【正文】 利息允許在稅前扣除。此外，普通股票發(fā)行成本也較高，一般來說發(fā)行證券費用最高的是普通股票，其次是優(yōu)先股，再次是公司債券，最后是長期借款。2）利用普通股票籌資，出售新股票，增加新股東，可能會分散公司的控制權(quán)；另一方面，新股東對公司已積累的盈余具有分享權(quán)，會降低普通股的每股收益，從而可能引起普通股市價的下跌。3）如果以后增發(fā)普通股，可能引起股票價格的波動。（2）主要有三方面的評價：1）投資銀行對公司的咨詢建議具備現(xiàn)實性和可操作性。投資銀行分析了關(guān)于公司機票打折策略和現(xiàn)役服役機齡老化等現(xiàn)實問題，認為公司原先提出的高價位發(fā)行股票作法不切實際，也不易成功。所以投資銀行對發(fā)行股票擬定的較低價位是比較合適的，具備可操作性和現(xiàn)實性，也容易取得成功。2）投資銀行的咨詢建議的實際效果比較有限。通過資料中關(guān)于增發(fā)股票前后的數(shù)據(jù)比對，我們很明顯可以看出：本方案的融資效果很有限。增發(fā)前，%，%，依然位于70%以上。，這對于將于2008年到期的15億元的債務(wù)依然是杯水車薪。所以，本方案實施后取得的效果可能極其有限，并不能從根本上改善公司的財務(wù)困境。3）投資銀行的咨詢建議提出的籌資方式過于單一。企業(yè)的籌資方式從大的方向來講，可分為股權(quán)性籌資和債權(quán)性籌資，如果進一步細化，將會有更多的籌資方式和方法。而投資銀行的咨詢建議中僅僅考慮了普通股票這一種最常見的方式，而沒有多方面地考慮其他籌資方式，這樣很難取得最優(yōu)的籌資效果。（3）針對公司目前負債率高、現(xiàn)金流緊張的財務(wù)現(xiàn)狀，主要建議公司采取股權(quán)性的籌資方式。除了發(fā)行普通股票以外，公司還應(yīng)該多元化地運用各種具體籌資方法。例如，公司可以通過發(fā)行優(yōu)先股的方式籌集資金。優(yōu)先股一般沒有固定的到期日，不用償付本金。優(yōu)先股的股利既有固定性，又有一定的靈活性。一般而言，優(yōu)先股都采用固定股利，但對固定股利的支付并不構(gòu)成公司的法定義務(wù)。如果公司財務(wù)狀況不佳，可以暫時不支付主優(yōu)先股股利，即使如此，優(yōu)先股持有者也不能像公司債權(quán)人那樣迫使公司破產(chǎn)。同時，保持普通股股東對公司的控制權(quán)。當公司既想向社會增加籌集股權(quán)資本，又想保持原有普通股股東的控制權(quán)時，利用優(yōu)先股籌資尤為恰當。從法律上講，優(yōu)先股股本屬于股權(quán)資本，發(fā)行優(yōu)先股籌資能夠增強公司的股權(quán)資本基礎(chǔ)，提高公司的借款舉債能力。此外，公司也可以通過發(fā)行認股權(quán)證的方式籌集資金。認股權(quán)證不論是單獨發(fā)行還是附帶發(fā)行，大多都為發(fā)行公司籌取一筆額外現(xiàn)金，從而增強公司的資本實力和運營能力。此外，單獨發(fā)行的認股權(quán)證有利于將來發(fā)售股票。附帶發(fā)行的認股權(quán)證可促進其所依附證券發(fā)行的效率。第六章一、思考題試分析廣義資本結(jié)構(gòu)與狹義資本結(jié)構(gòu)的差別。參考答案：資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。廣義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資本的各種構(gòu)成及其比例關(guān)系。企業(yè)一定時期的資本可分為債務(wù)資本和股權(quán)資本，短期資本和長期資本。一般而言，廣義的資本結(jié)構(gòu)包括：債務(wù)資本與股權(quán)資本的結(jié)構(gòu)、長期資本與短期資本的結(jié)構(gòu)，以及債務(wù)資本的內(nèi)部結(jié)構(gòu)、長期資本的內(nèi)部結(jié)構(gòu)和股權(quán)資本的內(nèi)部結(jié)構(gòu)等。