【正文】 其單位資產(chǎn)獲利能力強(qiáng)，則具有較高的資產(chǎn)負(fù)債率也是允許的。但并非所有的項(xiàng)目一經(jīng)投資就會(huì)立即有回報(bào)，尤其是報(bào)酬率高同時(shí)投資回收期長的項(xiàng)目，其獲得的利潤不能在當(dāng)期得到反映，這便使資產(chǎn)報(bào)酬率也無法修正資產(chǎn)負(fù)債率所反映的情況。 評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn) 那么，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率多大時(shí)，才算是合理呢？我們認(rèn)為，主要取決于企業(yè)價(jià)值的大小。企業(yè)價(jià)值高一方面表明企業(yè)盈利水平高、經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額多、償債資金多，另一方面也說明銀行的信譽(yù)就高、獲取銀行的貸款可能性大、償債能力強(qiáng)。 根據(jù)企業(yè)價(jià)值理論，企業(yè)價(jià)值等于不負(fù)債經(jīng)營企業(yè)的價(jià)值加節(jié)稅收益的現(xiàn)值減財(cái)務(wù)危機(jī)成本。如下圖：（略） 債務(wù)利息支出是稅前列支的成本費(fèi)用，企業(yè)的債息可以獲得一定的節(jié)稅優(yōu)惠，其節(jié)稅額的價(jià)值等于債務(wù)額乘所得稅稅率。 財(cái)務(wù)危機(jī)成本是由于企業(yè)增加債務(wù)比例而引起財(cái)務(wù)困難產(chǎn)生的成本。當(dāng)企業(yè)負(fù)債增加時(shí)貸方由于企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大，而往往要求很高的債息做為補(bǔ)償，這種高息便成為一項(xiàng)企業(yè)的成本費(fèi)用支出。在極端的情況下，貸款人還有可能完全拒絕給予貸款，這樣企業(yè)就不得不放棄那些本來應(yīng)當(dāng)接受的利潤較高的項(xiàng)目，從而產(chǎn)生了機(jī)會(huì)成本。另外，企業(yè)現(xiàn)有的和潛在的客戶還可能對(duì)企業(yè)繼續(xù)經(jīng)營的能力失去信心，則是財(cái)務(wù)危機(jī)成本的又一種形式。再有，如果企業(yè)在現(xiàn)金流動(dòng)方面或者是清償能力方面遇到問題，則會(huì)因?yàn)槠髽I(yè)在財(cái)務(wù)上采取一些措施而發(fā)生一些法律費(fèi)用或者會(huì)計(jì)費(fèi)用。最后，如果企業(yè)被迫進(jìn)行最終的清算，企業(yè)的資產(chǎn)將可能以低于市價(jià)的水平出售，這種損失也是財(cái)務(wù)危機(jī)成本的一種形式。 企業(yè)的財(cái)務(wù)危機(jī)成本與其自身的負(fù)債比例雖然并不呈線性關(guān)系，但是實(shí)踐證明，在負(fù)債達(dá)到一定比例后，企業(yè)的財(cái)務(wù)危機(jī)成本發(fā)牛的概率加大，相應(yīng)地，企業(yè)的財(cái)務(wù)危機(jī)成本也便提高了。如圖，在A1點(diǎn)的右段，財(cái)務(wù)危機(jī)成本隨著負(fù)債量的增加急劇增加。 下面我們討論資本結(jié)構(gòu)中資產(chǎn)負(fù)債率為多少時(shí)，企業(yè)價(jià)值最大。設(shè)節(jié)稅額和財(cái)務(wù)危機(jī)成本表示為資產(chǎn)負(fù)債率D的函數(shù)分別是F（D）和G（D），t為所得稅稅率。則由微積分學(xué)的知識(shí)，我們知道，由下式：（略） 也就是：G’（D）＝t，確定的資產(chǎn)負(fù)債率D，企業(yè)價(jià)值最大。G’（D）是邊際財(cái)務(wù)危機(jī)成本，所以根據(jù)邊際財(cái)務(wù)危機(jī)成本等于所得稅稅率確定的資產(chǎn)負(fù)債率最佳。 三、常見盈利能力評(píng)價(jià)指標(biāo)的改進(jìn)和完善 （一）常見盈利能力評(píng)價(jià)指標(biāo)的改進(jìn) 1．凈資產(chǎn)收益率。凈資產(chǎn)收益率常見的計(jì)算公式有兩種形式，一種分母是年末凈資產(chǎn)，如：中國證監(jiān)會(huì)規(guī)定的A股公司的年報(bào)和中報(bào)披露的凈資產(chǎn)收益率，就是這種形式；另一種分母是年初凈資產(chǎn)和年末凈資產(chǎn)的平均值，如：1999的年財(cái)政部等四部委頒布的企業(yè)效績?cè)u(píng)價(jià)的凈資產(chǎn)收益率，就是這種形式。這兩種形式的分子都是當(dāng)年的凈利潤。