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正文內(nèi)容

五、投資風(fēng)險(xiǎn)與技巧2-資料下載頁

2025-06-26 14:49本頁面
  

【正文】 略:假設(shè)金價(jià)位于630美元,投資者甲和乙都認(rèn)為金價(jià)長期趨勢看漲,但金價(jià)有可能在三個(gè)月后先跌到600美元甚至以下,而他們很樂意在600美元這一價(jià)格買入黃金建倉。但二者的投資策略有所不同,投資者甲靜待金價(jià)的回落,不到目標(biāo)價(jià)位絕不買入,而投資者乙還賣出了三個(gè)月期限,行權(quán)價(jià)在600美元的看跌期權(quán)。根據(jù)到期日金價(jià)的不同,我們來分析二者的投資結(jié)果對比。情況一:三個(gè)月后,金價(jià)仍舊位于600美元以上,二者都未能以目標(biāo)價(jià)位600美元買入黃金,但賣出看跌期權(quán)的投資者乙則因?yàn)槠跈?quán)不被行使,獲得了額外的期權(quán)費(fèi)收入,投資者甲卻一無所獲。情況二:期權(quán)到期時(shí),金價(jià)跌到600美元以下,假設(shè)為580美元,投資者甲在600美元買入了黃金,而投資者乙因?yàn)槠跈?quán)被行使,也以600美元的價(jià)格買入黃金,但由于他獲得額外的期權(quán)費(fèi)收入,因此有擁有了比投資者甲更低的投資成本。由以上的對比分析可以看出,不論哪種情況,賣出看跌期權(quán)可以讓投資者以確定的價(jià)格建倉,同時(shí)額外獲得期權(quán)費(fèi)收入,相對于等待回落再買入的策略而言,其更有成本上的優(yōu)勢,而且能獲得在計(jì)劃落空時(shí)的額外補(bǔ)償。賣出看跌期權(quán)還有一個(gè)仁者見仁的問題就在于:由于執(zhí)行期權(quán)的義務(wù),其交易計(jì)劃就顯得不可更改。一方面我們可以將這當(dāng)作嚴(yán)格遵守交易紀(jì)律的外在約束,另一方面它也缺少了市場狀況變化時(shí)改變交易計(jì)劃的靈活性。當(dāng)然,投資者也可以通過買入相應(yīng)的看跌期權(quán)作為對沖。下期文章我們將繼續(xù)探討期權(quán)組合的交易策略,不同時(shí)間,不同執(zhí)行價(jià)格,同時(shí)作為期權(quán)的買賣方,基于這幾個(gè)期權(quán)構(gòu)成因素的期權(quán)組合交易策略更為復(fù)雜多變,我們將從比較典型的幾種期權(quán)組合交易策略入手,與大家分享。(2)黃金期權(quán)交易策略在我們前面講到的基本交易策略中,投資者買入看漲期權(quán)的原因是認(rèn)為金價(jià)將大幅上揚(yáng),買入看跌期權(quán)的原因則是認(rèn)為金價(jià)將顯著下跌。有時(shí)候我們會遇到這樣的情況,市場經(jīng)過長時(shí)間的盤整后即將選擇方向,但我們很難判斷最終會上漲還是下跌,只知道積蓄已久的力量釋放出來將產(chǎn)生較為明顯的趨勢。此時(shí),投資者可以同時(shí)等量地買入?yún)f(xié)定價(jià)格相同、到期日相同的看漲期權(quán)和看跌期權(quán),腳踏兩只船。這就是所謂的跨式期權(quán)(Straddle)?!?買入跨式期權(quán)買入跨式期權(quán)是指投資者同時(shí)買入相同協(xié)定價(jià)格、相同到期日的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。只要黃金價(jià)格發(fā)生較大變動(dòng),無論是上漲還是下跌,總會有一種期權(quán)處于實(shí)值狀態(tài),而且執(zhí)行價(jià)格與協(xié)定價(jià)格的差距越大,投資者可能獲得的盈利也就越高。因此,這種雙向期權(quán)等于為買方提供了一個(gè)雙向保險(xiǎn)。圖1:中國銀行2006年12月11下午黃金期權(quán)寶參考報(bào)價(jià)假設(shè)某投資者12月11日下午在中國銀行同時(shí)買入了100盎司期限為一周的黃金看漲期權(quán)和看跌期權(quán),則需要支付期權(quán)費(fèi)812+703=1515美元(即圖1中的第五行和第六行,看漲貨幣為XAU和USD)(PDF版下載地址:),那么該投資者的盈虧變化可以用圖2來表示:縱軸代表跨式期權(quán)的盈利或虧損,0上方表示盈利,0下方表示虧損;橫軸代表到期日的現(xiàn)貨黃金價(jià)格。到期日的金價(jià)越接近624美元,虧損金額越高/盈利金額越低。如果到期日的黃金價(jià)格等于624美元,則該投資者的最大損失為1515美元(看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的期權(quán)費(fèi)總和)。圖2:買入跨式期權(quán)的盈虧分析只要到期日金價(jià)不等于協(xié)定價(jià)格,無論是低于還是高于624美元(即金價(jià)從橫軸上等于624美元的點(diǎn)向左或右移動(dòng)),期權(quán)盈虧線都會開始上升。因此,跨式期權(quán)在上漲和下跌兩個(gè)方向上都各有一個(gè)盈虧平衡點(diǎn),即看跌期權(quán)或看漲期權(quán)盈利等于1515美元期權(quán)費(fèi)的地方。