒、低殘留的競爭，擁有強(qiáng)競爭力品種的企業(yè)將勝出。此外，預(yù)計油價反彈對公司毛利率有一定影響。電子商務(wù)是公司目前最值得關(guān)注的題材，不過市場分歧不小，一方面其前景遠(yuǎn)大，但另一方面推廣難度也高于其他電商（近半年推廣費(fèi)用拖累了公司業(yè)績）。正股估值水平偏高，市值中等，股價彈性一般。公司擬實(shí)施高送轉(zhuǎn)，不過由于早已公告，股價中已有反映。市場預(yù)期公司1股價對應(yīng)P/E為44x、31x，高于行業(yè)均值水平，也高于揚(yáng)農(nóng)、長青等可比企業(yè)，與公司的電商概念有關(guān)。公司3月中旬發(fā)布高送轉(zhuǎn)預(yù)案，擬每10股送28股，力度罕見，不過股價已對此作出反應(yīng)。當(dāng)前公司市值接近百億，其中流通股接近60億，絕對市值中等，在農(nóng)藥公司中市值不小，歷史上股價彈性一般（相比于農(nóng)藥行業(yè)指數(shù)）。未來公司業(yè)績上漲的觸發(fā)劑主要包括轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目的投產(chǎn)（尤其是草銨膦）以及農(nóng)一網(wǎng)的進(jìn)展，風(fēng)險主要來自咪鮮胺、草銨膦等重磅產(chǎn)品價格波動，以及其他農(nóng)藥公司也逐步建設(shè)電商從而淡化農(nóng)一網(wǎng)的稀缺概念?；厥蹢l款最后兩年生效，其他附加條款中規(guī)中矩。整體而言，條款較差。機(jī)會：電商和綠色農(nóng)藥。風(fēng)險：當(dāng)前股價偏高；：等待到期價值/建倉線，樂觀/激進(jìn)者建議也在110下開始配。輝豐轉(zhuǎn)債輝豐農(nóng)化安道全評級★★110035，當(dāng)前價119，不在三線內(nèi)。機(jī)場屬于周期性行業(yè)，波動往往也不大?？蓞⒖家郧暗纳钲跈C(jī)場轉(zhuǎn)債。白云機(jī)場面臨香港啟德機(jī)場和深圳機(jī)場的雙重碾壓，發(fā)展空間比較局促，管理層貌似進(jìn)取心也不足，經(jīng)營管理偏國企模式，機(jī)場廣告經(jīng)營比較傳統(tǒng)和保守。就行業(yè)而論，航空受高鐵影響較大，飛機(jī)起落架次沒有明顯改觀，進(jìn)入二季度后可能有季節(jié)性復(fù)蘇。還是老辦法：靜待三線。風(fēng)險：五年業(yè)績平淡，市場也平淡，沒有起伏，到期還債。機(jī)會：國企改革。近日公布2015年報和3月經(jīng)營情況，業(yè)績平平。白云轉(zhuǎn)債白云機(jī)場安道全評級★☆113010建倉線附近，當(dāng)前12X元買入到期不保本，等待。公司所在行業(yè)算是環(huán)保行業(yè)，但有公用性質(zhì)，容易產(chǎn)生大量應(yīng)收款或被當(dāng)?shù)卣伎?。這方面江南水務(wù)還算是比較不錯的。另外，江南地區(qū)其實(shí)不缺水，很多老城市還在使用地下水或自籌水，因此公司需要向更多的工業(yè)化較高城市擴(kuò)張才是上策，雖然公司所在的蘇州已經(jīng)是江蘇第一強(qiáng)市。近期江南水務(wù)發(fā)布系列公告透露不少信息：，居然用6億去買結(jié)構(gòu)化理財產(chǎn)品，說明現(xiàn)金流充足，不太缺錢；公司正在向江陰地區(qū)擴(kuò)張，而且目前進(jìn)展順利。機(jī)會：政策對環(huán)保的重視和投入；對外擴(kuò)張力度；未來政府水務(wù)管理PPP化。風(fēng)險：暫無。簡而言之，公司不錯，等待好價。江南轉(zhuǎn)債江南水務(wù)安道全評分★128011 130以上新轉(zhuǎn)債，當(dāng)前到期不保本，等待。國內(nèi)汽車覆蓋件模具市場規(guī)模約200億元，全球約750億元，當(dāng)前公司市場份額分別低于5%、2%，屬于大行業(yè)小公司，具有較大提升空間。