由于凈資產(chǎn)收益率的分子是當(dāng)年的凈利潤，所以，分母用年初和年未凈資產(chǎn)的平均值，同分子的當(dāng)年利潤進(jìn)行比較更為合理，即用后一種形式的計(jì)算公式更為合理。 在利潤分配中，現(xiàn)金股利影響年未凈資產(chǎn)，從而影響凈資產(chǎn)收益率，而股票股利由于不影響年末凈資產(chǎn)，因此也就不影響凈資產(chǎn)收益率。作為評(píng)價(jià)企業(yè)當(dāng)年收益的指標(biāo)，不應(yīng)由于分配方案不同，計(jì)算值也不同。因此，把分母的年末凈資產(chǎn)進(jìn)一步改進(jìn)為利潤分配前的年未凈資產(chǎn)，就更趨合理，改進(jìn)后的公式為：（略） 2．總資產(chǎn)報(bào)酬率?？傎Y產(chǎn)報(bào)酬率的一般意義是指企業(yè)一定時(shí)期內(nèi)獲得報(bào)酬；總額與平均資產(chǎn)總額的比率，表示企業(yè)包括負(fù)債和所有者權(quán)益在內(nèi)的全部資產(chǎn)總體的獲利能力，計(jì)算公式為：（略） 企業(yè)總資產(chǎn)中的負(fù)債由債權(quán)人提供，債權(quán)人從企業(yè)（即債務(wù)人）獲得利息收入，這筆利息收入相對(duì)應(yīng)的是企業(yè)（即債務(wù)人）的利息支出；企業(yè)總資產(chǎn)中的凈資產(chǎn)（即所有者權(quán)益）是股東的投資，股東從企業(yè)獲得分紅，該分紅相對(duì)應(yīng)的足企業(yè)的凈利潤，即稅后利潤，并不是利潤總額。所以，把總資產(chǎn)報(bào)酬率計(jì)算公式中的分子改為凈利潤十利息支出，就更趨合理，改進(jìn)后的計(jì)算公式為：（略） 考慮到其計(jì)算指標(biāo)的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)是以應(yīng)計(jì)制原則確認(rèn)的，總資產(chǎn)報(bào)酬率并非一種收現(xiàn)的報(bào)酬，而作為債權(quán)人和股東，往往更注重現(xiàn)金回報(bào)的情況，也可以把計(jì)算公式的分子再作改進(jìn)，其計(jì)算公式為：（略） 成本費(fèi)用利潤率。成本費(fèi)用利潤率是企業(yè)一定時(shí)期的利潤總額同企業(yè)成本費(fèi)用總額的比率，該指標(biāo)意在通過企業(yè)收益與支出的比較，評(píng)價(jià)企業(yè)為取得收益所付出的代價(jià)，從耗費(fèi)角度評(píng)價(jià)企業(yè)收益狀況，以利于促進(jìn)企業(yè)加強(qiáng)內(nèi)部管理，節(jié)約支出，提高經(jīng)營效益。我們知道，利潤總額包括了補(bǔ)貼收入、營業(yè)外收支凈額等與成本費(fèi)用不匹配的成本費(fèi)用支出，因此，將成本費(fèi)用利潤率計(jì)算公式的分子，改為營業(yè)利潤更為合理，按此思路改進(jìn)的計(jì)算公式為： 成本費(fèi)用利潤率一營業(yè)利潤247。成本費(fèi)用 （二）常見盈利能力評(píng)價(jià)指標(biāo)的完善 在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)現(xiàn)金流量在很大程度上決定著企業(yè)的生存和發(fā)展的能力，從而在很大程度上決定著企業(yè)的盈利能力。這是因?yàn)槿羝髽I(yè)的現(xiàn)金流量不足，現(xiàn)金周轉(zhuǎn)不暢，現(xiàn)金調(diào)配不靈，將會(huì)影響企業(yè)的生成和發(fā)展，進(jìn)而影響企業(yè)的盈利能力。 常見的盈利能力評(píng)價(jià)指標(biāo)，基本上都是以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算，給出評(píng)價(jià)的，如凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)報(bào)酬率和成本費(fèi)用利潤率等指標(biāo)，它們不能反映企業(yè)伴隨有現(xiàn)金流入的盈利狀況，存在著只能評(píng)價(jià)企業(yè)盈利能力的“數(shù)”量，不能評(píng)價(jià)企業(yè)盈利能力的“質(zhì)”量的缺陷和不足。 在我國企業(yè)的實(shí)踐中，現(xiàn)金流入滯后于盈利確認(rèn)的現(xiàn)象較為普遍、嚴(yán)重。筆者曾選擇1998年年報(bào)和1999年中報(bào)兩期A股公司會(huì)計(jì)報(bào)告為樣本進(jìn)行實(shí)證分析，現(xiàn)金流入滯后盈利確認(rèn)的約占樣本總量的67％，約有一半的公司滯后量超過盈利量確認(rèn)的三分之一。