某啤酒產(chǎn)品市場競爭與財(cái)務(wù)保守行為分析-文庫吧
2025-06-09 13:16 本頁面
【正文】 產(chǎn)品市場競爭中的投資能力、產(chǎn)品定價(jià)行為和業(yè)績的影響，以及行業(yè)特性和產(chǎn)品市場競爭結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿的影響。理論模型(Brander和Lewis[1986], Maksimovic[1986][1988], Bolton和Scharfstein[1990], Dasgupta和Titman[1998])和實(shí)證研究均表明，資本結(jié)構(gòu)影響企業(yè)在產(chǎn)品市場上的競爭能力(包括后續(xù)投資能力和價(jià)格戰(zhàn)或營銷競爭的財(cái)務(wù)承受能力)和業(yè)績。在一個(gè)充分競爭的產(chǎn)業(yè)中，高財(cái)務(wù)杠桿容易導(dǎo)致企業(yè)后續(xù)投資能力不足。這與金融經(jīng)濟(jì)學(xué)家關(guān)于增長機(jī)會(huì)與財(cái)務(wù)杠桿顯著負(fù)相關(guān)的結(jié)果一致；高財(cái)務(wù)杠桿還容易導(dǎo)致企業(yè)在產(chǎn)品價(jià)格戰(zhàn)或營銷競爭中的財(cái)務(wù)承受能力不足，被迫消減資本投資，甚至退出。眾所周知，產(chǎn)品市場競爭過程必然出現(xiàn)價(jià)格戰(zhàn)或營銷戰(zhàn)，利潤和經(jīng)營現(xiàn)金流入隨之下降，財(cái)務(wù)杠桿高的企業(yè)容易最先陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，引起客戶、具有談判地位的供應(yīng)商、債權(quán)人等利益相關(guān)者出于自身風(fēng)險(xiǎn)控制的角度采取對(duì)企業(yè)經(jīng)營雪上加霜的行動(dòng)(Titman[1984],Maksimovc和Titman[1991])，例如，KMart供應(yīng)商停止供貨，導(dǎo)致銷售下降和市場份額萎縮(Opler和Titman[1994])，內(nèi)外部融資能力進(jìn)一步減弱，最終被迫退出市場。在集中度高的行業(yè)，當(dāng)業(yè)內(nèi)若干主要企業(yè)因融資約束或杠桿并購(LBO)，財(cái)務(wù)杠桿高時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿低、現(xiàn)金充裕的企業(yè)的競爭對(duì)手往往主動(dòng)發(fā)動(dòng)價(jià)格戰(zhàn)或營銷戰(zhàn)(增加廣告投入、給經(jīng)銷商讓利等)，降低產(chǎn)品經(jīng)營利潤和經(jīng)營現(xiàn)金流入，迫使財(cái)務(wù)杠桿高的企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，降低競爭程度(Phillips[1995], Kovenock和Phillips[1995], Chevalier[1995a,1995b],Phillips[1997])。因此，財(cái)務(wù)杠桿低本身成為一項(xiàng)競爭優(yōu)勢(shì)因素，特別是在主要競爭對(duì)手之間經(jīng)營效率無差異時(shí)。宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、商業(yè)周期和產(chǎn)業(yè)政策急劇變化，使財(cái)務(wù)杠桿高的企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性大大超過財(cái)務(wù)杠桿低的企業(yè)(Campello[1999])。Zingales(1999)對(duì)美國1980年解除運(yùn)輸公司管制時(shí)各企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿水平對(duì)管制解除后的競爭地位和生存能力影響的考察，進(jìn)一步證實(shí)在競爭環(huán)境下，企業(yè)當(dāng)前的融資選擇和資本結(jié)構(gòu)影響后續(xù)產(chǎn)品市場競爭能力，當(dāng)前高財(cái)務(wù)杠桿對(duì)企業(yè)后續(xù)投資能力和價(jià)格戰(zhàn)的財(cái)務(wù)承受能力具有顯著的負(fù)面影響。