【正文】 背離了客觀事實,而外部的報表使用者就會對公司的盈利能力和發(fā)展前景作出錯誤的判斷。如果說由于信息的不對稱而致使財務(wù)比率失效是一種主觀行為,那么另一方面,由于財務(wù)會計制度和會計準則固有的局限性,同樣會使財務(wù)報表信息存在缺陷,而使財務(wù)比率的客觀性被削弱。資產(chǎn)負債率是衡量企業(yè)長期償債能力的重要指標,即負債總額/資產(chǎn)總額,但由于我們在進行會計核算時必須使用歷史成本計價原則,致使帳面上的資產(chǎn)價值可能遠低于其實際價值。例如10年前購建的房產(chǎn),由于10年中通貨膨脹的影響、物價指數(shù)的上漲,目前的市場價值可能是10年前的幾倍、甚至十幾倍,而由于企業(yè)固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)必須按原始成本計價,除非發(fā)生資產(chǎn)重組,否則不得對這些資產(chǎn)重新估價。所以會計報表帳面上的某些資產(chǎn)價值可能遠不能反映其實際價值。這時計算出來的資產(chǎn)負債率已無法正確反映企業(yè)的償債能力,可能會導(dǎo)致外部的信息使用者、特別是債權(quán)人或潛在債權(quán)人,低估企業(yè)的償債能力,進而影響到企業(yè)的繼續(xù)融資。財務(wù)會計制度和準則除了上述固有的局限性外,還存在一定程度的不確定性,也會影響到財務(wù)信息、以至財務(wù)比率的有效性。最典型的是按現(xiàn)今會計準則的規(guī)定,企業(yè)需對包括應(yīng)收帳款、長期投資、固定資產(chǎn)等在內(nèi)的八項資產(chǎn)計提減值準備,至于計提比率卻是由企業(yè)自己決定。比如對一筆應(yīng)收帳款計提壞帳準備時,根據(jù)其帳齡和收回的可能性大小,計提的比率可能是80%,也可能是8%,這里有很大的不確定性,因為關(guān)于這筆應(yīng)收帳款的真實狀況掌握在公司管理層手中,而管理層對壞帳準備的提取比率也是依其現(xiàn)存狀況作出的估計,況且在具體操作上還具備一定的靈活性。這種會計信息的不確定性還體現(xiàn)在對固定資產(chǎn)計提折舊和對無形資產(chǎn)的攤銷時對其使用年限或攤銷年限的估計。會計信息的不確定性并不等同于錯誤信息,它只是對未來必定發(fā)生的業(yè)務(wù)在現(xiàn)時的必需體現(xiàn),而未來的業(yè)務(wù)在現(xiàn)時的會計確認和計量上存在的模糊是無法從理論上消除的。那么,當資產(chǎn)負債表上提供的關(guān)于流動資產(chǎn)、長期投資、固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)等這些會計數(shù)據(jù)不可能保證其絕對客觀真實時,則依此而計算出來的流動比率、速動比率和資產(chǎn)負債率等反映企業(yè)短期償債能力和長期償債能力的財務(wù)比率的有效性必然降低。這種由于主觀因素導(dǎo)致的財務(wù)比率不真實或由于客觀因素導(dǎo)致的財務(wù)比率不確定,應(yīng)該是財務(wù)比率局限性的首要點,是利用財務(wù)比率進行財務(wù)分析時最應(yīng)被重視的障礙。2 會計政策的選用將影響相關(guān)的損益數(shù)據(jù)。在對企業(yè)收入與成本或費用進行計量時,由于采用的會計政策不同,對財務(wù)成果的衡量就會得出不同的結(jié)論。最典型的是對存貨計價方法的選用和對固定資產(chǎn)折舊方法的選擇。對存貨計價方法的選用直接影響到商品零售企業(yè)和制造類企業(yè)的成本。