【正文】 險(xiǎn)溢價(jià)近似值=% 實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)準(zhǔn)確值=%3 wA = 200000/1000000= wB = 250000/1000000= 得到，所以C的投資額=(1000000)=343333 ，得 所以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資額=(1000000)=2066673根據(jù)題意可列以下兩個(gè)方程組：得到：，所以對(duì)X的投資=–(100000)=–其含義為：賣(mài)空X的股票3E(RA) =()+()+()=% E(RB) =(–)+()+()=% 3E(RA)=(–)+()+()=% E(RB)=()+()+()=%38.、（1）E(RP)= wFE(RF) + wGE(RG) E(RP)=()+()=% （2） 所以，3（1）E(RP)= wAE(RA) + wBE(RB)=()+()= 所以， （2）E(RP)= wAE(RA) + wBE(RB)=()+()= （3）隨著相關(guān)系數(shù)的減少，投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差會(huì)降低。a(i)βI=(ρL,M)(σI)/σM =(ρL,M)()/ ρL,M= (ii)βI=(ρL,M)(σI)/σM =()(σI)/ σI= (iii)βI=(ρL,M)(σI)/σM=()()/= (iv)市場(chǎng)和自身的相關(guān)聯(lián)系數(shù)是1。 (v)市場(chǎng)組合的β為1。 (vi)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差為0。 (vii)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和市場(chǎng)組合的相關(guān)系數(shù)為0。 (viii)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的貝塔系數(shù)為0。 E(RA)=Rf+βA[E(RM)Rf]=+()=14% 根據(jù)CAPM，A公司股票的預(yù)期收益為14%，表格中A公司的股票預(yù)期收益只有13%，因此A公司的股票被高估，應(yīng)該賣(mài)掉。 B公司 E(RB)=Rf+βB[E(RM)Rf]=+()=16% 根據(jù)CAPM，B公司股票的預(yù)期收益為16%，表格中B公司股票的預(yù)期收益也為16%，因此B公司的股票是正確定價(jià)。 C公司 E(RC)=Rf+βC[E(RM)Rf]=+()=% 根據(jù)CAPM，%，表格中C公司股票的預(yù)期收益也為25%，因此C公司的股票被低估了，應(yīng)該買(mǎi)入。4CML的斜率SlopeCML=[E(RM)Rf]/σM=()/= 期望收益E(RP)=Rf+SlopeCML(σP)=+()=% 標(biāo)準(zhǔn)差=[E(RP)Rf]/SlopeCML=()/=%4SlopeCML=預(yù)期收益率的增加額/標(biāo)準(zhǔn)差的增加額=()/()= 根據(jù)CML E(RM) = Rf + SlopeCML(σM) = + ()(σM) 市場(chǎng)組合的標(biāo)準(zhǔn)差σM = ( –0 .05) / =% 債券的貝塔系數(shù)β=(ρL,M)(σI)/σM=()()/= 根據(jù)CMPA： E(RI)=Rf+βI[E(RM)Rf]=+()=%4市場(chǎng)組合的標(biāo)準(zhǔn)差σM ==% 組合Z的標(biāo)準(zhǔn)差σZ==% 組合Z的貝塔系數(shù)βZ=(ρZ,M)(σZ)/σM=()()/= 組合Z的期望收益E(RZ)=Rf+βZ[E(RM)Rf]=+()=%4股票I期望收益E(RI)=()+() +() = %貝塔系數(shù)βI=()/=方差σI2 = ( –)2 + ( –)2 +( – )2=標(biāo)準(zhǔn)差σI==% 股票II期望收益E(RII) =(–) +() + () = % = + 貝塔系數(shù)βII = 方差σII2 = (––)2 + (–)2 + (–)2 =標(biāo)準(zhǔn)差σII ==% 盡管股票II的總體風(fēng)險(xiǎn)高于股票I，但是股票II的貝塔系數(shù)遠(yuǎn)低于股票I，因此七系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)低于股票I。股票I的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)更大，股票II的非系統(tǒng)系風(fēng)險(xiǎn)和總風(fēng)險(xiǎn)更大。由于非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可以分散，股票I是真正有風(fēng)險(xiǎn)的股票。4E(RPete Corp.) = = Rf + (RM – Rf)。 