公司模具海外收入占比超過一半，隨著轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目順利推進(jìn)，海外業(yè)績有望釋放。2015年德國子公司ETQM由于成本控制因素預(yù)計帶來數(shù)千萬元虧損，使2015年業(yè)績低于預(yù)期，2016年將得到有效改善。2015年3季度受行業(yè)影響新簽訂單金額不高，但4季度開始大幅好轉(zhuǎn)，目前公司在手訂單超過20億元?？紤]新簽訂單到收入確認(rèn)一般需要6到12個月時間，由此預(yù)計2016年業(yè)績小幅增長，2017年業(yè)績將大幅增長。沖壓件業(yè)務(wù)通過不斷開拓客戶，增速超過55%，2015年上半年增速高達(dá)85%，發(fā)展迅猛。后續(xù)能夠以可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目模具產(chǎn)品為基礎(chǔ)設(shè)備，發(fā)展高速自動沖壓內(nèi)覆蓋件及結(jié)構(gòu)件等車身零部件，加速沖壓件制造業(yè)務(wù)發(fā)展。公司在航空零部件領(lǐng)域亦有布局，參股了飛悅航空25%股權(quán)，并有全資子公司沈陽天汽模(上市公司)航空零部件有限公司，可積極關(guān)注后續(xù)發(fā)展。公司此前表示，如果有適當(dāng)?shù)臅r機(jī)，也可以進(jìn)行其他行業(yè)的投資。，占比高達(dá)69%，彰顯大股東對未來股價提升的信心。當(dāng)然，因?yàn)?年后才能轉(zhuǎn)股，近期大股東應(yīng)該做了短線減持。216。機(jī)會：文化市場的繁榮；海外擴(kuò)張；控股子公司表現(xiàn)。風(fēng)險：海外市場發(fā)展不順利；行業(yè)遇到危機(jī)或低迷。公司質(zhì)地不錯，波動性較好。目前尚不能轉(zhuǎn)股。超短評：仰視或忽視，遠(yuǎn)觀不褻玩。汽模轉(zhuǎn)債天汽模安道全評分☆可交換債點(diǎn)評如下：交換債可交換債簡評132001不在三線內(nèi)，觀望等待。請注意：寶鋼EB存續(xù)僅有三年，到2017年12月9日就到期了，也就是明年。%以上才能抹平溢價率，不是不可能，但比5年和3年的期權(quán)時間價值要低。新華保險最近業(yè)績不佳，%（瑞信認(rèn)為受累利潤率低的銀保業(yè)務(wù)，代理機(jī)構(gòu)的新業(yè)務(wù)增長勢頭依然強(qiáng)勁），但2016年首月保費(fèi)收入又跌25%。保險公司大量資產(chǎn)投資于二級市場，因此業(yè)績更依賴于股市上漲。以2015年三季報為例，%（2015年中期超過30%，中國太保20%+）。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力不減，降低稅負(fù)成為抗通縮和促增長重要手段。個人稅負(fù)降低，將提高消費(fèi)者的消費(fèi)動力。同時為提高個人未來權(quán)益保障程度，包括對于養(yǎng)老的需求，會有越來越多的消費(fèi)者尋求商業(yè)保險作為應(yīng)對之道。從這個意義上來講，保險行業(yè)可能在未來23年將迎來最好的發(fā)展時期。新華保險由于流通盤較小，股性相對活躍，股價上升空間較大。當(dāng)然，當(dāng)前保險股并未進(jìn)入大幅上升通道，雖然行業(yè)估值低：最新收盤價最高市盈率不超過20倍，但在經(jīng)濟(jì)下行趨勢完全改觀、行業(yè)利好對于公司盈利的影響真正體現(xiàn)之前，保險股適合中長線投資者予以積極關(guān)注。亮點(diǎn)：行業(yè)有空間，盤子較小，違約可能性較低；風(fēng)險：沒有附加條款，期權(quán)基本上要等到到期時才行權(quán)，發(fā)行人本身促轉(zhuǎn)股的能力相對欠缺，是否換股基本上“靠天收”。近期事件：新華保險1月保費(fèi)收入217億元，同比下降33%。中金行研預(yù)計，銀保渠道收入可能出現(xiàn)約50%的負(fù)增長。