狹義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，尤其是指長期債務(wù)資本與（長期）股權(quán)資本之間的構(gòu)成及其比例關(guān)系。試分析資本成本中籌資費用和用資費用的不同特性。參考答案：資本成本從絕對量的構(gòu)成來看，包括用資費用和籌資費用兩部分：（1）用資費用是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營和對外投資活動中因使用資本而承付的費用。例如，向債權(quán)人支付的利息，向股東分配的股利等。用資費用是資本成本的主要內(nèi)容。長期資本的用資費用是經(jīng)常性的，并因使用資本數(shù)量的多少和時期的長短而變動，因而屬于變動性資本成本。（2）籌資費用?；I資費用是指企業(yè)在籌集資本活動中為獲得資本而付出的費用。例如，向銀行支付的借款手續(xù)費，因發(fā)行股票、債券而支付的發(fā)行費用等?；I資費用與用資費用不同，它通常是在籌資時一次全部支付的，在獲得資本后的用資過程中不再發(fā)生，因而屬于固定性的資本成本，可視作對籌資額的一項扣除。試分析資本成本對企業(yè)財務(wù)管理的作用。參考答案：企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)問題，主要是資本的權(quán)屬結(jié)構(gòu)的決策問題，即債務(wù)資本的比例安排問題。在企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決策中，合理地利用債務(wù)籌資，科學(xué)地安排債務(wù)資本的比例，是企業(yè)籌資管理的一個核心問題。它對企業(yè)具有重要的意義：（1）合理安排債務(wù)資本比例可以降低企業(yè)的綜合資本成本率。由于債務(wù)利息率通常低于股票股利率，而且債務(wù)利息在所得稅前利潤中扣除，企業(yè)可享有所得稅稅上利益，從而債務(wù)資本成本率明顯地低于股權(quán)資本成本率。因此，在一定的限度內(nèi)合理地提高債務(wù)資本的比例，可以降低企業(yè)的綜合資本成本率。（2）合理安排債務(wù)資本比例可以獲得財務(wù)杠桿利益。由于債務(wù)利息通常是固定不變的，當息稅前利潤增大時，每一元利潤所負擔(dān)的固定利息會相應(yīng)降低，從而可分配給股權(quán)所有者的稅后利潤會相應(yīng)增加。因此，在一定的限度內(nèi)合理地利用債務(wù)資本，可以發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用，給企業(yè)所有者帶來財務(wù)杠桿利益。（3）合理安排債務(wù)資本比例可以增加公司的價值。一般而言，一個公司的現(xiàn)實價值等于其債務(wù)資本的市場價值與權(quán)益資本的市場價值之和，用公式表示為： 式中：— 公司總價值，即公司總資本的市場價值 — 公司債務(wù)資本的市場價值 — 公司股權(quán)資本的市場價值上列公式清楚地表達了按資本的市場價值計量反映的資本權(quán)屬結(jié)構(gòu)與公司總價值的內(nèi)在關(guān)系。公司的價值與公司的資本結(jié)構(gòu)是緊密聯(lián)系的，資本結(jié)構(gòu)對公司的債務(wù)資本市場價值和股權(quán)資本市場價值，進而對公司總資本的市場價值即公司總價值具有重要的影響。因此，合理安排資本結(jié)構(gòu)有利于增加公司的市場價值。試說明測算綜合資本成本率中三種權(quán)數(shù)的影響。參考答案：在測算企業(yè)綜合資本成本率時，資本結(jié)構(gòu)或各種資本在全部資本中所占的比例起著決定作用。