E(RRepete Co.) = = Rf + (RM – Rf) = Rf + – = – = Rf + (RM – Rf) = Rf + – Rf = (– )/ RM = ( – )/ RM = – Rf = [( – ) – ]/ = Rf = % = + (RM – .0443) RM = % 4（1）債券1 E(R1) = () + () + () + () = % σ12 =( – )2 + ( – )2 + ( – )2 +( – )2= σ1 = ()1/2 = % 債券2 E(R2) = () + () + () + () = % σ22=( – )2 + ( – )2 + ( – )2 + ( – )2= σ2 = ()1/2 = % 債券3 E(R3) = () + () + () + () = % σ32 =( – )2 + ( – )2 + ( – )2 + ( – )2 = σ3 = ()1/2 = %（2）債券1和債券2Cov(1,2) = ( – )( – ) + ( – )( – )+ ( – )( – ) + ( – )( – )= ρ1,2 = Cov(1,2) / σ1σ2= .000625 / ()()= 債券1 和債券3Cov(1,3) = ( – )( – ) + ( – )( – )+ ( – )( – ) + ( – )( – )= –ρ1,3 = Cov(1,3) /σ1σ3= – / ()()= –1 債券2和債券3Cov(2,3) = ( – )( – ) + ( – )( – )+ ( – )( – ) + ( – )( – .1750)= ρ2,3 = Cov(2,3) / σ2σ3= / ()()=（3）E(RP) = w1E(R1) + w2E(R2)= () + () = % σP2 = w12σ12 + w22σ22 + 2w1w2σ1σ2ρ1,2 = () + () + 2()()()()() = ?? σP = (.001125)1/2 = %（4）E(RP) = w1E(R1) + w3E(R3)= () + () = % σP2 = w12σ12 + w32σ32 + 2w1w3σ1σ3ρ1,3 = () + () + 2()()()()(1)= 0?? σP = 0（5）E(RP) = w2E(R2) + w3E(R3)= () + () = % σP2 = w12σ12 + w32σ32 + 2w1w3σ1σ3ρ2,3 = () + () + 2()()()()()= ?? σP = ()1/2=%（6）保持每只股票的預(yù)期收益不變，負(fù)相關(guān)的股票組合比正相關(guān)的股票組合分散的風(fēng)險(xiǎn)更多。4（1）E(RA) = (–) + () + () = % E(RB) = (–) + () + () = % SlopeCML=()/=10% 預(yù)期的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是10%。4（1）股票A 不景氣 RRecession = ($40 – 50) / $50 =20% 正常 RNormal = ($55 – 50) / $50 = 10% 持續(xù)發(fā)展 RExpanding =($60 –50) /$50 =20% E(RA) = (–) + () + () = % σA2 = (– – )2 + ( – )2 + ( – )2 = σA = ()1/2 = % βA = (ρA,M)(σA) /σM= ()() /0 .10=0 .784 股票B βB = (ρB,M)(σB) / σM= ()() / = 股票B的預(yù)期收益高于股票A的預(yù)期收益，股票B的貝塔系數(shù)小于股票A，即股票B的風(fēng)險(xiǎn)更小。因此我更喜歡股票B。（2）E(RP) = wAE(RA) + wBE(RB) = () + () = % σP2= wA2σA2+ wB2σB2 + 2wAwBσAσBρA,B = ()2()2 + ()2()2 + 2()()()()()= .00896 σP = ()1/2= % βP = () + () = 4（1）σP2= wA2σA2+ wB2σB2 + 2wAwBσAσBCov(A,B) σP2= wA2σA2+ (1wA)2σB2 + 2wA(1wB)σAσBCov(A,B)為了最小化組合的方差，假定方差為0. wA= [σB2–Cov(A,B)] / [σA2 +σB2 – 2Cov(A,B)]= (–) / [ + –2()] = wB= 1–wA= 1–= （2）E(RP) = wAE(RA) + wBE(RB) = () + () = （3）wA= [σB2+Cov(A,B)] / [σA2 +σB2–2Cov(A,B)] = (–) / [ + –2(–)]= wB= 1–wA= 1–= （4）σP2= wA2σA2+ wB2σB2 + 2wAwBσAσBCov(A,B) = ()2()2 + ()2()2 + 2()()()()(–)= 0第14章優(yōu)先股和負(fù)債的區(qū)別有： 在確定公司應(yīng)納稅收入時(shí)，優(yōu)先股股利不能作為一項(xiàng)利息費(fèi)用從而免于納稅。從個(gè)人投資者角度分析，優(yōu)先股股利屬于應(yīng)納稅的普通收入。對(duì)企業(yè)投資者而言，他們投資優(yōu)先股所獲得的股利中有70%是可以免繳所得稅的。 在破產(chǎn)清算時(shí)，優(yōu)先股次于負(fù)債，但優(yōu)先于普通股。 對(duì)于公司來(lái)說(shuō)，沒(méi)有法律義務(wù)一定要支付優(yōu)先股股利，相反，公司有義務(wù)必須支付債券利息。