，%。超短評：時間偏短，%+。14寶鋼EB新華保險★；%。有轉(zhuǎn)股前“陷阱”條款，但大概率該條款無法執(zhí)行，考慮是大股東發(fā)行的EB，促轉(zhuǎn)股能力稍高，但期限長+票息低，即使5月進(jìn)入換股期，公司修正換股價的可能性也有限。公司走中藥國際化+西醫(yī)化之路，比較有特點(diǎn)?？赡鼙c(diǎn)：中醫(yī)國際化；新藥研制；醫(yī)改。風(fēng)險：醫(yī)藥是慢熱型，可能要等幾年才有爆點(diǎn)；醫(yī)改受沖擊。值得關(guān)注，絕對價格不高。轉(zhuǎn)股溢價當(dāng)前66%(不考慮下調(diào)轉(zhuǎn)股價)。15天集EB天士力★★☆/★；三線外，觀望。請注意：清控EB存續(xù)僅有三年，到2018年4月26日到期，后年。轉(zhuǎn)股溢價率49%，而且強(qiáng)贖閥值是120%而不是130%，更容易觸發(fā)但天花板偏低；回售期最后半年條件是30天低于80%；下調(diào)轉(zhuǎn)股價閥值是20天內(nèi)10天低于90%，容易觸發(fā)（但未必真下調(diào)），可以說更像山鷹轉(zhuǎn)債（山鷹轉(zhuǎn)債也是120%強(qiáng)贖）。正股彈性非常好，發(fā)行人促換股的能力和意愿均較高，110以下值得關(guān)注。國金證券嚴(yán)重依賴經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，投行、投資和資管占比均小，因此波動較大，非常依賴靠天吃飯?？赡鼙c(diǎn)：賣身BAT；牛市。風(fēng)險：3年無牛市，直接到期；經(jīng)紀(jì)業(yè)遭受沖擊，馬云已經(jīng)磨刀。近期熱點(diǎn)：%；公告6城市新開6營業(yè)部。超短評：標(biāo)的不錯，時間偏短，價格不性感。110以下可以關(guān)注。15清控EB國金證券★★☆132004到期價值108元，%，已保底，接近前期加倉線。國盛EB基本面最差，條款等同于一般轉(zhuǎn)債，轉(zhuǎn)股依賴基本面好轉(zhuǎn)。主營為房地產(chǎn)、建筑施工和城市基礎(chǔ)設(shè)施，由于地產(chǎn)調(diào)控和整個基礎(chǔ)建設(shè)投資面臨的不確定性，公司的業(yè)績持續(xù)增長壓力很大。此外，公司主要為先投資施工后收錢，因此支出較大，應(yīng)收較多；好在近幾年在手訂單充裕，1516年基建投資的BT項(xiàng)目陸續(xù)進(jìn)入回購期，將成為公司新的利潤增長點(diǎn)。未來有望受益：1）國企改革，建工總公司將29%的公司股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)給國盛集團(tuán)；2）迪士尼后續(xù)項(xiàng)目將在2016年和以后受益；3）券商影子股?？赡鼙c(diǎn)：國企改革；省外和海外業(yè)務(wù)獲得大單。地下管廊。主要風(fēng)險：經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險；訂單推遲風(fēng)險；回款風(fēng)險；宏觀調(diào)整下基建投資放緩；轉(zhuǎn)股溢價當(dāng)前115%(不考慮主動下調(diào)轉(zhuǎn)股價因素)。公司介紹：2015年上海建工集團(tuán)行業(yè)權(quán)威排名——“ENR全球最大250家承包商”中位居第12位；在《財富》雜志“中國500強(qiáng)”中排名第46位；在中企協(xié)“中國企業(yè)五百強(qiáng)”中排名第124位；在ENR和《建筑時報》評出的“中國承包商80強(qiáng)”中排名第4位。