企業(yè)各種資本的比例則取決于各種資本價值的確定。各種資本價值的計量基礎(chǔ)主要有三種選擇：賬面價值、市場價值和目標價值。 （1）按賬面價值確定資本比例。企業(yè)財務(wù)會計所提供的資料主要是以賬面價值為基礎(chǔ)的。財務(wù)會計通過資產(chǎn)負債表可以提供以賬面價值為基礎(chǔ)的資本結(jié)構(gòu)資料，這也是企業(yè)籌資管理的一個依據(jù)。使用賬面價值確定各種資本比例的優(yōu)點是易于從資產(chǎn)負債表中取得這些資料，容易計算；其主要缺陷是：資本的賬面價值可能不符合市場價值，如果資本的市場價值已經(jīng)脫離賬面價值許多，采用賬面價值作基礎(chǔ)確定資本比例就有失現(xiàn)實客觀性，從而不利于綜合資本成本率的測算和籌資管理的決策。（2）按市場價值確定資本比例是指債券和股票等以現(xiàn)行資本市場價格為基礎(chǔ)確定其資本比例，從而測算綜合資本成本率。（3）按目標價值確定資本比例。按目標價值確定資本比例是指證券和股票等以公司預(yù)計的未來目標市場價值確定資本比例，從而測算綜合資本成本率。就公司籌資管理決策的角度而言，對綜合資本成本率的一個基本要求是，它應(yīng)適用于公司未來的目標資本結(jié)構(gòu)。試說明營業(yè)杠桿的基本原理和營業(yè)杠桿系數(shù)的測算方法。參考答案：（1）營業(yè)杠桿原理 ①營業(yè)杠桿的概念。營業(yè)杠桿，亦稱經(jīng)營杠桿或營運杠桿，是指企業(yè)在經(jīng)營活動中對營業(yè)成本中固定成本的利用。企業(yè)營業(yè)成本按其與營業(yè)總額的依存關(guān)系可分為變動成本和固定成本兩部分。其中，變動成本是指隨著營業(yè)總額的變動而變動的成本；固定成本是指在一定的營業(yè)規(guī)模內(nèi)，不隨營業(yè)總額的變動而保持相對固定不變的成本。企業(yè)可以通過擴大營業(yè)總額而降低單位營業(yè)額的固定成本，從而增加企業(yè)的營業(yè)利潤，如此就形成企業(yè)的營業(yè)杠桿。企業(yè)利用營業(yè)杠桿，有時可以獲得一定的營業(yè)杠桿利益，有時也承受著相應(yīng)的營業(yè)風(fēng)險即遭受損失?？梢?，營業(yè)杠桿是一把“雙刃劍”。 ②營業(yè)杠桿利益分析。營業(yè)杠桿利益是指在企業(yè)擴大營業(yè)總額的條件下，單位營業(yè)額的固定成本下降而給企業(yè)增加的息稅前利潤 （即支付利息和所得稅之前的利潤）。在企業(yè)一定的營業(yè)規(guī)模內(nèi)，變動成本隨著營業(yè)總額的增加而增加，固定成本則不因營業(yè)總額的增加而增加，而是保持固定不變。隨著營業(yè)額的增加，單位營業(yè)額所負擔(dān)的固定成本會相對減少，從而給企業(yè)帶來額外的利潤。③營業(yè)風(fēng)險分析 營業(yè)風(fēng)險，亦稱經(jīng)營風(fēng)險，是指與企業(yè)經(jīng)營有關(guān)的風(fēng)險，尤其是指企業(yè)在經(jīng)營活動中利用營業(yè)杠桿而導(dǎo)致息稅前利潤下降的風(fēng)險。由于營業(yè)杠桿的作用，當營業(yè)總額下降時，息稅前利潤下降得更快，從而給企業(yè)帶來營業(yè)風(fēng)險。（2）營業(yè)杠桿系數(shù)的測算營業(yè)杠桿系數(shù)是指企業(yè)營業(yè)利潤的變動率相當于營業(yè)額變動率的倍數(shù)。它反映著營業(yè)杠桿的作用程度。為了反映營業(yè)杠桿的作用程度，估計營業(yè)杠桿利益的大小，評價營業(yè)風(fēng)險的高低，需要測算營業(yè)杠桿系數(shù)。