某啤酒產(chǎn)品市場競爭與財務(wù)保守行為分析-資料下載頁
2025-06-24 13:16本頁面
【正文】 1994年1995年1996年1997年1998年1999年2000年產(chǎn)量(萬噸)燕京2336青島313535180占有率(%)燕京%%%%4%5%%青島%%%%%%%總資產(chǎn)(萬元)燕京78932157235239942252529404362青島517252699523(3) 盈利趨勢與財務(wù)風(fēng)險 燕京啤酒的盈利能力在同行業(yè)處于領(lǐng)先水平。但由于競爭激烈，幾項反映盈利能力的指標(biāo)都呈逐年下降的趨勢，在同行中的優(yōu)勢縮小趨勢非常明顯。 通常衡量一個公司經(jīng)歷財務(wù)危機(jī)的可能性的指標(biāo)是Z值，我們采用目前常用的MackieMason（1990）提出的計算公式： Z＝（*利息和稅之前的利潤＋銷售收入＋留存收益＋運營資本）/總資產(chǎn) Z值越高，公司發(fā)生財務(wù)危機(jī)的可能性越小。燕京啤酒Z值呈逐年降低趨勢，尤其是2000年出現(xiàn)了大幅的下降，說明隨著市場競爭不斷加劇，發(fā)生財務(wù)危機(jī)的可能性逐漸增加。同樣的，這樣的危險也可以從燕京啤酒的資產(chǎn)利潤率的變化情況看出來。下圖中的兩條線顯示了燕京啤酒近幾年資產(chǎn)利潤率變化及趨勢，位置較高的一條是樂觀情形，位置較低的一條為悲觀情形。 從圖中可以看出，由于啤酒行業(yè)競爭日趨激烈，即使在樂觀情形下，今后幾年燕京啤酒的資產(chǎn)利潤率也會逐漸下降。如果情況悲觀，幾年后可能發(fā)生虧損。如果在此基礎(chǔ)上，增加公司長期負(fù)債，無異于雪上加霜。因此，燕京啤酒財務(wù)風(fēng)險變大。(4) 管理層厭惡破產(chǎn)風(fēng)險，企業(yè)破產(chǎn)成本很高。 燕京啤酒是北京市順義區(qū)的支柱企業(yè)和北京市的骨干企業(yè)，全國著名品牌，管理層非常關(guān)注企業(yè)的長期生存和發(fā)展，厭惡財務(wù)風(fēng)險。而且企業(yè)破產(chǎn)成本高，不僅對當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)造成極大影響，而且由于大量工人失業(yè)會造成社會的不安定。因此管理層高度重視企業(yè)的財務(wù)安全性，當(dāng)然希望選擇負(fù)債率低的資本結(jié)構(gòu)。 上述分析說明，融資方式選擇和財務(wù)杠桿水平的確定不能僅僅基于公司當(dāng)前盈利水平和競爭格局相比，而是要考慮由于主要競爭對手相似的業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略和競爭策略導(dǎo)致行業(yè)競爭格局、投資要求和盈利預(yù)期。置身于啤酒行業(yè)發(fā)展和競爭過程中的優(yōu)勢企業(yè)，深感資本收購、產(chǎn)能區(qū)域并購擴(kuò)張需要大量資本，而啤酒市場競爭日益激烈又導(dǎo)致營銷投資增加、利潤和經(jīng)營現(xiàn)金流入下降，從而增加企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，加上破產(chǎn)成本很高，因此，任何一家啤酒企業(yè)都會應(yīng)盡量增強(qiáng)股權(quán)資本，降低財務(wù)風(fēng)險，儲備了較大的融資能力，這樣才能在后續(xù)收購擴(kuò)張、營銷競爭中維持企業(yè)的財務(wù)安全。因此，燕京啤酒上市以來連續(xù)發(fā)行股票融資，儲備了較大的后續(xù)融資能力，當(dāng)前財務(wù)保守行為，實際上是一種理性行為，是一種風(fēng)險管理措施，具有戰(zhàn)略價值。燕京啤酒總經(jīng)理李福成今年5月19日接受記者采訪時談到公司競爭優(yōu)勢時，第一條就是資本優(yōu)勢，他認(rèn)為公司保持了較高的融資能力。四．結(jié)論及實踐意義 融資決策和資本結(jié)構(gòu)管理是企業(yè)基于產(chǎn)品市場競爭環(huán)境、公司戰(zhàn)略以及資本市場環(huán)境的商業(yè)選擇。競爭型產(chǎn)業(yè)的上市公司財務(wù)保守是一種兼有保持后續(xù)投資能力和營銷競爭財務(wù)風(fēng)險承受能力的理性戰(zhàn)略行為。負(fù)債率低并非都是股權(quán)過度融資，僅僅根據(jù)企業(yè)現(xiàn)有業(yè)務(wù)/資產(chǎn)時點的資產(chǎn)負(fù)債率來判斷企業(yè)是否過度融資過于武斷，是靜態(tài)觀點，需要從企業(yè)動態(tài)競爭需要角度評價資本結(jié)構(gòu)的合理性。中國上市公司確實存在過度股權(quán)融資行為和非商業(yè)競爭需要的財務(wù)保守行為，而且由于股權(quán)資本對管理行為的軟約束，股權(quán)資本過度容易使上市公司產(chǎn)生過度投資行為。例如，主營業(yè)務(wù)增長機(jī)會潛力已盡、自由現(xiàn)金流充裕，而收益穩(wěn)定的地方基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)上市公司，本應(yīng)成為價值型公司。但不少這類公司仍然申請增發(fā)或配股，以資本運作、尋求新的利潤增長點的名義輕率進(jìn)入其它業(yè)務(wù)領(lǐng)域，容易造成投資失敗。因此，需要采取措施，減少上市公司過度股權(quán)融資行為。目前，證券監(jiān)管部門已經(jīng)采取了若干措施，例如，募集資金專戶管理。我們認(rèn)為，從監(jiān)管角度，可以要求上市公司發(fā)行新股時，必須由財務(wù)顧問或承銷商撰寫募集資金投向的融資分析報告，給出發(fā)行新股的專業(yè)分析和充足的理由?？梢韵笠笮畔⑴赌菢樱o出再融資分析報告內(nèi)容規(guī)范，這實際上也是信息披露。從中長期來看，最根本的還是改造股票市場投資者結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)股票市場自身對上市公司投融資行為的評價和識別能力，形成倒逼信號。這也是股票發(fā)行市場化機(jī)制的重要體現(xiàn)。同樣是國有控股上市公司，H股等境外上市公司很難獲得境外股票市場認(rèn)同。說明遏制上市公司過度股權(quán)融資非常重要的終極制約力量是股票市場自身的評價和行動能力，而不是董事會和證監(jiān)會。錢在投資者手中，投資者用腳投票的發(fā)言權(quán)最為關(guān)鍵。證監(jiān)會2001年1月放寬再融資條件的市場化改革思路，表面上導(dǎo)致上市公司申請和獲準(zhǔn)再融資數(shù)量增加，但實質(zhì)上促進(jìn)了國內(nèi)股票市場評價能力的改善，并且對承銷商和上市公司初步產(chǎn)生了效果。2001年配股、增發(fā)行為普遍受到股票市場抵制，不少承銷商因包銷成為大股東，增加了承銷商風(fēng)險，導(dǎo)致新股發(fā)行的實質(zhì)性分銷。一些上市公司被迫消減增發(fā)規(guī)模，甚至放棄增發(fā)。
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