上海建工是一家有著60多年歷史淵源的大型建設(shè)集團(tuán)，參與了大量的國內(nèi)知名建筑物的建設(shè)，從90年代以來創(chuàng)造了一系列新紀(jì)錄：世界跨度最大的鋼拱橋盧浦大橋、世界第一條高速磁浮列車商業(yè)營運(yùn)線、國內(nèi)第一座外海大橋東海大橋、468米的上海東方明珠廣播電視塔、492米的環(huán)球金融大廈、610米廣州電視塔、632米的上海中心大廈、全球最大的展覽場館—國展中心（上海）等，在中國乃至世界的建筑史上留下了不朽的業(yè)績。經(jīng)過多年發(fā)展，己逐步形成了工程承包、建筑相關(guān)工業(yè)、房產(chǎn)開發(fā)、市政基礎(chǔ)設(shè)施投資經(jīng)營等產(chǎn)業(yè)板塊。同時，公司“全國化”戰(zhàn)略正不斷推進(jìn)，重點(diǎn)區(qū)域、重點(diǎn)城市布局日趨成熟。截至2015年末，公司在國內(nèi)市場業(yè)務(wù)已覆蓋了28個省或直轄市，集團(tuán)及下屬子公司在各重點(diǎn)區(qū)域市場的分支機(jī)構(gòu)也逐步建立、健全。目前，公司的市場競爭力主要體現(xiàn)在以下四方面：品牌美譽(yù)度高。上海建工在上海和全國主要城市設(shè)計、建造了一批具有國際水平的超高層建筑、綜合交通樞紐、文化體育設(shè)施、市政設(shè)施等，塑造了“上海建工”的優(yōu)質(zhì)品牌形象，公司的“SCG”商標(biāo)獲得國家工商總局認(rèn)定的“中國馳名商標(biāo)”的稱號。管理較為集約。得益于長期耕耘上海高端建筑市場，公司形成了一系列卓有成效的集約管理體系，能有效控制項(xiàng)目建設(shè)的質(zhì)量、安全、成本。產(chǎn)業(yè)鏈資源較為完整。通過多輪資本運(yùn)作，上海建工已逐步形成從規(guī)劃、設(shè)計、施工到運(yùn)行保障維護(hù)，從工程建設(shè)全過程到高性能商品混凝土和建筑構(gòu)配件生產(chǎn)供應(yīng)，從房地產(chǎn)開發(fā)到城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投資、融資、建設(shè)、運(yùn)營的較完整的產(chǎn)業(yè)鏈，產(chǎn)業(yè)發(fā)展的空間和潛力較大。擁有一批行業(yè)領(lǐng)軍人物和團(tuán)隊(duì)。經(jīng)過一系列重大工程的建設(shè)，公司培育了包括中國工程院院士、設(shè)計大師、領(lǐng)軍人物在內(nèi)的大量行業(yè)精英。在市政工程設(shè)計、超高層建筑施工、大跨度橋梁、超大型鋼結(jié)構(gòu)安裝、地下空間開發(fā)等多個領(lǐng)域，公司已擁有一批具有國際水平的專業(yè)團(tuán)隊(duì)，科技創(chuàng)新能力較強(qiáng)。上海建工2015年年報：營收1254億元，%，為董事會目標(biāo)的102%；，%；全年新簽合同1685億元，%，%。市值306億，一年?duì)I收1254億，缺點(diǎn)在于：溢價率太高，凈利潤不高，應(yīng)收較多且時間長。爭議極大。團(tuán)隊(duì)看法：到期保本概率極大；2014年中海、歌華轉(zhuǎn)債也是溢價率近100%，歌華無下調(diào)轉(zhuǎn)股價強(qiáng)贖成功[陳述事實(shí)，非132004肯定或大概率強(qiáng)贖]；不可測，可下注，等天意。風(fēng)不來，保本；風(fēng)來了，豬不飛？若不看好，可通過放低三線或三線配比傾斜重倉解決，不可重配，不配也不符合策略。補(bǔ)：興全轉(zhuǎn)債1季第二轉(zhuǎn)債/交換債重倉，%且成本不低。15國盛EB上海建工★★★，%，到期保本。中國太保公布一月保費(fèi)數(shù)據(jù)，總體超預(yù)期：公司一月壽險總保費(fèi)和個險新單增長行業(yè)第一，財險保費(fèi)增速回升。2016年壽險新業(yè)務(wù)邊際可能不會進(jìn)一步提升，公司2010年開始致力于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和邊際的提升，其新業(yè)務(wù)邊際已經(jīng)達(dá)到45%左