【正文】 ，不可能再借助于財政政策，所以歐洲國家不得不縮減財政，以挽回市場信心?！　捤傻呢泿耪唧w現(xiàn)在兩個方面，一個是歐元區(qū)利率長期維持在 1%左右的較低水平上，再一個是采取量化寬松貨幣政策，向銀行業(yè)提供流動性，并購買歐元區(qū)國家發(fā)行的國債。2022 年 12 月份，歐央行理事會決定將其對銀行業(yè)的特別流動性支持措施再度延長 3 個月。歐央行行長特里謝表示，自 2022 年 5 月份以來，購買國債的行動一直在進(jìn)行中，他還暗示，如果需要，歐央行會加大購買國債力度。　　緊縮的財政政策方面，希臘政府于 2022 年 5 月份宣布了大規(guī)模財政緊縮計劃并引發(fā)全國性大罷工和示威活動；愛爾蘭政府于 11 月份公布了一份四年期的財政緊縮計劃，擬削減財政赤字 150 億歐元；西班牙計劃在未來三年內(nèi)削減財政預(yù)算 500 億歐元，2022 年財政赤字率降至 3%；葡萄牙計劃將財政赤字率由 2022 年的 %降至 2022 年的 %；意大利計劃在二年內(nèi)削減財政預(yù)算 260 億歐元，2022 年財政赤字率降至 3%；法國、德國、荷蘭、盧森堡也開始實施財政緊縮計劃?！　≡趯で髧H援助方面，2022 年 5 月 2 日，歐元區(qū)成員國財政部長召開特別會議，決定啟動希臘救助機(jī)制，和國際貨幣基金組織一道在未來 3 年內(nèi)為希臘提供總額 1100 億歐元貸款。5 月 10 日，歐盟 27 國財長決定，聯(lián)手國際貨幣基金組織設(shè)立一項總額高達(dá) 7500 億歐元的穩(wěn)定機(jī)制，幫助可能陷入債務(wù)危機(jī)的歐元區(qū)成員國，阻止希臘債務(wù)危機(jī)蔓延。11 月 28 日，歐盟成員國財政部長舉行特別會議，通過了總額為 850 億歐元的愛爾蘭救16 / 36助方案?另外，歐洲很多高債務(wù)國家，如西班牙、葡萄牙、希臘等，紛紛到國際上游說，讓其他國家積極購買歐洲國債。中國政府也明確表態(tài)會積極支持歐洲的金融市場穩(wěn)定，對歐元仍抱有信心，并愿意購買歐洲國債。歐債危機(jī)的影響分析　　歐洲債務(wù)危機(jī)對全球經(jīng)濟(jì)的影響有三個方面：　　第一，增加全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不確定性。在剛剛經(jīng)歷經(jīng)濟(jì)衰退、私人部門增長動力不足的情況下，歐洲國家由于高債務(wù)問題，財政政策的刺激作用受到很大的制約，為了挽回市場信心又紛紛緊縮財政支出，這會影響歐洲地區(qū)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程。根據(jù)國際貨幣基金組織的預(yù)測，2022 年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長會比 2022 年低 個百分點(diǎn)。我認(rèn)為這還是過于樂觀了，因為歐洲債務(wù)危機(jī)還在不斷發(fā)酵，市場還在動蕩，為了顯示政府財政整頓的決心，他們必須拿出比較讓人信服的財政緊縮計劃才能挽回市場信心。 　　另外，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)對于其他國家也有示范作用，現(xiàn)在歐元區(qū)這些國家出了問題以后，大家又瞄向下一個多米諾骨牌是誰。除了歐洲國家，大家認(rèn)為日本、美國也有很大問題，當(dāng)然日本、美國和歐洲的情況不完全一樣，日本的國債都是本國居民購買，而美國由于美元的國際貨幣地位，可以零成本地進(jìn)行市場融資，但這樣必然會影響市場信心，如果美國為了進(jìn)一步刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇要采取新的擴(kuò)張性財政政策，必然會在國內(nèi)受到很大阻力，國際上也會有一些批評?！　