【正文】 。一般要求資金至少在基金內(nèi)停留 3 年。2． 3 基金規(guī)模綜合目前我國國內(nèi)客觀的經(jīng)濟發(fā)展階段和各種客觀情況、高科技技術(shù)市場的發(fā)展情況以及資金需求，參照國外高科技風(fēng)險投資基金的發(fā)展經(jīng)驗和教訓(xùn)，在目前成立專業(yè)的高科技風(fēng)險投資基金，計劃基本保證金至少為 3 億人民幣，加上計劃內(nèi)可控有效資金與計劃外可控有效資金，基金最多融資 100 億人民幣，最佳狀態(tài)為融資 30 億人民幣。33 / 862． 4 其它事項基金壽命基金壽命為 10 年?？梢愿鶕?jù)董事會的決議將基金壽命延長 13 年，最多延長 5 年。報告與會計政策基金管理機構(gòu)定期向董事會提交有關(guān)被投資企業(yè)價值和進展情況的報告，并接受董事會的審計。34 / 86第三章 高科技風(fēng)險投資基金的市場策略3． 1 投資基金的市場定位3．1．1 風(fēng)險企業(yè)的不同發(fā)展階段及其特征處在不同發(fā)展階段的風(fēng)險企業(yè)有不同的經(jīng)營特征，相應(yīng)的具有不同的風(fēng)險特征和風(fēng)險程度，對高科技風(fēng)險投資基金的要求也是不盡相同。創(chuàng)業(yè)階段高科技風(fēng)險企業(yè)的特點：（1） 僅有構(gòu)想和概念或很原始的產(chǎn)品原型；（2） 只有創(chuàng)辦者或技術(shù)專家，沒有管理人員；（3） 企業(yè)規(guī)劃未完成；（4） 未進行正式的市場研究。高科技風(fēng)險企業(yè)的經(jīng)營目標：（1） 制造產(chǎn)品原型，準備推向市場；（2） 建立企業(yè)，組成管理團隊；（3） 制定較為詳細的企業(yè)發(fā)展規(guī)劃。潛在的風(fēng)險：（1） 產(chǎn)品原型無法完成或測試不滿意；（2） 創(chuàng)業(yè)家無法有效地管理企業(yè)，無法引進滿意的經(jīng)理人員；（3） 資金耗盡，無法進一步引入所需的資金。對高科技風(fēng)險投資基金公司的要求及特點：（1） 提供資金，但數(shù)額一般較小，在幾十萬至幾百萬人民幣之間；（2） 幫助尋找高級經(jīng)營管理者，幫助創(chuàng)業(yè)者把企業(yè)建立起來，制定可行的階段性發(fā)展計劃；35 / 86（3） 預(yù)期的投資回報率較高，一般在 50%以上，但風(fēng)險同樣很高，失敗可能性為 60%以上；（4） 風(fēng)險企業(yè)無抵押品和銷售收入，投資只能采用股權(quán)方式，投資回收期較長。成長階段高科技風(fēng)險企業(yè)的特點：（1） 產(chǎn)品已推向市場，有一部分客戶；（2） 需要進行細致的市場研究與開拓；（3） 建立一定規(guī)模的產(chǎn)品生產(chǎn)能力；（4） 需要營運資金。高科技風(fēng)險企業(yè)的經(jīng)營目標：（1） 繼續(xù)完善第一代產(chǎn)品；（2） 建立銷售團隊及銷售網(wǎng)絡(luò)；（3） 增加產(chǎn)品產(chǎn)量，降低生產(chǎn)成本；（4） 進行下一代產(chǎn)品開發(fā)。潛在的風(fēng)險：（1） 生產(chǎn)技術(shù)不穩(wěn)或成本居高，致使產(chǎn)品缺乏市場競爭力；（2） 市場沒有預(yù)期的容量和增長速度；（3） 無法建立有效的營銷隊伍與渠道；（4） 新技術(shù)的出現(xiàn)使產(chǎn)品過時；（5） 非預(yù)期的競爭加??