在通貨膨脹期間,后進先出法形成最高的銷售成本和最低的銷售毛利,先進先出法形成最低的銷售成本和最高的銷售毛利,加權(quán)移動平均法居于兩者之間。在實踐當中,當銷售收入非常大時,不同計價方法的差別就十分明顯。那么,正因為企業(yè)在計量損益時有不同的會計政策可供選用,這種可選擇性直接影響了相關(guān)財務(wù)比率的可比性。當衡量企業(yè)的獲利能力時,諸如每股盈余(凈利潤/發(fā)行在外普通股股數(shù))、凈資產(chǎn)收益率(凈利潤/股東權(quán)益平均余額)等比率的準確性受到影響。同樣在對企業(yè)營運能力進行評價時,應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率(銷售凈額/平均應(yīng)收帳款總額)、存貨周轉(zhuǎn)率(銷貨成本/平均存貨)等比率由于受所使用會計政策的影響也帶有很大的不確定性。由上可知,由于會計政策的可選擇性而造成的財務(wù)比率的局限性在實踐中主要體現(xiàn)在兩種情形:一是進行時間序列分析時的多期比較,即縱向?qū)Ρ?由于在不同時期可能采納不同的會計政策,比如對發(fā)出或耗用的存貨的計價,則對相關(guān)財務(wù)比率特別是獲利能力比率的多期比較結(jié)論并不一定能真實反映其發(fā)展變化趨勢。二是不同企業(yè)間的橫向?qū)Ρ?由于不同企業(yè)在處理相同的會計事項時,諸如對固定資產(chǎn)計提折舊,可以采用直線折舊法或加速折舊法不等,則對不同口徑下的財務(wù)比率進行橫向?qū)Ρ鹊慕Y(jié)論也不一定能準確反映不同企業(yè)之間的差異。3 財務(wù)比率自身結(jié)構(gòu)的固有缺陷。財務(wù)比率是通過計算兩個財務(wù)指標之間的對比關(guān)系來計量、評價企業(yè)的財務(wù)狀況、經(jīng)營成果和發(fā)展?jié)摿?。但財?wù)比率結(jié)構(gòu)自身并不完美,它們的有效性也是相對的。比如企業(yè)短期償債能力,這是商業(yè)銀行和其他金融機構(gòu)的貸款協(xié)議都含有要求的限制性條款,同樣,其他債務(wù)契約也經(jīng)常包含類似條款。因為企業(yè)的短期償債能力關(guān)系到它對短期債務(wù)風(fēng)險的承載程度。在實踐當中,最常用的一個衡量短期償債能力的比率是流動比率,即流動資產(chǎn)/流動負債,這一比率值越高,表明流動資產(chǎn)超出流動負債的程度越高,即企業(yè)短期負債的安全程度越高。這意味著企業(yè)可以保障債權(quán)在到期日得以償還,并在清算時不會受到重大損失。但是這種有效性是很有局限性的。首先,流動資產(chǎn)中有相當部分是不具有清償能力的,比如存貨,就存在著價值嚴重貶損和難以及時脫手兌現(xiàn)的風(fēng)險,幾乎不能視為一種支付手段。其次,流動資產(chǎn)中還有一些項目是不能變現(xiàn)的,比如待攤費用,雖然從性質(zhì)上來說將其視作一種流動資產(chǎn),但事實上它并不具備變現(xiàn)支付的能力。所以有時候很高的流動比率并不一定表示企業(yè)對短期債務(wù)具有很高的清償能力。財務(wù)比率自身結(jié)構(gòu)的局限性還體現(xiàn)在某一比率的高低所揭示的往往是雙重的財務(wù)信息,比如說很高的流動比率一方面可說明企業(yè)對短期債務(wù)有很大的安全保障,但另一方面說明企業(yè)資產(chǎn)中有相對高比率部分是以流動資產(chǎn)的形式存在,這意味著企業(yè)對資產(chǎn)的利用率低,資產(chǎn)閑置,收益低下,管理松懈。同時也可以說明企業(yè)經(jīng)營觀念的保守,沒有充分利用企業(yè)目前的短期融資能力。