20 首爾峰會上提出要在框架工作組的領(lǐng)導(dǎo)下，研究制定一攬子的參考性指南，除了外部平衡指標(biāo)，比如經(jīng)常項目占 GDP 比重之外，還要有一些內(nèi)部平衡指標(biāo)，最重要的就是財政指標(biāo)，這些會對高債務(wù)國家的財政刺激計劃起到制約作用。　　而在經(jīng)濟(jì)衰退、通貨緊縮的壓力下，財政上的作為能力下降，會對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景產(chǎn)生一定影響。我曾經(jīng)看過一本研究資產(chǎn)負(fù)債表衰退的書講到，資產(chǎn)泡沫破滅以后，很多金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)、家庭部門都面臨財務(wù)狀況惡化的問題，在很長一段時間中，他們不是積極擴(kuò)張資產(chǎn)，而是利用盈利去彌補(bǔ)財務(wù)損失，因而會有很長時間的不增長，這時維持經(jīng)濟(jì)增長就主要依靠政府的財政刺激，這也就是為什么日本在過去一二十年中政府債務(wù)急劇膨脹的原因?，F(xiàn)在，日本的政府債務(wù)占 GDP 比重在發(fā)達(dá)國家里面是最高的，達(dá)到了 200%?！　〉诙l(fā)全球金融市場波動。圖 5 所示的市場波動率指數(shù)（VIX）在 2022 年 5 月達(dá)到最高，最近受第二輪歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)影響又有所上升。這些都是由于市場恐慌情緒增加，導(dǎo)致大量的資本回流傳統(tǒng)的美元市場，尋找避風(fēng)港，這也會導(dǎo)致美元的走強(qiáng)。2022 年 56 月，歐元匯率一度從 跌至 ，最近一段時間又有所走軟。主要發(fā)達(dá)國家實行寬松的貨幣政策，造成市場流動性較多，但是由于實體經(jīng)濟(jì)沒有真正復(fù)蘇，導(dǎo)致大量流動性在市場上空轉(zhuǎn)，形成了局部的流動性過剩，造成金融市場動蕩加劇。比如現(xiàn)在大宗商品價格的上升，完全不是經(jīng)濟(jì)基本面能夠解釋的，更多是因為在流動性泛濫的情況下，大量資金進(jìn)入大宗商品市場，造成大宗商品價格金融屬性特征更加明顯，出現(xiàn)劇烈波動。另外，最近受危機(jī)影響，利率有所上升。 　　第三，加大了歐元自身發(fā)展的壓力。歐元現(xiàn)在已經(jīng)成為僅次于美元的主要國際儲蓄貨幣，占比超過20%?，F(xiàn)在，由于歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)不斷發(fā)酵，歐元面臨很大壓力。雖然歐洲中央銀行沒有正式宣布實行量化寬松貨幣政策，但是市場預(yù)期為了解決危機(jī)，歐洲中央銀行可能也會被迫實施量化寬松政策，將來歐元也會像美元一樣面臨貶值的壓力、通脹的壓力，對歐元資產(chǎn)的安全性也會帶來很大影響。 　　歐債危機(jī)對于我國經(jīng)濟(jì)的影響主要表現(xiàn)在三個方面。第一，歐洲經(jīng)濟(jì)增速趨緩，可能會影響未來我國的出口增長。2022 年中歐進(jìn)出口貿(mào)易反彈非常強(qiáng)勁，進(jìn)出口總額增長超過 30%。但是，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的發(fā)生，再次顯示世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程是曲折的，國際金融危機(jī)的影響并沒有過去。特別是，歐洲是中國最大的貿(mào)易伙伴，我國對歐盟的進(jìn)出口總額超過了對美國的進(jìn)出口總額，未來如果歐債危機(jī)繼續(xù)拖累歐洲經(jīng)濟(jì)，將降低我國出口的外部需求。而且可能會不可避免地出現(xiàn)歐洲國家的貿(mào)易保護(hù)主義傾向加重，增加我國和歐盟的貿(mào)易摩擦。