；對高科技風(fēng)險投資基金公司的要求及特點：（1） 提供資金，數(shù)額比創(chuàng)建階段要高很多，一般為幾百萬人民幣到幾千萬美元之間，這時資金的投入已開始形成一部分有形資產(chǎn)；（2） 對風(fēng)險企業(yè)的扶持主要集中在市場開發(fā)和形成制造能力上；（3） 預(yù)期的投資報酬率很高，一般在 40%以上，相應(yīng)失敗的可能性也會高達 30%以上；（4） 投資形式主要為股權(quán)形式，投資回收期較長，如等到到成熟階段轉(zhuǎn)36 / 86讓股權(quán)，一般需 5 年以上時間。擴張階段高科技風(fēng)險企業(yè)特點：（1） 銷售市場處于快速增長中；（2） 企業(yè)開始贏利；（3） 推出新一代產(chǎn)品；（4） 生產(chǎn)制造趨于完善。高科技風(fēng)險企業(yè)的經(jīng)營目標：（1） 達到市場占有率的目標；（2） 擴大產(chǎn)量；（3） 增加企業(yè)盈利能力；潛在的風(fēng)險：（1） 創(chuàng)業(yè)家無法進行有效的組織變革；（2） 銷售增長與市場占有率停滯不前；（3） 投入適當(dāng)?shù)馁Y金回收渠道，無法實現(xiàn)足夠的利潤；（4） 技術(shù)過時或替代性產(chǎn)品出現(xiàn)。對高科技風(fēng)險投資基金公司的要求及特點：（1） 提供資金，資金數(shù)量巨大，可高達上億人民幣，高科技風(fēng)險投資企業(yè)往往無力或不愿單獨投入如此高額的資金，通常采用辛迪加方式進行投資。（2） 對風(fēng)險企業(yè)扶持的重點由市場開拓轉(zhuǎn)移到組織更新、管理監(jiān)控和戰(zhàn)略定位上。（3） 由于風(fēng)險企業(yè)失敗的可能性比前兩階段大大降低，相應(yīng)的預(yù)期投資報酬率也降至 25%左右，其他非高科技風(fēng)險投資領(lǐng)域的投資形式也開始投資于這個階段的風(fēng)險企業(yè)。（4） 由于風(fēng)險企業(yè)有一定規(guī)模的有形資產(chǎn)可以做擔(dān)保，并且有較為穩(wěn)定的現(xiàn)金流入，投資方式可在股權(quán)與債權(quán)間進行選擇，投資回收期也在變短。37 / 86成熟階段高科技風(fēng)險企業(yè)特點：（1） 銷售的成長進入較穩(wěn)定的增長區(qū)；（2） 企業(yè)經(jīng)營管理團體趨于成熟；（3） 產(chǎn)品建立了良好的市場形象；（4） 目前產(chǎn)品具有相當(dāng)?shù)氖袌稣加新?，產(chǎn)品質(zhì)量與品種具有競爭力。高科技風(fēng)險企業(yè)的經(jīng)營目標：（1） 準備公開上市；（2） 增加市場占有率；（3） 消除任何可能的企業(yè)危機；（4） 進行多角化經(jīng)營；潛在的風(fēng)險：（1） 組織管理缺乏效率，大企業(yè)病出現(xiàn)；（2） 資本市場低迷，風(fēng)險資金無法退出；（3） 產(chǎn)品市場惡化，企業(yè)盈利滑坡；（4） 產(chǎn)品技術(shù)過時，無法進行有效的技術(shù)產(chǎn)品開發(fā)。