所以財務(wù)比率這種自身結(jié)構(gòu)的局限決定了它有效性的局限,那么在使用財務(wù)比率的過程中應(yīng)先明晰使用者的利益角度,對同一個財務(wù)比率,債權(quán)人能認可的往往并不意味著股東或管理層能認可。二　財務(wù)比率的局限性對實際操作的影響1 財務(wù)比率的局限性影響對股票投資價值的分析。對股票的投資價值進行評估就是作為價值評價主體的投資者對作為價值評估客體的股票所進行的一種價值判斷。對股票價值進行判斷時,不同投資者由于其投資目標、對風(fēng)險的承受能力不同,那么他們對股票價值的判斷和評估方式將有不同,但最終都會歸結(jié)到對公司預(yù)期盈利能力和成長能力的評價上來。每股盈余(ＥａｒｎｉｎｇｓＰｅｒＳｈａｒｅ,ＥＰＳ)是最重要的、上市公司在年度報告中必須披露的第一個指標。每股盈余=本年度凈收益/加權(quán)平均普通股數(shù),它表明普通股每股在本年度所獲的利潤,是衡量公司盈利能力的相對最客觀、最直接的一個比率指標。在計算這個比率時,分母加權(quán)平均普通股數(shù)應(yīng)是真實可靠的,而分子本年度凈收益即凈利潤則有著較大的不確定性。排除了人為的粉飾和會計制度自身缺陷帶來的不真實后,第一個存在的問題是公司利潤并不完全都是來自于公司主業(yè)的營業(yè)利潤,還有一種最常見的來源即來自于資產(chǎn)重組,如以高于帳面價值的價格將資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給母公司,獲得一大筆營業(yè)外收入?；?qū)⒛技Y金變更投資方向后用于委托理財,獲得一大筆投資收益。在很多公司主業(yè)嚴重虧損的情況下,后兩種收益成為公司的業(yè)績支撐。很明顯,在這種情況下即使計算出的每股盈余仍然可觀,但這個比值已并不表明公司真實的獲利能力,同時這種狀況也并不具備持久性和穩(wěn)定性,這時候每股盈余就有可能誤導(dǎo)投資者對上市公司盈利能力的判斷。第二個存在的問題是每股盈余不能反映公司經(jīng)營風(fēng)險的大小,在收益增加的同時風(fēng)險往往是隨之增加的,如通過負債融資來增加投資,擴大經(jīng)營規(guī)模后可能會增加每股盈余,但在此同時也增加了公司的財務(wù)風(fēng)險,每股盈余的波動幅度將變大。這些風(fēng)險是無法從這個指標上體現(xiàn)出來的。而投資者評價公司股票的投資價值時,是不能只顧及其目前的盈利性而忽略其背后的風(fēng)險的。第三個存在的問題是,計算每股盈余時,其分母普通股股數(shù)是一種份額概念,不同的公司股票每一股份所代表的資產(chǎn)凈值、市價是不同的,那么投資者只可以根據(jù)這個比率指標進行縱向比較來衡量公司盈利性的發(fā)展趨勢,而不能進行不同公司之間的橫向比較。這意味著投資者不能簡單地根據(jù)不同公司的每股盈余來比較不同股票投資價值的高低。而且,對于投資者特別是戰(zhàn)略投資者而言,關(guān)注股票的投資價值最終是為了關(guān)注從公司獲得的分配股利,每股收益多,并不一定意味著公司股利分配多,處于成長期的企業(yè)往往會更多地將利潤留存于企業(yè)用于擴大再發(fā)展而不會進行高比例分配。留存收益的后續(xù)投資是否有預(yù)期的盈利則是不確定的,投資的失敗將會折損投資者的財富,這種情形下很高的每股盈余對投資者并沒有意義。市盈率(ＰｒｉｃｅｔｏＥａｒｎｉｎｇＲａｔｉｏ)是另一個最常用的用以衡量股票投資價值的指標,金融機構(gòu)和資本市場中介會定期發(fā)布該比率。市盈率=股票市場價格/每股盈余,表示投資者愿意為公司每1元的凈收益支付多少元的價格。