其測算公式是： 式中： — 營業(yè)杠桿系數(shù) — 營業(yè)利潤，即息稅前利潤 — 營業(yè)利潤的變動額 — 營業(yè)額 — 營業(yè)額的變動額 為了便于計算，可將上列公式變換如下：∵ ∴ 或： 式中： — 按銷售數(shù)量確定的營業(yè)杠桿系數(shù) — 銷售數(shù)量 — 銷售單價 — 單位銷量的變動成本額 — 固定成本總額 — 按銷售金額確定的營業(yè)杠桿系數(shù) — 變動成本總額，可按變動成本率乘以銷售總額來確定試說明財務(wù)杠桿的基本原理和財務(wù)杠桿系數(shù)的測算方法。參考答案：（1）財務(wù)杠桿原理①財務(wù)杠桿的概念。財務(wù)杠桿，亦稱籌資杠桿，是指企業(yè)在籌資活動中對資本成本固定的債務(wù)資本的利用。企業(yè)的全部長期資本是由權(quán)益資本和債務(wù)資本所構(gòu)成的。權(quán)益資本成本是變動的，在企業(yè)所得稅后利潤中支付；而債務(wù)資本成本通常是固定的，并在企業(yè)所得稅前扣除。不管企業(yè)的息稅前利潤多少，首先都要扣除利息等債務(wù)資本成本，然后才歸屬于權(quán)益資本。因此，企業(yè)利用財務(wù)杠桿會對權(quán)益資本的收益產(chǎn)生一定的影響，有時可能給權(quán)益資本的所有者帶來額外的收益即財務(wù)杠桿利益，有時可能造成一定的損失即遭受財務(wù)風(fēng)險。 ②財務(wù)杠桿利益分析。財務(wù)杠桿利益，亦稱融資杠桿利益，是指企業(yè)利用債務(wù)籌資這個財務(wù)杠桿而給權(quán)益資本帶來的額外收益。在企業(yè)資本規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)一定的條件下，企業(yè)從息稅前利潤中支付的債務(wù)利息是相對固定的，當息稅前利潤增多時，每一元息稅前利潤所負擔(dān)的債務(wù)利息會相應(yīng)地降低，扣除企業(yè)所得稅后可分配給企業(yè)權(quán)益資本所有者的利潤就會增加，從而給企業(yè)所有者帶來額外的收益。③財務(wù)風(fēng)險分析。財務(wù)風(fēng)險，亦稱籌資風(fēng)險，是指企業(yè)在經(jīng)營活動中與籌資有關(guān)的風(fēng)險，尤其是指在籌資活動中利用財務(wù)杠桿可能導(dǎo)致企業(yè)權(quán)益資本所有者收益下降的風(fēng)險，甚至可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險。由于財務(wù)杠桿的作用，當息稅前利潤下降時，稅后利潤下降的更快，從而給企業(yè)權(quán)益資本所有者造成財務(wù)風(fēng)險。 （2）財務(wù)杠桿系數(shù)的測算財務(wù)杠桿系數(shù)是指企業(yè)稅后利潤的變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。它反映著財務(wù)杠桿的作用程度。對股份有限公司而言，財務(wù)杠桿系數(shù)則可表述為普通股每股收益變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。為了反映財務(wù)杠桿的作用程度，估計財務(wù)杠桿利益的大小，評價財務(wù)風(fēng)險的高低，需要測算財務(wù)杠桿系數(shù)。其測算公式是： 或： 式中： — 財務(wù)杠桿系數(shù) — 稅后利潤變動額 — 稅后利潤額 — 息稅前利潤變動額 — 息稅前利潤額 — 普通股每股收益變動額 — 普通股每股收益額為了便于計算，可將上列公式變換如下： 式中： — 債務(wù)年利息 — 公司所得稅率 — 流通在外普通股股份數(shù)試說明聯(lián)合杠桿的基本原理和聯(lián)合杠桿系數(shù)的測算方法。參考答案：（1）聯(lián)合杠桿原理 聯(lián)合杠桿，亦稱總杠桿，是指營業(yè)杠桿和財務(wù)杠桿的綜合。營業(yè)杠桿是利用企業(yè)經(jīng)營成本中固定成本的作用而影響息稅前利潤，財務(wù)杠桿是利用企業(yè)資本成本中債務(wù)資本固定利息的作用影響而稅后利潤或普通股每股收益。