對高科技風(fēng)險投資基金公司的要求及特點：（1） 提供資金，與前三個階段不同，高科技風(fēng)險投資企業(yè)在該階段提供的資金不是為了支持企業(yè)的進一步發(fā)展，而是為了促使企業(yè)實現(xiàn)公開上市或企業(yè)間并購而提供的一種短期資金融通；（2） 對風(fēng)險企業(yè)的扶持體現(xiàn)在提供上市或兼并服務(wù)，與投資銀行業(yè)務(wù)有相當(dāng)大的重合領(lǐng)域；（3） 預(yù)期的投資報酬率拉高，可達 20%40%，相應(yīng)的要承擔(dān)資本市場風(fēng)險，具有一定的投機成分在內(nèi)；（4） 投資的個體形式很復(fù)雜，采用大量金融創(chuàng)新工具，投資回收期很短。38 / 863．1．2 投資基金的投資階段定位由上可見，風(fēng)險企業(yè)不同發(fā)展階段對高科技風(fēng)險投資企業(yè)的資金和其他能力與資源投入的要求有很大差異，如下圖：高科技企業(yè)的各個成長階段及其融資手段我們結(jié)合自身條件與投資對象的特點，將主要市場定位于處于創(chuàng)業(yè)階段、成長階段的風(fēng)險企業(yè)，并根據(jù)不同階段風(fēng)險企業(yè)特點及承擔(dān)的風(fēng)險的程度，有不同的預(yù)期收益率要求，具體見下表：階段 狀態(tài) 投資目的 投資年限 投資工具 預(yù)期收益率五年回報倍數(shù)種子期 概念，計劃開發(fā)，試生產(chǎn)710 年 自籌資金 60%以上 1015創(chuàng)業(yè)期 生產(chǎn)，運作市場營銷 510 年 優(yōu)先股 4060% 612成長期 開始銷售 提高市場分額37 年 優(yōu)先股，有擔(dān)保債務(wù)3050% 48擴張期 開始贏利 穩(wěn)定利潤 13 普通股，債務(wù)2540% 36成熟期 快速成長 上市或轉(zhuǎn)售13 過渡期融資25% 24企 業(yè) 及 管 理 達 到 一 定 規(guī)模 ， 每 年 盈 利 能 保 持 數(shù)千 萬 元 以 上產(chǎn) 品 銷 售 快 速 成 長 ， 企業(yè) 管 理 上 軌 跡產(chǎn) 品 拓 展 及 市場 推 廣商 品 產(chǎn) 業(yè) 化科 研 成 果商 品 化高 科 技研 究 成 功風(fēng) 險 資 金 或 創(chuàng) 投 資 金 第 二 板 上 市籌 集 資 金 主 板 上 市籌 集 資 金資 金 來 源 ：39 / 863． 2 專業(yè)化投資策略3．2．1 組合投資與專業(yè)化投資為了降低投資高科技風(fēng)險投資基金的投資風(fēng)險，一般高科技風(fēng)險投資基金采用兩種基本投資策略：? 組合投資：擴大投資對象數(shù)目，減少投資對象的相關(guān)性，從而降低整體投資風(fēng)險? 專業(yè)化投資：將投資對象集中與某一個較窄的專業(yè)領(lǐng)域，以取得專業(yè)化分工帶來的益處。由于受到投資基金資本數(shù)額、投資的交易成本、管理成本的制約，我們籌建的基金在創(chuàng)建階段不適合采用組合投資策略。而專業(yè)化投資將基金有限的資源集中于某一個發(fā)展勢頭強勁、發(fā)展趨勢良好的專業(yè)領(lǐng)域，可以獲得在專門領(lǐng)域的服務(wù)優(yōu)勢（如管理技術(shù)、營銷網(wǎng)絡(luò)、市場聲譽等） ，使得高科技風(fēng)險投資基金在交易形成和投資后管理上具有規(guī)模效益和學(xué)習(xí)曲線效益，顯著降低交易成本和管理成本。3．2．2 投資行業(yè)的定位基金定位于信息產(chǎn)業(yè)及計算機、電信產(chǎn)業(yè)。40 / 863． 3 投資規(guī)?？