企業(yè)融資結(jié)構(gòu)分析-資料下載頁
2025-06-25 04:11本頁面
【正文】 設(shè)計(jì)出種種合理的股票期權(quán)計(jì)劃，不僅是對經(jīng)理人員進(jìn)行有效激勵(lì)的要求，也是發(fā)揮融資結(jié)構(gòu)對控制權(quán)爭奪機(jī)制的必然要求?！ ∑淙?，要全面理解和正確實(shí)施“債轉(zhuǎn)股”的政策。對融資結(jié)構(gòu)與控制權(quán)爭奪關(guān)系的分析，有助于我們?nèi)妗⒈孀C理解“債轉(zhuǎn)股”政策，從而更好地實(shí)施“債轉(zhuǎn)股”政策。因?yàn)閭D(zhuǎn)股從本質(zhì)上來講是一種對企業(yè)資金來源的重新配置和原有融資結(jié)構(gòu)的重新調(diào)整，而這種融資結(jié)構(gòu)的重新調(diào)整將會導(dǎo)致企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的變化特別是企業(yè)控制權(quán)爭奪方面的變化。債轉(zhuǎn)股雖然具有緩解我國當(dāng)前通貨緊縮壓力、保護(hù)仍有生存價(jià)值企業(yè)免遭清算及破產(chǎn)等方面的積極意義，但是，如果片面地理解“債轉(zhuǎn)股”政策，簡單地將企業(yè)的不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為資產(chǎn)管理公司的股份，可能將使國有企業(yè)本來就不健全的治理結(jié)構(gòu)進(jìn)一步惡化，從而使將來處理不良債務(wù)的成本更加高昂(吳有昌、趙曉， 2000)。從前面我們所分析的融資結(jié)構(gòu)與控制權(quán)之間的關(guān)系來看，如果簡單地將企業(yè)的不良債務(wù)轉(zhuǎn)化為外部投資者的股權(quán)，對企業(yè)的委托投票權(quán)競爭是不利的，對企業(yè)的收購與反收購以致對國有企業(yè)的進(jìn)入、退出和國有經(jīng)濟(jì)的重組更是不利的。我們必須從更深層次的國有企業(yè)治理結(jié)構(gòu)及與其相對應(yīng)的國有企業(yè)控制權(quán)爭奪的視野中來準(zhǔn)確、全面地認(rèn)識和實(shí)施“債轉(zhuǎn)股”政策。惟有如此，才能明確債轉(zhuǎn)股的主要企業(yè)對象，也才能把“債轉(zhuǎn)股”機(jī)制與清算、破產(chǎn)機(jī)制有機(jī)結(jié)合起來，從而更快、更好地推進(jìn)國有經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略性調(diào)整?！ ∑渌?，要高度重視企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)的控制作用，充分發(fā)揮債務(wù)在解決我國產(chǎn)業(yè)過剩規(guī)模中的作用。前面的分析指出，當(dāng)企業(yè)用股票融資時(shí)，股東或持有股份的經(jīng)理就獲得控制權(quán)，當(dāng)企業(yè)用債券融資時(shí)，債權(quán)人也獲得對企業(yè)的控制權(quán)。在正常狀態(tài)下，是股東或經(jīng)理擁有對企業(yè)的控制權(quán)，而在企業(yè)資不抵債時(shí)，債權(quán)人變成剩余索取者，控制權(quán)也就從股東轉(zhuǎn)換到債權(quán)人手中。詹森(1986)等人認(rèn)為，債務(wù)支出減少了企業(yè)的現(xiàn)金流量，從而削弱了經(jīng)理從事低效投資的選擇空間。在經(jīng)營者控制企業(yè)的狀態(tài)下，有效的破產(chǎn)可能難于發(fā)生。但若使企業(yè)擁有一定比例的債務(wù)，在資不抵債時(shí)，債權(quán)人就可依照破產(chǎn)法對企業(yè)進(jìn)行清算。此時(shí)，從效率或投資者的角度看，將企業(yè)解散、財(cái)產(chǎn)用于他途更為有利，因?yàn)檫@是一種社會資源配置的帕累托改進(jìn)。這就是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)的控制功能，也就是債務(wù)在解決產(chǎn)業(yè)規(guī)模過剩狀態(tài)中的作用機(jī)制(因?yàn)樘幱诋a(chǎn)業(yè)規(guī)模過剩狀態(tài)中的企業(yè)往往面臨著資不抵債的困境)。近年來的研究認(rèn)為，在解決日本的產(chǎn)業(yè)規(guī)模過剩問題中，起主導(dǎo)作用的不是以往人們經(jīng)常提及的產(chǎn)業(yè)政策，而是日本企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債的作用。我國國有企業(yè)長期以來存在的高負(fù)債和近年來出現(xiàn)的行業(yè)規(guī)模過?，F(xiàn)象與日本有所不同，主要是由體制性因素造成的，其解決方式當(dāng)然不能簡單套用發(fā)達(dá)國家的理論和經(jīng)驗(yàn)。但上面我們介紹的這些理論和經(jīng)驗(yàn)，對解決我國目前的產(chǎn)業(yè)規(guī)模過剩問題卻能夠提供有益的參考和啟示。深化金融體制改革，硬化債務(wù)和破產(chǎn)清算對企業(yè)的約束，是在市場經(jīng)濟(jì)條件下解決產(chǎn)業(yè)規(guī)模過剩問題和進(jìn)行經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要內(nèi)容?！ ∑湮?，要加大對處于新興產(chǎn)業(yè)的企業(yè)和處于初創(chuàng)階段但具有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)的股權(quán)融資扶持力度。前面的分析指出，處于新興產(chǎn)業(yè)的企業(yè)和處于初創(chuàng)階段但具有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)，不適宜較大比例的債務(wù)融資。從外源融資角度，對這樣的企業(yè)，應(yīng)積極創(chuàng)造各種有利條件，給予股權(quán)融資以有力扶持。應(yīng)盡快改變把我國的資本市場簡單定位在主要為國有企業(yè)尤其是大中型國有企業(yè)融資的狹隘功能上，要全面發(fā)揮資本市場優(yōu)化配置社會資金資源的基本功能，從而促進(jìn)我國高新技術(shù)企業(yè)和新興企業(yè)的快速成長。(連建輝) 財(cái)經(jīng)研究招聘信息 | 聯(lián)系方式 | 免責(zé)條款 | 主編信箱 | 設(shè)置首頁169。 2001 版權(quán)所有：北京中鼎信理財(cái)顧問有限公司公司地址：中國．北京市朝陽區(qū)霄云路26號鵬潤大廈B1208 郵編：100016 電話：861084584812 傳真：861084584331Email:mission@ 6 / 6
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