因此如果沒(méi)有發(fā)放下一年優(yōu)先股股利，公司一定不是被迫違約的。優(yōu)先股的應(yīng)付股利既可以是“可累積”的，也可以是“非累積”的。公司也可以無(wú)限期拖延（當(dāng)然股利無(wú)限期拖延支付會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響）有些公司可以從發(fā)行優(yōu)先股中獲益，具體原因有： 規(guī)范的公共事業(yè)機(jī)構(gòu)可以將發(fā)行優(yōu)先股產(chǎn)生的稅收劣勢(shì)轉(zhuǎn)嫁給顧客，因此大部分優(yōu)先股股票都是由公共事業(yè)機(jī)構(gòu)發(fā)行的。 向國(guó)內(nèi)稅收總署匯報(bào)虧損的公司因?yàn)闆](méi)有任何的債務(wù)利息可以從中抵扣的應(yīng)稅收入，所以?xún)?yōu)先股與負(fù)債比較而言不存在稅收劣勢(shì)。因此這些公司更愿意發(fā)行優(yōu)先股。 發(fā)行優(yōu)先股的公司可以避免債務(wù)融資方式下可能出現(xiàn)的破產(chǎn)威脅。未付優(yōu)先股股利并非公司債務(wù)，所以?xún)?yōu)先股股東不能以公司不支付股利為由脅迫公司破產(chǎn)清算。不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的收益低于公司債券的收益主要有兩個(gè)原因： 如果企業(yè)投資者投資優(yōu)先股股票，其所獲得的股利中有70%是可以免繳所得稅的，因此企業(yè)投資者更愿意購(gòu)買(mǎi)其他公司的優(yōu)先股，從而必須對(duì)優(yōu)先股支付升水，這也降低了優(yōu)先股的收益率。 發(fā)行公司愿意也有能力為債務(wù)提供更高的回報(bào)，因?yàn)閭睦①M(fèi)用可以減少他們的稅務(wù)負(fù)擔(dān)。而優(yōu)先股支付是來(lái)自?xún)衾麧?rùn)，因此他們不提供稅盾。 因?yàn)閭€(gè)人投資者不具有稅收減免優(yōu)惠，所以絕大多數(shù)的優(yōu)先股都為企業(yè)投資者持有。公司負(fù)債與權(quán)益的最主要的差別是： 負(fù)債不屬于公司的所有者權(quán)益，因此債權(quán)人通常沒(méi)有表決權(quán)，他們用來(lái)保護(hù)自身利益的工具就是借貸合約，又稱(chēng)“債務(wù)契約”。 公司對(duì)債務(wù)所支付的利息被視為一種經(jīng)營(yíng)費(fèi)用 ，具有完全的抵稅作用，因此，利息費(fèi)用是在計(jì)算公司應(yīng)稅義務(wù)之前支付給債權(quán)人的。而普通股和優(yōu)先股股利則是在計(jì)算公司應(yīng)稅義務(wù)之后分配給股東的。因此股利被稱(chēng)為是對(duì)股東所繳資本的回報(bào)。同權(quán)益相比，由于利息費(fèi)用可用于減稅，因此它相當(dāng)于美國(guó)政府對(duì)公司使用負(fù)債方式的一種直接的稅收津貼。 未付債務(wù)是公司的一項(xiàng)負(fù)債。如果公司不履行支付義務(wù)，那么，債權(quán)人就可以依據(jù)相應(yīng) 的法律程序向公司索取資產(chǎn)，債權(quán)人的這種行為將會(huì)導(dǎo)致公司的“破產(chǎn)清算”。因此，公司發(fā)行債務(wù)的代價(jià)就是會(huì)令公司存在“財(cái)務(wù)危機(jī)”的可能性，而使用權(quán)益資本是不會(huì)發(fā)生這種危機(jī)的。如果Cable公司按照美國(guó)工業(yè)企業(yè)長(zhǎng)期融資的趨勢(shì)來(lái)融資的話，他們可能會(huì)80%來(lái)自?xún)?nèi)部融資，等于凈利潤(rùn)加上折舊減去股利；20%來(lái)自外部融資，等于長(zhǎng)期負(fù)債加上權(quán)益。 股東投票權(quán)委托代理，即股東授權(quán)他人代理其行使投票表決權(quán)。優(yōu)先股與債券和權(quán)益都很相似。優(yōu)先股股東只收取既定的股利，而且一旦公司破產(chǎn)他們也只能獲得既定的價(jià)值補(bǔ)償。然而，未付的優(yōu)先股股利不屬于公司債務(wù)，優(yōu)先股股利不能作為一項(xiàng)費(fèi)用免于納稅。如果一家公司想要保持資本結(jié)構(gòu)不變，那公司就不得不發(fā)行新債也取代即將到期的舊債。也存在一種可能，就是該公司的市場(chǎng)價(jià)值會(huì)繼續(xù)保持增長(zhǎng)。這就意味著，要想保持以市場(chǎng)價(jià)值為基礎(chǔ)的一定資本結(jié)構(gòu)，公司必須發(fā)行新債，因?yàn)楝F(xiàn)有債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值一般不會(huì)隨著公司價(jià)值增加而增加（至少?zèng)]有增加那么多）。內(nèi)部融資是來(lái)自?xún)?nèi)部產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，不需要發(fā)行證券。相反，外部融資要求該公司發(fā)行新的證券。