紤]到管理每個高科技風(fēng)險投資項目要花費的時間和成本以及基金預(yù)計擁有的資本數(shù)量及人力資源情況，并參考國際慣例，基金單個項目的投資規(guī)模為1003000 萬人民幣之間，不投資于規(guī)模小于 100 萬人民幣的項目，對項目投資金額超過 3000 萬的項目，可以聯(lián)合其他高科技風(fēng)險投資基金共同投資，以減少投資風(fēng)險。41 / 86第四章 高科技風(fēng)險投資基金的運營4． 1 風(fēng)險基金運營基本流程以一個項目從選擇、投資、培育到收回投資為一個運營周期，它的需要做的工作包括：投資經(jīng)理收集項目建議書，由投資經(jīng)理或他的助理對收到的項目建議書進行初步的篩選，剔除明顯不符合投資要求的項目建議書。對剩余的有可能投資的項目，帶領(lǐng)助手，在公司相關(guān)專家的配合下進行項目的盡職調(diào)查工作，并對項目進行評估。對值得投資的項目，向公司管理者提交《項目投資建議》 。公司管理組織項目評審會，項目經(jīng)理在評審會上闡述項目評估情況，并解答問題。評審會確定是否投資該項目。評審會確定投資意見后，公司管理者將《投資建議書》提交公司董事會，公司董事會開會討論是否批準《投資建議書》 ?？梢哉偌顿Y經(jīng)理現(xiàn)場答辯。董事會批準《投資建議書》后，公司管理者委托投資經(jīng)理與被投資企業(yè)進行談判工作，并派出相應(yīng)專家，如法律專家、財務(wù)專家等協(xié)助投資經(jīng)理工作。投資經(jīng)理將談好的投資協(xié)議及相關(guān)文件報公司管理者審批。公司管理者組織人員對投資協(xié)議及相關(guān)文件進行審核，審核完畢后向董事會匯報情況，請董事會批準簽署協(xié)議。董事會批準簽署協(xié)議后公司管理者根據(jù)擬訂的協(xié)議及投資計劃開始實施投資活動，并派出管理人員及相應(yīng)的專家到被投資企業(yè)參與企業(yè)的創(chuàng)立與發(fā)展工作。并定時或不定時的檢查、審核投資落實情況、項目進展實際情況，定期評估項目，預(yù)防風(fēng)險。若項目出現(xiàn)較大風(fēng)險，公司管理者要及時停止后期投資工作，并根據(jù)42 / 86簽署的協(xié)議挽回原有投資。若項目進展順利，根據(jù)協(xié)議的規(guī)定，投資者組織投資回收，回收的手段根據(jù)簽定的協(xié)議及當(dāng)時實際情況確定。1公司管理者對項目收益進行分配。風(fēng)險基金的基本運營流程圖如下：下面分別敘述。中 介 機 構(gòu) 項 目 搜 尋 篩 選創(chuàng) 業(yè) 家 或 項 目 經(jīng) 理 人 風(fēng) 險 投 資 公 司項 目 評 估談 判 簽 約培 育 風(fēng) 險 企 業(yè)實 現(xiàn) 投 資 回 報證 券 公 司上 市 收 購 、 轉(zhuǎn) 售 企 業(yè) 回 購大 企 業(yè) 或 戰(zhàn) 略 投 資 者失敗清算 投資收益43 / 864． 2 項目篩選與評估4．2．1 項目的獲取與初審標準項目的獲取主要通過以下三個渠道：? 企業(yè)家申請? 通過推薦? 主動尋找項目一般情況下，我們收到的項目建議書將遠多于我們能夠或愿意投資的項目要多，因此需要對收到的項目建議書進行一次初步篩選，一般情況下，將與投資基金投資策略有違背的項目淘汰，主要篩選標準考慮以下四個方面的內(nèi)容：? 投資規(guī)模? 被投資企業(yè)的技術(shù)與市場定位? 被投資企業(yè)的發(fā)展階段? 被投資企業(yè)的地理位置44 / 864．2．