況且歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的發(fā)生不但會影響歐洲增長，還會對全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇產(chǎn)生影響，因此我國今年的出口可能會面臨一個比較復(fù)雜的國際市場環(huán)境。 　　第二，由于中國經(jīng)濟(jì)逐漸走向開放，因而國際金融市場波動也會顯著影響我國跨境資金的流動。從 2022年銀行代客結(jié)售匯情況來看跨境資金的流動，基本上呈 V 字型，低谷是第一輪歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)最嚴(yán)重時的 56 月份，由于市場恐慌情緒蔓延，資金加速回流美國市場，造成美元強(qiáng)勢。因而一方面是資金流出，另一方面17 / 36是因為人民幣升值預(yù)期弱化，造成 56 月份結(jié)售匯順差環(huán)比大幅度下降。在第二輪危機(jī)期間的 11 月份，我國結(jié)售匯順差也比 10 月份大幅度回落。當(dāng)然這其中也有一些其他原因，包括監(jiān)管部門采取的臨時性管制措施?！　〉谌瑲W元表現(xiàn)不穩(wěn)定，會影響我國儲備資產(chǎn)安全。我國儲備資產(chǎn)中有大量歐元資產(chǎn)，歐元的匯率變動影響了歐元儲備的估值?？鄢齾R率、資產(chǎn)價格波動這些估值效應(yīng)的賬面損益，2022 年一、二季度，人民銀行公布的儲備余額變化要小于國際收支平衡表上反映出的由于交易導(dǎo)致的儲備變動，主要是因為歐元貶值，美元走強(qiáng)，導(dǎo)致大量的賬面匯兌損失。三季度危機(jī)逐漸平息之后，歐元反彈，市場回暖，情況則發(fā)生了逆轉(zhuǎn)。中國對策　　我國應(yīng)積極應(yīng)對歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)，維護(hù)中國的最大利益。　　首先，加快經(jīng)濟(jì)增長方式轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。這次美國次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)衰退，顯示了以往過度儲蓄和過度消費(fèi)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式都是不可持續(xù)的，而經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的真正轉(zhuǎn)變必將曠日持久。歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)進(jìn)一步發(fā)展，顯示出國際金融危機(jī)影響還沒有完全消除。我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的外部環(huán)境不容樂觀，因此要保持經(jīng)濟(jì)持續(xù)、平穩(wěn)、較快的增長，必須要下決心把壓力變成動力，加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變，加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。根本上，是要進(jìn)一步擴(kuò)大國內(nèi)需求，消除影響我國消費(fèi)水平提升的根本制約因素，使我國經(jīng)濟(jì)真正實現(xiàn)由投資、消費(fèi)和凈出口協(xié)調(diào)拉動，減少外部沖擊的影響。2022 年底的 G20 首爾峰會提出的一個議題是，研究采取經(jīng)常項目順差占 GDP 比重不超過正負(fù) 4%作為一個量化的硬約束標(biāo)準(zhǔn)，當(dāng)時由于各方的分歧，在會上沒有通過這個議案，只是會后由框架工作組研究制定一攬子的參考性指南。但是，不管這是不是某些國家想利用G20 這個平臺把雙邊問題多邊化，對中國施壓，從中國自身來講，經(jīng)常項目順差占 GDP 比重過高，實際上是表明中國資源利用并不好，我們不僅是在為他人生產(chǎn)，還承擔(dān)了環(huán)境污染的代價。