【正文】 報價銀行應符合財務硬約束條件和宏觀審慎政策框架要求，系統(tǒng)重要性程度高、市場影響力大、綜合實力強，已建立內部收益率曲線和內部轉移定價機制，具有較強的自主定價能力，已制定本行貸款基礎利率管理辦法，以及有利于開展報價工作的其他條件。運行初期向社會公布 1 年期貸款基礎利率。但是，我們可以研究一些可行的指標，對這些發(fā)達國家的貨幣條件有所約束，讓這些主要儲備貨幣發(fā)行國在維護國際貨幣體系穩(wěn)定中發(fā)揮更大作用貸款基礎利率（Loan Prime Rate，簡稱 LPR）是商業(yè)銀行對其最優(yōu)質客戶執(zhí)行的貸款利率，其他貸款利率可在此基礎上加減點生成。所以，新興市場國家在非常規(guī)貨幣政策面前風險暴露是很大的。現(xiàn)在美國在實行二次量化寬松政策，甚至將來還可能實行三次、四次量化寬松，這將會對全球金融市場造成很大影響?，F(xiàn)在國際貨幣體系的宏觀經濟政策監(jiān)督大部分針對的是發(fā)展中國家、新興市場國家，這次危機恰恰暴露出對于發(fā)達國家的監(jiān)督是比較欠缺的，特別是具有全球系統(tǒng)性重要性的國家，他們的宏觀經濟政策有巨大的外部效應?！　〉谖?，要求儲備貨幣發(fā)行國采取負責任的宏觀經濟政策。美國正是在二戰(zhàn)之后通過對歐洲國家進行經濟援助，把美元推了出去，使得美元成為了國際主要儲備貨幣。歐元區(qū)實行寬松貨幣政策，歐元將來也存在跟美元一樣的問題，18 / 36也有貶值、通脹問題，我們持有歐元資產安全得不到保護。當然，我不以為歐洲會把債務危機的解決完全寄托于中國，中國也不會完全承擔起救歐洲的責任，這種購買歐債更多是一種增強市場信心、體現(xiàn)中歐合作的信號作用?！　〉谒?，爭取以人民幣計價我國部分對外債權?，F(xiàn)在，我們還是像很多發(fā)展中國家一樣，既害怕人民幣升值，又害怕人民幣貶值，人民幣匯率彈性不足。我們要克服浮動恐懼，進一步增強人民幣匯率彈性和雙向浮動，充分發(fā)揮價格調節(jié)跨境資金流動的作用。所以，我們通過臨時性的措施引導銀行大量增加了結售匯頭寸的持有。所以，11 月以后外匯流入壓力緩解，除了市場原因，我們所采取的恰當?shù)呐R時性資本管制措施也起到一定作用。比如 2022 年 11 月我們采取了應急措施來應對資本流入，主要原因就是 10 月份外匯流入壓力非常大，但是實際上 11 月份出臺的很多措施在 5 月份已經制定了，只不過由于市場變化暫緩實施了。市場的快速變化要求我們加強預案研究，針對跨境資金異常流動的各種情形和渠道，制定各項應對預案，做好政策研究與儲備。同時要加強教育，引導市場形成正確的金融風險意識。歐洲主權債務危機加劇了國際金融市場動蕩，也使得中國的跨境資金流動出現(xiàn)了一些變化，這提示我們要改變單向思維，并非資金一定會持續(xù)大量流入或持續(xù)大量流出，現(xiàn)在市場變化非?？欤欢螘r間可能是大量流入，一段時間就是大量流出。我們今后在評估經濟發(fā)展的時候，也需要有一些量化指標，不然很多事情就會變成空話。所以，我們經濟發(fā)展要以人為本，經濟發(fā)展成果應該讓我們的人民享受。2022 年底的 G20 首爾峰會提出的一個議題是，研究采取經常項目順差占 GDP 比重不超過正負 4%作為一個量化的硬約束標準，當時由于各方的分歧，在會上沒有通過這個議案，只是會后由框架工作組研究制定一攬子的參考性指南。我國經濟發(fā)展面臨的外部環(huán)境不容樂觀，因此要保持經濟持續(xù)、平穩(wěn)、較快的增長，必須要下決心把壓力變成動力，加快經濟發(fā)展方式轉變，加快經濟結構調整。