營業(yè)杠桿和財務(wù)杠桿兩者最終都影響到企業(yè)稅后利潤或普通股每股收益。因此，聯(lián)合杠桿綜合了營業(yè)杠桿和財務(wù)杠桿的共同影響作用。一個企業(yè)同時利用營業(yè)杠桿和財務(wù)杠桿，這種影響作用會更大。（2）聯(lián)合杠桿系數(shù)的測算 對于營業(yè)杠桿和財務(wù)杠桿的綜合程度的大小，可以用聯(lián)合杠桿系數(shù)來反映。聯(lián)合杠桿系數(shù)，亦稱總杠桿系數(shù)，是指普通股每股收益變動率相當于營業(yè)總額 （ 或營業(yè)總量） 變動率的倍數(shù)。它是營業(yè)杠桿系數(shù)與財務(wù)杠桿系數(shù)的乘積。用公式表示如下： 或 式中： — 聯(lián)合杠桿系數(shù)試對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的影響因素進行定性分析。參考答案：企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的影響因素很多，主要有企業(yè)財務(wù)目標、企業(yè)發(fā)展階段、企業(yè)財務(wù)狀況、投資者動機、債權(quán)人態(tài)度、經(jīng)營者行為、稅收政策、行業(yè)差別等。下面進行簡要的定性分析。（1）企業(yè)財務(wù)目標的影響分析企業(yè)組織類型的不同，其財務(wù)目標也有所不同。對企業(yè)財務(wù)目標的認識主要有三種觀點：利潤最大化、股東財富最大化和公司價值最大化。企業(yè)財務(wù)目標對資本結(jié)構(gòu)決策具有重要的影響。①利潤最大化目標的影響分析。利潤最大化目標是指企業(yè)在財務(wù)活動中以獲得盡可能多的利潤作為總目標。利潤是企業(yè)財務(wù)活動的一項綜合性數(shù)量指標。企業(yè)的籌資和投資行為最終都會影響到利潤。企業(yè)利潤有各種口徑的利潤額，如營業(yè)利潤額、息稅前利潤額、所得稅前利潤額和所得稅后利潤額，還有各種口徑的利潤率如總資產(chǎn)利潤率 （或總投資利潤率）、凈資產(chǎn)利潤率 （ 或股權(quán)資本利潤率） 等以及每股收益，而作為企業(yè)財務(wù)目標的利潤應(yīng)當是企業(yè)的凈利潤額即企業(yè)所得稅后利潤額。 在以利潤最大化作為企業(yè)財務(wù)目標的情況下，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決策也應(yīng)圍繞著利潤最大化目標。這就要求企業(yè)應(yīng)當在資本結(jié)構(gòu)決策中，在財務(wù)風(fēng)險適當?shù)那闆r下合理地安排債務(wù)資本比例，盡可能地降低資本成本，以提高企業(yè)的凈利潤水平。一般而言，對非股份制企業(yè)由于其股權(quán)資本不具有市場價值，在資本結(jié)構(gòu)決策中采用利潤最大化目標是一種現(xiàn)實的選擇。此外，利潤最大化目標對公司資本結(jié)構(gòu)決策也具有一定的意義。資本結(jié)構(gòu)決策的資本成本比較法，實際上是以利潤最大化為目標的。 ②股東財富最大化目標的影響分析。股東財富最大化具體表現(xiàn)為股票價值最大化。股票價值最大化目標是指公司在財務(wù)活動中最大限度地提高股票的市場價值作為總目標。它綜合了利潤最大化的影響，但主要適用于股份公司的資本結(jié)構(gòu)決策。在公司資本結(jié)構(gòu)決策中以股票價值最大化為目標，需要在財務(wù)風(fēng)險適當?shù)那闆r下合理安排公司債務(wù)資本比例，盡可能地降低綜合資本成本，通過增加公司的凈利潤而使股票的市場價格上升。資本結(jié)構(gòu)決策的每股收益分析法，在一定程度上體現(xiàn)了股票價