市盈率越低,股票在相同收益下股價越低,或者說在相同股價下股票的收益越高,股價下跌的空間越小,投資的風(fēng)險也越小。從投資的風(fēng)險性這個角度來看,在其他條件相同的情況下,市盈率低的股票投資價值相對高。但這是一種靜態(tài)的觀點,并不具備普遍性和恒定性。在一些歐美國家比較發(fā)達的證券市場上,有不少高市盈率股票的投資價值高于低市盈率股票的投資價值,因為當股市比較規(guī)范時,股票價格暗含投資者對上市公司盈利能力的預(yù)期,一些被普遍看好的股票股價會上升,其市盈率也就較高,而那些市盈率低的股票很可能是被投資者認為投資價值不大的股票,所以股價偏低。從這一點來看,市盈率低的股票不一定具有投資價值。國際上通常認為市盈率20倍以下的股票具有投資價值,目前中國股市平均市盈率分別為40～50之間,最高達到2000多倍,最低的十幾倍,相差非常大。所以在中國還不很成熟的資本市場上,市盈率指標的局限性對評價股票的投資價值有很大的影響。首先,如上所述,計算市盈率時其分母每股盈余受很多技術(shù)上的或人為因素的影響,本身的不確定性很明顯。而且,在每股收益下降至0或接近于0時,市價不會降為0,這時極高的市盈率不能說明任何問題。當企業(yè)出現(xiàn)虧損時,每股盈余將是一個負數(shù),這時不能計算市盈率。其次,在不成熟的資本市場,往往有著比較濃厚的投機氣氛,供求矛盾突出,機制不健全以及投資者不成熟都使市場波動超出理性的范圍,股票價格的波動不一定與公司獲利能力和成長能力之間有某種對應(yīng)關(guān)系,有時受人為因素的影響可能更大一些。這種情形下,很高的市盈率更多的是意味著高風(fēng)險和高投機性,而與股票投資價值并無必然聯(lián)系。只能說,一般性的規(guī)律是,那些充滿擴張機會的新興行業(yè),其市盈率普遍較高,而成熟工業(yè)行業(yè)市盈率則普遍較低。⒉財務(wù)比率的局限性對債券信用分析與評級的影響。債券信用分析與評級是指對債券如約償還本利的可靠性程度進行的測定,它為債券持有者或希望持有債券者提供有關(guān)該債券償還可靠性的報告。其主要意義在于向投資者提供有關(guān)債券償還的風(fēng)險情報。國際上最權(quán)威的評估機構(gòu)即美國的標準普爾公司將債券信用程度從ＡＡＡ到Ｃ級共分為九個等級,其信用程度依次降低,ＢＢＢ級以上為適宜投資級,ＢＢ級以下為風(fēng)險證券(投機級)。我國目前使用這種分析體系。對債券信用進行分析與評級的最重要的一個環(huán)節(jié)是對企業(yè)的四項能力的評價,這四項能力分別為償債能力、經(jīng)營能力、獲利能力和成長能力,其中償債能力排在首位。上文中我們已分析了流動比率對評價企業(yè)短期償債能力的局限所在,另一個用來評價企業(yè)長期償債能力的指標是資產(chǎn)負債率。資產(chǎn)負債率=負債總額/資產(chǎn)總額,我國《公司法》規(guī)定對企業(yè)發(fā)行債券必須達到的條件之一是發(fā)行前資產(chǎn)負債率不得超過40%,國際評估機構(gòu)對企業(yè)債券進行信用評級時ＡＡＡ級信用級企業(yè)資產(chǎn)負債率不得超過60%,對這個比值的限制最終的作用在于使企業(yè)的長期債務(wù)如債券本息能在償還或清算時得到資產(chǎn)上的保障。站在債權(quán)人的角度,資產(chǎn)負債率越低則他們的債權(quán)越安全。資產(chǎn)負債率雖然是評價企業(yè)長期償債能力的一個最重要的指標,但其局限性對評價效果的影響也是不能忽視的。第一,從資產(chǎn)負債率的計算公式來看,其分子負債總額包含了短期負債和長期負債兩部分,現(xiàn)在有爭議的是計算該比率時要不要把短期負債排除出去,因為該比率是用以評價企業(yè)對長期債務(wù)本息的償還能力的。