這次美國次貸危機引發(fā)的全球金融危機和經濟衰退，顯示了以往過度儲蓄和過度消費的經濟發(fā)展模式都是不可持續(xù)的，而經濟發(fā)展方式的真正轉變必將曠日持久。中國對策　　我國應積極應對歐洲主權債務危機，維護中國的最大利益?？鄢齾R率、資產價格波動這些估值效應的賬面損益，2022 年一、二季度，人民銀行公布的儲備余額變化要小于國際收支平衡表上反映出的由于交易導致的儲備變動，主要是因為歐元貶值，美元走強，導致大量的賬面匯兌損失?！　〉谌?，歐元表現(xiàn)不穩(wěn)定，會影響我國儲備資產安全。在第二輪危機期間的 11 月份，我國結售匯順差也比 10 月份大幅度回落。從 2022年銀行代客結售匯情況來看跨境資金的流動，基本上呈 V 字型，低谷是第一輪歐洲主權債務危機最嚴重時的 56 月份，由于市場恐慌情緒蔓延，資金加速回流美國市場，造成美元強勢。況且歐洲主權債務危機的發(fā)生不但會影響歐洲增長，還會對全球經濟復蘇產生影響，因此我國今年的出口可能會面臨一個比較復雜的國際市場環(huán)境。特別是，歐洲是中國最大的貿易伙伴，我國對歐盟的進出口總額超過了對美國的進出口總額，未來如果歐債危機繼續(xù)拖累歐洲經濟，將降低我國出口的外部需求。2022 年中歐進出口貿易反彈非常強勁，進出口總額增長超過 30%。 　　歐債危機對于我國經濟的影響主要表現(xiàn)在三個方面。現(xiàn)在，由于歐洲主權債務危機不斷發(fā)酵，歐元面臨很大壓力。 　　第三，加大了歐元自身發(fā)展的壓力。比如現(xiàn)在大宗商品價格的上升，完全不是經濟基本面能夠解釋的，更多是因為在流動性泛濫的情況下，大量資金進入大宗商品市場，造成大宗商品價格金融屬性特征更加明顯，出現(xiàn)劇烈波動。2022 年 56 月，歐元匯率一度從 跌至 ，最近一段時間又有所走軟。圖 5 所示的市場波動率指數(shù)（VIX）在 2022 年 5 月達到最高，最近受第二輪歐洲主權債務危機影響又有所上升。現(xiàn)在，日本的政府債務占 GDP 比重在發(fā)達國家里面是最高的，達到了 200%?！　《诮洕ネ?、通貨緊縮的壓力下，財政上的作為能力下降，會對經濟復蘇前景產生一定影響。除了歐洲國家，大家認為日本、美國也有很大問題，當然日本、美國和歐洲的情況不完全一樣，日本的國債都是本國居民購買，而美國由于美元的國際貨幣地位，可以零成本地進行市場融資，但這樣必然會影響市場信心，如果美國為了進一步刺激經濟復蘇要采取新的擴張性財政政策，必然會在國內受到很大阻力，國際上也會有一些批評。我認為這還是過于樂觀了，因為歐洲債務危機還在不斷發(fā)酵，市場還在動蕩，為了顯示政府財政整頓的決心，他們必須拿出比較讓人信服的財政緊縮計劃才能挽回市場信心。在剛剛經歷經濟衰退、私人部門增長動力不足的情況下，歐洲國家由于高債務問題，財政政策的刺激作用受到很大的制約，為了挽回市場信心又紛紛緊縮財政支出，這會影響歐洲地區(qū)的經濟復蘇進程。中國政府也明確表態(tài)會積極支持歐洲的金融市場穩(wěn)定，對歐元仍抱有信心，并愿意購買歐洲國債。5 月 10 日，歐盟 27 國財長決定，聯(lián)手國際貨幣基金組織設立一項總額高達 7500 億歐元的穩(wěn)定機制，幫助可能陷入債務危機的歐元區(qū)成員國，阻止希臘債務危機蔓延?！　【o縮的財政政策方面，希臘政府于 2022 年 5 月份宣布了大規(guī)模財政緊縮計劃并引發(fā)全國性大罷工和示威活動；愛爾蘭政府于 11 月份公布了一份四年期的財政緊縮計劃，擬削減財政赤字 150 億歐元；西班牙計劃在未來三年內削減財政預算 500 億歐元，2022 年財政赤字率降至 3%；葡萄牙計劃將財政赤字率由 2022 年的 %降至 2022 年的 %；意大利計劃在二年內削減財政預算 260 億歐元，2022 年財政赤字率降至 3%；法國、德國、荷蘭、盧森堡也開始實施財政緊縮計劃。