因此，在進(jìn)行企業(yè)盈利能力評(píng)價(jià)和分析時(shí)，補(bǔ)充和增加評(píng)價(jià)企業(yè)伴隨有現(xiàn)金流入的盈利能力指標(biāo)進(jìn)行評(píng)價(jià)，顯得十分必要。以下提供一些這方面的指標(biāo)供參考選用。 1．經(jīng)營現(xiàn)金流量對(duì)銷售收入的比率。經(jīng)營現(xiàn)金流量對(duì)銷售收入的比率，表示每一元主營業(yè)務(wù)收入能形成的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流入，反映企業(yè)主營業(yè)務(wù)的收現(xiàn)能力。公式是： 經(jīng)營現(xiàn)金流量對(duì)銷售收入的比率＝經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額247。主營業(yè)務(wù)收入 一般來說，該指標(biāo)值越高，表明企業(yè)銷售款的回收速度越快，對(duì)應(yīng)收賬款的管理越好，壞賬損失的風(fēng)險(xiǎn)越小。1998年度，滬深兩市A股公司該指標(biāo)平均值為3．24％。 經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流量與營業(yè)利潤比率。經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流量與營業(yè)利潤比率反映企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流量與實(shí)現(xiàn)的賬面利潤的關(guān)系，其公式為： 經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流量與營業(yè)利潤比率＝經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流量247。營業(yè)利潤 該指標(biāo)值越大，表明企業(yè)實(shí)現(xiàn)的賬面利潤中流入現(xiàn)金的利潤越多，企業(yè)營業(yè)利潤的質(zhì)量越高。因?yàn)橹挥姓嬲盏降默F(xiàn)金利潤才是“實(shí)在”的利潤而非“觀念”的利潤。 3．投資活動(dòng)凈現(xiàn)金流量與投資收益比率。投資活動(dòng)凈現(xiàn)金流量與投資收益比率反映企業(yè)從投資活動(dòng)中獲取的現(xiàn)金收益與賬面投資收益的關(guān)系。其公式是： 投資活動(dòng)凈現(xiàn)金流量與投資收益比率＝投資活動(dòng)凈現(xiàn)金流量247。投資收益 該指標(biāo)值越大，說明企業(yè)實(shí)際獲得現(xiàn)金的投資收益越高，通過該比率可以反映投資收益中變現(xiàn)收益的含量。 4．經(jīng)營現(xiàn)金凈流量與凈利潤的比率。經(jīng)營現(xiàn)金凈流量，表明每一元凈利潤中的經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流入，反映企業(yè)凈利潤的收現(xiàn)水平。其公式是： 經(jīng)營現(xiàn)金凈流量與凈利潤的比率＝經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額247。凈利潤 一般來說，該指標(biāo)越高，表明企業(yè)刮潤的實(shí)現(xiàn)程度越高，可供企業(yè)自由支配的貨幣資金增加量越大，有助于提高企業(yè)的償債能力和付現(xiàn)能力。1998年度，滬深兩市A股公司的該指標(biāo)平均值為84．12％。 5．凈現(xiàn)金流量與凈利潤比率。凈現(xiàn)金流量與凈利潤比率反映企業(yè)全部凈利潤中收回現(xiàn)金的利潤是多少。其公式是： 凈現(xiàn)金流量與凈利潤比率＝現(xiàn)金凈流量247。凈利潤 6．資產(chǎn)的經(jīng)營現(xiàn)金流量回報(bào)率。資產(chǎn)的經(jīng)營現(xiàn)金流量回報(bào)率表明每一元資產(chǎn)通過經(jīng)營流動(dòng)所能形成的現(xiàn)金凈流入，反映企業(yè)資產(chǎn)的經(jīng)營收現(xiàn)水平。其公式是： 資產(chǎn)的經(jīng)營現(xiàn)金流量回報(bào)率＝經(jīng)營流動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈值247。資產(chǎn)總額 一般來說，該指標(biāo)值越高，表明企業(yè)資產(chǎn)的利用效率高，它也是衡量企業(yè)資產(chǎn)的綜合管理水平的重要指標(biāo)。1998年度，滬深兩市A股公司的該指標(biāo)平均值是2．22％。 15 /