把短期債務(wù)涵蓋進去,這個比率指標將相對保守。再從資產(chǎn)負債表分子和分母的含義來看,其分母部分為企業(yè)資產(chǎn)總額,給長期債務(wù)提供保證的最終是它的變現(xiàn)收入而不是帳面值,資產(chǎn)負債率只是提供了一種帳面上的比值,而且資產(chǎn)和負債值均來自于公司中期或年度資產(chǎn)負債表,只是某一時點的靜態(tài)值,而對于3年期或5年期的企業(yè)債券來說,目前的資產(chǎn)負債率即使很低,它能提供的保障也是很有限的,因為企業(yè)未來經(jīng)營期間資本結(jié)構(gòu)肯定還會有很大的變化。除了這種時間上的不確定性外,資產(chǎn)的變現(xiàn)能力本身也有很大的不確定性,如存貨可能積壓滯銷,應(yīng)收帳款可能不能如期收回,固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)也可能嚴重貶值,因為這種后果具有不可預(yù)期性,公司從客觀上無法將其在會計處理中準確體現(xiàn),而這種情形的存在事實上抵減了資產(chǎn)對長期債務(wù)提供的物質(zhì)保證。還有一種情形便是或有負債,或有負債是指一種現(xiàn)存的狀況或處境,這種狀況或處境最終的結(jié)果可能會給企業(yè)增加一筆負債或帶來損失。比如給別的企業(yè)貸款提供擔保,或正處于訴訟或仲裁中的經(jīng)濟糾紛等?；蛴胸搨荒苡涗浽诋敃r的會計帳面上,但它很可能在未來變成一筆負債。所以或有負債的存在事實上也是對企業(yè)長期償債能力的一種抵減。當然也有可能存在相反的情形,如無形資產(chǎn)中的土地使用權(quán),按照我國的會計原則土地的價值必須以其歷史成本計價入帳,而隨著國民經(jīng)濟的發(fā)展土地價值總體是增值的,這些增值部分不可能在會計帳面上得以調(diào)節(jié),這使得資產(chǎn)負債表中的資產(chǎn)總額被低估,即事實上企業(yè)對長期債務(wù)的保障要更高一些。第二,資產(chǎn)負債率指標在衡量償債能力時另一局限性是它只能說明某一時點的資本結(jié)構(gòu),這種資本結(jié)構(gòu)可為長期債務(wù)提供一種最基本的財產(chǎn)保證,但是企業(yè)償還債務(wù)最終還得依賴其獲利能力,并且必須是有足夠的現(xiàn)金流入。如果公司虧損,最直接的后果是股東權(quán)益的損耗,會計帳面上體現(xiàn)為凈資產(chǎn)的減少,資產(chǎn)負債率升高。這種情況的持續(xù)一方面使得所有者資本對債權(quán)人資本的保障越來越弱,另一方面使得企業(yè)繼續(xù)融資的能力也越來越弱,如果得不到及時的債務(wù)重組,企業(yè)很容易陷入資不抵債的困境,債權(quán)人權(quán)益受損成為必然。所以,對債券信用進行評級時,不能簡單依賴資產(chǎn)負債率的高低來判斷企業(yè)對長期債務(wù)的償還能力。第三,債券信用評級時,對資產(chǎn)負債率從數(shù)量上的限制是完全站在保護債權(quán)人的角度來做的,而對于公司股東和管理層來說,當預(yù)期的總資產(chǎn)收益率高于負債利率時,增加負債將有助于提高公司凈利潤,增加所有者權(quán)益,但債權(quán)人權(quán)益并不會隨之增加,相反,當出現(xiàn)經(jīng)營風(fēng)險即總資產(chǎn)收益率低于負債利率時,債權(quán)人得和股東一起承擔損失。所以,債權(quán)人、股東和公司管理層因其所處的利益角度不同,對資產(chǎn)負債率的要求和評價是不同的。⒊財務(wù)比率的局限性