2022 年 12 月份，歐央行理事會決定將其對銀行業(yè)的特別流動性支持措施再度延長 3 個月。其主要原因，一是因為美國財政狀況相對好于歐洲危機國，而且具有美元本位優(yōu)勢，融資能力較強；二是因為歐洲危機國家應對國際金融危機的財政刺激政策本身就是歐債危機爆發(fā)的直接誘因，不可能再借助于財政政策，所以歐洲國家不得不縮減財政，以挽回市場信心?！　∧壳?，歐洲應對債務危機的主要政策是“寬貨幣、緊財政、尋援助”。但市場仍然普遍擔憂歐元區(qū)西班牙、葡萄牙、意大利等其他高債務國家還可能出現(xiàn)主權債務違約風險。11 月份，愛爾蘭債務形勢急劇惡化，正式請求歐盟和國際貨幣基金組織提供救助，引爆了新一輪歐洲主權債務危機。雖然歐元區(qū)有趨同標準，政府債務占 GDP比重不超過 60%，赤字不超過 3%，但實際上歐元區(qū) 20 多個國家中有很多是不達標的，特別是這次金融危機發(fā)生以后，為了應對危機，很多政府財政狀況急劇惡化。　　但是，市場對于歐元區(qū)的高債務國還是一直很關注，歐債危機并沒有真正過去。特別是在希臘加入歐元區(qū)的時候，在赤字問題上通過投行做了一些手腳，在市場上暴露出來以后，影響了希臘政府的信譽。首輪歐債危機是由希臘引發(fā)的。而盡力保持匯率接近均衡水平、本幣與美元利差比較合理、資產價格處于合理估值范圍之內，就會減弱國際資本流入中國套匯、套利和套取資本溢價的動機，是弱化“熱錢”危害性過度流入的治本之策。國際金融管理的歷史表明，在資本市場日益開放的環(huán)境下，完全杜絕“熱錢”流入是不可能的。以往的經驗證明，不少“熱錢”以香港為中轉站，通過香港的相關媒介和渠道，最后進入中國內地獲取更大的利潤。15 / 36　　第二，國家外匯管理局及其各級地方政府應加強對外商投資企業(yè)資金使用與流向的監(jiān)管，甄別外商直接投資的虛假出資和虛報虧損，防止熱錢通過 FDI 渠道流入中國資本市場。　　金融當局在以下方面的努力將具有積極意義?！　》婪丁盁徨X”沖擊　　2022 年“熱錢”是否將再次加速流入我國，雖然還有待觀察，但西方主要經濟體維持量化寬松貨幣政策、國內外利率差顯著存在、人民幣升值預期再現(xiàn)以及中國金融當局對資本流動和匯率波動管制的放松等都為“熱錢”再次沖擊中國提供了可能性?！　∪?2022 年下半年國內外幣存貸款利率大幅下調，在人民幣逐漸轉向升值預期的情況下，境內機構重啟資產本幣化、負債外幣化的財務運作，從而導致銀行結售匯順差快速擴大。為了刺激國內經濟增長和減輕失業(yè)壓力，美國推出了新一輪的量化寬松貨幣政策，形成了人民幣兌美元的升值預期；日本由于經濟深陷通貨緊縮，也執(zhí)意推行前所未有的高度寬松貨幣政策，日元兌美元持續(xù)貶值，更進而對人民幣貶值；歐元區(qū)除了德國以外，幾乎所有成員國都面臨日益上升的衰退壓力，也不得不實施寬松貨幣政策?！　∧敲?，究竟是什么更深層次的因素扭轉了對人民幣匯率的市場預期，從而導致國內銀行結售匯順差快速增加呢？　　一是隨著 2022 年第三季度以來，中國經濟增長企穩(wěn)回升，部分經濟指標開始好轉，宏觀面明顯改善，市場情緒由前期的悲觀逐步轉向樂觀，與西方各國相比，投資者更加看好中國經濟，因此資金流向中國或停留在中國的意愿較前強烈。