所以，我們經(jīng)濟(jì)發(fā)展要以人為本，經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果應(yīng)該讓我們的人民享受。而且，經(jīng)常項目差額占 GDP 比重上升的話，也從反面說明我們從依靠出口、投資拉動轉(zhuǎn)向內(nèi)需拉動的經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變是存在一定問題的，這本身對于我們也是一個很好的參考指標(biāo)。我們今后在評估經(jīng)濟(jì)發(fā)展的時候，也需要有一些量化指標(biāo)，不然很多事情就會變成空話?！　〉诙?，加強(qiáng)跨境資金流動監(jiān)測和相關(guān)預(yù)案研究。歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)加劇了國際金融市場動蕩，也使得中國的跨境資金流動出現(xiàn)了一些變化，這提示我們要改變單向思維，并非資金一定會持續(xù)大量流入或持續(xù)大量流出，現(xiàn)在市場變化非?？欤欢螘r間可能是大量流入，一段時間就是大量流出。這就需要我們密切關(guān)注歐債危機(jī)發(fā)展和突發(fā)性事件，及時研判國際經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行狀況，全面評估我國跨境資金流動可能受到的雙方向風(fēng)險。同時要加強(qiáng)教育，引導(dǎo)市場形成正確的金融風(fēng)險意識。在當(dāng)前的形勢下，我們對資金流出的容忍度應(yīng)大于對資金流入的容忍度，不應(yīng)一有風(fēng)吹草動就采取一些非常規(guī)的措施。市場的快速變化要求我們加強(qiáng)預(yù)案研究，針對跨境資金異常流動的各種情形和渠道，制定各項應(yīng)對預(yù)案，做好政策研究與儲備。一旦出現(xiàn)哪種情況，可以及時有效地采取應(yīng)對的政策組合。比如 2022 年 11 月我們采取了應(yīng)急措施來應(yīng)對資本流入，主要原因就是 10 月份外匯流入壓力非常大，但是實際上 11 月份出臺的很多措施在 5 月份已經(jīng)制定了，只不過由于市場變化暫緩實施了。等到 10 月份情況嚴(yán)重了，才推出這一措施。所以，11 月以后外匯流入壓力緩解，除了市場原因，我們所采取的恰當(dāng)?shù)呐R時性資本管制措施也起到一定作用。原來銀行是盡量把外匯敞口減少，當(dāng)然這對于銀行來講是理性的，但是對于外匯調(diào)控造成很多順周期壓力。所以，我們通過臨時性的措施引導(dǎo)銀行大量增加了結(jié)售匯頭寸的持有?！　〉谌?，進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制。我們要克服浮動恐懼，進(jìn)一步增強(qiáng)人民幣匯率彈性和雙向浮動，充分發(fā)揮價格調(diào)節(jié)跨境資金流動的作用。并且要合理引導(dǎo)市場預(yù)期，盡量避免形成較強(qiáng)的、持續(xù)的、單方向的匯率預(yù)期?，F(xiàn)在，我們還是像很多發(fā)展中國家一樣，既害怕人民幣升值，又害怕人民幣貶值，人民幣匯率彈性不足?，F(xiàn)在之所以有人民幣單邊升值預(yù)期，主要是外匯市場供不應(yīng)求，再就是匯率機(jī)制過于僵化，導(dǎo)致單邊預(yù)期的自我實現(xiàn)，儲備增加越多，升值預(yù)期越大，流入的錢越多，央行就要購買越多的外匯?！　〉谒?，爭取以人民幣計價我國部分對外債權(quán)。歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)發(fā)生以后，歐洲債務(wù)國紛紛向其他國家尋求援助，我國政府明確表示支持歐元的發(fā)展，說明我國外匯儲備投資始終堅持分散化投資原則，會積極購買歐洲國債。