管制解除加劇了競爭，引發(fā)了價(jià)格戰(zhàn)，噸公里價(jià)格下降40%，4589家地方運(yùn)輸企業(yè)關(guān)閉。而運(yùn)輸管制解除前5年，只有1050家企業(yè)關(guān)閉。Zingales發(fā)現(xiàn)，管制解除8年后沒有生存下來的企業(yè)大多數(shù)是管制解除前財(cái)務(wù)杠桿高的企業(yè)，高財(cái)務(wù)杠桿降低了企業(yè)為提高競爭地位所必須的投資力度和價(jià)格戰(zhàn)的財(cái)務(wù)承受能力。盡管破產(chǎn)企業(yè)中不乏經(jīng)營效率高的企業(yè)，但在競爭過程中，僅僅經(jīng)營效率高并不能保證企業(yè)生存，只有兼?zhèn)浣?jīng)營效率高和財(cái)務(wù)資源充足(杠桿低)的企業(yè)才能長期生存。11 1976年，北美農(nóng)機(jī)行業(yè)三巨頭Massey Ferguson、國際Harvester和Deere的市場份額分別為34%、28%、38%。由于石油價(jià)格上漲，通貨膨脹高居不下，1979年聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行提高利率，希望抑制通貨膨脹。但此舉增加了用戶融資購買農(nóng)機(jī)的資金成本，農(nóng)機(jī)需求下降。Massey Ferguson和國際Harvester公司由于債務(wù)負(fù)擔(dān)重而陷入嚴(yán)重的支付危機(jī)。而債務(wù)負(fù)擔(dān)輕的Deere正好利用債務(wù)融資進(jìn)行必要的投資，支持陷入困境的經(jīng)銷商。1980年，Deere在北美農(nóng)機(jī)市場占有率上升到49%，而Massey Ferguson、Harvester分別下降到28%、22%。 綜上所述，在產(chǎn)品市場競爭環(huán)境中，當(dāng)前財(cái)務(wù)杠桿高對(duì)企業(yè)后續(xù)投資能力和營銷競爭能力產(chǎn)生顯著的負(fù)面影響，說明財(cái)務(wù)保守是一種正常的商業(yè)理性選擇，甚至是戰(zhàn)略行為。但并沒有直接從企業(yè)角度給出財(cái)務(wù)保守行為的理論模型。 競爭環(huán)境下的企業(yè)家，更關(guān)注企業(yè)生存和發(fā)展能力?；跉v史上高負(fù)債企業(yè)在競爭中敗陣的不勝枚舉實(shí)例，企業(yè)家會(huì)深感高財(cái)務(wù)杠桿危及企業(yè)長期競爭地位和生存。精明和高明(具有戰(zhàn)略競爭意識(shí))的企業(yè)家，往往會(huì)根據(jù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)、同行發(fā)展和競爭戰(zhàn)略，從當(dāng)前和今后戰(zhàn)略競爭需要的角度考慮當(dāng)前的融資決策和財(cái)務(wù)杠桿。好比下棋，高手對(duì)弈不僅僅看眼前，當(dāng)前的一步具有長遠(yuǎn)價(jià)值。Sear 公司財(cái)務(wù)主管1998年曾表示，“我們公司已經(jīng)發(fā)展了近百年，我們還想持續(xù)發(fā)展100年，所以我們不想高負(fù)債?！? 本文試圖提出企業(yè)財(cái)務(wù)保守行為的一個(gè)理論模型，并以燕京啤酒為例予以證實(shí)。二、模型本文采用一個(gè)兩階段模型。在期初時(shí)， 有現(xiàn)有資產(chǎn)（AssetinPlace），負(fù)債程度為0。當(dāng)假設(shè)整個(gè)過程中無任何產(chǎn)品市場競爭時(shí)，在期末時(shí)產(chǎn)生的預(yù)期現(xiàn)金流為。當(dāng)過程中有產(chǎn)品市場競爭而公司為采取任何措施時(shí)，公司會(huì)被淘汰出局，其預(yù)期現(xiàn)金流為0。2．1 模型描述現(xiàn)有資產(chǎn)（AssetinPlace），負(fù)債程度為0兼并收購、加強(qiáng)市場營銷和價(jià)格戰(zhàn)等應(yīng)對(duì)措施所追加的投資預(yù)期產(chǎn)生現(xiàn)金流：無市場競爭時(shí)為；有市場競爭而無任何應(yīng)對(duì)措施時(shí)為0；有市場競爭而在期中時(shí)追加投資時(shí)為 我們研究的情況是產(chǎn)品市場競爭激烈，公司經(jīng)營者會(huì)在期中時(shí)采取加強(qiáng)市場
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