試論投資者群體差異與可轉(zhuǎn)換債券折價(jià)-資料下載頁(yè)
2025-06-26 16:44本頁(yè)面
【正文】 高我們統(tǒng)計(jì)所有可轉(zhuǎn)債樣本日的Difill變量和Difto變量大于0的天數(shù)比例結(jié)果在表10的第二部分列出第二部分的結(jié)果和第一部分類似我們看到55%的樣本日中股票的換手率大于可轉(zhuǎn)債的換手率而59%的樣本日中股票的非流動(dòng)性比率大于可轉(zhuǎn)債的非流動(dòng)性比率我們同樣無(wú)法看到可轉(zhuǎn)債流動(dòng)性顯著低于股票流動(dòng)性的證據(jù)我們將Difill和Difto分別帶入上一節(jié)的回歸方程沒(méi)有發(fā)現(xiàn)顯著的結(jié)果因此本文用大樣本數(shù)據(jù)實(shí)施研究通過(guò)換手率和非流動(dòng)性比率來(lái)反映流動(dòng)性我們沒(méi)有發(fā)現(xiàn)支持流動(dòng)性假說(shuō)的顯著證據(jù)五、結(jié)論可轉(zhuǎn)債的定價(jià)問(wèn)題一直是中國(guó)國(guó)內(nèi)學(xué)者所關(guān)注的焦點(diǎn)與發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)相似許多研究都發(fā)現(xiàn)在中國(guó)市場(chǎng)上同樣存在可轉(zhuǎn)債的折價(jià)現(xiàn)象但對(duì)折價(jià)的原因缺乏大樣本的深入研究本文發(fā)現(xiàn)可轉(zhuǎn)債與流通股的投資群體有顯著差異前者以機(jī)構(gòu)投資者為主后者以個(gè)人投資者為主相對(duì)于可轉(zhuǎn)債而言中國(guó)股市股票存在比較嚴(yán)重的噪聲交易者風(fēng)險(xiǎn)而股票投資群體（個(gè)人投資者）對(duì)噪聲交易者風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)低于可轉(zhuǎn)債投資群體（機(jī)構(gòu)投資者）%可轉(zhuǎn)債的折價(jià)程度與到期時(shí)間、股票換手率、股票賬面市值比具有顯著的相關(guān)關(guān)系可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)收益率和理論收益率與股票收益率之間的關(guān)系存在差異這些現(xiàn)象支持投資者群體差異的假說(shuō)另一方面如果可轉(zhuǎn)債的流動(dòng)性低于股票的流動(dòng)性投資者將對(duì)非流動(dòng)性要求補(bǔ)償以至于可轉(zhuǎn)債實(shí)際價(jià)格低于理論價(jià)值本文應(yīng)用換手率和非流動(dòng)性比率來(lái)研究可轉(zhuǎn)債和股票的流動(dòng)性差異沒(méi)有發(fā)現(xiàn)支持流動(dòng)性假說(shuō)的進(jìn)一步證據(jù)本文認(rèn)為投資者群體差異造成的對(duì)股票噪聲交易風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)差異是可轉(zhuǎn)債折價(jià)的重要原因本文是第一篇研究中國(guó)可轉(zhuǎn)債折價(jià)原因的大樣本實(shí)證研究論文揭示了中國(guó)市場(chǎng)可轉(zhuǎn)債折價(jià)的特征這些特征為解釋可轉(zhuǎn)債折價(jià)的原因提供了支持同時(shí)豐富了行為資產(chǎn)定價(jià)領(lǐng)域的實(shí)證文獻(xiàn)參考文獻(xiàn)賴其男、姚長(zhǎng)輝、王志誠(chéng)2005關(guān)于我國(guó)可轉(zhuǎn)債定價(jià)的實(shí)證研究,《金融研究》第9期105121唐國(guó)正2005投資群體差異與我國(guó)可轉(zhuǎn)債價(jià)值低估——基于云化轉(zhuǎn)債的案例分析《管理世界》第8期121133魏鎮(zhèn)江、錢士春2004轉(zhuǎn)債之謎德邦證券有限責(zé)任公司、北京大學(xué)光華管理學(xué)院楊云2003可轉(zhuǎn)債價(jià)格特征分析和定價(jià)方法研究上海申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所有限公司鄭振龍、林海2004中國(guó)可轉(zhuǎn)債定價(jià)研究《廈門大學(xué)學(xué)報(bào)（哲社版）》第2期93100Amihud,Y.,2002,Illiquidityandstockreturns:crosssectionandtimeserieseffects,JournalofFinancialMarkets5,Y.,1986,Assetpricingandthebidaskspread,JournalofFinancialEconomics17,M.,2003,Areconvertiblebondunderpriced?AnanalysisoftheFrenchmarket,JournalofBankingandFinance27,M.,2004,Marketliquidityasasentimentindicator,JournalofFinancialMarkets7,1977,Convertiblebonds:valuationandoptimalstrategiesforcallandconversion,JournalofFinance32,1980,Analyzingconvertiblebonds,JournalofFinancialandQuantitativeAnalysis15,907929Brennan,M.,1998,Alternativefactorspecifications,securitycharacteristics,M.,1996,Marketmicrostructureandassetpricing:Onthempensationforilliquidityinstockreturns,JournalofFinancialEconomics41,.,1998,Thepricingofconvertiblebondswithstochastictermstructuresandcorporatedefaultrisk,workingpaper,AmosTuckSchoolofBusiness,2005,Convertiblebondunderpricing:renegotiablecovenants,seasoningandconvergence,workingpaper,P.,1996,Valuingconvertiblebondsundertheassumptionofstochasticinterestrates:anempiricalinvestigation,QuarterlyJournalofBusinessandEconomic35,.,1998,Liquidityandstockreturns:,.,1990,Noisetraderriskinfinancialmarkets,JournalofPoliticalEconomy98,1994,Valuingconvertiblebondsasderivatives,QuantitativeStrategiesResearchNotes,1994,.,1997,CostofTransactingandExpectedReturnsintheNasdaqMarket,JournalofFinance52,.,2000,Options,Futures,PrenticeHall,.,1977,Acontingentclaimvaluationofconvertiblesecurities,JournalofFinancialEconomics4,.,.,1974,Onthepricingofcorporatedebt:theriskstructureofinterestrates,JournalofFinance29,A.,1990,Thenoisetraderapproachtofinance,JournalofEconomicPerspectives4,A.,1997,Thelimitsofarbitrage,JournalofFinance52,1998,9510231 / 31
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