當(dāng)然，我不以為歐洲會把債務(wù)危機(jī)的解決完全寄托于中國，中國也不會完全承擔(dān)起救歐洲的責(zé)任，這種購買歐債更多是一種增強(qiáng)市場信心、體現(xiàn)中歐合作的信號作用。但是，我們要看到在目前這種國際游戲規(guī)則下，中國的利益實際上是不能得到充分保護(hù)的。歐元區(qū)實行寬松貨幣政策，歐元將來也存在跟美元一樣的問題，18 / 36也有貶值、通脹問題，我們持有歐元資產(chǎn)安全得不到保護(hù)。這種情況下，我們不能只談道義，無私援助，還要盡最大可能維護(hù)中國自身利益。美國正是在二戰(zhàn)之后通過對歐洲國家進(jìn)行經(jīng)濟(jì)援助，把美元推了出去，使得美元成為了國際主要儲備貨幣。我們也可以在購買歐洲相關(guān)國家國債時，使用人民幣計價、可兌換貨幣結(jié)算交割的方式，這個在技術(shù)上并不是很難操作的。　　第五，要求儲備貨幣發(fā)行國采取負(fù)責(zé)任的宏觀經(jīng)濟(jì)政策。我國應(yīng)當(dāng)積極參與國際貨幣體系的重建，加強(qiáng)對主要發(fā)達(dá)國家的宏觀經(jīng)濟(jì)政策約束，尤其要注意量化寬松貨幣政策的沖擊與影響?，F(xiàn)在國際貨幣體系的宏觀經(jīng)濟(jì)政策監(jiān)督大部分針對的是發(fā)展中國家、新興市場國家，這次危機(jī)恰恰暴露出對于發(fā)達(dá)國家的監(jiān)督是比較欠缺的，特別是具有全球系統(tǒng)性重要性的國家，他們的宏觀經(jīng)濟(jì)政策有巨大的外部效應(yīng)?，F(xiàn)在大家討論的很多指標(biāo)都是針對財政健康狀況的，這些指標(biāo)當(dāng)然很必要，但實際上更大的威脅在于對發(fā)達(dá)國家的貨幣政策是缺乏約束的。現(xiàn)在美國在實行二次量化寬松政策，甚至將來還可能實行三次、四次量化寬松，這將會對全球金融市場造成很大影響。上世紀(jì) 90 年代末期亞洲金融危機(jī)的爆發(fā)，很重要的一個原因就是日本實行非常規(guī)的低利率政策，亞洲國家借了大量日元債務(wù)，做日元套利交易，后來傳出日本加息的傳聞，造成債務(wù)集中償還，率先在泰國引發(fā)債務(wù)危機(jī)，進(jìn)而演變?yōu)橄碚麄€亞洲和新興市場的亞洲金融危機(jī)。所以，新興市場國家在非常規(guī)貨幣政策面前風(fēng)險暴露是很大的。有人提出主要儲備貨幣之間的匯率要保持基本穩(wěn)定，這具體很難操作。但是，我們可以研究一些可行的指標(biāo)，對這些發(fā)達(dá)國家的貨幣條件有所約束，讓這些主要儲備貨幣發(fā)行國在維護(hù)國際貨幣體系穩(wěn)定中發(fā)揮更大作用貸款基礎(chǔ)利率（Loan Prime Rate，簡稱 LPR）是商業(yè)銀行對其最優(yōu)質(zhì)客戶執(zhí)行的貸款利率，其他貸款利率可在此基礎(chǔ)上加減點(diǎn)生成。貸款基礎(chǔ)利率的集中報價和發(fā)布機(jī)制是在報價行自主報出本行貸款基礎(chǔ)利率的基礎(chǔ)上，指定發(fā)布人對報價進(jìn)行加權(quán)平均計算，形成報價行的貸款基礎(chǔ)利率報價平均利率并對外予以公布。運(yùn)行初期向社會公布 1 年期貸款基礎(chǔ)利率。目 錄1LPR 報價銀行團(tuán)組成 貸款基礎(chǔ)利率的指定發(fā)布人2 定義央行發(fā)布消息1LPR 報價銀行團(tuán)組成LPR 報價銀行團(tuán)現(xiàn)由 9 家商業(yè)銀行組成。報價銀行應(yīng)符合財務(wù)硬約束條件和宏觀審慎政策框架要求，系統(tǒng)重要性程度高、市場影響力大、綜合實力強(qiáng)，已建立內(nèi)部收益率曲線和內(nèi)部轉(zhuǎn)移定價機(jī)制，具有較強(qiáng)的自主定價能力，已制定本行貸款基礎(chǔ)利率管理辦法，以及有利于開展報價工作的其他條件。市場利率定價自律機(jī)制依據(jù)《貸款基礎(chǔ)利率集中報價和發(fā)布規(guī)則》確定和