盈虧平衡點(diǎn)1==盈虧平衡點(diǎn)2=624+=,或者說,%的時(shí)候,整個(gè)交易策略就會開始盈利。并且金價(jià)的漲跌幅度越大,該投資者的盈利也就越高??梢姡缡狡跈?quán)是在對金價(jià)的波動(dòng)性進(jìn)行博弈,而不是方向。例如,金價(jià)一段時(shí)間內(nèi)屢次試探600美元的重要支撐位而未跌破,某投資者認(rèn)為該關(guān)鍵支撐如果確認(rèn)有效將促使市場信心大為好轉(zhuǎn),進(jìn)而推動(dòng)金價(jià)大幅上揚(yáng),或者一旦跌破將引發(fā)市場參與者大規(guī)模拋售。此時(shí),他可以通過買入跨式期權(quán)來確保出現(xiàn)劇烈波動(dòng)時(shí)的收益。需要指出的是,按照中行的期權(quán)交易規(guī)則,客戶在到期日之前可以將持有的部分或全部期權(quán)賣給銀行。因此,投資者完全可以根據(jù)自己對價(jià)格走勢的判斷提前結(jié)束整個(gè)交易,以便鎖定利潤或減小損失。但由于銀行買回期權(quán)的報(bào)價(jià)需要根據(jù)價(jià)格變化實(shí)時(shí)調(diào)整,筆者暫時(shí)沒有獲得相應(yīng)數(shù)據(jù)。而且這種操作方法過于復(fù)雜(加上目前期權(quán)業(yè)務(wù)只能在工作時(shí)間到指定柜臺辦理,因而在很大程度上不具備可行性),我們這里暫不作討論,而只是涉及在到期日執(zhí)行期權(quán)的情況?!?賣出跨式期權(quán)與買入跨式期權(quán)相反,投資者之所以賣出跨式期權(quán)是因?yàn)轭A(yù)期金價(jià)不會大幅波動(dòng),而是在期權(quán)有效期內(nèi)維持區(qū)間整理格局。如果投資者無法判斷金價(jià)將會小幅上漲還是下跌,只是非常確定不會出現(xiàn)明顯趨勢,那么就可以同時(shí)賣出相同協(xié)定價(jià)格、相同到期日的看漲期權(quán)和看跌期權(quán),以便在價(jià)格波動(dòng)不大的情況下擴(kuò)大收益。當(dāng)然,這樣做也同時(shí)加大了風(fēng)險(xiǎn),只要金價(jià)出現(xiàn)趨勢性的上漲或下跌,跨式期權(quán)賣方就有可能承受非常大的損失。圖3:中國銀行2006年12月11下午黃金期權(quán)兩金寶參考報(bào)價(jià)假設(shè)某投資者12月11日下午在中國銀行同時(shí)賣出100盎司期限為一周的黃金看漲期權(quán)和看跌期權(quán),則可以獲得期權(quán)費(fèi)412+303=715美元(即圖3中的第一行和第二行,存款貨幣為XAU和USD)(PDF版下載地址:)。,那么該投資者的盈虧變化可以用圖4來表示。圖4:賣出跨式期權(quán)的盈虧分析如果到期日金價(jià)等于624美元,則整個(gè)交易策略可以獲得最大收益715美元。到期日價(jià)格越遠(yuǎn)離624美元,該投資者的盈利越小/虧損越大,并且在上漲、下跌方向上各有一個(gè)盈虧平衡點(diǎn),其計(jì)算方法與前面的買入跨式期權(quán)相同。也就是說,只要到期日(即12月18日)-(%),該投資者就會有盈利,否則將面臨虧損。很顯然,與單向賣出看漲期權(quán)或看跌期權(quán)相比,賣出跨式期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)更大。從黃金市場的單周波動(dòng)幅度來看,無論是在波動(dòng)較為劇烈的2006年上半年及年中,還是在波動(dòng)性顯著降低的第四季度,%都是很正常的情況。因此,筆者強(qiáng)烈建議投資者避免賣出跨式期權(quán)的策略,這里只作了解就可以了?!?黃金價(jià)格的波動(dòng)性如果說投資者進(jìn)行單向的期權(quán)交易是在預(yù)測市場方向和波動(dòng)幅度,那么做跨式期權(quán)交易就完全是在對價(jià)格波動(dòng)性進(jìn)行博弈了。通過對歷史數(shù)據(jù)的分析,我們發(fā)現(xiàn)金價(jià)的波動(dòng)性(見圖5)明顯高于外匯市場上的主要幣種,但遠(yuǎn)低于白銀。(這里我們僅對比單周波幅,(當(dāng)周高點(diǎn)-當(dāng)周低點(diǎn))/當(dāng)周開盤價(jià))圖5如果只看日線圖或周線圖走勢,我們可能會認(rèn)為黃金價(jià)格近幾年的大幅上揚(yáng)為我們提供了更好的交易機(jī)會。但實(shí)際上,在過去15年里,有多個(gè)時(shí)期的波動(dòng)性都處于較高水平,存在著較大操作空間(不僅針對期權(quán)而言)。當(dāng)然,在波動(dòng)性較大的市場上,期權(quán)費(fèi)率也會相應(yīng)上升。投資者除了研判市場走勢之外,還要根據(jù)銀行的期權(quán)費(fèi)率變化情況及時(shí)捕捉交易時(shí)機(jī)。因此,與紙黃金等交易品種相比,期權(quán)交易對投資者的專業(yè)知識和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)有著更高要求。PDF版下載地址:西漢志投資研究中心咨詢電話:58528130/31/……/37 19 / 1
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