購匯率顯著降低的原因是：一方面，由于國內外匯貸款大幅增長替代了部分購匯，9 月—12 月月均新增外匯貸款 221 億美元，比前 8 個月月均增加額高 150 億美元；另一方面，跨境人民幣支付大幅增加也替代了部分購匯，后 4 個月跨境人民幣收入同比增長 %，支出增長 %，支出增長遠高于收入增長(前 8 個月增速分別為 %和 %)。國家外匯管理局根據其掌握的相關統(tǒng)計數(shù)據，認為造成這種局面的直接原因是購匯動機減弱而非結匯大量增加。因為這些問題對我國貨幣政策和產業(yè)政策有重要影響。這些技術性問題的存在影響了對熱錢準確數(shù)據的判斷，因此，對“熱錢”問題的關注應該針對外匯流動方向，而不是拘泥于猜測其具體數(shù)額?！　嵺`中，學者們發(fā)現(xiàn)，中國官方語言中所使用的“熱錢”概念，強調的是通過非法渠道流入的外匯，其動機更強調投機而非投資，這類資金能夠短期內快進快出，有可能對一國的金融貨幣體系安全形成威脅。但對于“熱錢”的界定，卻仁者見仁，智者見智。銀行結售匯順差的顯著大幅增長，引起人們對新一輪“熱錢”再次流入中國的擔憂。要把握好、運用好宏觀經濟政策，為市場和社會創(chuàng)造一個穩(wěn)定的預期和環(huán)境。既不能因經濟指標的一時變化而改變政策取向，影響來之不易的結構調整機遇和成效；也不能對經濟運行可能滑出合理區(qū)間、出現(xiàn)大的起伏缺乏警惕和應對準備。這就要求宏觀政策框架要統(tǒng)籌考慮穩(wěn)增長、調結構、促改革，三者相互促進。 由于當前經濟運行區(qū)間既沒有越過“下限” ，更沒有觸動“底線” ，所以，當前的宏觀經濟政策重點還是調結構、促改革，推動經濟轉型升級。 國家發(fā)改委經濟研究所經濟形勢研究室主任王小廣在接受媒體采訪時表示，未來主要看就業(yè)， “雖然 GDP 增速接近下限，但就業(yè)在底線之上。 盡管二季度經濟增速已經下滑至政府設定的增長目標附近，但是沒有越過 %的“下限” ，更沒有觸動 7%的“底線” 。 事實上，李克強總理所提出的“上限”和“下限” ，重申了今年政府工作報告中提出的經濟社會發(fā)展的主要預期目標：國內生產總值增長 %左右，居民消費價格漲幅 %左右。這個政策框架不僅要與經濟運行的合理區(qū)間配合起來運作，而且是穩(wěn)定的，可預期的。13 / 36 面對錯綜復雜的經濟形勢，決策層清醒地認識到，經濟運行需要一個合理區(qū)間，也即是經濟增長率、就業(yè)水平等不滑出“下限” ，物價漲幅等不超出“上限” 。這顯示，中國經濟增速的放緩是主動的、逐步的、平穩(wěn)的、可預期的。尤其是，第二季度 GDP 同比增速為 %，觸及政府設定的年度經濟增長目標?！　〉拇_，與“經濟運行合理區(qū)間”相適應的，是要形成合理的宏觀調控政策框架，針對經濟走勢的不同情況，把調結構、促改革與穩(wěn)增長、保就業(yè)或控通脹、防風險的政策有機結合起來，采取的措施，既穩(wěn)增長又調結構，既利當前又利長遠，從而避免經濟的大起大落。如果突破底線，中國政府不會坐視不理；沒有突破底線，就要抓緊調結構、促改革。正如李克強總理所言， “穩(wěn)增長可以為調結構創(chuàng)造有效空間和條件，調結構能夠為經濟發(fā)展增添后勁，兩者相輔相成；而通過改革破除體制機制障礙，則可為穩(wěn)增長和調結構注入新的動力?！　《辔唤邮懿稍L的經濟學家表示，預計年內物價上漲的需求端壓力較小，下半年物價運行仍將總體平穩(wěn)。今年上半年，我國 CPI 同比僅上漲 %，遠低于年初制定的 %的年度調控目標。國際金融危機爆發(fā)以來，主要發(fā)達國家實施了超寬松的貨幣政策，泛濫的流動性不僅推高了大宗商品價格，也對我國的物價形勢產生輸入性風險。所以，對于中國經濟而言，增速低于 7%這個“底線”是不允許的?！　「鶕笆?