2 盡職調(diào)查與詳細評估通過篩選后，投資經(jīng)理將聯(lián)合相關(guān)專家組成評估小組，對接受的建議項目進行詳細的調(diào)查工作，主要包括以下幾個方面：1． 會見所有的管理層：觀察他們的素質(zhì)，了解他們的經(jīng)驗和專長，必要的話會對管理者和創(chuàng)業(yè)家的工作風(fēng)格和心理素質(zhì)作一定的測試分析，并要看幾個管理層成員的經(jīng)驗和個性是否相互配合，可以相互取長補短，組成一個強有力和管理層。2． 實地考察企業(yè)資產(chǎn)和設(shè)施；對比業(yè)務(wù)計劃書中所提到的資產(chǎn)數(shù)據(jù)，核實企業(yè)的凈資產(chǎn)和開發(fā)新項目應(yīng)有的設(shè)備，對企業(yè)現(xiàn)階段的管理狀況作一評估。3． 聯(lián)絡(luò)創(chuàng)業(yè)者的前業(yè)務(wù)伙伴和前投資者：了解創(chuàng)業(yè)家的前合作伙伴和投資者對創(chuàng)業(yè)家的評價，了解他們?yōu)槭裁唇⒑献骱椭兄购献?，進行投資或終止投資的原因，盡管可能會聽到不同的意見甚至對創(chuàng)業(yè)家不早的評價。4． 聯(lián)絡(luò)當(dāng)前或潛在的客戶和供應(yīng)商：主要看產(chǎn)品的市場銷路如何，市場潛力的大小和增長速度，生產(chǎn)產(chǎn)品所需要的原材料的價格、質(zhì)量和供應(yīng)渠道方便與否。5． 調(diào)查同類公司的市場價值：主要了解確定擬投資公司的在未來的人才盈利前景，所投入資金可以在所投資的風(fēng)險企業(yè)中所占的股份。6． 向產(chǎn)品專家咨詢：了解擬投資公司的產(chǎn)品性能，技術(shù)水準，以及是否可能過時或被其他新產(chǎn)品、新技術(shù)淘汰，了解行業(yè)和技術(shù)的發(fā)展趨勢。7． 與銀行、會計師、律師企業(yè)咨詢交談：了解企業(yè)過去的融資、償債和資信狀況以及財務(wù)報表的準確性，專利、案件訴訟方面的情況。8． 向企業(yè)的競爭對手了解：了解企業(yè)的競爭對手對擬投資企業(yè)的產(chǎn)品性能的市場競爭力和占有率，以及對管理人員素質(zhì)的評估，從另一側(cè)面了解情況擬投資企業(yè)的情況。9． 尋求其他高科技風(fēng)險投資公司的意見：在聯(lián)合投資的情況下，其他高科45 / 86技風(fēng)險投資公司的意見可以幫助評估企業(yè)現(xiàn)狀和發(fā)展前景，并與聯(lián)合投資者達成共識。10． 尋求其他風(fēng)險企業(yè)的管理層的意見：相關(guān)行業(yè)的風(fēng)險企業(yè)管理層對新項目的評估，包括對技術(shù)、市場潛力、創(chuàng)業(yè)家的素質(zhì)的看法。在這些盡職調(diào)查中，評估小組充分搜集有關(guān)風(fēng)險企業(yè)的信息，并結(jié)合企業(yè)提供的業(yè)務(wù)計劃，進行交叉檢查（crosscheck ） ，分析相關(guān)信息的有效性、準確性，并根據(jù)以下的評估準則作出評估和決定。在經(jīng)營團隊方面主要考慮：? 創(chuàng)業(yè)家或主要經(jīng)營者的經(jīng)歷與背景? 創(chuàng)業(yè)家或主要經(jīng)營者的人格特征? 經(jīng)營團隊的專業(yè)能力與管理能力? 經(jīng)營團隊的經(jīng)營理念? 經(jīng)營團隊對經(jīng)營